化工行业深度报告：盈利模式、发展趋势和投资框架

报告摘要：

化工企业盈利模式分类及各自核心因素

• 充分竞争，成本为王：大部分化工产品较为同质化，充分竞争格局并无赛道溢价，因此企业盈利核心因素在于成本控制，原料单耗、采购价格、 资源禀赋、一体化布局、能源价格、折旧费用等多方面因素均会拉开企业之间的差距

• 寡头竞争，成本为王：MDI、染料等行业处于寡头竞争，因此产品价格有一定协同效应，整体盈利能力优于传统化工产品，此外“充分竞争”的 盈利模式一样，成本亦是决定企业竞争力的核心因素

• 产品和渠道为王：日化、减水剂、复合肥、农药制剂等行业盈利的核心要素在于产品的推广以及销售渠道的建设

• 新产品驱动 ：新材料公司的发展主要依赖新产品驱动，其根本动力来源于企业自身研发实力，此外下游产业转移进度、行业天花板及政 策支持等多重因素共同决定了新产品推广的进度和空间

过去几年化工行业挣了什么钱

• 回顾过去几年化工板块的绝对收益，我们发现:1)中长期看，化工龙头企业股价增长主要依靠业绩增长推动;2)短期来看，化工行业也 有由于政策、外部环境等因素驱动，供需格局发生重大变化，估值提升推动股价上涨的公司

• 归根结底，依旧为业绩驱动，而业绩增长主要来自两个方面:1)β:行业高增长，公司发展空间快速扩大，或价格上涨带来高盈利;2)α: 公司由于技术、成本、渠道、产品差异化等优势实现市占率的快速提高，夯实龙头地位，带动业绩上行

化工板块投资思路

• 偏周期化工公司投资思路: 行业β，短期跟踪行业供需，把握阶段性景气上升带来的投资机会；公司α，中长期寻找具备α的龙头公司，陪伴优质公司共同成长

• 偏成长化工公司投资思路: 把握行业趋势是成长股投资的关键点，在行业趋势发生重大变化时，相关公司不仅有望迎来业绩的确 定性增长，且估值也具备向上弹性，存在戴维斯双击的可能

报告节选：

（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：长江证券）

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