铁路产业链投资节点梳理报告

预计铁路建设投资在2019-2020年有望提速回顾历史，五年规划中的末两年为竣工大年。

而“十一五”、“十二五”末两年为竣工通车大年，铁路营业里程增量占五年规划总增量超60%。

“十二五”期间铁路总营业里程增加29,792公里，而2014-2015年铁路总营业里程共增加17,826公里，占“十二五”总增量比例为60%。

预计2019-2020年为竣工通车大年，城际线路成贡献里程增量主力

“十三五”规划2020年目标总营业里程为15万公里，相比2015年增加2.9万公里，2016-2017年合计增加营业里程6,000公里，仅完成“十三五”计划21%。而根据我们对“八纵八横”、重要干线以及城际线路的统计，预计2019-2020年完工通车里程为17,238公里，占“十三五”总通车里程的56%。

综上，我们认为2019-2020年将为铁路竣工通车大年。

预计2019-2020年“八纵八横”及其他重要干线的通车里程分别为4,568/3,906公里，分别占总新增里程26.5%/22.7%。

因此从中长期看，城际线路亦是铁路通车里程增长的主要来源。

从中长期看，规划里程较多的为京昆通道、兰(西)广通道、包(银)海通道，规划里程分别为2,280/1,145/1,218公里，主要涵盖昆明—成渝地区、兰州—重庆—贵阳、延安—西安—重庆等地区的高铁主干线。

在“十一五“、”十二五“规划中，规划中的末两年为竣工大年，同时也是铁路建设投资的高峰期:2009-2010年铁路建设投资占“十一五”总额比例为62%，2014-2015年铁路建设投资占“十二五”总额比例为45%。

2011-2013年由于“甬温事件”铁路投资放缓，导致2014-2015年铁路投资占比较高)，竣工大年中在建铁路的进度加快将带动铁路建设投资绝对额提升。

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过去五年中2014-2015年的铁路招投标量处于高峰，我们对铁路建设工程网的招标公告进行统计，从2013年1月1日至2018年12月4日共计招标10,049个，其中施工/监理招标3,270/1,027个。

2016-2018年铁路工程招标量呈下行趋势，从目前数据看2018年铁路招标量处于过去五年的底部区域，我们认为，为“十四五”以及中长期铁路建设规划蓄力，预计2019-2020年铁路招投标量有望增长。

反映到企业层面，预计铁路建设企业订单在2019-2020年企稳回升。

2019-2020年铁路招投标量有望增长，预计亦将带动铁路建设企业的订单企稳回升。

目前政府部门杠杆率可控，但地方隐性债务规模仍处高位。

但由于存在地方政府投融资平台等相关的大规模隐性债务存量，地方政府实际杠杆率并不低，根据中信证券研究部固定收益组测算，依照债券市场城投公司资产负债表测算(已经发债公司与没有发债公司的经验比例为1.5倍)，2015-2017年城投公司隐性债务规模分别为32.52万亿、41.75万亿、47.95万亿，平均增速约23%。

综上，在当前防范地方政府隐性债务风险前提下，叠加企业端加杠杆也有限，因此中央政府或是具有财政加码的较好发力方向。

我们统计了基建各重要子领域中央项目固定资产投资占总投资的比例，其中铁路领域中央项目投资占比为71%，远高于其他子领域(<20%)。

铁路建设为基础设施“补短板”、“保在建”的重点领域，料将率先受益于政策面和资金面的进一步细化推进，投资目标存在进一步上调可能。

2018年10月31日国务院办公厅印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，其中明确指出铁路领域为补短板的重点任务，并给出了详细的发展目标、指定发改委、铁路总公司等负责推进落地。

▌投资及订单落地节奏:工程先行，设备车辆在后

从各阶段的金额上来看，基础设施建设阶段占总成本60%，智能化建设阶段仅占总成本10%，而车辆购置费用占比约15%。

从铁路建设投资投放的节奏来看，土建与轨道工程先行，信电工程跟随其后，车辆购置在后。

投资节奏上，工程建设和设备车辆有先后之别，具体到企业订单层面上也有所体现。

其中，递延五年的两铁订单合同额在2012-2015年期间呈现增长趋势，对应了中国中车新签动车合同额的变化趋势，且两者均在2015年达到近年来的峰值，同时，滞后五期的两铁订单合同额与新签动车合同额均在2015-2016年间出现较大减幅。

根据前述判断，2019-2020年铁路建设投资和招投标有望提速，将直接拉动铁路工程建设投资及订单额上升。

而业绩方面，考虑目前公司订单收入比处于高位，且城规、公路等多业务驱动的背景下，叠加铁路作为债转股的核心行业，“两铁”作为代表企业正在积极推动，综上判断业绩料将保持较好增速稳定增长。

轨交装备:业绩拐点，攻守兼备

年内动车招标略超预期，需求稳健增长仍有保障。

铁总年初给出的设备购置计划为800亿采购+200亿机动资金，10月连续两次动车招标也符合8月以来铁路投资重回8000亿的行业景气变化。

前文已经详细阐述未来2年的通车高峰，我们在此不再赘述，即使考虑未来中西部和连接线的通车占比提升，动车需求未必能够线性测算，但我们认为在整体竣工提速的基础上，动车年均招标仍有望维持在接近350列的水平，而从业绩端考虑，中国中车的动车交付在18Q4有望进一步明确拐点(2016年动车招标平淡，18Q3交付201列)，在2019年招标和结算均能够保持良好增长。

年初铁总预计全年招标机车360台/货车3万辆，1月首次招标机车招标437台(含大秦50台)/货车3.3万辆就已超过这一指引，反应出铁路货运量增长对应的切实需求(铁路货运量前10月同比+8.2%)。

随着动车对客运的分流，既有线运力得到大幅释放，在公转铁需求下货车和机车有望延续靓丽增长。

11月30日，中国铁路投资有限公司公告采购短编组10组、长编组18组时速160公里动力集中型动车，标志着该类型产品即将正式投入使用，长短编组构成为2电力机车头配8或16节车厢，未来主要将对25G/25T客车进行替代，我们预计本次招标的动力集中型动车将在春运前投入使用。

截至2017年全国铁路客车保有量7.3万辆，考虑到2017年客车招标基本处于停滞状态(全年仅招标14辆)，未来动力集中型动车的采购步伐有望逐步加快，存量替代空间巨大(具体价格仍待招标结果公告)，预计2019年采购量有望达到100辆，边际贡献收入增长

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