字节跳动深度剖析：过去高成长，未来靠什么

核心观点：

惊人的高成长:8年实现从0到千亿美元估值的跨越，成长速度冠压群雄。

字节跳动成立于2012年，2018 年底最后一轮公开估值750亿美元，根据路透社、36Kr报道，2020年5月股权交易价格测算公司当前估值 超1000亿美元。2019年公司整体收入在1200-1400亿元量级，广告收入占比超过85%，抖音贡献约50%。公司已经形成以今日头条、抖音、西瓜视频为主的产品矩阵，加总MAU超15亿。其中，2016年9月上线的 抖音DAU已超4亿，MAU超7亿，今日头条MAU超3亿。字节系产品用户时长占比从4%(2017Q2)快速提 升到13%(2020Q1)，超越阿里系、仅次于腾讯系。公司在海外市场快速成长，抖音/Tiktok全球月下载 量持续突破1亿次，一季度共下载3.15亿次，累计下载突破20亿次，在印度、巴西、美国、印尼等地区增 长迅猛。2020年5月，TikTok全球App Store和Google Play商店内购收入9750万美元(同比增长10.6倍)， 蝉联全球移动应用收入榜冠军。公司在直播领域快速成长，近期亦成立以“电商”命名的一级业务部门， 投资人关注公司未来的成长机遇。

动了谁的蛋糕:成功把握4G时代短视频红利，深耕老巨头忽视的丰饶赛道，抢夺用户时长和广告收入增量。

字节跳动成立之初，依靠今日头条APP建立“图文内容—AI推送—广告变现”的商业模式，快速收获用户 和时长增长。2013年底4G开始普及，早期应用如支付、打车、新闻、长视频等对用户流量消耗不大，或 未能激发用户习惯。2016年底，抖音、快手等短视频应用逐渐风靡，助推移动互联网用户月均流量从不足 1G快速提升至近10G。抖音变今日头条商业模式为“短视频—AI推送—广告变现”，深耕彼时被腾讯、阿 里忽略的短视频市场，快速抢夺用户时长和广告市场，亦透过“AI+LBS”方式在中长尾广告市场有更多 斩获。我们测算，2019年字节跳动广告收入超1000亿元，超越腾讯、百度成为中国最大的互联网广告公 司之一。抖音在中国、全球的广告ARPU或分别为20美元、10美元，缩小与全球科网巨头的差距，成为全 球数字广告的重要一极。

未来的成长靠什么:国际化加速、广告业务稳健成长、新业务突围提升ARPU。

国际化加速:2020年3月，字节跳动组织构架升级，创始人张一鸣任全球CEO，中国业务交由张利东和张 楠负责，体现字节跳动全球化野心。公司陆续从Disney、Facebook等公司引入海外团队高管，亦有来自 91个国家地区的员工，充分实现全球化和本地化，驱动APP下载量和全球MAU持续提升，亦有助于海外 市场广告等业务变现强度提升。

广告业务的空间:当前字节系核心产品的信息流广告加载率已近20%，但西瓜视频、TikTok等的广告加载 率依旧偏低，中期有望提升。在定价层面，依靠巨量引擎与AI推送技术，对标一线巨头，公司广告价格仍 具备提升空间。我们预计2020年字节系广告收入有望达2000亿元量级。

新业务尝试突围:直播、电商、游戏、教育、SaaS、车联网，公司在多领域尝试，希望进一步提升 ARPU，实现广告之外的新增量。我们判断，直播开始进入收入贡献期，电商、游戏有望受益于公司庞大 的流量基础，但在现有通信和手机硬件情况下，希望彻底动摇原有巨头基本盘并不容易，上述业务需要时 间，亦需要等待5G和手机技术进步。教育是公司寄予厚望的领域，有机会利用AI技术实现超预期发展， 关注语言和K12教育方向。协同办公SaaS飞书和车联网应用仍处于战略布局的孵化期，需要更多时间和耐 心。

投资结论:我们认为，公司是中国最优秀、成长速度最快、最具投资潜力的互联网公司。

持续看好公司 在数字移动广告领域的增长前景，以及在消费、产业互联网领域带来的增量机遇。未来，字节跳动有机会把 握5G机遇，成长为全球化的科技互联网巨头。我们预计，字节跳动将依托深厚的技术储备、强大的运营与 执行能力，在2020年实现超过2000亿的收入。

报告节选（报告全文120页）：

（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：中信证券）

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