超市行业深度研究报告

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在人均食品支出步入稳步增长期的阶段，标超/大卖场增速放缓。但对比海外，我国超市行业集中度较为低下，互联网巨头阿里、腾讯等纷纷进入实体零售领域，合纵连横，目前行业处于冰火两重天状况。

从近几年行业经营状况看，在电商的冲击下，实体超市企业大量关店(其中外资超市品牌闭店较大，2017年沃尔玛新开门店27家，但关店数达24家;家乐福新开门店仅3家，但关店数达6家)，昔日的超市行业佼佼者新一佳破产，家乐福寻求出让中国区业务(2018年1月24日，永辉发布公告(临-2018-7)，公司与腾讯就家乐福的或有投资达成股权投资意向书)。

另一方面，超市龙头永辉超市通过强大生鲜经营能力构建了强大竞争壁垒，收入、利润快速增长，门店加速扩张，优质超市企业则开始了新一轮开店潮(永辉净新开门店数15/16/17年分别为62/105/119家，18年预计净新开门店150家;步步高净新开门店数15/16/17年分别为9/39/50家，预计18/19/20年新开门店90/120/145家)。

此外，互联网巨头阿里、腾讯等纷纷进入实体零售领域，合纵连横，行业冰火两重天。

▌国际比较:我国标超/大卖场业态增速大幅放缓

标超/大卖场增速放缓，便利店仍维持较快增长根据欧睿咨询数据统计，2012~2017年我国标准超市零售额CAGR为2.31%，大卖场零售额年均复合增速为1.39%。

截止2017年底，标超/大卖场业态零售额分别占整个零售业态的17.1%、5.2%，现代流通渠道以标准超市为主导，目前标超/大卖场业态增速大幅放缓。得益于电子商务迅速发展，2012~2017年网络零售额CAGR45.7%，2017年底网络零售额占整个零售业态比23.8%，超过标准超市成为第一大业态。

从便利店业态看，2017年我国便利店零售额125亿美元，2012~2017年CAGR为9.72%，仍然维持较快增长。

标准超市占食品用品实体店零售份额主导地位，且稳步上升，大卖场份额则呈下滑趋势。

从食品用品(含饮料)角度看，根据欧睿数据，2017年底我国超市渠道占食品用品实体店渠道零售额的66.8%，其中标准超市/大卖场份额分别为48.9%、14.9%，标准超市占据主导地位且稳步上升，大卖场份额从2015年开始呈下滑趋势，便利店则从2015年的1.3%提升至1.9%。传统渠道零售额占比33.2%，尽管市场份额逐年下滑，但仍扮演重要角色。

国际比较:

从美国、日本的数据看，互联网络零售也是增速最快的零售渠道。2012~2017年美国、日本网络零售CAGR分别为13.43%、10.91%。

美国零售业态中，标超、网络零售、大卖场市场份额位居前三，分别为19.6%、13.8%、11.8%。

日本零售业态中，标超、便利店、网络零售市场份额位居前三，分别为18.6%、11.2%、9.9%。大卖场、便利店分别在美国、日本零售渠道中占据重要位置。

人均食品支出迈入稳步增长期，未来增速取决于CPI我们认为人均食品支出与CPI增速密切相关。

从美国历史数据看，美国人均食品支出与CPI增速密切相关，1975年左右美国人均食品支出突破700美元，60年代增速较低，但70年代(含80年代初)美国通货膨胀，CPI高企，作为生活必需品的人均食品支出维持较高的增速。

根据国家统计局及欧睿咨询数据，2016年底我国人均食品支出707美元/年，大概为美国的28.5%、日本的22.7%，仍存在较大差距。

从增速看，2012~2016年我国CPI处于低位(低于3%)，2012~2016年我国人均食品支出CAGR仅5.3%，我们认为未来我国人均食品支出将步入稳步增长期，未来CPI提升或将带动人均食品支出的进一步增长。

▌集中度分析:消费升级+科技变革，集中度将加速提升

对标海外，我国超市行业集中度低下。

根据凯度咨询数据，2017年我国前五大超市市占率总和为27.6%，其中高鑫零售、华润、沃尔玛、家乐福市占率分别为8.6%、7%、5.3%、3.6%、3.1%，名列前五。

从细分业态看，高鑫零售在大卖场业态中市占率第一，占比14.9%，其次是沃尔玛(10.6%)、永辉(7.3%)、家乐福(4.7%)。

对比美国，根据欧睿咨询数据，沃尔玛占大卖场市场份额的84.9%，前五大大卖场市占率99.1%，我国超市行业集中度相对较低。

快消品流通渠道区域分割及国内超市供应链管理能力整体低下，是造成超市行业集中度相对较低的重要原因。

1)从我国现有超市业态看，除永辉、家家悦生鲜占比在40%以上之外，其余超市以快消品(包装食品、饮料、日化等)等非生鲜为主导。

生鲜上游分散，没有强大的品牌和供应商，但是快消品标准化程度高，上游有强大品牌商或者供应商。

以宝洁、联合利华等为代表的快消品品牌为加速进入中国各层级市场，其往往在每个省、市指定一家代理商或者经销商，这经销商是该厂商产品在该区域唯一流通的渠道，不同区域之间代理商不能窜货。

这导致连锁企业在扩张中无法有效发挥规模优势，跨区域扩张过程中需要重新找当地经销商谈判。

2)此外，中国相当部分超市由国企转制而成，激励机制不到位，供应链管理能力薄弱。

从坪效数据看，2017年我国标准超市坪效为1.4万元(平方米/年)，美国、日本分别为4.9万元、5.5万元;大卖场坪效为1.3万元，美国为2.8万元;便利店坪效为2万元，美国、日本分别为3.5万元、7.3万元。

坪效的差距一方面是由于我们人均GDP及消费力相比日美存在较大差距，另外也从侧面反映我国超市精细化管理水平、品类管理能力有待提升。

消费升级及大数据资产成为核心稀缺资源大背景下，未来超市行业集中度将加速提升，原因主要有:

1)消费升级、供给过剩大背景下，消费者诉求从追求产品功能的核心诉求向要求更加高效便捷(全渠道)、个性化(独特的产品、个性化服务)及独特体验演进，实力弱小的区域零售商没法有效满足消费者需求。

比如优质生鲜及进口食品需求快速增长，但大部分区域零售商因为供应链资源的缺乏、物流成本高企(规模小，无法有效摊薄或者经营能力弱小，损耗高)，无法满足消费者。

2)大数据时代，数据成为核心资产，龙头企业具备先发优势。

优质龙头企业积攒了丰富的客户(会员)及供应链资源，借助互联网、大数据、人工智能等支持，能逐步精准满足消费者需求，最终实现 C2M 定制化，运营效率正逐步加速提升。

区域性企业在数据、供应链资源等都存在先天不足，其有限的规模也无法支撑他的技术方面过多的投入。随着时间推移，双方的差距将进一步扩大。

尽管规模优势、供应链资源优势、大数据赋能对业绩的提升是循序渐进的过程，但从步步高数据看，改善效果明显。

报告来源：华泰证券 / 研究员：张坚

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