刘诗诗、吴奇隆的稻草熊娱乐上市了，凭什么值61亿港元？

作者丨汪佳蕊

编辑丨及轶嵘

头图来源丨东方IC

1月15日，由明星股东刘诗诗、赵丽颖加持的稻草熊娱乐集团（以下简称“稻草熊娱乐”）正式登陆港交所。

上市当日，稻草熊娱乐高开19.05%，报7港元/股，盘前成交额4.61亿港元。截至15日上午11时，报9.15港元/股，涨幅高达50%，市值接近61亿港元。

稻草熊娱乐招股说明书显示，计划全球发售股份1.66亿股，其中约1.49亿股发售股份用作国际发售，1657.8万股发售股份用作香港发售，另有15%超额配股权，招商证券国际与中信建投国际担任其联席保荐人。

根据招股书，稻草熊娱乐在2017-2020年上半年分别实现营业收入5.43亿元、6.79亿元、7.65亿元、5.8亿元，2018-2019年的同比增速分别为25.05%和12.67%；同期净利润分别为6403万元、1051万元、5040万元、5413万元。其中，稻草熊娱乐在2020年上半年的调整净利润为7208万元，已超过2019年全年。

弗若斯特沙利文报告显示，按2019年首轮播映电视剧数目统计，稻草熊娱乐在国内所有剧集制片商及发行商中排名第四，市场份额为6.0%。按照剧集所得收入及发行首播及重播剧集集数统计，稻草熊娱乐则在2019年所有剧集制片商及发行商中排名第六，市场份额分别为1.8%和2.1%。

股东明星云集

根据招股书披露，稻草熊娱乐的主要收入来源有三。一是向电视台、网络视频平台或第三方发行商许可自制剧集播映权；二是网络视频平台或剧集制片商的买断剧集播映权许可予电视台、第三方发行商或网络视频平台；三则是根据网络视频平台订单提供定制剧集承制服务。

来源：招股书

毛利率方面，2017年-2020年上半年，稻草熊娱乐的毛利率分别为28.01%、30.90%、14.07%和23.39%。

公开资料显示，稻草熊娱乐成立于2014年6月，是吴奇隆在2003年创立的北京稻草熊影视文化有限公司衍生出来的稻草熊品牌系列公司之一。该公司注册资金一千万，是国内主要的剧集制片商及发行商，主要从事电视剧及网剧的投资、开发、制作及发行。

根据公司股权穿透，创业邦发现，稻草熊娱乐明星股东云集。公司第一大股东为刘小枫，上市前持股58.41%，爱奇艺持股19.57%为第二大股东，此外，刘诗诗（原名刘诗施）、赵丽颖均是公司股东，分别持股14.8%和0.79%，为公司第三及第四大股东。

来源：天眼查

但在2020年12月31日召开的上市发布会上，稻草熊娱乐表示称，公司并未将自身定义为明星公司，明星与稻草熊之间并没有经纪业务上的合作，艺人也并非公司的管理层，没有参与到公司的日常业务运营中，稻草熊的核心管理团队仍然是由拥有企业治理运营相关丰富经验的专业人士组成。

值得注意的是，稻草熊娱乐此次上市汇聚三位顶级基石投资者，分别是Snow Lake基金及账户、Origin Flair Limited以及Vipshop，上述三者的认购额分别为3500万、1000万以及500万美元。

雪湖资本为Snow Lake基金及账户背后的投资和管理人，资产管理规模超过30亿美元，主要投资科技、消费、医疗和金融等行业的领先公司。

Origin Flair Limited则是由IDG资本合伙人最终控制的投资实体。IDG资本成立于1992年，领导的基金主要投资于科技、TMT、先进制造、清洁技术与能源、消费娱乐及医疗行业。

此外，品牌在线折扣零售商唯品会也作为稻草熊娱乐的基石投资者参与其中。此次投资可作为唯品会将来一起探索潜在战略合作机遇的跳板。

对此，投融资专家许小恒对创业邦表示，在行业迅速洗牌的背景下，影视行业也在优胜劣汰中不断重构、升级，不断探索发展新模式、推动新增长。长期来看，影视公司的财务稳定性、业务合理规划、商业模式以及运营创新性等综合因素决定了其在资本市场的表现。

与爱奇艺“深度绑定”

作为稻草熊娱乐的第二大股东，爱奇艺是我国在美股上市最大的网络视频平台之一。2017-2019年，爱奇艺在我国的市占率分别为29.8%、31.6%和30.2%。

而稻草熊娱乐此次上市披露有关于与爱奇艺的“深度绑定”，也就自然而然成为了资本市场关注的焦点。

值得关注的是，截至招股书发布日，爱奇艺不仅是稻草熊娱乐的第二大股东，同时还是稻草熊娱乐的第一大客户和第一大供应商。

财务数据显示，2017-2020年上半年，稻草熊娱乐来自爱奇艺的收入分别为1.16亿元、2.45亿元、2.09亿元和4.01亿元，分别占同期总收入的21.4%、36.0%、27.2%及69.2%。其中，2020年上半年，稻草熊娱乐来自爱奇艺的收入大幅增加，占公司总收入比重近七成，且爱奇艺已指派两名董事加入董事会。

对于与爱奇艺的关系，稻草熊娱乐更是在招股书中采取大篇幅进行解释说明。

稻草熊娱乐表示，鉴于爱奇艺的市场领导地位及对剧集的大量需求，除向爱奇艺许可我们的自制及买断剧集外，我们亦为爱奇艺提供制作服务以制作定制剧集。同时，公司已就剧集及网络大电影版权授权、版权和播映权购买、影视剧歌曲制作以及定制剧集承制及相关发行收入分成与爱奇艺订立多项框架协议。

对于可能产生的“依赖”问题，稻草熊也给出了解决方案，“我们已透过多元化发展客户群及寻求与其他主要电视台及业界头部网络视频平台合作的机会，致力降低客户集中于爱奇艺的情况。”

对此，投融资专家许小恒认为，与爱奇艺的“深度捆绑”有助于提高业务粘性，形成了非常好的协同效应，但过度依赖单一客户，一旦业务关系发生变化，对公司的业务、财务状况及经营业绩可能受到重大不利影响。

著名经济学家宋清辉也对于“深度捆绑”表示担忧，“‘深度绑定’的风险很大，一旦合作生变，对稻草熊娱乐的影响无疑是毁灭性的。”

率先尝试“先网后台”播映

近年来，随着网络视频平台的发展，爱优腾三大龙头迅速崛起。有业内人士透露，现在制片方也多谋求通过网络视频平台注资和投资，不仅仅可以减轻剧集制作的资金压力，还可以提前锁定剧集的发行渠道。

稻草熊娱乐更是在行业内率先突破性的尝试了“先网后台”的播映模式，与网络视频平台形成了很好的合作关系。

根据弗若斯特沙利文报告，2015-2019年，中国剧集市场规模中，电视台和网络视频平台的复合年增长率分别为-2.6%和18.7%，预计2019-2024年的复合年增长率分别达到-0.5%和8.9%。

从数据中可以窥见，网络视频平台的增长正在大幅超越电视台。

安信国际行业分析师王煜也在研报中指出，随着互联网使用激增的浪潮，网络视频平台在过去几年间迅速吸纳庞大用户群。在此情况下，网剧市场于2015-2019年以约23.9%的复合年增长率快速增长，在2019年达至约181亿元，预测网剧市场在2019年至2024年的复合年增长率约为11.1%。

从渠道收入来看，2017-2020年上半年，稻草熊娱乐来自网络视频平台的收入分别占同期总收入的65.2%、36.0%、40.6%和79.7%。

除了业务模式的创新，稻草熊娱乐也有相对丰富的IP储备。招股书显示，公司一般会同时持有20-30项IP储备以满足制作剧集的需求。

截至2021年6月30日，除已播映及将播映的剧集外，稻草熊娱乐共保留31项IP，包括根据初步构思撰写的6份原创剧本及根据被许可IP撰写的25份改编剧本。其中，部分IP为高踞顶尖网络文学平台排名的小说。

此外，公司还具备一定的资质壁垒。根据招股书，稻草熊娱乐已经获得营运所需的所有重大牌照、许可证及批准，其中就包括国家广电总局颁发的《电视剧制作许可证（甲种）》。截至2019年12月31日，我国持有上述许可证的仅有31名持有人，稻草熊娱乐便是其中之一，亦是江苏省唯一的持有人。

而对于未来的发展规划，稻草熊娱乐表示,将继续保持市场领先地位，善用平台型业务模式，除继续投资、开发、制作及发行更多剧集外，还将继续探索网络视频平台的机遇。

上市后稻草熊娱乐的前景如何、是否具备持续经营能力，还有待市场的进一步考验。

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