轮胎行业报告:内外加压，胜者为王
一. 轮胎行业概况
2008年以来中国轮胎行业历经三个阶段:
图1:中国轮胎制造行业固定资产投资完成额及其增速(亿元，%)
• 2008~2011年高速发展:汽车产量增长迅速，拉动轮胎行业高速发展;
• 2011~2014年增速放缓:原材料价格大幅波动削弱行业盈利能力，行业增速放缓;
• 2015年至今行业洗牌:产能结构性过剩问题显现，“双反”加速轮胎行业供给侧改革。
一. 轮胎行业概况-产业链结构
一. 轮胎行业概况-技术进展
一次成型技术降本增效:一次成型技术相比于传统的两次成型机，可降低人工工时50%，占
地减少50%，效率提升1倍，产品合格率>99%，解决了东南亚工厂人工 成本不可控特点。
装备升级提升国产胎质量:随着轮胎一次成型技术的国产化和普及，国内的轮胎装备水平基本
际一线品牌。
RFID电子识别助力国内轮胎企业弯道超车:植入轮胎内的RFID电子标签，可将压力、温度和磨损程度等信息传
至车辆控制系统，推动轮胎售后市场去除中间环节进行直供。渠道是国 内的轮胎企业的痛点，RFID电子标签给国内轮胎企业弯道超车的机会， 先商业智能，再智能制造，而且二者可以互为反哺。
轮胎行业概况
二. 市场需求层面
全球轮胎市场规模广阔，为龙头公司持续发展提供成长空间
全球轻型车轮胎替换市场需求占比高，复合增速快
二. 市场需求层面:配套胎
一线汽车品牌进入壁垒高，国产品牌汽车崛起为配套胎带来机会
一线汽车厂商对配套胎质量要求高，认证体 系繁杂，认证周期长:
目前国内轿车轮胎市场70%被外资和合资轮胎企业占据，且本土轮胎品牌主要在 替换胎;
国产品牌汽车近年来销量快速增加，为具备性价比优势的本土轮胎品牌进入整车 厂商供应链提供机会
二. 市场需求层面:替换胎
中国汽车保有量增速持续高于全球水平，带动国内替换胎需求增长
中国千人汽车保有量依然处于低位，保有量市场仍有较大增幅空间
二. 市场需求层面:工程胎
我国采矿业处于景气复苏阶段
采矿业复苏带动工程轮胎需求，巨胎高技术高毛利
三. 市场供给层面-世界轮胎格局
全球轮胎市场竞争格局
第一梯队:普利司通、米其林、固特异，三家全球市占比38%，地位稳定; 第二梯队:德国大陆、倍耐力、邓禄普、韩泰、横滨、固铂、东洋、锦湖; 第三梯队:正新、中策、MRF、三角、耐克森、玲珑、赛轮等
三. 市场供给层面-世界轮胎格局
三. 市场供给层面-国内竞争格局
中国轮胎行业集中度低，大而不强，内资轮胎巨头呼之欲出
2017年Top50轮胎排行榜中国企业入围21家，合计销售额不及法国一家
2017年全球前十轮胎企业销售额占全球销售额的38.6%，中国大陆前十销售额占全球销售额仅为10%
三. 市场供给层面-国内竞争格局
国内轮胎行业规模庞大，轮胎产量2005年起全球第一，轮胎出口量
2007年起全球第一，至今我国轮胎产、出口量仍居世界第一
国内轮胎产业结构性过剩
米其林、普利司通等企业在中国建有20多家工厂，主攻中国轮胎中高端市场，占据了中国 乘用胎市场70%左右的市场份额，载重胎30%左右的市场份额;中国规模以上轮胎企业达到500多家，主攻中低端市场，争抢剩余市场份额。
2013年，外企的中国工厂出口率低(米其林3%，普利司通5%)，而中国轮胎企业子午胎出 口比例达到45%左右。在世界轮胎巨头设法满足国内高端市场需求的同时，国内轮胎企业却为能 在中低端饱和的竞争市场中生存而拼尽全力扩大出口，结果是遭受越来越频繁的贸易保护壁垒。
三. 市场供给层面-国内竞争格局
双反加剧中低端产品出口成本
中美贸易摩擦前路仍不明朗
• 2018年9月，美拟对华2000亿美元的输美商品加征关税10%;
• 2019年5月，美方将对2000亿美元中国输美商品加征的关税从10%上调至25%;• 2019年12月，美方将对从中国进口的3000亿美元商品加征10%的关税。
三. 市场供给层面-国内竞争格局
兼并、重组推动中小产能出清，加速龙头壮大
我国单个轮胎企业规模相对较小，即便较大的6000万条/年产能也远低于普利司通、 米其林年均 2 亿条， 兼并重组可实现企业规模的快速扩张。2015年来中国轮胎企业兼并重组的案例明显加快，仅18年山东企业便有8起案例，现在我国轮胎行业仍处于企业数量收缩的过程中。
三. 市场供给层面-海外生产基地优势突出
税收优惠:玲珑轮胎泰国工厂:企业所得税率为7%，8免5减半; 玲珑轮胎塞尔维亚工厂:企业所得税税率15%，10年免税; 赛轮轮胎越南工厂:企业所得税率为10%，4免9减半
降低贸易风险:
海外工厂可规避欧美针对中国轮胎的双反政策; 玲珑轮胎塞尔维亚工厂在自贸区内，与美国等其他国家签署了
自贸协定，有关税优惠;
获取成本优势:地处东南亚的海外工厂靠近天然橡胶产地，有原材料成本优势
海外工厂业绩占比逐渐增加
三. 市场供给层面-国内主要企业供给情况
推荐标的:赛轮轮胎
越南工厂产能逐步放量拉动业绩快增长:2019年形成越南半钢胎产能1000万条/年，全钢胎 产能120万条/年，非公路胎产能5万吨/年，2019年底新增越南全钢胎权益产能156万条/年; 高毛利率的巨胎产品加速进口替代成为公司又一利润增长点:高技术壁垒+高毛利率+高成 长空间，进口替代进行时，巨胎产品未来可期。
四. 相关标的及盈利预测
推荐标的:玲珑轮胎
泰国工厂产能逐步放量拉动业绩快增长:2019年泰国产能形成1500万条/年半钢胎产能和180万条/年全钢胎产能，产能进一步放量拉升业绩; 塞尔维亚工厂2021年贡献业绩:预计2020年底塞尔维亚工厂一期350万条半钢胎产能和80万 条/年全钢胎产能投产，2021年正式贡献增量利润; 坚持主机厂配套战略，配套拉动替换效果隐现
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