投资医疗健康产业的布局和逻辑

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高特佳蔡达建将告诉您：

如何判断细分行业处在什么阶段?有什么机会?

为什么在行业大局已定的情况下，“领头羊”公司更有投资价值?

如何判断一个行业是否适合做早期VC投资?

为什么说在行业发展相对成长期阶段，每个企业都有各自的发展空间?

在一些领域，为什么高特佳看了数百家公司，却只投资了一家?

为什么说投资者能够有机会超越时间的距离?

高特佳对医疗健康产业的全阶段投资基于什么思考?

“产业+投资”双轮驱动下，高特佳有哪些核心能力?

为什么说高特佳的投资不是“蜻蜓点水”，而是全力以赴?

高特佳下一步投资计划，最显著的特点是什么?

回顾高特佳发展历程，总结两个关键点

从2001年在深圳成立，到2004年从创投公司改组为投资集团，尝试产业控股模式，再到2012年定位进行医疗健康行业主题投资，2014年确立”投资+产业”双层结构战略，专注医疗健康产业的全阶段投资，以及近几年的快速增长……

回顾高特佳的发展历程，蔡达建总结出了两个关键点：“一是我们做好了内部机制的安排;二是我们做好了企业发展的战略规划，我们到底要去做什么事情，投资什么行业，用什么样的模式。”

高特佳重视早期对行业的研判

在介绍高特佳的投资布局时，蔡达建首先提到了血液制品行业。“回想起来我们很清楚，10年之前这个行业是不为人关注的，是一个非常小、散，管理水平落后的细分行业，在整个医药细分行业都是不为人重视的。”如今，这个行业经过十年的发展，已经进入了一个新的阶段，在资本市场上是一个非常独特的板块，血液制品行业的上市公司也都是高价、优质的。

在蔡达建看来，2006年4月卫生部等9部委发布一个非常重要的文件，对整个行业带来了巨大的改变。文件对整个行业提出了一个计划，对原来一些不能适应市场经济的模式进行改造。“其实这些文件发出来对整个行业全是公开透明的，但是并不是所有的投资者、经营者、血液制品行业的从业者都能够意识到，或者发现其中会给行业未来带来的巨大变化。”

在高特佳的投资经验中，就非常重视早期对行业的研判。“这个行业在这个阶段处在一个什么样的时点上?到了今天血液制品行业又处在一个什么样的阶段?有什么样的机会?其实血液制品在过去10年，是一个相对快速成长的阶段，市场的空间非常大，意味着对很多的主体都有机会，关键看你有没有能力和眼光去参与。”蔡达建预计血液制品行业会进入一个类似“五强争霸”的阶段，行业排名前五的主体会对整个市场带来巨大的影响。

目前血液制品行业总共有31个牌照，27家生产主体，归属18家公司，而其中5家占据领先地位的企业，未来将会对整个行业的推动和整合产生巨大的影响。

血液制品行业还有投资机会吗?答案是肯定的

“今天关注投资的机构会问这样一个问题：血液制品行业还会有投资机会吗?答案是肯定的。”蔡达建认为，这个行业进入“五强争霸”阶段，“五强”都需要得到资本的支持，以便在未来的发展过程中，能够在“五强”当中再决出胜利者。

蔡达建说，对一个细分行业的投资，首先要看清楚这个行业处在一个什么样的阶段。高特佳对血液制品行业的投资非常符合这样的规律，从第一个案例投资湖南景达旗下的南岳生物，到根据行业研究，发现投资博雅生物的机会，再到2017年依托上市公司平台、依托高特佳的投资能力并购广东的丹霞生物，完成对整个细分行业的布局，都充分显示了对行业发展阶段的研究非常重要。

行业大局已定时，“领头羊”公司价值往往远超第二名

谈及医疗器械行业，蔡达建认为这个行业和医药都是构成整个医疗健康产业非常重要的板块。“现在医疗器械行业得到很多投资机构的密切关注。对高特佳而言，最显著的特点就是两次投资迈瑞，其实这两次投资迈瑞的过程，有着截然不同的背景和逻辑。”

2003年，迈瑞的企业规模很小，利润只有3000万。当时全国的医疗器械行业都还未成形，高特佳判断迈瑞处于高速成长期，参与了对迈瑞的投资。

十几年过去，全国整个医疗器械行业经历了一个快速发展和积累的阶段，行业内绝大部分领先公司都已上市。“在这样的背景下，如果在医疗器械行业仍去投资一些区域性的公司，或者细分领域的公司，是有一定的投资机会，但是很难通过对细分领域的介入，实现‘弯道超车’，超越现有的行业巨头。”

2016年底，已成为全国最大医疗器械企业的迈瑞上市前融资，很多投资机构并不能判断是否应该参与投资，因为此时的迈瑞给金融界的印象是“估值很贵”。而蔡达建则认为，如果一个行业在大局已定的情况下，在整个行业格局很难被颠覆的情况下，一个“领头羊”公司的价值往往会超出第二名三四倍。因此，高特佳第二次对迈瑞的投资，与第一次是基于完全不同的投资逻辑。

行业快速增长与创新，往往也是投资机会所在

体外诊断(IVD)，通常也被归结于医疗器械行业。蔡达建认为，这个细分领域反映出和综合性医疗器械完全不同的行业特征，因为综合性医疗器械的细分江湖格局已定，但是在IVD行业并不是如此，而是仍然需要做细分。

“最早、最成熟的生化诊断正是由迈瑞做的，它在生化诊断是行业的领先者。除了生化，一些快速发展的免疫诊断和分子诊断，又反映出来一个快速增长的特征。诊断技术在不断地创新，精准医疗手段在不断地创新，这是最具有创新和发展潜力的。”蔡达建说，往往这也是投资机会所在。

高特佳发现了IVD领域，这样一种不同的行业阶段特质。在蔡达建看来，这个行业正在快速增长，3年前提及分子诊断，可能伸出一只手就能把行业领先公司点齐了。但是现在很快就可以找出超过10个企业的名单，都是行业里的潜力公司。

高特佳很多标的提前两三年就已布局

“在一个行业发展相对成长期的阶段，展现的特点就是每个企业都有各自的发展空间，而不需要依赖相互之间的激烈竞争，以及冲突、整合来建立市场地位。你把自己的内功练好，市场给你提供的空间，就会给你提供持续发展的机会。”蔡达建说，在诊断领域，鑫诺基因、睿昂生物、之江生物、博奥赛斯都是佼佼者。

IVD行业要到进入“领头羊”企业之间发生整合的阶段，预计还需要较长的时间。蔡达建认为，判断一个行业是不是适合做早期的VC投资，最重要的特征是行业的复合增长率是不是很高。“当然，你要提前布局。不能说等到这个行业已经展现出40%的成长再去寻找投资机会，那样就相对比较困难。高特佳有许多标的都是提前两三年就布局了。”

二代测序、分子诊断的VC和扩张期，都是较佳投资阶段

二代测序服务作为体外诊断的另外一个细分，迄今经过国家注册的只有NIPT(无创产前筛查)一个产品。在蔡达建眼中，这个行业有做医学研究的巨大潜力和场景。

“二代测序这个细分的业务开展方式，与免疫诊断和分子诊断呈现出一些不同。对这个行业我最近也在思考，因为里面并没有像免疫诊断，这两年产生那么多的主体。而且，二代测序还呈现出在早期就有一定的集中性，也就是说先发优势比较明显。在这个细分领域，我们觉得非常重要的一点就是，能够取得领先的投资机会，对领先企业进行投资，就非常有价值。所以在我们的投资组合里，有安诺优达。”蔡达建说。

高特佳对这个行业还有一些其他的研究和判断，比如，未来是否会走类似于分子诊断的模式?蔡达建给出的答案是“完全有可能”。目前二代测序领域一些新起步的公司，高特佳也并没有忽略，仍在看是否还有一些可能的机会。蔡达建透露，二代测序、分子诊断都属于快速成长的市场，VC和扩张期都是非常好的投资阶段。

能够发现投资机会，就能够超越时间的距离

生物医药是很容易吸引人关注的一个行业。 2016年全球销售前十的药物中，有8个生物药，6个单抗，还产生了“药王”阿达木年销量过160亿美元 。蔡达建认为，这反映了抗体药应该是未来医药创新医药研发最重要的方向之一。

在这个领域，高特佳梳理了全国71家行业主体，从中选择了最具有创新潜力和国际化能力的两家公司进行了投资——天广实、康方生物。

“作为投资机构来讲，我与很多做创新的企业家有交流，知道他们非常不容易，有些创新要坚持10年到20年。我们国家做单抗最早起步的已经接近20年了，从2000年前后就开始做单抗药的产业化，做创新。对于投资机构而言，在任何时候只要有一些识别能力，都可以随时上车，这真的太吸引了。企业可能积累了15年甚至20年，积累到一定阶段，你拿着钱就直接分享了别人多年的研究成果。所以，投资机构和产业的结合是一个非常幸福的结合。”蔡达建说。

天广实和康方生物的产品研发阶段相对比较早，虽然产品距离上市还有一定的时间距离，但仍然让蔡达建十分感慨：“我们做金融投资，有机会实现快速上车，说明你如果能够发现，就能够超越时间的距离，直接参与到人家做了很多年的事业之中。”

第三方检测领域需要特殊的模式，推进跨越式发展

在医疗服务领域，蔡达建重点关注的是第三方检测，这个行业聚焦了高特佳许多的思考和研究。他认为，如果分级诊疗能够带来第三方检测比例的大幅度提高，这是一个规模很大的市场。关键是面对如此大的市场，有哪些企业会成为其中的参与者。

实际上，第三方检测行业有一定的政策属性，跟做产品的体外诊断公司不一样，有一定的进入门槛，所以这个领域的参与者并不多，而且前面几家已经布局上市或者已经上市。所以，面对这个领域，需要在现有的组合里寻找行业上还具有一定领先性的标的，这也是高特佳的投资组合里布局了华银健康的原因。在蔡达建看来，华银健康在整个行业里有较强的地位，能够排进前五左右的位置。

如果用综合的方式，可能很难在这个领域实现快速扩张，这就需要垂直细分的办法。高特佳投资的和合诊断，正是属于垂直细分的范畴。而华银健康总体来说是综合的，但是也有垂直细分的特点，因为它是用远程病理的方式来做垂直细分。

“我在想可能这个行业里还会有机会，还会给行业里一些机构、主体找到特别的模式来参与。在这个领域里，也许还会有人设计出特殊的模式，能够实现跨越式的发展。”在演讲中，蔡达建也把他思考的模式抛向现场——在第三方检测领域，各种不同类型的公司，可能都会去研究和跟踪这个行业的发展，争取能够建立一个可以随着行业快速发展的投资组合，在未来5年内，囊括了行业的领先阵营。

看了200家公司，为何只投了一家?

谈及移动医疗和慢病管理，这是行业内许多人熟悉的概念，在过去几年成为了一个投资热点，高特佳也在从中寻找投资机会。蔡达建坦言，过去几年高特佳看了不下200家公司，但出于谨慎，只投资了一家。

这唯一的一家，就是极有特点的善康科技，它是把慢病管理和保险产品做了结合，从非常细分的角度切入，能够通过保险产品的方式，实现慢病管理的市场化。“我们觉得这个模式解决了患者的需求问题，也解决了收益的问题，还解决了产品销售的形式问题。”蔡达建说，虽然高特佳对此的投资时间不长，但他非常欣喜地看到了这种模式创新给企业带来了很好的发展机会。

消费习惯形成，医疗服务领域的投资机会就会出现

高端妇儿连锁行业，特点是巨大的人口基数，以及二胎政策、消费升级带来的行业机会。“有那么多医疗机构，高特佳为什么会选择妇儿?从民营资本对医疗行业的渗透和补充来讲，还是要从技术壁垒不是特别强大，通过其他环节的管理和模式的改进，能够弥补很多缺点的细分行业来切入，这样就能够建立这些细分领域民营公司的优势。”蔡达建认为，高端妇儿是最适合用“1+N”医联体模式，进行行业扩张的细分行业。

跟高端妇儿连锁比较类似的，是医美行业。“在高特佳的投资项目储备里，基本上全国排队前五的医美机构都跟我们建立了联系。这个行业本身的技术壁垒和门槛不是特别强大，可以通过其他环节的改进和创新，带来快速扩张和发展。”蔡达建发现，过去有的人并不习惯自己掏钱去看病，如今这种消费习惯正在发生变化。比如，过去有人哪怕看个牙也不愿意去民营机构，但经过一段时间以后发现，客户体验会驱使人们愿意选择民营机构。

蔡达建说，当许多人逐步建立起这样的消费习惯，越来越愿意掏钱享受高品质的医疗服务时，这个领域的投资机会也就浮现出来了。

投资医疗健康产业，仅靠专注是不够的

综观高特佳对医疗健康产业的投资组合，无论是从逻辑、阶段、时点的角度，还是从生物药、中药、化药、器械、服务的范围来看，都实现了对医疗资源生态圈的全产业链覆盖。

蔡达建对其中各个细分行业的分析，以及对高特佳在各个细分领域投资布局的讲解，实际上也反映了医疗健康产业的特点——整个产业非常专业，但投资时仅仅依靠专注是不够的，还需要对产业里的各个行业进行细分。

“每一个细分里都展现出不同的特点，每一个细分都处在不同的发展阶段，都能呈现出不同的投资机会。这也是高特佳要对医疗健康产业做全阶段投资的原因。我们针对每个不同的细分行业，把握住不同的投资机会。”蔡达建说。

高特佳的特点是非常重视对产业的研判

谈及对高特佳投资理念的总结，蔡达建说：“高特佳的特点是非常重视对产业的研判，更愿意把我们的定位和产业做更紧密的联系。做投资是更靠近产业，还是更靠近投资?这体现了内在能力的不同。我们通过产业和投资两个方面，建立了核心能力。”

蔡达建所指的核心能力，首先是聚焦。高特佳专注于医疗健康产业投资，对医疗健康领域几乎所有的细分领域都做了深刻的细分和分析。

永远要寻找细分行业里最优秀的标的

第二个核心能力，是高特佳总是寻找行业里最优秀的投资标的。“最优秀的标的在不同的阶段，有不同的表现。”蔡达建讲到这里，依然举了迈瑞的例子。

“迈瑞在去纽交所上市之前，在2003年前后，它在一群医疗器械公司里规模并不大，但是它有快速成长的潜质，可以从3000万利润成长为今天的10多亿利润，而且它仍然是这个行业里最优秀的公司。”蔡达建说，高特佳在十几年前为什么会选它?去年又为什么会第二次投它?选择的标准和理念都是全然不同的。

概括而言，蔡达建反复强调的就是“永远要寻找细分行业里最优秀的标的”，要么是“领头羊”，要么是能够成为“领头羊”的潜在领先者。

高特佳的投资生态体系发生了很多“化学反应”

第三个核心能力，是高特佳投资讲究对行业的深刻分析，以及对投资目标的深度的研究和思考。“我们投资不是‘蜻蜓点水’，而是对看好了、看准了的标的，全力以赴投入最多的投资力度，放最重的筹码。在这样一个背景下，我们也会尽全力对被投企业进行服务，这样才能够把我们平台的能力和被投企业做最好的对接。”

在蔡达建看来，正是这种战略眼光和动作，使高特佳经过10多年的发展，能够建立起在医疗健康领域真正具有产业平台，又具备产业运营和整合能力的投资生态体系。

“高特佳的投资生态体系经过我们十几年的努力，逐步在市场形成。在这个生态体系里，有被投企业和合作伙伴、以及背后的金融资本。高特佳对被投企业的战略服务、人才服务和资源共享，更使我们投资组合里，公司和公司之间发生了很多‘化学反应’。”蔡达建说。

医疗健康产业投资，未来拥有无比强大的想象力

“改革开放30多年，让国家积累了巨大的能量，医疗健康产业也和整个国民经济一样，来到了一个新的历史发展时期，这也是我们这次论坛选择在雁栖湖举办的用意。”蔡达建认为，未来国家医疗健康产业呈现了一个巨大的机会，从很多细分行业储备项目的“量级”不断暴增就可以看出来。随着投资规模不断增大的储备项目越来越多，高特佳完成投资的额度也大幅度增长。

“这个行业确实给我们呈现了爆发式的机会，我们认为这种机会不是偶然的。”蔡达建说，这是因为医疗健康产业过去30年的发展积累了很多的投资机会，也是因为国家发展到这个阶段，金融领域、资产管理的规模处在一个爆发的前期。医疗健康、金融投资这两个行业的快速增长，在此实现了交叉，所以，以医疗健康产业为基础的投资，在未来拥有无比强大的想象力。

大额度投资计划原本在明年，但现在必须提前

提到高特佳下一步的投资计划，蔡达建透露，大额度投资的计划原本准备放到明年，但现在这个计划必须提前，因为目前“手上储备的重磅级投资案例在涌现”。

蔡达建介绍，按照年初的计划，本来要在明年才筹备很大额度的投资基金，但现在储备项目的投资额度，促使资金的筹集需要提前。谈到如此快的投资节奏，蔡达建说：“我真诚地希望把医疗健康领域里巨大的投资机会，跟所有的企业、金融机构分享。愿我们在未来的投资领域，能够共同打出一片巨大的天地!”

来 源 ：京华网

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