油气管道行业专题报告
1. 写在前面的话
1.1 我们的创新观点
国家油气管网公司挂牌已渐行渐近，放缓多年的油气长输管道建设进度有望随着管 网公司的成立而有所提速。借此机会，我们试图通过此篇报告回答以下问题：
投资总规模几何：基于《中长期油气管网规划》以及我们估算得到的不同类别管 线单位投资额，我们预计至 2025 年国内油气长输管道投资总规模约 16,790 亿 元。其中，天然气长输管道、成品油长输管道、原油长输管道对应投资额分别为 14,850 亿元、1,140 亿元、800 亿元。
管道核心设备构成：油气长输管道由输油站/输气站、油气输送线路两部分构成。压缩机组、输油泵机组、阀门、自动化设备为四大关键设备。其中，压缩机组为 天然气长输管道动力设备、输油泵机组为长距离输油管道动力设备。
国产化程度与空间：中俄东线天然气管道工程实现了关键设备与技术的全部国产 化。油气长输管道中使用的工业阀门称为管线阀门。假设阀门占油气长输管道总 投资约 1.5%，预计至 2025 年，油气长输管线理论投资总规模对应阀门需求约 252 亿元。其中，天然气管道、成品油管道、原油管道分别对应工业阀门需求 223 亿元、17 亿元、12 亿元。干气密封为 20 世纪 60 年代末诞生的新型非接触式机 械密封，已全面进入进口替代周期，预计至 2025 年新增市场需求约为 16 亿元。
1.2 我们的逻辑框架
报告主体包括四个章节，其中：
油气管网建设的今天：探讨国内油气长输管道存量规模与特点，国家油气管网公 司的建立将实现全国“一张网”统筹规划，“管住中间，放开两头”得到有效落实。
油气管网建设的明天：基于《中长期油气管网规划》探讨油气长输管道建设理论 投资总规模，同时，就其中涉及到的管道核心设备竞争格局作出梳理。
关键设备之阀门：详细讨论管线阀门构成、国产化进度及理论需求规模，推荐关 注相关龙头纽威股份（603699.SH）。
关键设备之压缩机组及配件：详细讨论压缩机组及管件配件干气密封件构成、国 产化进度及理论需求规模，推荐关注相关龙头日机密封（300470.SZ）。
1.3 我们的核心结论
有别于上一轮国内油气长输管道建设高峰时期的大量采购进口设备，在预计到来的 新一轮建设大周期中，国内供应商已实现了对于相关核心设备的国产化制造，有望 充分受益。强烈推荐纽威股份（603699.SH）、日机密封（300470.SZ）。
2. 油气管网建设的今天：全国“一张网”时代即将拉开帷幕
2.1 天然气需求：预计至 2040 年天然气消费占比实现翻番
我国天然气表观消费量逐年攀升，2019 年增速略有放缓。2018 年，我国天然气表 观消费量为 2,833.09 亿立方米，同比增长 18.34%。2019 年以来，天然气消费增 速略有放缓，1 月~8 月累计消费量 1,996.24 亿立方米，同比增长 10.1%。根据 BP 的最新预测，预计至 2040 年我国天然气消费占比将翻番至 14%。
天然气对外依存度较高，油气自给能力有待持续提升。2018 年，我国天然气对外 依存度为 43.16%，较上年同期提升 4.73 个百分点，一定程度反应出国内天然气供 给与需求增速的失衡。面对国内居高不下的天然气对外依存度，加大上游勘探开发 力度刻不容缓。
消费结构方面，工业染料居首位。2018 年，我国天然气消费占比中，工业燃料、城 镇燃气、发电用气、化工用气占比分别为 38.6%、33.9%、17.3%、10.2%。
2.2 油气长输管道：存量设施规模与日益增长的油气消费需求不匹配
2.2.1 存量规模：我国油气长输管道网络已初步建成
我国油气长输管道网络已初步建成。2006 年~2015 年十年间，我国累计新增油气 长输管道里程数为 6.47 万公里，其中，“十一五”期间新增 3.45 万公里，“十二五”期 间新增 3.02 万公里。截止至 2018 年年末，我国累计建设油气长输管道里程数为 13.6 万公里，其中，天然气管道累计达到7.9 万公里。
资源进口方面，我国资源进口通道日趋完善。其中，
西北方向：中哈原油管道、中亚天然气管道 A 线/B线/C 线，未来将增加 D线；
东北方向：中俄原油管道一线/二线、未来将增加中俄东线/西线天然气管道；
西南方向：中缅原油管道、中缅天然气管道；
沿海方向：LNG 配套管道未来将陆续增加。
资源跨区域输送方面，西气东输、川气东送、陕京线等陆续建成，新线已有规划。
能源供给地区：中西部省份，其中，塔里木盆地、四川盆地、陕甘宁盆地与柴达 木盆地作为我国重要的陆上天然气储藏区，占全国已探明天然气地质储量的 72%
能源需求地区：国内的能源消费主要集中于沿海经济发达地区。
中国石油占国内油气长输管道总里程约 65%。目前，国内油气长输管线资产拥有方 主要为中国石油、中国石化与中国海油，占比分别为 63%、15%、7%。随着国家 油气管网公司的成立，上述 3 家公司下属管道资产将被剥离。
2.2.2 最新数据：2018 年新增油气长输管道里程数大幅下降
2007 年，以兰州—郑州—长沙成品油管道建设为标志，我国迎来第四次油气管道 建设大周期。2014 年前后，受能源反腐、油价下跌等综合因素影响，管道建设投资 急剧下滑，新增里程数相应大幅减小。
2018 年，我国新增油气长输管道里程数大幅下降。2018 年，我国新增油气长输管 线 2,863 公里，同比下降 60.01%。其中，新增天然气、原油、成品油管道里程数 分别为 1,822 公里、166 公里、875 公里，分别较上年同期下降 991 公里、2,647 公里、802 公里。
2.2.3 全球差距：我国油气长输管道里程数仅为美国的五分之一
全球油气长输管道总里程约 191.9 万公里。根据统计，截止至2017 年全球油气长 输管道总里程数上升至 191.9 万公里，其中，天然气管道里程数约 124.46 万公里， 占比 64.8%，原油管道、成品油管道占比分别为 22.04%、13.16%。
北美地区全球在役油气长输管道存量规模最大。分地区看，全球油气长输管道主要 分布于北美地区、欧洲地区，其占比分别为 40.18%、16.37%。亚太地区油气管道 里程数为 26.4 万公里，天然气管道、原油管道、成品油管道占比分别为 62.1%、 17.4%、20.5%。
中国油气长输管道里程数仅为美国市场的五分之一。全球油气长输管道里程数排名 前三的国家分别为美国、俄罗斯、中国，但中国与之的差距仍然较大。截止至 2017 年，美国、俄罗斯在役油气长输管道里程数达到 66 万公里、24.87 万公里，中国仅 分别为其五分之一、二分之一。
2.3 国家油气管网公司：“一张网”有助于全国范围内实现统筹规划
目前，国内油气长输管道存在的两大问题主要包括：（a）长输管道基建规模落后于 市场需求；（ b）管道间互联互通程度较低。
长输管道基建规模落后于市场需求。目前全国 85%以上油气管线资产拥有方为国 内三桶油，投资主体的相对受限使社会资本无法进入该领域，这也是阻碍行业发 展的重要原因之一。
管道间互联互通程度较低。国内油气长输管道为自行投资建设，自行运营。由于 缺乏全国范围内的统筹规划，重复建设、标准不一等问题较为突出。主干管道间、 主干管道与省级管网间、沿海 LNG 接收站与主干管道间互联互通程度较低。
在此背景下，国家油气管网公司的筹建就显得尤为必要。国家油气管网公司的成立， 将有助于加强全国范围内统筹规划，有效落实“管住中间，放开两头”。
国家油气管网公司挂牌成立渐行渐近。关于管网分离，最早可追溯至 2013 年。当 时国务院发展研究中心提出，将石油天然气管网业务从上中下游一体化经营的油气 企业中分离出来，组建若干家油气管网公司，并建立对油气管网的政府监管机制。
2017 年，《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》印发，明确提出分步推进 国有大型油气企业干线管道独立，实现管输和销售分开；
2019 年 3 月，中央全面深化改革委员会审议通过《石油天然气管网运营机制改 革实施意见》，提出组建国有资本控股、投资主体多元化的石油天然气管网公司， 推动形成上游油气资源多主体多渠道供应、中间统一管网高效集输、下游销售市 场充分竞争的油气市场体系，提高油气资源配置效率，保障油气安全稳定供应；
2019 年 5 月，四部门印发《油气管网设施公平开放监督办法》，旨在提高油气管 网设施利用效率，促进油气安全稳定供应，规范油气管网设施开放行为，维护油 气管网设施运营企业和用户的合法权益。
2019 年 7 月，国家能源局组织建立油气管网设施公平开放信息公开和信息报送 平台，将于国家油气管网公司成立后正式上线。
根据规划进度，预计国家油气管网公司将于近期正式挂牌成立。
3. 油气管网建设的明天：待建里程空间巨大带动国产设备腾飞
3.1 建设规划：2025 年我国油气长输管道里程数将达到 24 万公里
油气长输管道中长期规划指明行业发展空间。2017 年，为贯彻落实《中共中央国务 院关于深化石油天然气改革的若干意见》与《能源生产和消费革命战略（20162030）》，国家发改委与能源局正式印发《中长期油气管网规划》，为我国油气领域 基础设施建设空间作出部署。
2025 年我国油气长输管道里程数将达到 24 万公里。根据《规划》，至 2025 年，国 内油气管网规模提升至 24 万公里，其中，天然气、原油、成品油管道里程数分别 达到 16.3 万公里、3.7 万公里、4 万公里。届时，全国省区市成品油、天然气主干 管网将全部实现联通。
天然气长输管道为主要净增量，2025 年规划值为 2015 年实际值的 2.55 倍。
西气东输：规划项目包括西气东输四线/五线、川气东送二线。同时，将分期建设 新疆、鄂尔多斯等地区煤制气外输管道。
北气南下：规划建设中俄东线黑河—华北—华东等天然气管线。同时，结合煤制 气项目进展，规划蒙东煤制气外输管道项目等。
海气登陆：结合 LNG 接收站建设情况，规划配套建设天津、唐山、如东等。
3.2 理论空间：预计油气长输管道规划投资规模约 1.68 万亿元
根据历史数据推算，我们估算认为天然气管道、成品油管道、原油管道单公里投资 规模分别约为 1,500 万元/公里、600 万元/公里、800 万元/公里。举例来看，
天然气长输管道： （a）中俄东线天然气管道（黑河—长岭）工程项目干线全长 737 公里（长岭—长春支线 115 公里），计划投资总额为 192.75 亿元，单公里投资额 为 2,262.32 万元；（ b）中俄东线天然气管道（长岭—永清）工程项目全长 1,110 公里，计划投资总额为 188.3 亿元，单公里投资额为 1,696.4 万元；（c）新粤浙 管道工程全长8,972 公里，计划投资总额为1,322 亿元，单公里投资额为1,473.47 万元；（d）鄂尔多斯-安平-沧州输气管道工程全长为 2,293 公里，计划投资总额 为 358.2 亿元，单公里投资额为 1,562.15 万元
成品油长输管道：锦州—郑州成品油管道工程干线全长 1,296.5 公里，计划投资 总额为 80 亿元，单公里投资额为 617.05 万元。
原油长输管道：日照-濮阳-洛阳原油管道工程全长 782 公里，计划投资总额约为 60 亿元，单公里投资额约为 767.26 万元。
至 2025 年，我国油气长输管道规划投资规模约 1.68 万亿元。基于《中长期油气管 网规划》以及我们估算得到的不同类别管线单位投资额，我们预计至 2025 年国内 油气长输管道投资总规模约 16,790 亿元。其中，天然气长输管道、成品油长输管 道、原油长输管道对应投资额分别为 14,850 亿元、1,140 亿元、800 亿元。
待建项目预计将陆续于“十四五”前后落地。截止至 2018 年年底，国内油气长输管 道“十三五”期间新建里程数为 1.65 万公里，距离 5.7 万公里的规划新增目标尚有较 大差距。我们预计随着全国“一张网”时代的渐行渐近，国内管网建设有望提速， “十 四五”期间待建规模空间巨大。
3.3 关键设备：压缩机组/输油泵机组/阀门/自动化设备为四大关键设备
油气长输管道由输油站/输气站、油气输送线路两部分构成。其中，输油管道通常设 置输油首站、中间热站、泵站、阀室、末站；天然气长输管道通常设置首站压气站、 中间压气站、支线配气站、阀室、终点配气站。
天然气长输管道：输气干线以输气首站为起点，至终点配气站，其构成主要包括 输气站、线路、控制中心，动力设备为压缩机。其中，输气站又称为压气站或压 缩机站，包括首站、中间站、末站；线路包括管道本身、线路阀室、阴极保护与 通讯设施等。输气站主要设备包括，压缩机组、空冷器、过滤分离器、旋风分离 器、放空火炬、收发球装置、汇气管、弯头/三通、加热装置等。
长距离输油管道：长距离输油管道由输油站与管线构成。输油站包括站内管道、 管件、阀门，并与包括加热炉、输油泵、油罐等在内的其他输油设备相连构成输 油管道系统，其中动力设备为输油泵；管线包括管道本身、沿线阀门、控制系统 阴极保护与通讯设施等。为在事故发生时用于阻断，管道每间隔一定距离设置一 座阀室。
压缩机组、输油泵机组、阀门、自动化设备为油气长输管道四大关键设备。其中， 压缩机组为天然气长输管道动力设备、输油泵机组为长距离输油管道动力设备。
我国油气管道关键设备国产化率已突破 90%。
中石油集团于“十一五”启动了我国首轮“油气管道关键设备国产化重大科技专 项”。在首轮国产化重大科技专项中，20MW 级电驱压缩机组、30MW 燃驱压缩 机组、40 英寸/48 英寸 600 磅级、900 磅级全焊接球阀实现国产化。
其中，2011 年 10 月，首台套30MW 级燃驱压缩机产品一（进口燃气轮机+国产 压缩机+国产辅助配套及电控系统）通过专家鉴定；2014 年 9 月，产品二（国产 燃气轮机+国产压缩机+国产辅助配套及电控系统）通过专家鉴定，计划装配于西 气东输二线南昌—上海支干线衢州压气站。2012 年 11 月，首台套国产 20MW级 电驱压缩机组于西气东输二线高陵站投产。
2013 年，中石油集团启动了第二轮“油气管道关键设备国产化”，开展了包括 2,500 千瓦级输油泵机组、 7 种关键阀门（56 英寸 900 磅级全焊接球阀、旋塞阀、 止回阀、强制密封阀、泄压阀、调节阀、调压装置）、3 种阀门执行机构（电动、 气液、电液）、流量计等共 5 大类 16 种管道设备国产化的研发。
中俄东线天然气管道工程实现了关键设备与技术的全部国产化，预计可降低采购成 本约 50%。
硬件方面：20MW 级电驱压缩机组、56 英寸全焊接球阀、24 英寸干线调压装置 等关键设备均采购自国产供应商。
软件方面：采用自主研发的核心控制软件 PCS、站场数据采集与控制 PLC、安全 控制 PLC 等。
4. 关键设备之阀门：预计带动阀门采购需求约 252 亿元
4.1 工业阀门：2018 年我国工业阀门主营业务收入为 1,997.22 亿元
阀门即通过改变其内部流通截面积实现控制管路内介质流动的管路附件。基于我国 标准按照驱动方式、作用与结构特点，通用阀门分为十一类。驱动阀主要包括截断 阀类与调节阀类；自动阀主要包括止回阀类、安全阀类、分流阀类与调节阀类。
预计 2019 年全球工业阀门市场规模约 640 亿美元。根据调研公司 McIlvaine 的预 测，2019 年全球阀门市场约 640 亿美元，其中，更新与维修预计超过500 亿美元。 2018 年，我国工业阀门行业实现主营业务收入 1,997.22 亿元，同比增长 13.21%。
亚太地区占全球阀门需求总量约37%。Freedonia Group 统计显示，全球阀门需求 量最大地区为亚太地区，占比约为 37%；其后为北美地区与西欧地区，占比分别为 25%与 19%。
石油天然气、能源电力为工业阀门主要下游应用。下游应用方面，石油天然气、能 源电力、化工占比分别为 37.4%、21.3%、11.5%。
全球工业阀门龙头包括滨特尔、卡麦隆、费希尔等。近年，油气产业链上下游整合 并购频繁，我们认为其有助于集团公司精简产业链、削减成本。2016 年 4 月，斯 伦贝谢作价 127 亿美元收购卡麦隆国际公司；2016 年 5 月，法国 Technip 公司与 美国 FMC Technologies 公司宣布合并；同年 8 月，艾默生作价 31.5 亿美元收购滨 特尔旗下阀门与控制业务。国内工业阀门龙头为纽威阀门，2018 年实现营业收入 27.81 亿元。
4.2 管线阀门：至 2025 年管线阀门理论需求约 252 亿元
4.2.1 需求量：输气管道与输油管道对于阀门需求有所差异
油气长输管道中使用的工业阀门称为管线阀门，包括球阀、闸阀、止回阀、旋塞阀 等，为满足管道运输特殊要求的专用阀门，通常设计寿命为 30 年。我国国产化管 线阀门主要为 56”球阀、调压装置关键阀门、强制密封球阀、压力平衡式旋塞阀、 轴流式止回阀、调节阀、氮气式泄压阀等。
我们分别就天然气长输管道与长距离输油管道两大类油气管道所需配套的主要阀 门设备与数量作出列举。
某天然气长输管道：某天然气长输管道设计管径为1219mm，设计压力为12MPa， 线路里程为 2,416 公里，其需配套球阀、旋塞阀、止回阀、气液联动执行机构、 电动执行机构数量分别为 220 台、160 台、102 台、123 台、332 台。
某长距离输油管道：某长距离输油管道设计管径为 813mm，设计压力为 8MPa， 线路里程为 950 公里，共设置 5 座站场，预计配套各类阀门数量约 500 台。
4.2.2 供应格局：国产供应商已具备进口替代供货能力
管线阀门为油气长输管道四大关键设备之一，全球范围看重要供应商主要包括：
执行机构：舒克（Schuck）、卡麦隆（Cameron）；
大口径高压球阀：舒克（Schuck）、卡麦隆、MSA 球阀、伯马（Boehmer）、意 大利阀门、派诺（PERAR）；
站场止回阀/调节阀：莫克维迪（MOKVELD）。
目前，我国已实现管线阀门进口替代，其中，大口径高压球阀重要供应商主要为纽 威阀门、五洲阀门、成都成高、渤海卡麦龙等。
4.2.3 空间测算：阀门通常占管道投资总额约 1.5%
为在事故发生时用于阻断，管道每间隔一定距离设置一座阀室。阀室可分为截断阀 室与分输阀室，其中，截断阀室用于截断，无分输作用。截断阀室的最大间距应符 合下列规定：
在以一级地区为主的管段不宜大于 32 公里；
在以二级地区为主的管段不宜大于 24 公里；
在以三级地区为主的管段不宜大于 16 公里；
在以四级地区为主的管段不宜大于 8 公里。
通常而言，每 8 公里至每32 公里设置一座阀室最为普遍。按照标准ASME B31.8， 根据人口密度从疏至密的四个等级，要求的阀室间距分别对应为32 公里、24 公里、 16 公里与 8 公里。参照我国油气长输管线阀室的间距情况，大致集中于 20 公里 ~35 公里区间。
以北四干线长输管道工程的投资估算为例，工程造价主要由设备购置费用、建筑安 装工程费用、工程建设其他费用、预备费用、建设期贷款利息等组成。
北四干线工程管道全长 41 公里，集气干线设立 RTU（远程终端设备）阀室共 2 座， 即每 20.5 公里设置一座阀室。北四干线工程预算总投资为 25,666.99 万元，其中， 工程费用（包括设备购置费用、建筑工程费用、安装工程费用）总计 17,355.32 万 元、工程建设其他费用总计 6,223.40 万元、预备费用总计 1,886.30 万元、建设期 贷款利息合计 201.97 万元。阀室投资属于工程费用一部分，在 2.567 亿元的总投 资额中，1 号与 2 号 RTU 阀室投入总额分别为 196.42 万元与 163.12 万元，即阀 室投资占管道建设总投资约 1.40%。
假设阀门占油气长输管道总投资约 1.5%，预计至 2025 年，油气长输管线理论投资 总规模为 1.68 万亿元，对应阀门需求 252 亿元。其中，天然气管道、成品油管道、 原油管道分别对应工业阀门需求223 亿元、17 亿元、12 亿元。
4.3 推荐标的：纽威股份（603699.SH）
公司为全球领先，国内综合实力居首的工业阀门供应商，致力于为客户提供全套工 业阀门解决方案，产品涵盖闸阀、球阀、截止阀、止回阀、蝶阀、调节阀、API6A 水下阀、安全阀、核电阀及井口设备为主的十大产品系列。公司下游客户主要集中 于大型跨国企业集团，为国内阀门行业获得大型跨国企业集团批准最多的企业。
公司参与了国内大部分大型油气长输管道项目的建设，市场竞争力位居第一梯队。 作为国内油气长输管线阀门主要供应商之一，2019 年上半年公司 56＂Class900 天 然气长输管线高压大口径全焊接球阀获中国机械工业联合会与中国通用机械工业 协会国家级产品样机鉴定，此为继 40＂Class600、48＂Class600、48＂Class900 天然气长输管线高压大口径全焊接球阀获鉴定通过后又一次重大技术突破。
优势领域：公司产品在油气产业链的应用主要集中于中游管道运输以及下游原油加 工。管道运输方面，2019 年上半年公司高压大口径全焊接球阀再次获得重大技术 突破，为未来 2~3 年预计到来的国内油气长输管道大建设提供产品、技术储备。原 油加工方面，公司将持续受益于国内大炼化产能建设，过程中进口替代步伐有望加 速。根据测算，2020 年以后预计投产的大型炼化一体化项目原油产能 1.85 亿吨/ 年，为 2020 年前预计投产规模的 1.49 倍。
突破领域：核电阀门：预计随着核电相关资质的升级获批，产品将进入核岛核心领 域，附加值有望大幅提升；水下阀门：最大水深及批量实现突破，进一步加深与海 外多家大型海洋石油开发公司的合作。
2019 年上半年，公司实现营业收入 13.68 亿元，同比下降 1.49%；实现归属于上 市公司股东净利润 2.16 亿元，同比增长 87.94%。
预计公司 2019 年~2021 年 EPS 分别为 0.58 元，0.75 元、0.92 元，对应当前股价 市盈率分别为 20 倍、15 倍、12 倍，给予“买入”评级。
5. 关键设备之压缩机组及配件：干气密封需求空间约16 亿元
5.1 压缩机组：天然气长输管道最为核心的设备
5.1.1 国产化：沈鼓集团已实现多台套自主供货记录
油气田配套使用的压缩机包括往复式压缩机与离心式压缩机，应用领域涉及油气田 开采过程中的排水采气、集气处理、增压输入天然气管网、管道增压输送、地下储 气库等。天然气长输管道压缩机组由驱动机与压缩机构成，其中压缩机以离心式为 主，驱动机包括电动机与燃气轮机。压缩机组为天然气长输管道最核心设备，占压 气站投资额约一半以上，压气站占输气管道总投资约 20%~25%。
我国已具备天然气压缩机组自主配套能力，但存量设备仍以进口为主。全球来看， 具备天然气长输管道压缩机组设计、制造、总成能力的供应商仅 GE（美国）、RR （英国）、西门子（德国）3 家，此外压缩机供应商还包括曼透平（MAN TURBO）、 索拉透平（Solar）、德莱赛兰（DRESSER-LAND）等。国内首台套 20MW级电驱 压缩机组于 2012 年 11 月西气东输二线高陵站投产，其压缩机供应商为沈鼓集团、 电机供应商为上海电气。近年来沈鼓集团在国内天然气长输管道项目的订单包括：
2018 年，获得秦皇岛沈阳天然气管道工程盘锦支线、大沈输气管线、陕京四线天 然气管道工程压气站盘锦站/盖州站/红墩界站/托克托站，共计 9 台天然气管道压 缩机组订单。
2019 年 1 月西气东输中卫联络压气站 20MW 级电驱压缩机组顺利投产，至此沈 鼓集团已完成我国天然气管线互联互通保供项目总计 14 台压缩机的供货。
5.1.2 配套数量：通常每 250~300 公里设置一座压气站
我们以中俄东线（长岭-永清段）天然气管道工程为例，探讨管道建设过程中压气站 以及相应压缩机组的配套数量。
约 250 公里~300 公里设置一座压气站，每座压气站中通常配置 2~4 台不等的压缩 机组（包括备用机组）。中俄东线（长岭-永清段）里程数为 1,110 公里，管径 1422mm/1219mm，设计压力 10MPa，工程总投资 200.72 亿元。根据统计，其共 设置站场 9 座，其中压气站 4 座。
5.2 干气密封：已全面迈入进口替代周期
5.2.1 机械密封为工业关键基础件
机械密封也可称为端面密封，由至少一对垂直于旋转轴线的端面组成，在流体力与 补偿机构弹力（或磁力）的作用以及辅助密封圈的配合下，保持端面贴合相对滑动 而构成的防止流体泄漏的装置。机械密封具备密封性能好、互换性好、功率消耗少、 设计寿命长等特点，为泵、压缩机、反应釜、搅拌器、转盘塔、离心机、过滤机等 设备的核心零部件之一。
中高端机械密封行业市场规模约 50~55 亿元。根据中国液压气动密封工业协会的 统计，预计 2018 年国内密封行业市场规模为 379 亿元，同比增长 7.37%。作为密 封行业的子行业之一，国内中高端机械密封市场需求约 50 亿元。
约翰克兰为全球机械密封行龙头，全球 CR3 约 70%。约翰克兰为全球最大的密封 系统及相关产品制造商与供应商，市占率超过 30%，在石油化工领域优势明显；伊 格尔·博格曼由日本伊格尔与德国博格曼于 2004 年合并而成，其于 1995 年进入中 国市场，在核电领域竞争力居前。
由于国内机械密封应用起步较晚，行业集中度小于全球水平。国内供应商包括日机 密封、克隆集团、西安永华、成都一通等。其中，日机密封为国内动密封行业唯一 上市公司，综合实力领先；克隆集团更多集中于中低端泵用密封件，利润率相对较 低；西安永华在高速机械密封、高低温机械密封领域竞争力较强；成都一通的优势 产品为干气密封，主要用于石油化工、煤化工等行业中低压离心压缩机机组；华阳 密封在釜用密封领域位于国产品牌前列，同时，其为国内首台套天然气长输管道压 缩机用干气密封件国产配套供应商，现已被日机密封收购。
5.2.2 干气密封为管道离心压缩机最关键部件之一
干气密封为 20 世纪 60 年代末诞生的新型非接触式机械密封。相较于接触式机械 密封，干气密封使用寿命相对更长、功率消耗小、介质零溢出、操作更为简便，主 要应用于石油化工、天然气长输管道领域离心压缩机与离心泵。
机械密封产品为工业耗材，需定期更换。机械密封多用于高温、高压、高速、有毒 等介质下，产品作为易损件，具有设定的使用寿命。其中，泵用机械密封更换周期 通常为 6 个月~12 个月；压缩机用干气密封虽理论上可以实现密封端面永不磨损， 出于安全性考虑，通常在每个检修周期进行更换，周期通常为 1 年~3 年不等。
国内存量天然气长输管道压缩机组以进口为主，此前替换件依赖海外。虽然近年来 新增市场方面国产天然气压缩机组已有较大突破，但存量角度看，进口设备仍然占 据主力，国产设备通常作为备用机组。在此背景下，当时国内市场天然气压缩机用 干气密封件供应商主要为约翰克兰等。
国内天然气长输管道压缩机用干气密封件已全面进入进口替代期，国产供应商成长 空间巨大。国内天然气压缩机干气密封国产化可追溯至 2013 年，华阳密封（已被 日机密封于 2018 年完成收购）为西气东输高陵站（3 号机组）首台套干气密封国 产化配套供应商。
华阳密封（已被日机密封收购） ：西气东输高陵站首台套干气密封国产化配套供应 商；对于原进口干气密封件维修升级方面，华阳密封参与过的压气站包括邳州站、 盐池站、乌苏站等。
日机密封：近年来天然气长输管道压缩机干气密封产品参与项目包括中缅管道池 州、梧州站；涠洲岛海上平台；中石油管道沈大线；陕京四线张家口站；中俄东 线首站黑河站等。
市场空间：假设每 250 公里设置一座压气站，每座压气站配套 4 台压缩机组，干气 密封新增市场产品单价 100 万元，考虑到规划天然气长输管道理论增加里程数约 10 万公里，预计至 2025 年天然气机组用干气密封件新增市场约为 16 亿元。
5.3 推荐标的：日机密封（300470.SZ）
公司为国内最早开展密封技术研究的单位之一，作为流体密封行业领军企业，其为 我国动密封领域唯一上市公司，产品定位于机械密封中高端市场，主要为干气密封 与干气密封控制系统、高参数机械密封等，应用领域包括炼油、乙烯、煤化工、天 然气化工、输油管线等。
公司持续开拓天然气长输管道领域，已获得各大管道公司配套订单及国产化改造任 务，代表性订单包括陕京四线张家口站、中俄东线首站黑河站等。未来看，公司将 充分受益国家管网互联互通工程的持续推进以及国家油气管网公司成立后预计启 动的大规模管线建设招投标。
公司多年布局核电密封领域，在核电主泵轴密封系统研发方面国内领先。2016 年， 公司正式成为中核集团合格供应商，将具备向中核集团供应机械密封系列产品的资 格。近两年，公司在核电领域产品研制方面取得诸多重要突破。
我们认为，公司未来的收入/业务结构将持续优化：（ a）与华阳密封、优泰科加强垂 直管理，通过与母公司的协同扩大其在各自优势领域的领先地位。（b）此前高速增 长的新增市场订单未来将逐步向存量转化，并持续优化公司的收入结构，过程中毛 利率有望企稳回升。（c）预计年内华阳密封新建产能即将投产，届时产能制约因素 将大幅缓解。
2019 年上半年，公司实现营业收入 4.49 亿元，同比增长 45.59%；实现归属于上 市公司股东净利润 1.03 亿元，同比增长 40.26%。
预计公司 2019 年~2021 年 EPS 分别为 1.12 元、1.47 元、1.90 元，对应当前股价 市盈率分别为 24 倍、19 倍、15 倍，给予“买入”评级。
（报告来源：申港证券）
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