晶科系A股募资或达383亿仅分红13亿李仙德660亿豪赌扩产需警惕步李河君后尘

Original 沈右荣长江商报 2023-09-21

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长江商报记者沈右荣

中国光伏行业最年轻的富豪李仙德受到了质疑。

8月14日晚间，晶科能源（688223.SH）披露定增预案，拟募资不超过97亿元，用于山西一体化大基地项目建设。

四个月前，晶科能源完成了高达百亿的可转债募资，而在去年A股IPO时，晶科能源募资百亿。

长江商报记者发现，晶科系旗下的另一家公司晶科科技（601778.SH）近三年已累计募资85.95亿元。加上晶科能源，两家公司已累计募资285.95亿元。对应的现金分红，只有约13亿元。

备受关注的是，年初以来，李仙德宣布660亿元豪赌扩产，聚焦于N型TOPCon技术路线。

然而，有分析人士称，光伏降本是永恒的，尽管TOPCon技术路线是趋势，但不可忽略N型HJT技术优势。豪赌TOPCon技术路线，需要警惕步中国前首富李河君的后尘。

官宣97亿再融资股价大跌12%

百亿募资落地不到四个月，李仙德又在推进97亿募资。

根据定增预案，晶科能源拟向不超过35名特定对象发行股票，发行数量不超过30亿股，募资不超过97亿元。所募资金，除了25亿元用于补充流动资金或偿还银行借款外，其余的用于山西一体化大基地项目，包括28GW 高效组件、电池片、单晶拉棒切方项目。这一项目，预计总投资123.06亿元。

去年1月26日，从美国私有化退市后，晶科能源如愿以偿回归A股市场。通过IPO上市，公司一出手就是募资百亿。

今年4月18日，晶科能源完成回A后的首次再融资，通过发行可转债募资百亿。

时隔不到四个月，晶科能源又“狮子大开口”。不仅如此，市场的预期是，未来，公司还将继续大手笔募资。

今年5月24日，晶科能源曾官宣，为进一步提升公司产能规模和垂直一体化能力，拟在山西转型综合改革示范区规划建设年产56GW垂直一体化大基地项目，项目总投资约560亿元（含流动资金）。

本次筹划的定增募投项目，就是输血上述560亿元的扩产项目。本次定增再募97亿元，仅为560亿元投资总额的17.32%。

上市一年半，完成募资200亿元，还要募资97亿元，晶科能源的募资力度让人吃惊。

在A股光伏行业，隆基绿能上市13年，累计募资251.9亿元，通威股份募资360.63亿元，天合光能、晶澳科技分别募资205.69亿元、189.6亿元。

晶科能源在A股上市不到两年，其募资规模就直逼隆基绿能等行业龙头。

值得一提的是，除了晶科能源外，李仙德实际控制的另一家A股公司晶科科技也是频繁募资，2020年5月底上市以来，其已经完成三次融资，合计募资85.95亿元。

由此可见，晶科系两家公司在A股三年，已经完成285.95亿元募资，如果本次定增募资97亿元顺利完成，其募资金额将达到382.95亿元。

与之对应的是，晶科系回报了股东多少呢？截至目前，晶科能源、晶科科技分别分红11.20亿元、1.83亿元，合计为13.03亿元，约占融资总额的4.56%。

同行业公司，隆基绿能、通威股份、天合光能、晶澳科技累计分红金额分别为79.84亿元、211.36亿元、21.16亿元、12.05亿元，分红金额占募资总额的比例均远超晶科能源。（上述募资均至股权融资，包含可转债融资）

二级市场的反应的是，8月15日，公司股价大跌11.99%，带动隆基绿能、通威股份、天合光能、晶澳科技均下跌逾3%。

豪赌TOPCon技术路线隐忧

暂且不谈此前募资进行的产能布局，仅是年内官宣的产能扩张，李仙德及晶科能源的豪赌意味就甚浓。

今年4月18日，晶科能源发行可转债募资百亿，用于年产11GW高效电池生产线项目、年产8GW高自动化光伏组件生产线项目、20GW拉棒切方项目一阶段10GW工程建设项目等建设。

5月24日，晶科能源宣告560亿元投资建设山西一体化大基地项目建设，均全部用于扩产。

在最新披露的定增预案中，晶科能源表示，目前光伏市场的电池片技术可分为 P 型与 N 型两种，P 型电池片仍占据较大的市场份额。根据中国光伏行业协会数据，2022 年 P 型电池片的市场份额为 90.9%，N 型电池片的市场份额为 9.1%。公司上述项目建设，聚焦于 N 型 TOPCon 技术路线。项目所生产的光伏组件采用新一代的 N 型 TOPCon电池技术。

其实，近年来，包括隆基绿能、通威股份、天合光能、晶澳科技、协鑫集成等都在聚焦N型电池片并大规模扩产。原因是，P型电池具有制造工艺简单、成本更低等优势，但P型电池平均量产效率已达到23%左右，理论转换效率极限为24.5%，已经接近理论极限，提升空间较小，而且还存在着光致衰减（LID）的问题，即在初次曝光后会出现效率下降的现象。

行业内，包括隆基绿能、通威股份等扩产，也都是一体化扩产。市场的担忧是，如此大规模扩产，未来势必会出现产能过剩。

此外，N型新型电池技术是指使用N型硅片作为衬底的电池技术，其中最主要的两种技术路线是TOPCon和HJT。这两种技术路线都具有高效率、低衰减、低温度系数、高双面率等优点，理论效率极限分别为28.7%和27.5%。

目前，TOPCon技术的主要推动者包括隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技等，而HJT技术的推动者包括通威股份、天合光能、阿特斯、晶澳科技、东方日升等。对比发现，天合光能、晶澳科技等同时押注两种技术路线，晶科能源赌的是TOPCon技术路线。

目前来看，N型TOPCon技术在投产方面占据了先发优势，但是，N型TOPCon技术路线是不是最终的发展方向，恐怕现在定论为时尚早。

根据此前券商研报，HJT电池当前设备成本、材料成本明显高于TOPCon技术，HJT电池的高成本来自纯度更高的硅料。

分析人士认为，未来，随着硅片厚度验证持续下降，单瓦耗硅可以弥补高纯硅料价差。此外，非硅料成本也是降本的关键，HJT技术在这些环节的降本空间具有想象力。

据了解，TOPCon技术其实并非一种完全创新的技术，而是在P型基础上实现的迭代技术。TOPCon技术投产快，正是因为它在工艺上与P型PERC电池较为兼容。

HJT电池技术工序更为简单，具备更高的生产良率和提效潜力，因此被称为革新技术。

光伏行业降本是永恒的，关键是HJT电池技术如何降本，进而实现弯道超越。一旦成本突破桎梏，其商业化必将加速，未来有可能取代TOPCon技术路线。

中国前首富李河君成为“首负”，一个关键因素是押错了技术路线，晶硅路线取代了薄膜发电路线，这让李河君回天乏力。

李仙德豪赌TOPCon技术，也需要警惕步李河君后尘。

8月25日，针对大手笔募资扩产等问题，长江商报记者向晶科能源发去了采访函，截至发稿时，尚未获得回复。