化妆品行业深度报告之原料黄金“玻尿酸”

报告综述：

三大高景气度行业红利一触即发，下游品牌分散格局更迭，但上游寡头竞争格局稳固，从受益确定性、受益强度来看均应聚焦坐享细分赛道红利 的上游龙头。

需求端:玻尿酸应用领域同时覆盖三大医疗健康+化妆品+保健食品三大高景气度行业，其中医美+功能性精细护肤更是细分赛道中高增长的典范， 行业红利一触即发。

1)医疗健康:全球医疗健康行业市场规模稳步上升，中国医疗产业规模保持10%以上增速。玻尿酸主要应用于眼科、骨科和医美细分领域中，其中玻尿酸作为眼科粘弹剂用于白内障手术，中国白内障手术数量复合增速近17%，促使18年眼科治疗玻尿酸产品市场规模超 16亿元;中国治疗骨关节炎注射类药物市场规模18年达98.2亿元;中国医美消费人数近年保持30%左右高增长，且注射医美中，玻尿酸注射占比高达2/3。

2)化妆品:15-19年我国化妆品市场规模复合增速11%，成分党兴起使得含功能性成分、功效明确的中高端精细护肤品类高增长。

3) 保健食品:18年中国保健食品行业规模约1627亿，同比增速为9.8%，目前已注册的含透明质酸的保健食品仅二十余种占比较小，后续渗透潜力大。

供给端:玻尿酸双重技术壁垒夯实行业护城河，寡头两大先发优势难再复制，在终端需求高增长及应用领域拓展背景下，寡头坐享行业红利。

1) 无论是玻尿酸原材料发酵、还是终端产品研发，均面临较高技术要求，层层夯实产业壁垒。

2)玻尿酸行业发展前期，龙头企业瓜分存量需求市场 并为后续研发及扩产奠定基础，前期技术投入和产能扩张带来的效率和成本先发优势难以超越。

建议关注:四大玻尿酸龙头在各自赛道积累禀赋，多点发力，依靠技术壁垒+先发优势形成寡头竞争市场。

1)爱美客深耕医美领域，医美终端产 品销售额居国产品牌第一;

2)昊海生科专注眼科+骨科终端产品，形成全产业布局，在中国骨科和眼科手术市场占有率均位于首位;

3)华熙生物研发技术雄厚建立成本壁垒，规模生产能力强，透明质酸原料销量为全球第一;

4)鲁商发展相继收购福瑞达集团和焦点生物，依托两家省级科研 院所进军以透明质酸为原料的化妆品、保健食品、眼科及骨科产品的研发和生产，扩产能成未来增长点。

报告节选：

（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：浙商证券）

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