高温合金行业专题报告：军工材料独领风骚，优质龙头价值重估

1、高温合金行业概况

1.1. 高温合金概念及应用

高温合金是指以铁、镍、钴为基，能在 600℃以上的高温及一定应力作用下长期工 作的一类金属材料；并具有较高的高温强度，良好的抗氧化和抗腐蚀性能，良好的疲劳 性能、断裂韧性等综合性能。高温合金为单一奥氏体组织，在各种温度下具有良好的组 织稳定性和使用可靠性。

基于上述性能特点，且高温合金的合金化程度较高，又被称为“超合金”，是广泛应 用于航空、航天、石油、化工、舰船的一种重要材料。按基体元素来分，高温合金又分 为铁基、镍基、钴基等高温合金。铁基高温合金使用温度一般只能达到 750~780℃，对 于在更高温度下使用的耐热部件，则采用镍基和难熔金属为基的合金。镍基高温合金 在整个高温合金领域占有特殊重要的地位，它广泛地用来制造航空喷气发动机、各种工 业燃气轮机最热端部件。

1.2. 生产工艺

高温合金的生产工艺因产品种类繁多而各不相同，但总体来看，其主要生产环节为 熔炼、铸锭、热加工。生产工艺对高温合金材料力学性能影响重大，一项新工艺的引入， 往往使高温合金的性能获得一个飞跃。一批新型高温合金的发展，往往推动一代航空发 动机和航空飞机的发展，此外老型号的合金也可以通过改善工艺达到材料性能的提高。

熔炼是高温合金生产过程中的重要一步。其技术方法与设备也在不断地创新和进步 中。目前，国内外的熔炼方式有三种，包括单联、双联和三联工艺。熔炼的设备包括真 空感应炉、电渣炉、电子束炉、真空自耗炉以及等离子电弧炉等，使用比较广泛的为真 空感应炉、真空自耗炉和电渣炉。

1.3. 技术壁垒

高温合金生产的技术壁垒主要体现在三个方面，成分、设备与工艺。

首先，成分直接决定熔炼结果及后续工序，这也是开发新产品的重要性所在。高温合金一般会含有多 种稀有金属，这对后续产品加工的方法工艺提出了不同要求。可通过定向凝固柱晶合金 和单晶合金工艺技术提高材料的高温强度，可采用粉末冶金方法减少合金元素的偏析和提高材料强度。总的来说，高温合金的成分要求主要有三点：材料纯净度、晶粒细化和 均匀化、防止宏观偏析。

第二，生产设备在高温合金的生产工艺中也十分重要，设备对应的加工条件影响最 终材料的微观结构，越是尖端、先进材料越是如此，对设备的操作熟练度也十分关键；高温合金的生产设备众多，如真空感应炉、真空电弧炉、真空自耗炉、电渣炉、水压机、 精锻机等，国内外设备先进程度存在不小差距。

最后，工艺对高温合金的性能影响逐渐加大。特别是在新兴工艺方面，定向凝固、 单晶合金、粉末冶金、机械合金化、陶瓷过滤、等温锻造等新兴工艺的研发对高温合金 性能产生了深远的影响。

变形高温合金主要通过真空冶炼、均匀化处理等工序制成涡轮盘和叶片毛坯。该种 高温合金生产工艺的核心在于以下两点，第一，提高纯净度，降低高温合金中气体、陶 瓷夹杂物及有害元素的含量；第二，获得均匀致密的内部组织，消除或降低合金凝固时 产生的疏松、孔洞、成分偏析等。能否达到上述两点要求将成为变形高温合金产品的竞 争关键。

1.4. 主要产品

高温合金可以按基体组织材料划分为铁基高温合金、镍基高温合金和钴基高温合金。研发应用中，现在一般按制备工艺划分成铸造高温合金、变形高温合金和其他几类新型 高温合金，例如，粉末冶金高温合金、弥散强化高温合金 ODS 等。

变形高温合金是指可以进行冷、热变形加工，工作温度范围-253~1320°C，具有良 好的力学性能和综合的强韧性指标，具有较高的抗氧化、抗腐蚀性能的一类合金，主要 为航天、航空、核能、石油民用工业提供结构锻件、饼材、环件、棒材、板材、管材、 带材和丝材。

铸造高温合金是指可以或只能用铸造方法成型零件的一类高温合金，其具有更宽的 成分范围，由于可不必兼顾其变形加工性能，合金的设计可以集中考虑优化其使用性能。此外，相比变形高温合金，它有更广阔的应用领域。由于铸造方法具有的特殊优点，可 根据零件的使用需要，设计、制造出具有任意复杂结构和形状的高温合金铸件。根据铸 造合金的使用温度，可以分为三类。

2. 供不应求局面将持续较长时间

2.1. 目前产量 1.4 万吨左右

近年来，我国高温合金总体产量维持震荡，并未出现明显上升趋势。根据特钢协会 统计，2019 年特钢会员企业高温合金钢材产量 8499 吨。2018、2019 年产量均较 2017 年 产量大幅提升，但并未达到 2014、2015 年的接近一万吨的水平。

除上述企业外，未纳入协会统计的企业还包括：科研院所类的钢研高纳（估算 3000 吨左右）、航材院（621 所）（不到 500 吨）、民营企业类图南股份（1400 吨）、广大特材 （500 吨左右）、西部超导（不到 500 吨），因此估计国内高温合金产量实际上在 1.4 万 吨左右。综合来看，自 2014 年至今，国内高温合金产量处于震荡阶段，部分增长主要 来自于民营企业图南股份、广大特材等。我们认为总体上还是因为高温合金的高壁垒、 高技术要求，一方面新进入者难以规模化，另一方面老企业扩产的难度也较大，比如宝 钢特钢、长城特钢等企业产量基本上十年无增长。

2.2. 需求量 3.4 万吨左右

目前对于高温合金的消费数据和需求分布，国内尚无权威的统计机构和口径。不同 机构对于国内高温合金需求各有不同表述。

根据我们前文的估算，2019 年纳入特钢协会统计的产量有 8499 吨，未纳入的大概 5500 吨，因此国内高温合金产量实际在 1.4 万吨左右。考虑到国内高温合金国内自给率 40-42%的历史经验数据（过去几年国内高温合金产量增长缓慢，上面经验数据可靠）， 我们估算国内高温合金实际需求量在 3.4 万吨左右。

2.3. 下游需求旺盛，未来供不应求

通过对下游行业细分需求的增长预测与统计，我们预计高温合金行业 2020-2030 年 下游需求总量 61.70 万吨，年均复合增长率 9.88%。其中，2025 年和 2030 年高温合金 用量分别为 54433 吨和 86097 吨。我国未来 10 年高温合金下游需求增量主要来自军用 航空发动机，约占总需求的 35.5%；此外，民用领域中汽车和石化的需求用量贡献率较 高。

2.4. 供给格局平稳

从目前来看，由于高温合金行业技术门槛较高，我国生产高温合金材料的企业数量 有限。产量最高的为抚顺特钢，其次为钢研高纳、广大特材等。图南股份、西部超导等 公司由于涉及高温合金业务时间相对更短，产能、产量相对较低。从主要生产企业的历 年产量和收入情况来看，高温合金产量在 2015-2017 年有所下降，2018 年开始反弹，营 收同样从 2017 年开始有较大提升。

2.5. 扩产缓慢

近年来许多公司募集资金建设高温合金扩产项目进入高温合金行业，项目建成后我 国高温合金行业产能、产量得到大幅度提升，预计年产高温合金产能增加 8528 吨，市场 供给能力将大大提高，缓解供不应求的局面，且加速国产替代进程；与此同时，行业竞 争也加大。

3. 军用航发多点支持高温合金需求 ‍

空军作为战略性兵种，对保卫国家安全、支撑国家军事战略意义重大，来自内外部 的双重动力大大刺激了我国高端军事装备尤其是空军高性能军机的需求。为尽早完成 “空天一体、攻防兼备”体系的建设，迅速提升装备质量和作战能力，我国空军未来将 加速淘汰老旧机型，从而催生大量三代/四代战斗机、大型运输机以及特种作战飞机订单。

3.1. 军用航发需求量预测

据英国权威媒体《WorldAirforces2019》数据，2019 年人民解放军现役军机 3187 架， 其中战斗机 1624 架，包括二代战机 561 架、三代战机 651 架、四代机 10 架、战斗轰炸 机/轰炸机 254 架，强击机 148 架。二代机占比达 34.5%。

3.1.1. 换装需求

对标亚洲地区重要空军力量驻日韩美军战机序列中三/四代及以上战斗机100%换装 率，二代战斗机显然不能满足我国空军所承担的在西太平洋地区压制潜在战争威胁，进 行区域介止/反制的作战任务的作战需求。假设到 2030 年，我国空军将会完全退役 561 架歼 7、歼-8 战机换装成更加先进的第三/四代战斗机甚至第五代战斗机，考虑到我国空 军的作战任务由国土防空转向攻防兼备，需要更多大载荷的双发重型战斗机，假定用于 替换老旧战机的新机型中有 70%为双发动机配置的重型战斗机、30%为单发动机配置的 轻型战斗机，则制造这批战机将产生约 957 台发动机需求，假设每年换装数量相等，则 每年产生约 87 台发动机需求。

3.1.2. 扩编需求

根据《WorldAirforces2019》统计数据，被部署在亚太地区的各国战斗机总量已达到 5097 架，占全球所有已部署战斗机的 34.38%，其中，部署的四代机更是占全部四代机 总量的 14.3%，随着美国持续向亚太地区国家交付第四代战斗机 F-35A/B，中国空军将 面对更大的挑战。

从长线来看，我国空军战机需要量质同升。鉴于国产航空发动机陆续取得重大技术 突破，我们预测未来我国新机型扩编速度将高速增长，参照过去五年军机 2%左右的年 平均增长率，我们预测 2020-2030 年增速为 3.6%，则 2025 年我国主力战机数量预计增 至 2009 架，新增战斗机 385 架。若 385 架战斗机中双发重型战斗机占比 70%，单发轻 型战斗机占比 30%，则新增战机出厂时可产生 655 台发动机需求。在此基础上，假设战 机扩编速度维持不变，从 2026-2030 年间，我国将继续扩编更加先进的机型以替代相对 老旧的 J-11B/Su-27/30/33/35，主力战斗机规模将达到 2399 架，由此产生 662 台发动机 需求。因此 2020-2030 年，我们预测战机扩编数量为 775 架，发动机需求为 1317 台。

3.1.3. 维护需求

以目前广泛列装空军的国产发动机 WS-10、WS-10B 为例，前者工作寿命 1200 小 时，后者工作寿命达 2000 小时以上，假设我国战斗机日常训练升空时长 5 小时，且不 考虑过载使用以及工况，估算每一架换装 WS-10 的单发战机歼-10B/C 一年将要消耗 1.52 台 WS-10 发动机，或 0.9 台 WS-10B 发动机；双发重型战机歼-11BH、歼-15 一年要消 耗约 3 台 WS-10 发动机；换装 WS-10B 的歼-16、歼-20 战机每年将消耗 1.83 台 WS-10B 发动机。

由《WorldAirforces2019》测算数据，我国海空军装备歼-10 战机 260 架、歼-11/15/16 以及苏-27/30/33/35 战机合计 391 架、歼-20 战机 10 架，计算出目前我国空军主力战机 每年消耗约 1373 台发动机。此外，假设我国其他型号军机发动机平均一年一换产生维 护需求约 2050 台发动机，则 2019 年产生的维护需求约为 3423 台发动机。

同时，我们假设前文估测的用于换装二代战机的 561 架新型战机的单双发战机比例 3：7，以及未来更高训练量带来更加频繁的发动机更换，假设维护需求的增速为 10.5%， 则预计到 2025 年，中国军用航发年维护需求将达到 6246 台/年，到 2030 年中国军用航 发年维护需求将达到 10068 台/年。

3.1.4. 总计

由上文假设及预测，2020-2030 年我国军用航空发动机的换装总需求为 957 台、扩 编总需求为 1317 台、维护总需求为 70784 台，最终可以计算得出 2020-2030 年我国军 机航空发动机需求总量为 73058 台，2021-2030 年间的年均复合增长率为 10.26%。

3.2. 军用航发高温合金需求量预测

航空发动机是高性能军机的核心部件，而用于制造航空发动机的高温合金则是核心 中的核心。高温合金由于其在高温、高燃气腐蚀条件下良好地力学性能而被广泛运用于 航空发动机的制造。

依照中国金属学会高温合金分会认可的国外数据，每台军用航空发动机高温合金用 量占全重的 40%-60%，在顶尖航空发动机已经超过 50%，考虑到技术进步带来的比例提 升，我们以 60%为准。同时，考虑到高温合金在制备流程复杂加工难度大，其成材率要 远低于其他品类的特钢，我们推算高温合金流程成材率约为 20%-40%，参照 WS-10 与 WS-10B 的发动机质量 1.7 吨，预计制造一台战斗机用航空发动机的高温合金用量约为 3 吨。

据此，我们粗略估计我国军用航空发动机高温合金需求将在 2025 年达到 1.94 万吨 /年，在 2030 年达到 3.09 万吨/年。预计 2021-2030 年之间我国将产生总计 21.92 万吨军 用航发高温合金需求，年均复合增长率为 10.26%。

4. 民用高温合金增长空间大

4.1. 民航高温合金需求预测

我国民航机队规模持续扩张，但增速有所放缓。根据中国民航局历年公报，2015- 2019 年我国民航运输飞机期末在册架数共增加 1168 架，年均复合增长率 10%。截至 2019 年底，各航空公司运输飞机共计 3818 架，同比增长 5%，增速只有去年同期的一 半。

目前中国民航业已经形成了以东方航空、中国国航和南方航空三大航空公司为主， 多家航空公司并存的竞争格局。根据三家公司 2019 年年报中披露的 2020-2023 年飞机 引进与退出规划，2020、2021、2022 年三大公司新增飞机总量分别为 169、132、77 架， 其中国产 ARJ21 占引进飞机平均比例分别为 7%、23%、49%。目前，我国国产商用飞 机主要采用进口发动机，但国产航空发动机的研制工作已取得阶段性成果。据中国航发 商发官网，我国研发的首个民用大涵道比涡扇发动机的验证机于 2017 年 12 月完成整 机装配，预计于 2025 年服役。

我们假设新增运输飞机均为双发，分别对民航飞机发动机的新增需求和换装需求进 行预测，得出 2020-2030 年我国民航发动机需求总量为 1449 台。参考波音 787 GEnx 发 动机 5.4 吨的单重，按照高温合金占发动机总重量 60%的比重和高温合金 30%的成材率 估算，一台民用航发需要约 10.8 吨高温合金，对应 2020-2030 年民航领域高温合金需求 为 15649 吨，年均复合增长率为 14.4%。预测过程如下：

新增需求

基于三大航空公司数据，我们假设 2020、2021、2022 年全行业新增运输飞机数量 分别为 141、136、70 架，2022 年之后以 2%的年均增长率扩张。假设民用航发的国内供 货率 2020、2021、2022 年为 6%、6%、10%，之后逐渐提升，2025 年之后维持在 30%。由此可以得出，2025 年、2030 年国内发动机新增需求分别为 66、92 台，到 2030 年累 计新增 637 台，年均复合增速 18%。

换装需求

三大航空公司年报给出的发动机寿命 3-15 年不等，截至 2019 年底，三家公司航空 机队平均机龄 6.7 年。综合考虑，我们假设商用飞机发动机的更换周期为 6 年，国内供 货率与上文保持一致，预测得出 2025 年、2030 年国内发动机换装需求分别为 90、77 台， 到 2023 年累计增加 811 台，年均复合增速 11%。

4.2. 燃气轮机需求预测

燃气轮机是一种复杂的先进成套动力机械装备，是航空发动机技术的衍生物，随着燃气轮机需求的专业化程度不断提高，研发技术的不断进步，燃气轮机最终从航空发动 机研发体系中独立出来。燃气轮机由于具有体积小、重量轻、冷却消耗小等一系列优点， 燃气轮机被广泛的运用在电力、油气输送、船舶制造、重型机车制造等领域。

高温合金主要用于燃气轮机燃烧室、导向叶片、涡轮动叶片以及涡轮盘等部位，是 建造燃气轮机的重要材料之一。高温合金叶片的核心技术长久以来难以攻克，进口依赖 性较强，供应商包括 GE、西门子等。但随着国内技术不断取得突破，国产替代需求有 望释放。

燃气轮机应用主要是舰船领域，此外，随着使用时间增加，需要定期更换高温合金 叶片，维修需求。根据立鼎产业研究中心数据，正常运行燃机每年共需要 170 片高温合 金叶片，且更换周期约为 2~3 年。

4.3. 汽车需求预测

在汽车领域，高温合金可用于汽车涡轮增压器、发动机排气管、内燃机的阀座、镶 块、进气阀、密封弹簧、火花塞、螺栓以及热发生器等装置零部件，其中以涡轮增压器 为主要应用场景。2019 年工信部发布《乘用车燃料消耗量限值》和《乘用车燃料消耗量 评价方法及指标》征求意见稿，以确保实现我国乘用车新车平均燃料消耗量水平在 2025 年下降至 4 L/100km，对应二氧化碳排放约为 95 g/km 的国家总体节能目标。而汽车涡 轮增压器通过改善发动机的燃烧效率，减少发动机废气中颗粒物和氮氧化物等有害成分 的排量，是经济有效的“节能减排”技术，同时还能提升动力性能，满足终端用户对车 辆驾驶性能的要求。

我们预测 2025 年汽车领域高温合金总需求约 1.79 万吨，2030 年达 3.25 万吨，年 均复合增长率 12.3%，2020-2030 年汽车领域高温合金总需求预计约 21.2 万吨。

汽车产量：2019 年，我国汽车产量 2572 万辆，近十年年均复合增速 6.43%， 保持快速增长趋势。根据后文对乘用车和商用车年产量的估算结果，预计 2020 年我国汽车总产量约 2485 万辆，未来 10 年年均复合增速 3.99%。

涡轮增压器配置率：霍尼韦尔发布的《全球涡轮增压市场预测》报告显示，2016 年，我国涡轮增压器配置率为 32%，同期北美、欧洲、印度、韩国、日本等地 区和国家的平均配置率为 40.83%，其中欧洲地区的配置率达 73%。报告预测2021 年全球市场将有 48%的新车配有涡轮增压器。参考霍尼韦尔公司预估的 全球 6.47%年复合增长率，且考虑到中国市场具有更大的上升空间，我们估测 2019 年涡轮增压器在中国新销售车辆中的配置率为 41%，未来 10 年将以 8% 的年均复合增长率提升。

涡轮增压器高温合金用量：图南股份招股说明书中透露，2018 年每万辆汽车涡 轮增压器高温合金用量约 3.5 吨，依据上文估测的配置率可估测出未来每年每 万辆汽车涡轮增压器高温合金用量，以此值乘以汽车产量便可得出每年汽车领 域的高温合金需求。

4.4. 核电需求预测

核电具有环保、稳定和自主可控等优点，是符合我国经济转型发展要求的一类清洁 能源。2019 年 12 月 30 日，国家发改委印发《关于做好 2020 年电力中长期合同签订工 作的通知》，鼓励用水电、风电、太阳能发电、核电等清洁能源发电机组替代常规火电机 组发电。同时，随着“十四五”期间中部地区核电布局的推进，核电项目建设将迎来新 一轮发展期，以 “华龙一号”、“国和一号”等自主化三代核电为主开展规模化和批量化 建设。

高温合金在核电领域多有应用，是燃料元件包壳材料、结构材料和燃料棒定位格架 和高温气体炉热交换器等部件的关键材料，且具有不可替代性。根据钢研高纳公告信息， 核电站堆芯对蒸发器 U 形传热管、核燃料包套管和不锈钢精密管等各类核级用管的需 求约为 10 吨/万千瓦。

根据中国核能行业协会数据，我国核电机组运营数量一直维持上涨趋势，近三年平均增速 10%。截至 2019 年底，我国运行核电机组达到 47 台 （不含台湾地区），总装机 容量为 4875 万千瓦，位列全球第三。在建工程稳步推进，截至 2019 年底，我国在建核 电机组 13 台；预计到 2020 年底，我国大陆地区在运核电机组达到 51 台、在建核电机 组 17 台以上。

中国核能行业协会秘书长张延克表示，我国目前具备年产 8-10 台大型先进核电站 的装备制造能力，且第三代“华龙一号”和“国和一号”的国产率可以达到 85%。根据 各核电厂的建设规划和开工情况，预计 2020 年在建核电组约 18 台，包括中国核电 10 台（含中俄合建项目）和中国广核 6 台。除此之外仍有 30 台核电组处于规划中，因此 “十四五”期间，我国核电建设有望按照每年 6-8 台的节奏稳步推进。

2019 年平均每台核电机组用电量 103.72 万千瓦；我国核电机组从开工到投入商运 需要 5-7 年时间，假设建设建设周期为 6 年且国产率为 85%。我们估计，2015-2020 年 核电用高温合金总需求为 18670 吨，平均每年需求为 2645 吨，因此 2020 年高温合金需 求量为 2645 吨。假设规划中的 30 台核电机组在未来 10 年建设完成，每台机组发电量 与 2019 年持平，则平均每年高温合金需求量为 3791 吨。

5. 相关企业分析

5.1. 抚顺特钢：老牌特钢企业，变形高温合金龙头

抚顺特钢是国防科工局列入民口配套核心骨干单位名录的唯一特钢企业，被誉为 “中国特殊钢的摇篮”。我国第一颗原子弹、氢弹、人造卫星、导弹，各类中程远程运载 火箭，“神舟”系列载人飞船和“嫦娥”探月卫星，第一代国产战斗机到当代最先进的战 斗机，甚至 2019 年国庆阅兵中展示的新式武器，核心关键的特钢材料均由抚钢提供。

目前，公司形成了以“三高一特”（高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不 锈钢）为核心，拥有七大类重点品种的产品体系。公司拥有 5400 多个牌号的特殊钢材 料生产经验，产品被广泛应用于航空、航天、兵器、核电、交通运输等领域，覆盖六大 洲、30 多个国家和地区。公司素以生产“高、精、尖”和“奇、难、特”产品著称，高 端产品市场占有率达到 60%。除了高端产品以外，公司齿轮钢覆盖了国内主要汽车生产 企业，市场占有率为 10-25%；公司轴承钢市占率 18%左右，产量居全国特钢企业第二 位。

公司目前拥有粗钢产能 100 万吨，钢材产能 60-70 万吨。其中高温合金产能 1 万吨、 合金结构钢产能 50 万吨、高强钢产能 1 万吨，不锈钢 10 产能万吨和合金工模具钢产能 10 万吨。此外，公司还投资超 5 亿元建设高温合金项目，预计未来产能将进一步扩张。

重视新产品、新技术研发储备：公司长期承担国家重大科研课题，是航空、航天、 核电、模具领域特殊钢和合金材料的传统供应商。2019 年，公司研发支出共计 3.02 亿 元，专注于航空、航天、核能、模具、机械、汽车等行业用高端合金和特殊钢新材料研 发；同年公司获批国家科研课题 7 项，在研国家科研课题共计 41 项；与科研院校签 订横向联合科研课题 4 项；公司还获得国家、省市级奖项 7 项，其中包括中国冶金科 学技术一等 奖、二等奖、三等奖，辽宁省科学技术进步二等奖各 1 项，金杯优质产品 奖 3 项；获得 4 项发明专利授权，主持起草的 3 项国家标准发布实施。

5.2. 钢研高纳：铸造高温合金龙头企业

公司是国内高端和新型高温材料领域的领先企业，由钢铁研究总院高温材料研究所 转型而来，于 2002 年成立有限责任公司，2004 年完成股份制改革，2009 年成功登陆深 圳证券交易所创业板。2018 年，公司加入国资委“双百行动”，有序推进国企改革。公 司控股股东为中国钢研科技集团有限公司，是隶属国务院国资委的重点大型科技企业， 拥有 5000 余项科研成果，股东背景实力雄厚。

2019 年公司合金材料产量合计 10114 万吨，同比增长 70.79%；销量合计 10035 吨， 同比增长 77.60%，产销比达到 99.22%，销售情况良好。主要生产高温合金材料及制品， 拥有以军品母合金、航天弹用发动机高温合金结构件和涡轴发动机用单晶叶片为特色的 产品线，涵盖国内高温合金 80% 以上牌号，年产高品质高温合金母合金 2000 吨，各 类高温合金精铸件 15000 件。2018 年公司收购青岛新力通后，可生产用于石化、冶金、 玻璃、热处理等领域的裂解炉炉管和转化炉炉管、连续退火线（连续镀锌线）炉辊和辐 射管、玻璃输送辊和耐高温耐磨铸件，产品体系再度完善。

1）高端产品占据市场主位：公司属于铸造高温合金领域的龙头企业，也是最早开 发和生产粉末高温合金制品、ODS 合金和 Ti-Al 系金属间化合物等产品的厂商，生产的 高温母合金约占市场三分之一的份额，航天弹用发动机用关键铸造高温合金精铸件产品 的市占率超过 90%。在新型高温合金方面，2018 年 GH4169 系列合金产品市场占有率稳 居第一，2019 年完成 170 公斤 Ti2AlNb 棒料制粉工作。

2）核心技术打造护城河：公司具有约 60 年的高温合金技术储备，拥有研究成果 300 余项，2019 年新增 21 项专利。公司研发掌握了铸造高温合金的热控制凝固、真空离心 铸造、多场耦合成形控制技术，突破了大型复杂薄壁机匣铸件、中小型复杂异形结构件、 尾喷口结构件及条件片等关键技术，并形成了专用生产规范，多项技术取得突破，巩固 了核心竞争力，同时公司生产设备先进，交付保障可靠

3）建设青岛产业基地，提高交付能力：2020 年，公司将联合子公司河北德凯在青 岛投资建设平度产业基地，包括青岛高温材料研究院的建设以及高温合金精铸件和铝镁 钛轻质合金精铸件项目建设。该项目预计两年后建成，并有望在投产两年内实现批产。青岛产业基地将拥有年产 187.5 吨铝镁钛航空熔模铸件和年产航空高温合金精密铸件 950 台 /套的生产能力，预计新增销售收入合计 61644 万元，同时为公司开拓国际宇航 业务提供交付能力方面的保障。

5.3. 久立特材：深耕高端制造，产能持续扩张

公司是江浙地区具有代表性的民营高端制造企业。主营高端不锈钢及特种合金管道， 建有世界先进的不锈钢、耐蚀合金、钛合金、高温合金无缝管生产线，致力于为高端制 造（油气、能源、核电、化工）等提供高性能原材料，产销量多年位居国内首位。在超 级双相不锈钢、大型换热器用焊管、海水淡化用钢、核电 U690 管等尖端产品上实现进 口替代。

公司多个新项目投产在即，业绩增量可观。由于订单饱满，公司自 2018 年开始扩 厂产能。预期收益 3 亿元的募投项目（年产 5500KM 核电半导体医药仪器仪表等领域用 精密管材项目、年产 1000 吨航空航天材料及制品项目、工业自动化与智能制造项目） 即将进入投产期；预期利润 6201 万元的年产 5000 吨特种合金管道预制件及管维服务项 目已经开始建设；此外今年公司参股兄弟公司永兴材料 10%股权，相应投资收益预计在 4000 万元/年。预计上述项目将支持公司未来三年业绩持续增长。

Inconel 690 是一种主要用于压水堆核电站蒸汽发生器传热管材料的合金，是蒸汽发生 器的核心技术。公司近年深入推进、高温合金及镍基合金等高端产品开发，目前已具备核电 蒸发器用镍基高温合金 inConel690 的加工能力。公司已成为世界上第三甲能生产核电蒸汽 发生器用 800U 型传热管生产的企业；公司核电用管的总产能为 500 吨，除去其它核二、三 级材料，690U 型管的年产能在 250 吨左右。

6. 投资建议（详见报告原文）

高温合金供不应求，多点需求拉升行业景气度：高温合金下游空间广阔，技术壁垒 高而扩产缓慢，市场目前处于并将较长时间处于供不应求状态，高温合金作为高端 战略材料，有望迎来国产替代机会；中美经贸摩擦日益增多，国际局势紧张，催生 更高防务需求；汽车、石化、核电等领域装备高端化助力高温合金民用需求快速增 长 。

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（报告观点属于原作者，仅供参考。作者：东吴证券，杨件）

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