高瓴创始人张磊自述：管理资金突破5000亿背后的“价值投资”理念丨充电

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作者丨高嵩

编辑丨雨乔

头图来源丨高瓴资本

刚刚度过15岁生日的高瓴迎来了“高光时刻”。

在陪伴京东、腾讯、美团、格力等众多中国伟大企业由诞生到成熟的15年发展之后，高瓴管理的资产规模超过5000亿元人民币，投资平均年回报率超过40%，成为亚洲最大的投资机构之一。

“在长期主义之路上，与伟大格局观者同行，做时间的朋友。”

高瓴资本创始人兼CEO张磊说到做到，他成功带领高瓴穿越周期成为众多公司的长期朋友。他本人也终于从幕后走向台前，在2020年新冠疫情黑天鹅事件冲击全球经济的当下，亲自写书传授高瓴的投资体系和理念。

在刚刚出版上市的自传式新书《价值：我对投资的思考》（以下简称《价值》）中，张磊首次公开了自己过去50年的成长经历和15年的投资思考与沉淀。

▲书名：《价值》，作者：张磊

从河南驻马店的小镇少年到远赴耶鲁求学的留学生，从耶鲁投资办公室的实习生到资产规模超5000亿元的高瓴资本掌舵人，张磊充满传奇色彩的个人经历在《价值》中得到首次公开。

在这本书中，沃伦·巴菲特、查理·芒格、本杰明·格雷厄姆等价值投资先锋的理论及观点不断被提及引用，《道德经》、《史记》等中国古代经典也成为了“源头活水”，共同滋养出了张磊极具个人思考的价值投资体系。

全书前三部分是对张磊价值投资理念追根溯源、条分缕析的解剖，最后部分的后记及附录，则是张磊过往精彩演讲及文章的集锦。

第一部分是“寻找价值的历程”，跨越了张磊幼年、少年、青年到创业的关键时期，讲述了张磊从一个出身在河南省驻马店市双职工家庭的小镇少年成长为掌管超过5000亿元资产的高瓴资本创始人的个人经历。

第二部分是“价值投资的哲学与修养”，清晰阐述了张磊的价值投资哲学思想、方法及自我修养，总结出高瓴的七个价值投资公式。

第三部分是“价值投资的创新框架”，在前两部分基础上进一步升华，从“与伟大格局观者同行”、“打造持续创造价值的卓越组织”、“抓住产业变革中价值投资机会”、“实践探索”、“人才”5个维度，提供了一个详尽的价值投资创新框架。

少年张磊的“三把火”

1972年，张磊出生在河南省驻马店市一个“双职工家庭”。

由于父母同为职工需要上班，少年时的张磊一度是四处玩耍的“野孩子”，学习一度马马虎虎，小升初考试仅比录取分数线高1分。当时的他，似乎还没有展现出后来考上人大、留学耶鲁的“学霸”气质，但张磊的特异之处在于，他从小就爱读书，读各种各样的书。

▲张磊青少年时期的照片 图片来源：《价值》拍摄

少年时代，张磊一度被“扔”在市图书馆工作的亲戚那里。由于长期“泡图书馆”，张磊的阅读范围从文艺图书延展到学术书籍，他爱上了这些书中严谨的逻辑框架。

由于长期阅读，张磊在少年时期就对自己的发展有了深刻的认识。《价值》一书中写到，张磊在上学时受文化课上天天背诵“三个有利于”的启发，总结出了自己的“三把火理论”。

他认为，凡是能被火烧掉的东西都不重要，比如金钱、房子或者其它物质财富；无法烧掉的东西才是真正重要的，他总结起来有三样，那就是一个人的知识、能力和价值观。这就是深藏于张磊内心的“三把火”。

这三把火也照亮了张磊的长期主义投资道路，并且在关键时刻给予了张磊相当的支撑力。

对知识、书本和学习的坚持是张磊创业初期的重要基石。书中写到，在高瓴创立之初，张磊的好朋友曾经“调侃”高瓴的创始团队：人都是看着很好的人，但是有点乌合之众的感觉。

这一幽默的“调侃”不无道理。张磊在《价值》一中回忆，高瓴的创始伙伴，除了他自己是半路出家学投资之外，其他四位都不是科班出身。但凭借爱学习、爱读书、爱分享的共同特质，高瓴团队迅速成长为一个不断求知、探索真理的学习型组织，并在15年之后管理超过5000亿元规模的资产。

对价值观的坚持，使高瓴招不断吸引杰出的创业伙伴和优秀的创业者。

无论在何种场合，张磊频繁说的一句话是“think big，think long”（谋大局，思长远”），这正是他坚守长期主义价值观的体现。

坚守长期主义价值观，使高瓴的创业伙伴在外部风雨飘摇之时也能安然乐观。2008年，金融海啸漫及全球，几乎所有的机构投资者都在巨大的不确定性中陷入恐慌。

但对于长期理性的坚信，使高瓴在金融危机中仍安然自若。张磊写到，当很多投资机构都在危机中自忖生死时，高瓴竟“傻呵呵”地装修新办公室，成为“全世界唯一一家以举锤子、敲钉子直面金融危机的投资机构”。

正是这种“think big，thinklong”的长期主义价值观，使得高瓴能够穿越周期不断壮大。

对价值观的坚持，也使得张磊独具慧眼，投中了许多优秀创业者，原因在于张磊尤其关注创业者的“初心”。

《价值》一书中写到，美团创始人王兴是一个永远充满好奇心的人，他爱思考、爱读书、爱提问，学习能力极强，他的初心是“互联网改变世界”。

2003年，在美国读博士的王兴，感受到社交网站的兴起，毅然决然地放弃学业，回国创业。不像比尔·盖茨、马克·扎克伯格、史蒂夫·乔布斯辍学创业时，已经基本有了成熟的创业思路和靠谱的创业班底，至少能找到车库作为办公场地。王兴则是凭着一颗初心就开启了创业历程。

此后，王兴先后创办校内网、饭否网、美团网，在本地生活服务领域不断深耕。

初心有多大，创业的蓝图可能就有多大。正是这种朴素的想法，使美团不关注“边界”，只关注“核心”，即用户的需求是什么，互联网、科技有没有为用户创造价值。

恒瑞医药前董事长孙飘扬，也令张磊十分感动。这位被戏称为“药神”的企业家，早年是药厂的一名技术员。有专业背景的他，在很早的时候就下定决心：“你没有技术，你的命运就在别人手里，我们要把命运抓在自己手里。药厂若不改变技术层次低、产品附加值低的问题，就没有出路。”

在他的认知中，仿制药能够让一家药厂活得很好，因为仿制药价格低廉、销路好，但创新药才是保证一家药厂真正立足于市场的核心竞争力。

无论美团、恒瑞医药还是其他被投公司，高瓴凭借对“初心”价值观的支持，在这些公司的高速成长中收获了丰厚回报。

而对自身能力的锻造，则凝结成为了高瓴的价值投资哲学、价值投资修养以及价值投资创新框架，在《价值》书中随后的两个部分条分缕析的展开。

张磊的三大投资哲学

“时间是好生意与好创业者的朋友。”

张磊在第二部分开篇就提到了自己的长期主义价值投资主张。在这部分中，张磊重于介绍他多年实践和思考摸索出来的价值投资方法与哲学。

在书中，张磊不断提到沃伦.巴菲特、查理.芒格、本杰明.格雷厄姆、戴维.多德等价值投资领域的大师级人物。在这些巨人的肩膀之上，张磊形成了颇具个人特色的长期主义价值投资理念。他对价值投资中的经典概念如“研究驱动”、“时间价值”、“护城河”进行了重新定义和诠释，由此形成了个人价值投资的生态模型，即自己所坚守的3个投资哲学以及7个高瓴价值投资的核心公式。

▲图片来源：《价值》拍摄

张磊从高瓴持续研究20年的零售业谈起，强调价值投资最重要的标志就是研究驱动。研究驱动的三种形式是深入研究、长期研究和独立研究。

深入研究要求对一个行业研究深、研究透，研究深要求做的研究必须基础和根本，研究透则要求做的研究必须全面透彻，经得起时间考验。

长期研究要求长期、动态跟踪变化，从而把握住关键时点和关键变化。关键时点指在大家都看不懂的时候，少数创业者能够在这个时点敏锐察觉产业的变化，为消费者和整个价值链输入新的模式和价值。关键变化则是指环境的结构性变化,包括产业的生态位置调整、基础设施完善、需求的升级或转移等。

独立研究则要求结合独特视角和数据洞察，通过特立独行的研究和判断，在一些不被看好的行业下重注，从而取得超额回报。数据洞察能够帮助独特视角建立在理性、系统的分析和客观检验的基础上。

▲图片来源：《价值》拍摄

对于金融学中的核心概念“时间价值”，张磊也在《价值》中给出了全新的理解维度，包括正确理解时间的跨度、时间创造复利的价值、把时间作为选择、以及时间是最好的复盘。

对于价值投资中的“护城河“概念，张磊强调要打造动态与开放生态的护城河，只有持续不断疯狂创造价值的企业家精神，才是永远不会消失的护城河。

在此基础上，张磊在书中提到了他所坚守的三个投资哲学：“守正居奇”、“弱水三千，只取一瓢”、“桃李不言，下自成蹊”。

“守正居奇”，是指在坚持高度道德自律、人格独立、遵守规则的基础上，坚持专业和专注。

“弱水三千，只取一瓢”，是指一定要克制住不愿意错失任何好事的强烈愿望，同时又必须找到属于自己的机会。

“桃李不言，下自成蹊”，是指不要在意短期创造的社会声誉或者价值，应该在意的是长期创造了多少价值。

高瓴的七个价值投资公式

在第二部分最后，张磊则给出了高瓴价值投资的7个公式：

第一是时间回报公式：要求一笔投资、多笔回报，在不同维度上获得动态的、长期的收益。

▲图片来源：《价值》拍摄

第二是选择与努力公式：选择比努力重要，选择与努力的关系就好比1和0，做出正确的、让自己心灵宁静的选择就获得了那个珍贵的1，在这个基础上，凭借天赋不断学习、探索和努力，就是在1的身后增加无数个0。选择是初心，努力是坚持。

第三是选择的定义公式：无论是投资还是创业，或者是从事许多别的行业，选择的核心是让人与事相匹配，合适的人在合适的事业上，一定能够取得非凡的、指数级的成功。在这其中，人比事更重要。

第四是组织人才观公式：把最聪明、最靠谱的人聚合在一起，一定能够产生巨大的化学反应。

第五是组织文化与价值观公式：在所有维度或坐标中，最关键的是要形成多位一体的价值观坐标。价值观对齐的基础是有吸引力的组织文化。

第六是哑铃理论公式：除了人才间的化学反应，我们认为在未来的产业变革中，传统经济的转型升级和创新经济的创新渗透将成为两股重要力量。在这其中，科技创新和传统企业的融合，将突破传统消费互联网的物理连接，演变为一场能产生巨大能量的化学反应。创新经济将向生命科学、新能源、新材料、高端装备制造、人工智能等领域广泛渗透，传统经济也将运用最新科技成果实现关键的能量跃迁。

这场化学反应的关键是找到最具活力的催化剂，而价值投资机构一旦成为提供解决方案的资本，就可以瞬间激活哑铃的两端，成为传统与创新的组织者、协调者。

在我们的赋能工具箱中，有超长期资本、人才支持、技术赋能、精益运营等多种方式，这些方式将成为加速化学反应的催化剂，把传统产业的长期积淀和创新领域的先进突破结合起来，成为塑造产业变革的新力量。

第七是价值投资创新公式：运用第一性原理意味着追本溯源、回归本质，并在此基础上升维思考，从更大的框架、更高的视角去考虑问题。

在价值投资的创新之路中，我们不断解构产业的结构性变化，在超长期的视角和更广泛的产业格局中，寻找引领产业重塑的基础性力量。

在这其中，我们运用第一性原理，在敬畏市场的同时，独立思考商业模式的本质，实现对实体经济巨头的价值重估。与此同时，我们建设不同的赋能工具箱，在尊重和理解企业家的基础上，帮助创新企业和传统企业实现价值重构。

价值投资创新框架的5个维度

在价值投资哲学和个人修养理念的指导之下，张磊在书中第三部分介绍了价值投资的创新框架，包含“与伟大格局观者同行”、“打造持续创造价值的卓越组织”、“抓住产业变革中价值投资机会”、“实践探索”、“人才”5个维度。

张磊在书中强调，选择与谁同行，比要去的远方更重要。而想干大事、具有伟大格局观的创业者、企业家是资本的最佳合作伙伴，“格局观“就是与企业的接头暗号。

张磊对于伟大格局观的首项定义是拥有长期主义理念，能够坚持初心，保持进化，没有“终局“。第二项定义是拥有对行业的深刻洞察力，能够从大局到细节，从转瞬看趋势，具备对变与不变的观察。第三项定义是拥有专注的执行力，能够义无反顾地投入，把小事做到极致。同时，张磊认为伟大格局观要求拥有超强的同理心，这种同理心不等同于同情心，能够做第一名顾客和第一名员工，成为全方位沟通的中心。

在“打造持续创造价值的卓越组织”维度，张磊则在书中认为要实践价值管理，做一名超级CEO，能偶保持自由思考，真正理解并实践价值管理，同时打造文化，追求内心的宁静，能够坚持追求真理，敢拼想赢不怕输，坦诚沟通和交流，再次能够“绽放“人才，和靠谱的人做靠谱的事，赋予长期使命感和成就感，最终激活组织，创造好的小生态系统。

在“抓住产业变革中的价值投资“维度，张磊则在书中列举了多个具备价值投资潜力的产业变革，如借助哑铃理论让科技成为和谐再造的力量，通过研发和创新突破生命科学的边界，通过升级和细分拥抱消费升级转型，同时借助人工智能拥抱产业互联网的机会。

在“价值投资的实践探索”方面，张磊则认为真正地“重仓中国”，就是要帮助中国制造业刚好更快地实现转型升级。具体而言，他认为创新的新起点是对实体经济巨头的价值重估，重仓中国制造激发经济新动能，“think big, think long”开拓中国之外新世界的机会。

而在“人才”维度，张磊认为永远追求丰富而有益的人生至关重要，而教育是对于人生最重要、最明智的投资，因此高瓴坚持长期主义的人才观，愿意花大量时间在员工培养上，帮助员工“走得更远”，同时形成成长型的人才培养机制，培养拥有多学科思维的多栖明星，共创、共享“知识大脑”在实践中彼此合作、学习和收获。

在全书结尾，张磊感叹道，从事投资多年越发觉得大道至简，无论是面对创业者消费者还是出资人，他所坚持的都从未改变：追求真理，追求价值创造。

他希望在长期主义的实践历程中，寻万物流转，觅进退有章，做时间的朋友，回归内心的从容。

“尚未佩妥剑，转眼便江湖。愿历尽千帆，归来仍少年。”

附录

张磊长期价值投资理念背后的“源头活水”

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