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药品零售行业全景图


药品:零售行业规模及增速






2018年我国药品零售市场规模为3919亿元,同比增长7.5%





零售是我国药品销售终端的重要渠道之一。据米内网统计,2018年,我国药品销售规模为17131亿元,药品零售渠道实现 销售额3919亿元,占比为22.9%。其中实体药店实现销售额3820亿元(占比22%),网上药店实现销售额99亿元(占比1%)。


药品销售零售渠道增速高于行业增速
• 2015年之前,由于医保扩容、宏观经济高速发展等原因,药品销售总体增速高于零售渠道增速,两者之间的剪刀差逐渐缩小。

• 2015年前后,医疗改革进入深水区,限制药占比、取消药品加成、控制辅助用药等政策开始落地执行,医院药品销售规模受此影响,增速下降明显。

药品在医院销售受到限制,部分厂家转战零售渠道,处方外流为药品零售渠道带来新的增量。因此,2016年之后,药品零售端增速高于行业整体增速。










药品:行业集中度分析






我国药品零售行业CR1017%,处于持续提高的过程中





头部企业的门店创收能力更强。
• 2017年,我国TOP100连锁药店企业的门店数量占比为12%,其收入占比达到46%TOP10连锁药店企业的门店数量占比为5%,其收入占比为19%。说明头部企业的平均单店规模更大。

行业集中度持续提高。



连锁药店中CR10/CR50/CR100的在20142017年逐年上升,行业集中度持续提高。


相比于日本、美国,我国药店行业集中度仍然较低。
美国TOP3连锁药店的集中度为77%,日本TOP3连锁药店的集中度为17%,而我国TOP3连锁药店的集中度为7.4%,仍有较大提升空间。










药品:零售渠道品类分析






零售药品以化学药和中成药为主





医疗机构用药结构以西药类为主。西药类占医疗机构用药的80%,其次是中成药占比12%。这里的西药类包括化学药、生 物制品、血液制品、疫苗等。


零售药店销售品类中,中成药占比突出。由于OTC中成药较多,且大部分中成药满足患者自我诊疗的需求,所以中成药在 零售药店销售较好。其在零售药店的占比达到27%,远高于在医疗机构端的占比。


药品电商端,医疗器械类占比突出。医疗器械类在电商B2C端的占比达到24%,仅次于西药类的占比。这里的医疗器械类 主要包括电子血压计、轮椅等家用医疗器械,以及计生用品。










药品:处方外流带来长期增量






我国处方外流市场规模近3000亿元





处方外流正在进行中


近三年以来,公立医药限制“药占比”,取消药品加成,从而导致处方外流。

终端数据符合这一趋势,近两年里药品在公立医院渠道的销售占比从68%下降到67%,零售药店渠道的销售占比从22.6%

升到23.1%。通过我们草根调研国内大型连锁药店,其处方药占比每年上升约2个百分点左右。

处方外流规模近3000亿

我国药品销售的三大终端中,零售药店只占23%,公立医院占比达到67%,用药金额为1.15万亿。


假设公立医院中50%药品为门诊处方,其中一半门诊处方外流到药店,则金额达到2875亿元,为药品零售市场带来50%以上的增量。

处方外流是长期趋势
我国医药分家过程可参考日本,日本从上个世纪90年代开始推动医药分家,直到2017年其医药分业率达到72.4%,耗时近30年。预计我国完成医药分家尚需较长时间。



















药店:我国药店数量趋近饱和






我国共有48.9万家零售药店





我国药店数量已接近饱和









2018年,我国共有零售连锁企业5671家,零售连锁企业门店25.5万家,零售单体药店23.4万家。药店行业总门店数量达到48.9万家。

• 2010年后,药店数量逐渐饱和,增速从原来的5%以上的增速降到0-3%。从2015年开始,随着医药行业政策改革,对药品零售领域的监管逐渐趋严。各地药监局不定期飞检抽查执业药师是否在岗、药店仓储条件是否恰当、流通环节合规性等, 陆续处罚了一批违规经营的药店。药店合规压力陡然增加,因此2015年药店数量首次出现了负增长。2018年数量突然上涨, 推测可能是由于前两年一线市场交易过热,推动部分中小连锁开店积极性高涨所致。



我国药店数量最多的省份是广东省。2018年广东省的药店数量达到5.4万家,比第二名山东省多1.8万家。药店数量的多少, 除了与人口数量相关以外,还与经济、看病习惯、政策等相关。一般而言,经济发达地区的居民拥有职工医保者多,患病 后倾向于直接去医院,而只拥有新农合医保等医院报销比例低的患者倾向于去药店。广东是我国第一人口大省,且外来务 工人员多,因此药店数量远高于其他省份。北京、上海由于对两家药店之间有距离限制,因此药店数量较少。










药店:我国药店所处位置分析






居民区药店占比较高





药店的所处位置决定了客流群体,对销售起到关键性作用。根据位置的不同,药店可分为医院店、商业区店、居民区店和 工业区店。


医院店是当前最火热的店型。医院店背靠医院,具有稳定的客流,且在当前处方外流的进程中,医院店近水楼台先得月, 受益明显。主要的大中型连锁药店均在大力布局医院店。

商业区店和居民区店增长迅速。随着我国城镇化率的提高,近年新建了很多住宅区,居民区店也随之增长;商业区店则落 户于新建的卫星城、中小型CBD

全国范围来看,居民区店占比最高,为36.4%;其次是商业区店占比为11.4%,医院店占比为10.7%;工业区店占比较少, 仅有3.2%

不同地区的各种店型占比差异较大,主要跟各地的产业结构和人群特征相关。比如深圳,作为一个新兴的制造业和经济中 心,其商业区店和工业区店占比明显高于其他地区。











药店:各省药店分布






各省店均服务人口分析





我国药店店均服务人口2850人,接近世卫组 织建议的药店店均服务人口2500/店。


上海的药店竞争格局最好,店均服务人数超 过5000人,且经济发达,人口多。主要是因 为上海的药店具有开店距离限制,两家药店 之间的路网距离不小于300米。同样,北京 也有350米的药店距离限制。

广东、山东等人口大省的店均服务人口在2000-3000人,接近全国平均数值。

店均服务人数在2000人以下的四个省份,辽 宁和黑龙江属于早年经济发达的老工业区, 且老龄化严重,因此店均服务人口较少。重 庆有桐君阁和和平药房两大连锁药店,门店 数量合计就超过1万家,带动整个药品零售 行业热度较高。






多数省份药店仍在增长





2016年到2018年,我国药店数量从44.7万家 增长到48.9万家。


增长数量最多的前三个省份分别是:辽宁 (3722家)、浙江(2873家)、河南 (2765家)。增长幅度最高的前三个省份分别是:贵州(16.7%)、辽宁(16.5%)、江 西(16.1%)。下降的省份是:新疆、湖北、四川、重庆、吉林。









药店:连锁率分析






我国药店连锁率持续提高





连锁药店对于单体药店具有较大优势


首先是成本优势。连锁药店向上游采购规模大,议价能力强,因此商品成本比单体药店更低。规模越大的连锁药店,该优势越明显。

其次是品牌优势。连锁药店的门店数量多,可以不断强化在顾客心中的品牌形象,且专业化服务能力更强。因此连锁药店的获客能力更强,品牌优势明显。




早年我国药店行业监管较松,行业增长迅速。当下进入到严监管时代,药店合规成本提升,连锁药店的竞争优势更加明显。从中长期来看,连锁率将持续提高。


2018年,我国共有零售药店48.9万家,其中连锁门店为25.5万家,连锁率达到52%2014年到2018年,连锁率从39.4%提 高到52.1%











药店:连锁率分析






中等连锁率省份数量增加,推动全国连锁率提高





我国各省的药店连锁率差别较大
连锁率最高三个省份分别是:上海(89.7%),海南(74.7%),山东(73.9%)。连锁率最低的三个省份是:天津(26.9%)、陕西(27.3%)、新疆(32.1%)。
药店数量最多的三个省份的连锁率分别为:广东(40.9%)、山东(73.9%)、四川(56.5%)。


中等连锁率省份数量增加,推动全国连锁率提高


2014年到2018年,药店连锁率从39.4%提高到52.1%。分省份来看,连锁率在0-30%的省份数量从2014年的19个降到2018年的3个;连锁率为30%-50%的省份数量从2014年的7个增加到13个;连锁率为50%-80%的省份数量从2014年的2个增加到14个。











药店:连锁率分析






平均每家零售连锁企业的门店数量触底反弹





我国药品零售连锁企业数量趋近稳定
• 2016年,药品零售连锁企业数量逐年增加,从2010年的2310家增加到2016年的5609家。
• 2016年之后,由于连锁企业之间的兼并整合热度高涨,总体零售连锁企业数量不再继续增长。截止2018年底,我国共有


5671家药品零售连锁企业。


平均每家连锁药店企业的门店数量触底反弹
• 2016年之前,大量小型连锁药店企业涌现,将平均每家零售企业的门店数量从2010年的59家拉低到2016年的39家。
• 2016年之后,行业内的兼并整合热度空前,极大的刺激了小连锁的开店积极性,平均每家连锁药店企业的门店数量随之增


加。










网上药店:巨头雄踞的高增长市场






国内网上药店市场规模99亿元,增速41%





我国网上药店市场处于高速增长期
根据米内网统计,我国网上药店市场在过去几年里高速增长,2018年市场规模达到99亿元,同比增长41%


网上药店巨头集中在广东地区
广东省相对开放的政策及经济环境促进了网上药店的发展,全国前四的网上药店均诞生于广东省。体量最大的1药网在2016


年销售额达到20亿元。


网售处方药政策影响网上药店未来
新版《药品管理法》对网售处方药采取开放的态度,提出满足线上线下相同标准即可网络销售处方药。医保局发布《关于


完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见》,明确了医保可支付互联网+医疗服务。相比于之前禁止网络销


售处方药,政策上有明显松动。
若网售处方药放开,网上药店将有机会分享医院万亿药品处方,利好明显。










执业药师:执业药师缺口较大,远程审方助力解决






我国执业药师数量增长迅速,尚存较大缺口





《药品经营质量管理规范》规定“新开办药品经营企业必须配备执业药师”,药店属于药品经营企业,因此需要配备执业 药师。但由于我国执业药师数量有限,目前尚不能完全按照《药品经营质量管理规范》的要求配备执业药师。

在国家鼓励和政策指引下,我国注册执业药师数量增长迅速,从2014年的16.7万人增加到2018年的46.8万人。每万人执业 药师人数也从1.23名上升到3.4名,但距离世界药学联合会公布的每万人口拥有执业药师6.2人的标准仍有较大差距。

我国注册执业药师中,注册在零售企业的药师占比为90%,是执业药师最主要的注册单位。据201611月份的数据,我国 零售药店的执业药师配备率仅为51%,约一半的药店无执业药师。










执业药师:执业药师缺口较大,远程审方助力解决






各省药店配备执业药师数量差距较大





我国各省的注册执业药师数量分化较大。数量最多的是广东省,拥有执业药师5.8万人,其次是山东省(3.7万人)和河南省 (3.1万人)。注册执业药师数量最少的三个省份分别是:西藏(650人)、青海(1216人)、宁夏(2593人)。


全国药店的店均注册执业药师为0.93人。按照商务部于201811月公布的《全国零售药店分类分级管理指导意见(征求意见 稿)》,要求二类药店至少需要配备1名执业药师,三类药店至少配备2名执业药师。我国的执业药师数量尚不能满足需求。


各省药店的执业药师配备差距较大。店均注册执业药师在1.5以上的省市仅有上海和西藏。药店数量最多的广东省稍高于全 国平均线。配备率最低的两个省份是云南和贵州,店均注册执业药师不足0.5










执业药师:执业药师缺口较大,远程审方助力解决






远程审方助力解决执业药师不足的问题





按照商务部于201811月公布的《全国零售药店分类分级管理指导意见(征求意见稿)》,零售药店分为一类、二类和三类 店,二类店要求至少配备1名执业药师,三类店要求至少配备2名执业药师,网上集中审方视为配有1名执业药师。


我国执业药师具有较大缺口。假设按照我国药店一类、二类和三类店分别占比为20%30%50%,则一共需要执业药师64万人。而目前我国注册于药店的执业药师大概仅为44万人,执业药师缺口达到20万人。


针对执业药师不足的情况,多省提出了远程审方的解决办法。目前大概全国一半的省份出台文件,提出了远程审方的具体 细则。该方式将有效解决执业药师不足的问题。










头部企业:处于高速增长期,盈利能力强




全国布局vs区域布局







全国布局的连锁药店:国大药房 和老百姓的门店在全国分布范围 大于15个省,为全国布局的连锁 药店。此外,在资本推动下,高 济医疗在短短两年间从无到有, 跃居全国最大规模的连锁药店, 其销售规模预计超过200亿。

区域布局的连锁药店:一心堂、 大参林、益丰药房的优势区域分 别位于西南、南方和中东部。











头部企业:处于高速增长期,盈利能力强









企业对比分析


收入规模和利润规模:四家企 业的收入规模在70-90亿左右, 归属母公司净利润规模在4-5亿 元。老百姓早年扩张的时候布 局了很多大店,因此以最少的 门店数量创造了最高的收入。益丰药房规模最小,但上市后 迅速扩张,在四家企业中增速 最快。


自营门店数量:一心堂的门店 数量最多,超过6000家。约一 半的门店分布在云南省,公司 近年开始下沉到乡镇市场,布 局了大量乡镇店。其他几家企 业的自营店在3500-4000家左 右。老百姓近几年大力发展加 盟店业务,除了3673家自营店 外,还有903家加盟店。


覆盖省份数量:老百姓覆盖全 国19个省市,其市占率前三的 优势省份数量达到11个,是全 国布局的连锁药店企业。一心 堂的门店主要分布于西南,覆 盖10各省市。益丰药房主要分 布于中部区域,2018年新进入 河南,共覆盖9个省市。大参林 主要分布在华南,共覆盖7个省 市。










头部企业:处于高速增长期,盈利能力强








各家企业特点





一心堂:公司2014年上市之后 开启了通过大规模收购进行扩 张的道路,四川和广西是公司 省外扩张的重点区域,经过多 年持续外延,公司成功从云南 省内走出来,在广西、四川、 海南多个省份名列前茅。


益丰药房:公司的门店分布在 华东和中南共计7个省份。2015年上市后加快了扩张进度, 每年门店数量增长均在30%以 上。基本维持两年左右进入一 个新省份的节奏。


大参林:广东地区药店龙头企 业,其75%的门店分布在广东 省内,近两年维持20%以上的 门店数量增速。公司在省内市 场份额占比不到20%,所以省 内仍有很大的扩张空间,此外 广西和河南也是公司重点布局 区域。


老百姓:国内除了国控以外, 布局最为广泛的连锁药店,广 泛的布局在多省份打下良好根 基,为公司的后续扩张奠定很 好的基础。









头部企业:处于高速增长期,盈利能力强






四家公司净利率水平相近





毛利率:老百姓的毛利率为35%,其他三家在40%左右。老百姓的毛利率较低主要是因为其中西成药的品类构成差异,公 司致力于走亲民平价道路,处方药和品牌药占比较高,而这两类产品的毛利率较低。其他三家在产品策略上走厂家定制品 种,产品毛利率较高。

销售费用率:老百姓的销售费用率约为23%,其他三家约为27%左右。该指标的差异主要是由于产品品类差异导致,处方 药和品牌药推广费较低,所以老百姓的销售费用率较低。

净利率与ROE:四家公司的净利率均在5%左右。益丰药房的ROE最低,主要由于近几年公司收购较多,商誉较大;大参林 的ROE明显高于其他几家,主要原因是其收购较少。从长远发展来看,几家公司ROE趋于一致。










投资建议:板块一致性强,关注短期滞涨公司






四家公司股价走势具有较强相关性





药品零售板块具有估值溢价
药品零售行业处于集中度持续提高过程中,大型连锁药店竞争优势明显,通过自开店和收购可维持较高业绩增速,预计仍


可持续数年。在医药分家的背景下,处方外流可为药品零售行业提供长期增量。头部连锁药店的业绩增长持续性强,具有 较高板块溢价,四家上市公司的PE(TTM)30-60倍之间,医药生物板块的PE(TTM)约为30倍出头。


四家药店股价走势相关性强,关注短期滞涨公司
由于药店行业整体景气度较高,头部连锁药店增长空间大,因此四家连锁药店企业的发展前景均不错,在股价表现上相关


性很强。建议关注短期滞涨的一心堂,公司由于执业药师不足,影响了处方药销售及新店的增加。目前正在积极试行采用
远程药师审方的方式解决该问题,后续有望恢复正常增速。










风险提示







1、行业政策变化风险 随着新医改的逐步深入,在全面推进公立医院改革、药品零差率、两票制、医保支付方式改革等系列政策的同时,行业监管 日趋严格。新医改政策体系由于涉及面较广,具体执行需要应对各种复杂情况,在实施过程中可能会根据实际情况进行调整, 存在一定不确定性。


2、市场竞争加剧的风险 随着行业集中度的提升,一些全国性和区域性的大型医药零售连锁企业逐步形成,零售企业之间的竞争日趋激烈。同时随着 基层医疗机构用药水平持续提升、国家药品集中采购政策落地、药品零售企业经营成本上升,加之以互联网和移动终端购物 方式为主的消费群体正在逐步形成,市场竞争加剧。


3、药品安全风险 医药流通行业对药品安全的要求非常高,药品的运输、储存均需特定条件,如果质量控制的某个环节出现疏忽,则可能造成 药品安全风险。


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