光伏逆变器行业专题报告：串崛起正当时，国产替代势已成

报告摘要：

看五年，逆变器市场空间多大?

以全球每年光伏新增装机+十年前存量市场替换计算，预计2025年光伏逆变器出货量有望达327GW，市 场空间663亿，其中组串式逆变器的市场空间将达到523亿，2020-2025年间的复合增长率14%，增长空间巨大。

复盘海外逆变器领跑者:

NEC新规范要求“组件级关断”为SolarEdge发展带来契机，美国户用细分市场具有专利壁垒。Enphase专注北 美市场，微型逆变器领跑者。SMA走下滑坡，市占率持续下滑。复盘结论1)美国两家企业专注在细分赛道，产品有一定技术壁垒和专 利壁垒，竞争者难进入。2)德国老牌企业SMA产品迭代慢于国内企业，未来竞争力或削减。

行业趋势一组串式成为主流:

组串式逆变器适应于分布式光伏应用场景，同时向集中地面电站场景扩展。随着下游应用场景增加，分布 式光伏占比不断提升，我们预计组串式逆变器占比仍将持续提升。

行业趋势二逆变器厂商加速出海，国产替代明显:

海外市场毛利率远高于国内，目前国内厂商海外业务毛利率普遍在45%-50%，是国内 毛利率的两倍以上。随着渠道建立、品牌认知不断改善，国内厂商获得在海外获得更多的份额的契机。机遇来自1)国内厂商产品迭代 速度快(阳光19年推出新产品6款，SMA仅3款等)，成本优势明显;2)ABB、施耐德等主营业务非逆变器的企业竞争力减弱，纷纷选 择退出市场。

看好国内逆变器企业盈利快速增长的机会:

一方面，考虑光伏装机带动逆变器总体需求快速增长，国内逆变器企业抢占海外市场份额， 华为退出市场等因素，预计国内厂商出货量显著增长。另一方面海外逆变器产品价格远高于国内，海外占比提升拉动ASP上涨。 

• 阳光电源:2019年逆变器出货约17GW，其中海外出货9GW，同比增长约90%。 

• 锦浪科技:专注于组串式逆变器，目前已向全球100多个国家销售，海外收入占比逐年上升至63%。 

• 固德威:17-19年公司海外收入年均复合增速57.9%，海外40%在高毛利市场，毛利率约50%，2019年外销占比达66%。

建议关注：

光伏逆变器龙头【阳光电源】(19年全球市占率13%)、【锦浪科技】(充分受益于组串式逆变器占比提升)、【固德威】 (2012年起开始布局高毛利海外市场，储能逆变器业务表现亮眼)。

报告节选：

（报告观点属于原作者，仅供参考。作者：天风证券，孙潇雅）

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