新造车势力深度分析：大浪淘沙沉者为金，风卷残云胜者为王
报告摘要：
一、大浪淘沙，新造车势力已成气候。
汽车智能化电动化带来商业模式创新，相较传统车企，新造车势力无历史包袱，在汽车电子电气架构、智能化进度更快。
从销量上看，几家新造车势力龙头今年销量可达2-4万辆，今明年新车型推出，已从生存问题跨越至成长问题，预计当销量达到7-10万辆 基本可实现盈利，15-20万辆基本可实现自由现金流转正，将在电动车市场上形成一股不容小觑的势力!
二、造车新势力为什么能做电动车?
原因一:电动车结构简化，制造难度低于燃油车
电动车的结构比燃油车更简单，电动车三电系统及集成电路设计，使得零部件数量减少、制造的复杂 程度减小。由于电动车用电机驱动替代发动机，其转速较高、转速范围广，从电机运转开始就能输出 很大的扭矩，无须改变传动比，省去了换挡提速这一过程，从而省去了发动机相关的很多部件，包括 变速箱、进排气、驱动桥、传动链、排气消声系统等配置，减少了很多杂乱的线路，整体结构得到极 大简化。
原因二:软件定义汽车，新造车势力更具智能化土壤
电动化是必须的载体，智能化是目的:相比于燃油汽车，电动车更易实现智能化。1)电动车集成更 简单，集中式构架有利于信息传输控制;2)电机只需要通过电流或者电压便可以精细地调节转速达 到改变车速，燃油车很难做到实时线性;3)燃油车OTA 最大的难度在于供电保障问题，电动车更有 优势。新造车势力具备互联网思维，智能化推进更快。
原因三:电动车商业模式变革，新造车势力无历史包袱推进更快
盈利模式:智能化发展下，软件成为盈利的重要一环。造车新势力均以电动化为载体，强化智能体验随自动驾驶选装包开启，盈利模式将由传统的卖车、4s店服务向卖软件转变。
新造车势力无历史包袱，垂直的体系。垂直的决策体系，效率高;供应体系变革，参与底层硬件开发 ，而非完全依赖供应商提供系统;研发体系更倾向于智能化。
三、造车新势力综合梳理:大浪淘沙
国内造车新势力层出不穷，目前蔚来、理想、小鹏、威马处于第一梯队。14-15年起新造车企业层出不穷 ，目前从销量、车型、品牌认可度以及后续潜力看，蔚来、小鹏、理想、威马处于第一梯队。其中蔚来 走在前列，两款车型ES8、ES6上市以来累计销量近5万辆;理想one交付半年销量破万，成为最快实现一 万台交付的造车新势力;小鹏G3、威马EX5和哪吒N01大众化车型表现较好;其次智骏、云度均推出新 车型且销量处于爬坡中。
高技术、高投入下，行业逐步出清。国内拥有超过200家造车新势力，但由于高技术、高投入，大部分新 势力逐渐退出竞争，赛麟、博郡、拜腾等接连宣布造车失败，主要原因:1)始终处于PPT造车，无法推 出量产车型，变现能力弱;2)供应链管理能力不足，技术难突破，缺乏核心竞争力;3)研发成本过高 ，造车周期长，致使资金链断裂。
四、特斯拉、大众MEB、造车新势力综合对比
特斯拉是标杆，传统车企追赶，新势力已成气候。特斯拉是引领者和标杆，其三电系统、整车构架、智能化领先行业1-2代，三个工厂投产补足制造端 短板;新势力已有几家形成特定竞争力，从生存阶段步入成长阶段;传统车企以大众meb为首奋勇 直追，优势在于制造，但庞大的体系拖累变革进度。
五、造车新势力成功需要什么条件?
条件一:需要持续的融资平台和途径
智能化电动平台需持续投入:对比特斯拉，2010-2019年研发支出共计468亿元，初期每年研发支出15 亿元左右，14年起研发支出大幅提升，近3年每年90-100亿元。而国内新造车势力蔚来2019年研发支出 44亿元，理想12亿元，后续随智能化团队扩张、新车型研发等，研发支出还将进一步增加。从资本开支 看，特斯拉2010-2019年资本开支共计838亿元，而国内新造车势力初期以代工模式为主，资本开支较少 ，但随着整车和三电系统集成自建产能增加，资本开支也将增加。
现金流及利润转正需大规模的销量支撑:特斯拉直到最近4个季度销量在9万辆以上，利润及现金流稳定 为正，支撑公司后续的持续研发投入和产能扩张。新造车势力目前年销量规模均不足4万辆，虽然成本费 用控制能力较强，但离内部造血还需较长的时间。
新造车势力龙头多渠道融资:2004-2020年Q1特斯拉累计融资约2400亿元，主要来源于发行可转债和增 发新股。截至20Q1特斯拉在手现金为80.8亿美元，目前现金流能力可满足持续性产能扩张。对比特斯拉 ，国内造车新势力融资规模仍处于初始阶段，蔚来/理想/威马/小鹏分别融资331/223/170/155亿元，后 续仍需要进一步资金支持。
条件二:强大研发团队，需具备互联网战略思维
对标特斯拉，电动车本质是在智能化的创新，是对汽车的使用生态和商业模式的创新，需要强大的研发 团队支持。国内龙头新造车势力创始人多有互联网从业经历，李斌曾创立易车网，李想创立汽车之家， 何小鹏创立UC优视;这几家新势力的股东中也有互联网巨头的身影，如腾讯和蔚来，阿里和小鹏，美团 和理想。研发团队方面，龙头新势力基本在2-3k人左右，其中超过50%在智能化领域。
条件三:车型需具备差异化竞争优势，如智能化、服务等
特斯拉在汽车智能化是绝对的领导者，且传统车企电动化平台近1-2年将陆续投产，行业竞争加剧。新造车势力需抓住窗口期，加大智能化投入，打造差异化产品，树立品牌。
条件四:需要持续推出新车型，产品迭代
从特斯拉的发展路径来看，造车新势力销量和利润的提升需要借助爆款车型的推出，抢占市场。1)汽车 产品生命周期相对较长，需要通过更新换代拓展消费群体来增加销量;2)基于统一平台开发的新型号， 可提高附加价值，创收效果明显。新造车势力第1款车一般是试水车型，第2、3款是主打车型。
条件五:需要全产业链的整合与创新能力
造车新势力坚持把控汽车全产业链，尤其是在三电系统(电机电控电池)和三智系统(智能网关、智能 座舱、智能驾驶)以自研为主，由此带来的新理念，使汽车产业将从产业链向生态链转变，车企、零部 件供应商和科技公司之间重新进行角色分工、利润分配、价值链重构，车企将依靠软件开发和升级的权 力重新掌握主控权。
从特斯拉的发展路径来看，造车新势力想要存活下来，需要达到年销量3-4万辆;年销量7-10万辆决定其 能否盈利;年销量15-20万辆，决定其现金流能否自给。对于新造车势力，市占率是关键指标，抢占更多 的份额，拥有更多的用户，是公司成长、商业模式创新的基础。
对比特斯拉，目前国内新造车势力处于特斯拉14-15年阶段，年销量在1-3万辆，我们认为新造车势力经过角逐，将有3-5家存活下来，目前蔚来销量领先。
六、竞争格局
造车前路茫茫，但从融资能力、车型储备、产品竞争力、研发实力、营销网络多维度看，我们认为新造车势力 中蔚来与小鹏更具优势，而理想、威马和哪吒也在各自细分市场有一定竞争力:
蔚来:产品主定位豪华车，主打服务体系(NIO社区，终身质保，终身道路救援，服务无忧2.0等)，且三电 技术及智能化新造车较为领先。销量已突破1万辆/季度，今年销量有望达到4万辆，明年有望达到8万辆，后 续车型储备包括SUV及轿车，每年一款新车，销量有望持续增长，我们预计25年销量有望达到25-30万辆。公司已上市，且加强与安徽国资委合作，融资渠道广，随着销量增长，预计23年左右蔚来有望实现盈利。
小鹏:定位性价比最高的智能化汽车，汽车电子电气架构最接近特斯拉，主打智能化，其P7智尊版本，可实 现L3自动驾驶，搭载Xavier芯片，算力30tops，较同行的Mobileye Q4高出10倍以上;在智能交互与互联方 面，由于背靠阿里，能更快速导入相关小程序，创造智能化应用场景。今年旗舰车型P7上市，提升销量及口 碑，后续每年将推一款新车型，且公司采用直营+加盟模式，4s店已超过170家，销量渠道广，成长空间大。
理想、威马、哪吒:理想主打增程式路线，解决电动车里程焦虑，年初首款车ONE上市，上半年销量冲至1万 辆，新造车中仅次于蔚来，公司拥有极强的成本费用管控能力，Q2已实现现金流转正，美股ipo在即，后续 融资能力强。但短期由于ONE种子用户订单交付完，直营店仅21家，且公司下一款车将于22年上市(仍为大 型suv)，因此我们认为理想未来1-2年销量难大幅增长。威马和哪吒造车思路更接近传统车，威马在10-20 万区间性价比较高，哪吒定位10万以内电动车。
报告节选：
（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：东吴证券）
报告摘要：
一、大浪淘沙，新造车势力已成气候。
汽车智能化电动化带来商业模式创新，相较传统车企，新造车势力无历史包袱，在汽车电子电气架构、智能化进度更快。
从销量上看，几家新造车势力龙头今年销量可达2-4万辆，今明年新车型推出，已从生存问题跨越至成长问题，预计当销量达到7-10万辆 基本可实现盈利，15-20万辆基本可实现自由现金流转正，将在电动车市场上形成一股不容小觑的势力!
二、造车新势力为什么能做电动车?
原因一:电动车结构简化，制造难度低于燃油车
电动车的结构比燃油车更简单，电动车三电系统及集成电路设计，使得零部件数量减少、制造的复杂 程度减小。由于电动车用电机驱动替代发动机，其转速较高、转速范围广，从电机运转开始就能输出 很大的扭矩，无须改变传动比，省去了换挡提速这一过程，从而省去了发动机相关的很多部件，包括 变速箱、进排气、驱动桥、传动链、排气消声系统等配置，减少了很多杂乱的线路，整体结构得到极 大简化。
原因二:软件定义汽车，新造车势力更具智能化土壤
电动化是必须的载体，智能化是目的:相比于燃油汽车，电动车更易实现智能化。1)电动车集成更 简单，集中式构架有利于信息传输控制;2)电机只需要通过电流或者电压便可以精细地调节转速达 到改变车速，燃油车很难做到实时线性;3)燃油车OTA 最大的难度在于供电保障问题，电动车更有 优势。新造车势力具备互联网思维，智能化推进更快。
原因三:电动车商业模式变革，新造车势力无历史包袱推进更快
盈利模式:智能化发展下，软件成为盈利的重要一环。造车新势力均以电动化为载体，强化智能体验随自动驾驶选装包开启，盈利模式将由传统的卖车、4s店服务向卖软件转变。
新造车势力无历史包袱，垂直的体系。垂直的决策体系，效率高;供应体系变革，参与底层硬件开发 ，而非完全依赖供应商提供系统;研发体系更倾向于智能化。
三、造车新势力综合梳理:大浪淘沙
国内造车新势力层出不穷，目前蔚来、理想、小鹏、威马处于第一梯队。14-15年起新造车企业层出不穷 ，目前从销量、车型、品牌认可度以及后续潜力看，蔚来、小鹏、理想、威马处于第一梯队。其中蔚来 走在前列，两款车型ES8、ES6上市以来累计销量近5万辆;理想one交付半年销量破万，成为最快实现一 万台交付的造车新势力;小鹏G3、威马EX5和哪吒N01大众化车型表现较好;其次智骏、云度均推出新 车型且销量处于爬坡中。
高技术、高投入下，行业逐步出清。国内拥有超过200家造车新势力，但由于高技术、高投入，大部分新 势力逐渐退出竞争，赛麟、博郡、拜腾等接连宣布造车失败，主要原因:1)始终处于PPT造车，无法推 出量产车型，变现能力弱;2)供应链管理能力不足，技术难突破，缺乏核心竞争力;3)研发成本过高 ，造车周期长，致使资金链断裂。
四、特斯拉、大众MEB、造车新势力综合对比
特斯拉是标杆，传统车企追赶，新势力已成气候。特斯拉是引领者和标杆，其三电系统、整车构架、智能化领先行业1-2代，三个工厂投产补足制造端 短板;新势力已有几家形成特定竞争力，从生存阶段步入成长阶段;传统车企以大众meb为首奋勇 直追，优势在于制造，但庞大的体系拖累变革进度。
五、造车新势力成功需要什么条件?
条件一:需要持续的融资平台和途径
智能化电动平台需持续投入:对比特斯拉，2010-2019年研发支出共计468亿元，初期每年研发支出15 亿元左右，14年起研发支出大幅提升，近3年每年90-100亿元。而国内新造车势力蔚来2019年研发支出 44亿元，理想12亿元，后续随智能化团队扩张、新车型研发等，研发支出还将进一步增加。从资本开支 看，特斯拉2010-2019年资本开支共计838亿元，而国内新造车势力初期以代工模式为主，资本开支较少 ，但随着整车和三电系统集成自建产能增加，资本开支也将增加。
现金流及利润转正需大规模的销量支撑:特斯拉直到最近4个季度销量在9万辆以上，利润及现金流稳定 为正，支撑公司后续的持续研发投入和产能扩张。新造车势力目前年销量规模均不足4万辆，虽然成本费 用控制能力较强，但离内部造血还需较长的时间。
新造车势力龙头多渠道融资:2004-2020年Q1特斯拉累计融资约2400亿元，主要来源于发行可转债和增 发新股。截至20Q1特斯拉在手现金为80.8亿美元，目前现金流能力可满足持续性产能扩张。对比特斯拉 ，国内造车新势力融资规模仍处于初始阶段，蔚来/理想/威马/小鹏分别融资331/223/170/155亿元，后 续仍需要进一步资金支持。
条件二:强大研发团队，需具备互联网战略思维
对标特斯拉，电动车本质是在智能化的创新，是对汽车的使用生态和商业模式的创新，需要强大的研发 团队支持。国内龙头新造车势力创始人多有互联网从业经历，李斌曾创立易车网，李想创立汽车之家， 何小鹏创立UC优视;这几家新势力的股东中也有互联网巨头的身影，如腾讯和蔚来，阿里和小鹏，美团 和理想。研发团队方面，龙头新势力基本在2-3k人左右，其中超过50%在智能化领域。
条件三:车型需具备差异化竞争优势，如智能化、服务等
特斯拉在汽车智能化是绝对的领导者，且传统车企电动化平台近1-2年将陆续投产，行业竞争加剧。新造车势力需抓住窗口期，加大智能化投入，打造差异化产品，树立品牌。
条件四:需要持续推出新车型，产品迭代
从特斯拉的发展路径来看，造车新势力销量和利润的提升需要借助爆款车型的推出，抢占市场。1)汽车 产品生命周期相对较长，需要通过更新换代拓展消费群体来增加销量;2)基于统一平台开发的新型号， 可提高附加价值，创收效果明显。新造车势力第1款车一般是试水车型，第2、3款是主打车型。
条件五:需要全产业链的整合与创新能力
造车新势力坚持把控汽车全产业链，尤其是在三电系统(电机电控电池)和三智系统(智能网关、智能 座舱、智能驾驶)以自研为主，由此带来的新理念，使汽车产业将从产业链向生态链转变，车企、零部 件供应商和科技公司之间重新进行角色分工、利润分配、价值链重构，车企将依靠软件开发和升级的权 力重新掌握主控权。
从特斯拉的发展路径来看，造车新势力想要存活下来，需要达到年销量3-4万辆;年销量7-10万辆决定其 能否盈利;年销量15-20万辆，决定其现金流能否自给。对于新造车势力，市占率是关键指标，抢占更多 的份额，拥有更多的用户，是公司成长、商业模式创新的基础。
对比特斯拉，目前国内新造车势力处于特斯拉14-15年阶段，年销量在1-3万辆，我们认为新造车势力经过角逐，将有3-5家存活下来，目前蔚来销量领先。
六、竞争格局
造车前路茫茫，但从融资能力、车型储备、产品竞争力、研发实力、营销网络多维度看，我们认为新造车势力 中蔚来与小鹏更具优势，而理想、威马和哪吒也在各自细分市场有一定竞争力:
蔚来:产品主定位豪华车，主打服务体系(NIO社区，终身质保，终身道路救援，服务无忧2.0等)，且三电 技术及智能化新造车较为领先。销量已突破1万辆/季度，今年销量有望达到4万辆，明年有望达到8万辆，后 续车型储备包括SUV及轿车，每年一款新车，销量有望持续增长，我们预计25年销量有望达到25-30万辆。公司已上市，且加强与安徽国资委合作，融资渠道广，随着销量增长，预计23年左右蔚来有望实现盈利。
小鹏:定位性价比最高的智能化汽车，汽车电子电气架构最接近特斯拉，主打智能化，其P7智尊版本，可实 现L3自动驾驶，搭载Xavier芯片，算力30tops，较同行的Mobileye Q4高出10倍以上;在智能交互与互联方 面，由于背靠阿里，能更快速导入相关小程序，创造智能化应用场景。今年旗舰车型P7上市，提升销量及口 碑，后续每年将推一款新车型，且公司采用直营+加盟模式，4s店已超过170家，销量渠道广，成长空间大。
理想、威马、哪吒:理想主打增程式路线，解决电动车里程焦虑，年初首款车ONE上市，上半年销量冲至1万 辆，新造车中仅次于蔚来，公司拥有极强的成本费用管控能力，Q2已实现现金流转正，美股ipo在即，后续 融资能力强。但短期由于ONE种子用户订单交付完，直营店仅21家，且公司下一款车将于22年上市(仍为大 型suv)，因此我们认为理想未来1-2年销量难大幅增长。威马和哪吒造车思路更接近传统车，威马在10-20 万区间性价比较高，哪吒定位10万以内电动车。
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