环卫行业深度报告：如何掘金环卫新能源

（报告出品方/作者：东吴证券，袁理）

报告综述

2020 年 11 月 30 日发布的深度报告《制造+服务优势铸就 20 倍环卫电 动化率蓝海中的宇通》对环卫新能源驱动因素、市场释放节奏与空间进 行了分析演绎测算，在此对行业进一步分析。

与市场不一样的观点：

1） 环卫新能源非短周期爆发已具备技术性与经济性，十年长周期赛道五年 7 倍十年 50 倍。预计十年市场分两阶段释放，2030 年渗透率达 80%：

稳定渗透期（20-25 年）：政策推动持续加码&内生经济性提升驱动力增强，新能源渗透率 20 年 3.31%提升至 25 年 15%，25 年新能源环卫车销量 2.74 万辆，是 20 年销量的 7 倍，20-25 销量 CAGR 为 48.01%。25 年新能源环卫市场空间 139.27 亿，20-25 年 CAGR 为 41.25%。

快速爆发期（25-30 年）：经济性优势现拐点&环卫市场化全面铺开快 速放量，渗透率从 25 年 15%迅速提至 30 年 80%，30 年新能源环卫车销量 19.13 万辆，是 20 年销量的 50 倍，25-30 销量 CAGR 为 47.46%。30 年新能源环卫市场空间 971.14 亿，25-30 年 CAGR 为 47.46%。

2） 环卫新能源经历一轮洗牌龙头已现，稳定渗透期渠道为王，快速爆发期产品力优先。回顾历史：环卫新能源竞争格局更优，新能源 CR6 68%超传统 21pct。新能源高端占比 59%超传统 21pct。环卫新能源已经经历一轮洗牌， 龙头已现：1）上装龙头复制油车优势，强者恒强份额持续上升：盈峰 环境/龙马环卫市占率 22.1%/8.8%，同增 5.8pct/5.0pct。2）整车企业龙头一枝独秀：整车厂商逐步退出回归产业链上游底盘供应商。宇通 重工一枝独秀展示制造&服务优势，市占率 20.5%，逆势回升同增 4.1pct。

展望未来：a）稳定渗透期渠道为王：渗透率提升主要来自政策推动， 政府为主要采购方，关注拥有渠道优势的传统上装龙头；b）快速爆发期产品力优先：经济性优势拐点替代内生驱动强，企业为主要采购方， 关注拥有制造与服务优势的环卫装备龙头。

四大因素驱动环卫新能源替代，25 年迎经济性拐点内生驱动快速放量。

1） 政策：碳排放有望纳入中央环保督察，公共领域车辆电动化政策加码； 2） 排放：环卫车低速运行排放大，减排效果显著； 3） 续航性能：电动环卫车续航里程较大提升，替代硬实力已经具备。 4） 经济性：新能源公交 LCC 为传统公交的 70.72%，新能源环卫 LCC 为 传统环卫的 89.97%。新能源公交 3 年可实现平价，新能源环卫需要 7 年，均已实现全生命周期平价。未来成本下降推动经济性优势快速体现，预计 25 年新能源环卫 4 年即可实现平价，对比较公交 3 年（渗 透率 82.21%）已经接近。内生驱动强，环卫新能源快速放量。

两大行业特点决定三大核心竞争力。

环卫装备具有 To G 到 To B 转型& 多品种小批量多批次两大特点。关注制造、渠道、服务三大核心竞争力。 1）制造：a.技术：研发投入加码壁垒已现，上装&底盘技术优势明显； b.供应链：龙头公司战略合作上游供应链稳定，整车龙头依托新能源客 车龙头地位享强议价能力；c.成本：整车企业一体化生产&电池集采毛 利率高，上装龙头生产规模效益体现。2）渠道：上装龙头多年深耕渠道 广泛完备，整车龙头全国渠道初步布局 To B 渠道优势爆发可期。3）服务：城市形象提升形成品牌力诉求，龙头售后团队规模庞大实力雄厚。

1. 碳达峰行动计划纳入中央环保督察，环卫新能源渗透率政策缺口 49pct 减排增量大

1.1. 碳达峰行动计划纳入中央环保督察，环卫新能源渗透率政策缺口 49pct

2020 年 9 月，在第七十五届联合国大会一般性辩论上发表重要讲话强调，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。国家生态环境部应对气候 变化司司长李高介绍，“十四五”时期，我国将加快推动能源结构根本转型，把从源头控 制和减少温室气体排放的政策行动转化为促进我国中长期绿色低碳转型升级的新动力 和新机遇。大力发展节能环保、清洁能源等绿色低碳产业；更大力度推动非化石能源特 别是可再生能源的发展，加快能源结构绿色低碳转型；大力发展低碳交通，实施新能源 汽车发展战略。

石油消费及机动车排放是实现碳达峰碳中和的重要抓手。碳排放活动主要可以分为 能源活动、工业生产过程、城市固体废弃物处置和林业及其土地利用变化。根据中国产 业信息网，能源活动为中国二氧化碳的主要排放源，占历年排放总量的 75%左右。石油消费产生的碳排放在能源消费活动中占比维持在 20%左右，在中国整体碳排放占比约为 15%。石油消费产生的碳排放大部分来自机动车排放，是中国实现碳排放控制的重要 抓手，有效控制机动车碳排放对我国实现碳排放达峰至关重要。

公共领域服务车辆新能源化是“十四五”期间应对气候变化国家战略的重要一环。同时，生态环境部积极将推动把达峰行动纳入中央“环保”督察，作为环保领域的环卫新能源装备的推行将成为主管部门生态环境部的重要抓手之一，史上最严环卫新能源政策有望落地。

政策要求 2021 年起全国公共领域车辆新能源渗透率不低于 52.62%。2020 年 10 月 9 日，国务院常务会议召开，会议通过《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》，要 求 2021 年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新公交、出租、 物流配送等公共领域车辆，新能源汽车比例不低于 80%。按照 2021 年重点区域环卫新 能源替代比例要求不低于 80%，非重点区域不进行环卫新能源替代的假设条件保守估计， 2021 年起全国新能源环卫装备替代比例要求不低于 52.62%。

2020 年新能源环卫装备渗透率 3.31%，与政策目标差距仍超 49pct。1）传统环卫装备：传统装备行业增速放缓，2017-2019 年传统装备行业销量增速约 10~15%。2）新能源环卫装备：2017-2019 年新能源装备行业销量迎来加速放量期，17/19 年增速均超 100%。3）2020 年受疫情影响，环卫装备合计销售 116735 辆，整体市场表现同比持平， 其中新能源销量 3861 辆，新能源渗透率 3.31%，同比持平。新能源渗透率政策目标与执 行缺口达 49pct。环卫新能源巨大市场空间释放值得期待。

1.2. 环卫车低速运行排放大，新能源推广边际贡献更明显

环卫车规模大渗透率低，低速运行排放大，新能源推广边际贡献更明显。同为公共 领域车辆的公交车与环卫车，公交车目前的电动化程度已经非常成熟，相比之下环卫电 动化率仍处于公共车辆中最低的领域，我们预计未来新能源环卫车将成为公共车辆新能 源的最主要的边际贡献力量，主要有两点原因，1）环卫装备销量规模已超公交车，当前新能源渗透率低，提升空间广阔。2）低速运行车辆排放水平高，新能源替代大势所趋。

其一：1）环卫装备销量规模已超公交车，环卫机械化率提升规模优势扩大。2016 年中国共销售环卫车 6.19 万辆，同年销售公交车 9.40 万辆，2016 年环卫车年销量为公交车销量的 66%。2018 年环卫车销售规模首次超过公交车，2019 年中国共销售环卫车 11.66 万辆，公交车 7.60 万辆，环卫车销售规模已经是公交车销售规模的 1.5 倍。2）环卫新能源渗透率低，增量贡献大。根据中国交通运输部数据，公交车保有量电动化率已 经从 2016 年的 15.6%提升至 2018 年 37.8%，已经实现较高的新能源替代。根据新能源 环卫车销量数据与住建部公布全国环卫车保有量数据，环卫车几乎还没有进行新能源替 代，保有量中几乎全部为传统能源环卫车。2015 年，中国传统能源公交车保有量为 56.18 万辆，同期传统能源环卫车保有量为 34.75 万辆。随着公交车的快速新能源化以及环卫 车新能源化的滞后，传统能源公交保有量持续下滑，传统能源环卫车保有量稳定上升， 2018 年传统能源环卫车保有量 45.16 万辆，首次超过传统能源公交保有量，存量替代空间大，是进一步节能减排的主要增量。

其二：低速运行车辆排放水平高，新能源替代大势所趋。环卫车属于低速运行车辆， 以清扫车为例，运行时速一般不超过 10km/h 且经常处于怠速状态，根据相关文献，机 动车行驶速度降低，处在怠速工况下，不仅会增加油耗，还会使尾气排放量增大，VOCs 排放浓度也会随之升高。《行车速度对北京市机动车排放因子的影响》对于车速对于排 放水平的影响进行了详细研究，研究发现， VOC、CO 排放因子在低速区排放水平较高，并且随着速度的增大有一个显著降低的过程，大于 30km/h 后逐渐趋于稳定。低速 运行的环卫车辆往往造成更大的污染物排放，实现环卫车辆新能源替代将有望获得更富成效的节能减排效果，环卫新能源替代大势所趋！

1.3. 续航性能大幅提升替代硬实力已具备，环卫新能源静待东风

新能源装备续航大幅提升，替代硬实力已经具备。通过分析工信部新能源汽车推荐 目录中车辆参数，我们筛选了宇通重工、盈峰环境、龙马环卫三家公司同类型、同吨位 车辆，并对其续航里程进行比较。2017-2019 年间，环卫装备续航里程数得到了较大提升，部分车型续航里程增幅达 50%以上。1）2017 年，统计样本中续航里程超过 400km 有 1 个车型，占比仅为 12.5%，续航里程超过 300km 有 4 个车型，占比仅为 50%。2） 2020 年，在同一样本中，续航里程超过 400km 的已有 3 个车型，占比达 37.5%，续航 里程超过 300km 的已有 6 个车型，占比达 75%。由于环卫车辆作业时间与作业路线都 在规划之内，具有较大的电动化潜力。续航里程的提升更是为环卫装备新能源替代增添 硬实力。

2. 复盘类比寻找痛点：经济性优势促公交车快速新能源化

2.1. 公交环卫销量体量相当，公交新能源渗透率超环卫 24 倍

政策推动下公共领域车辆积极开展新能源替代进程。公交车和环卫车同为公共领域车辆，二者销量体量相当，具备一定的可比性。目前环卫新能源渗透率显著低于公交新能源渗透率。

2019 年公交车新能源渗透率 82.21%，超环卫车新能源渗透率 24 倍。公交自 2013 年起实现快速新能源替代，2013~2018 年新能源公交车替代率分别为 2%、15%、95%、 97%、92%、86%。2019 年中国公交新能源渗透率为 82.21%，超过同期环卫车新能源 渗透率 78.79 个百分点。同样作为公共领域车辆，客车新能源渗透率符合政策规划目标， 环卫车新能源渗透率显著低于政策目标，预计 2021 年起，环卫新能源政策要求与执行替代比例间缺口可达 49pct，庞大市场释放可期。期待市场空间释放的同时，我们将通 过复盘公交快速新能源过程，分析公交快速新能源化的驱动因素，探究制约环卫新能源进程的痛点！

2.2. 经济性优势之全生命周期成本：环卫公交均已平价，新能源公交 LCC 经济性优于环卫

全生命周期新能源公交车经济性优于环卫车。2019 年 12m 新能源客车享受国补上 限为 9 万元，仅为推广初期 50 万补贴的 18%。在面对补贴退坡的背景下，新能源客车 于 2019 年的渗透率仍然可以达到 82.21%，我们认为当前阶段新能源公交的推动已经不再过分依赖补贴，更多的是由于从全生命周期考虑，新能源公交已经显现出较好的经济性。在此背景下，我们对当前阶段的 12m 纯电动公交和 18 吨纯电动洗扫车进行全生命 周期成本（Life Cycle Cost，LCC）分析。经测算，纯电动公交 LCC 为传统客车的 70.72%， 纯电环卫车 LCC 为传统环卫车的 89.97%，全生命周期纯电动公交/传统客车成本要优于纯电动环卫车/传统环卫车的成本。测算的关键假设如下：

售价：传统能源 12 米客车售价 50 万元，电动化后售价提升为 2.25 倍至 90 万；传统能源 18 吨洗扫车售价 70 万元，电动化后售价提升为传统的 2.5 倍至 175 万元；

补贴：12 米新能源客车享受 2020 年财政部满足标准的最高补贴单车 9 万元；8 吨洗扫车享有 2020 年财政部满足标准的最高补贴单车 5 万元；

折旧：传统装备残值率 5%，新能源装备残值率 5%，按 8 年折旧；

年工作时长：300 天。

纯电动公交全生命周期现金流 3 年实现平价，纯电环卫车需要 7 年。从全生命周期 现金流支出角度考虑，纯电环卫车运营至第 7 年时，累计现金流支出已经低于传统环卫 车累计现金流支出，此后纯电环卫车经济性优势持续扩大。而纯电公交实现经济性优势显现仅需 3 年，但纯电动环卫车经济性在环卫装备全生命周期已实现平价，已经具备新能源替代的内生驱动力。

纯电动公交在推广初期即可实现平价采购且在当前补贴水平下，全生命周期经济性仍然优于纯电动环卫车，由采购成本与 LCC 体现的良好经济性促公交车快速实现电动化。此外，纯电动环卫车已经实现全生命周期内的经济性体现，已经具备新能源替代的内生驱动力！

3. 下游从 to G 到 to B&经济性拐点，25 年有望迎来快速放量

硬实力过关同时，经济性痛点积极转好。通过复盘公交快速电动化历程，我们认为 公交快速电动化的驱动因素正对应环卫新能源推动滞后的行业痛点，经济性痛点正逐步 发生积极变化，环卫新能源快速扩张可期！

3.1. 经济性改善之模式转变，全生命周期已平价，环服市场化解决投资压力

环卫车全生命周期已平价，采购模式 to G 向 to B 转变，减轻政府装备初始投资压 力。中国环卫服务经历三个阶段，从 2003 年以前政府“管干合一”阶段发展到 2003 年 至 2013 年市场化试点阶段，最终发展为 2013 年之后的市场化推广阶段。根据我们于 2020 年 5 月 17 日发布的环卫行业深度报告《大行业小公司轻资产，关注管理壁垒和装 备边际改善》，2019 年中国环卫市场化率已经达到 52.46%，我们对比同期海外成熟市 场，美国和新加坡的环卫服务行业市场化率分别已达 81%和 100%。在政策驱动和环保 要求趋严的背景下，结合海外成熟市场的市场化率对标与环卫服务市场化运营提质增效 的优势，预计 2025 年我国环卫服务市场化率有望达到 80%左右，还有近 30pct 的提升 空间。在环卫服务第三方外包的背景之下，政府转变为采购服务的角色，对项目运营企 业付费，投资与运营由企业负责。政府不再直接进行装备采购，装备投资从政府端转向 企业端，减小了环卫装备初始投资的压力。新能源环卫车全生命周期已实现平价，环卫服务第三方化解决了新能源环卫装备初始购置成本高的问题。环卫服务市场化率提升的 过程，也是新能源环卫装备经济性痛点持续转好的进程，新能源环卫装备市场释放可期。

3.2. 经济性改善之成本，25 年经济性优势由 7 年缩至 4 年

电池为新能源环卫车最大成本构成部分，电池成本占比约为 39%。传统环卫装备成 本结构比较稳定，直接材料占比约 97%。直接材料主要由底盘、发动机、钢材、水泵、 油缸和配件等组成，其中底盘成本占比超 50%，是环卫装备主要成本构成。环卫装备电动化从成本角度来看，主要变化来自于底盘成本的提升，底盘成本的提升主要由三电系统贡献。对此，我们以 18 吨洗扫车为例，进行电动环卫装备成本拆分，过程如下：

售价：传统能源 18 吨洗扫车售价 70 万元，电动化后售价提升为传统的 2.5 倍 至 175 万元；

毛利率：根据盈峰环境 2020 年中报披露，传统能源环卫车毛利率约为 30%， 新能源环卫车毛利率约为 40%；

环卫车电动化过程中，除底盘成本外，其他成本（包括其他原材料、人工费用、 制造费用等成本）金额与传统能源环卫车保持一致。 纯电动环卫车底盘成本占比约为 77.6%，电池系统可占底盘成本的 50%，约占电动环卫车总成本的 38.8%。

动力电池成本下降促经济性优势快速显现。基于技术迭代工艺更新和原材料价格下 滑，动力电池价格近年持续下滑。根据 CIAPS，考察新能源环卫装备普遍配置的磷酸铁 锂电池，2020 年 11 月，国产方形铁锂均价为 625 元/kWh，较 2017 年 11 月 1750 元/kWh 的均价，降幅达 64.86%，年化复合降幅约 29.05%。考虑电池成本在环卫装备中占比达 38.8%，电池成本下降将带动纯电动环卫装备成本下降，进一步降低电动环卫车购置成本与全生命周期成本。我们对纯电动环卫装备成本变动与经济性优势进行敏感性分析， 假设 2020-2025 年电池价格年化复合降幅为 8%，底盘（除电池）成本年化复合降幅为 1.5%。到 2025 年，纯电动环卫装备需 5 年即可体现并扩大经济性优势。

高毛利率业务略微让利可促进新能源环卫装备经济性快速体现。新能源环卫装备业 务为毛利率约 40%的高毛利业务，毛利率可高于传统环卫装备业务 10pct。生产销售过 程中，头部企业随着规模效应凸显，费用率亦有下降空间，为价格普及提供动力，我们 对新能源装备毛利率与电池成本降幅两个因素进行敏感性分析，可以发现当新能源环卫车毛利率下降 6pct 至 34%时，从全生命周期现金流支出角度考虑，2025 年即可满足 4 年实现新能源环卫车全生命周期现金流支出平价，价格比为 1.9。对比纯电动公交 3 年 实现平价的水平已经非常接近，内生替代驱动非常强烈，有望迎来快速环卫电动化替代进程。

头部企业随着规模效应凸显推动价格普及，可显著推动新能源环卫车经济性优势快速体现，市场释放内生驱动力更为强劲，市场规模快速扩张。

3.3. 20-25 年新能源渗透率稳健提升，25 年迎经济性拐点实现快速替代

公交新能源化政策执行几乎紧跟政策目标，提升空间有限。环卫车新能源化政策目 标与政策执行之间仍存在较大缺口。新能源环卫装备正处于经济性优势快速提升的发展 期，当前渗透率较低，提升空间大，有望为国家节能减排贡献巨大力量。同时叠加新能 源环卫自身性能与续航的大幅提升，整体竞争力得到进一步加强。新能源环卫有望与政策推广实现共振，替代比例稳定攀升，市场空间释放。基于

1） 2021 年起政策预计替代目标为 52.62%，2020 年环卫新能源渗透率 3.31%，远 低于政策目标；

2）同为公共领域车辆，2013-2019 年公交新能源渗透率从 2%提升至 82%；

3）通过经济性测算，我们认为新能源环卫车有望在 2025 年实现 4 年实现全生命周期平价，已经非常接近当前新能源公交 3 年实现平价的水平，公交车 3 年实现平价的经济性已经对应 80%以上的新能源渗透率；

4）考虑公共领域车辆新能源政策加码，碳排放达峰行动计划纳入中央环保督察。 我们认为环卫新能源在 2020-2025 年内进入稳定渗透期，渗透率随两大痛点积极改善保持稳定提升，预计 2021-2025 年新能源环卫渗透率为 5.5%、8%、10%、12%、15%。2025 年经济性优势迎来质变并有望在 2026 年迎来行业快速爆发期，预计 2026-2030 年新能源环卫渗透率为 30%、50%、70%、75%、80%。

4. 市场空间：环卫新能源十年长周期赛道，机械化程度&新能源渗透率提升促环卫新能源五年 7 倍十年 50 倍

4.1. 销量：环卫新能源 20-25 年快速增长五年 7 倍，26-30 年经济性拐点扩张加速十年 50 倍

经测算，我们发现：

环卫装备需求稳定释放，2020-2030 年十年 CAGR7.44%。根据银保监会新车交强 险数据，2020 年，中国环卫车销量 11.67 万辆，16-20 年 CAGR 为 17.17%。考虑装备市 场新增与替换需求，我们预计 2025 年环卫装备销量达 18.29 万辆，20-25 年 CAGR 为 9.40%。2025 年后增速放缓，2030 年销量达 23.91 万辆，25-30 年 CAGR 为 5.51%。环卫装备销量稳定释放。

新能源环卫装备 20-25 年快速增长五年 7 倍，2026 年替代加速十年 50 倍。依据假 设环卫装备新能源比例，我们预计：

1）2020-2025 之稳定发展渗透期：预计 2025 年新 能源装备市场销量可达2.74万辆，销量达 2020年水平的7倍，20-25年CAGR为48.01%。

2）2025-2030 年之快速爆发期：预计在 2026 年新能源环卫装备的经济性优势将迎来质 变，迎来快速替代期，预计 2030 年新能源环卫装备市场销量可达 19.13 万辆，25-30 年 CAGR 为 47.46%。2020-2030 年十年 CAGR 达 47.73%，销量达 2020 年水平的 50 倍。

4.2. 市场规模：20-25 年新能源市场 41%增速稳定释放，25-30 年加速扩张年化增速达 47%

在上文销售规模的测算基础上，考虑成本与售价的下滑，我们额外添加关键假设， 2019-2025 年新能源装备单价/传统能源装备单价为 2.5，2.4，2.3，2.2，2.1，2.0，1.9， 2025-2030 年单价比保持 1.9，经过测算，我们发现：

1）2025 年环卫装备市场空间达到 554.65 亿，2020-2025 年 CAGR 为 11.20%；新能源环卫装备市场空间达 139.27 亿，2020-2025 年 CAGR 为 41.25%。

2）2025 年之后市场加速扩张，2030 年环卫装备市场空间达 1098.92 亿，2025-2030 年 CAGR 为 14.65%，2020-2030 年十年 CAGR 为 12.91%。2030 年新能源环卫装备市 场空间达971.14亿，2025-2030年CAGR为47.46%，2020-2030年十年CAGR为44.32%。

5. 竞争格局：整车企业先发强势入场龙头初现，上装企业后发稳固龙头地位

5.1. 新能源替代壁垒提高 CR6 70%格局更优，高端产品占比超环卫装备高端占比 13pct

环卫装备行业竞争格局稳定，三大龙头已现。环卫装备行业发展多年，竞争格局稳 定，从 2016 年起至 2020 年，环卫装备行业销量 CR6 维持在 50%左右且保持稳定。4 年 内环卫装备销量前三的企业均为盈峰环境、湖北程力和龙马环卫，CR3 维持在 40%左 右，三大龙头已现。2020 年环卫装备 CR3/CR6 分别下滑 2.66pct/1.83pct，主要系湖北程 力市占率同比下滑 3.42pct 所致，盈峰环境龙头地位稳固加强，市占率同比提升 1.47pct。

新能源替代提高行业门槛，集中度提升 CR6 提升 21pct 至 68%。面对环卫装备新 能源释出的可观市场规模，传统上装公司积极布局，上游底盘制造整车公司积极切入。在环卫新能源的进程中，对于企业的技术水平、研发能力、资金实力、品牌渠道等多个 方面都提出了更高的要求，行业门槛进一步提高，市场集中度提升。通过分析 2016 至 2020 年新能源环卫装备 CR6 可以发现，新能源环卫装备销量 CR6 保持在 70%左右，19 年新能源环卫装备整体规模扩张较快，CR6 略有下滑，2020 年行业 CR6 再度回升至 68.22%。新能源装备行业 CR3 有所下滑主要是因为北京华林特装车在自 17 年起销量与 份额逐渐下滑，市占率排名也从 17、18 年的第 6 下滑至 20 年前三季度的第 6。20 年新 能源环卫 CR3 再度回升，2020 年新能源环卫装备 CR3 达 51.44%，销量前三的企业为 盈峰环境、宇通重工和龙马环卫。

新能源环卫高端占比高，超环卫装备整体市场 22pct。环卫装备市场近年低端产品 销量规模增长较快，中高端产品占比下滑，2020 年中高端产品占比为 38.59%。新能源环卫装备门槛较高，中高端产品占比高于整体环卫装备市场。2020 年纯电动环卫装备销 售中，中高端产品占比达 59.23%，超整体市场中高端占比 21pct。统计 2016 年至 2020 年累计销量，低端产品中，占比前三的车型为自卸式垃圾车（14.27%）、桶装垃圾运输 车（12.09%）、自卸式垃圾车（10.31%）;中高端产品中，占比前三的车型为洗扫车 （16.25%）、路面养护车（8.39%）、扫路车（8.23%）。

5.2. 上装龙头强者恒强份额持续提升，整车宇通龙头地位初现份额稳定

新能源环卫装备市场参与者主要可以分为两类，一类是行业深耕的传统环卫上装企业，另一类是积极切入的具有底盘制造能力打通上游的整车企业。

5.2.1. 新车型发布端：上装龙头加速发布新车型形成第一梯队，宇通重工一枝独秀于整车企业四年第一

整车企业先发推广，上装企业后来居上。根据 2016-2020 年工信部公布的新能源汽 车推荐目录，按照上装企业和整车企业两类分类统计新发布新能源环卫车型数目，并统 计两类企业中 2016-2020 年累计发布车型数目占比前 5 的企业，我们可以发现，自 2016 年第一批目录释出，整车企业依靠其在新能源车领域积累的优势，反应迅速先发强势进场，发布推广新能源环卫车型。2016 年，前五的整车企业发布车型合计占比达 41.27%， 同期占比前五的上装企业发布车型合计占比仅为 12.70%。18 年起，上装企业开始转移重心，布局新能源，新发布新能源环卫装备占比持续提升，并在 18 年新车型占比首次超过整车企业。20 年第 1-11 批，前五的上装企业发布车型占比已达 28.55%，整车企业 新车型发布速度显著放缓，同期占比前五的整车企业发布车型占比为 19.44%。2016-2020 年，前五的上装企业累计发布新车型占比达 28.08%，前五的整车企业累计发布新车型 占比达 24.28%。

上装龙头加速发布新车型形成第一梯队，宇通重工一枝独秀四年第一。分公司类型 来看，1）上装企业：盈峰环境和龙马环卫自 18 起车型发布速度持续加快已经形成第一梯队。北京华林特作为北环集团环卫装备有限公司的控股子公司，为满足母公司北京区 域项目新能源要求，在新能源装备领域率先发力，2017 年进入工信部目录的车型达到 20 种，占比达 16%行业第一。盈峰环境和龙马环卫作为环卫装备行业传统龙头，自 2017 年 之后行业最新反应并开始加速发布新能源环卫车型，新车型发布速度持续加快，在 2020 年 1-11 批目录中，盈峰环境，龙马环卫分别进入目录车型达 66 款/58 款，占比达 10.19%/8.95%，分列装备行业第一二位，占比分别超第三位南京金龙 4.48pct/3.24pct，形 成第一梯队。2）整车企业：宇通重工一枝独秀，整车企业中 4 年第一。宇通重工的发 展速度在头部整车公司中尤其突出。依托宇通客车强大的新能源研发与技术平台，结合 自身专业制造能力，宇通重工在切入新环卫装备市场后，格外重视自身优势明显的新能 源环卫装备市场。新车型发布数量占比 2016-2019 年连续 4 年列整车企业第一，新车型积累丰富

5.2.2. 销售端：上装龙头强者恒强份额持续提升，宇通重工龙头地位初现份额稳定

整车企业展现强大扩张力，上装企业市场份额出现拐点。根据银保监会销售数据， 按照上装企业和整车企业两类分类统计新能源环卫车销量，并统计两类企业中 2016- 2020 年累计销售数目占比前 5 的企业，我们发现新能源环卫车在销售端较发布端存在 一定关联性与滞后性。由上文，整车企业于 2016 年反应迅速快速发布新能源车型并在 2017 年在销售端收获成果，展现强大的市场份额扩张力。2016 年，前五的整车企业销 售占比仅为 15.90%，到 2018 年比例已经达到 40.09%。同时，前五的上装企业销售占比则从 2016 年的 56.06%下滑至 2018 年的 28.80%。上装企业 18 年起加速发布新能源 车型，在 2019 年于销售端出现反应。2019 年，前五上装企业销售占比首次出现回升， 达 41.85%，前五的整车企业销售占比略有下滑，为 50.53%。2020 年，上装企业维持强 劲趋势。2016 年至 2020 年，前五的上装企业累计销售新能源车型占比达 40.81%，前五 的整车企业累计销售新能源车型占比达 41.47%。

上装龙头强者恒强份额持续提升，宇通重工龙头地位初现份额稳定。分公司类型来 看：1）上装企业：盈峰环境和龙马环卫强者恒强，市占率持续提升。盈峰环境 2020 年 新能源环卫车销售市占率达 22.14%，全行业第一，市占率超过行业第二 1.68pct。龙马 环卫市占率持续提升，2020 年市占率达 8.83%，全行业第三，市占率较公司自身 19 年 市占率提升 5.05pct。2）整车企业：宇通重工龙头地位初现市场份额稳定。宇通重工整 体销售规模持续扩张，2017 年市占率达历史高峰 31.48%。受行业整体规模的快速扩张， 宇通份额依然保持稳定。2020 年市占率回升达 20.46%，行业第二，在整车企业整体市 场份额下滑的情况下，逆势保持稳定，龙头地位初现

6. 核心竞争力：行业特点&发展阶段决定核心竞争力，关注制造、 渠道和服务优势

环卫装备在新能源化的趋势下面临格局重塑的机会。此番浪潮下，拥有核心竞争力 的企业将持续拥有稳定的市场份额并持续引领行业的变革进步。我们认为真正的差异化 的核心竞争力，主要由行业特点与行业发展阶段决定。

6.1. To G 到 To B 转型&多品种小批量多批次两大行业特点决定制造、渠道、服务三大核心竞争力

环卫装备行业属于专用装备制造业。行业可狭义理解为改装车行业，主要指的为完 成环境卫生作业所需要的、经过相关技术组合而成的装备集合，其中可以主要分为环卫清洁装备和垃圾收运装备两大类，环卫清洁装备包括清扫车、清洗车、市政车、除雪车 等细分品类，垃圾收运装备可以分为垃圾前端收运装备和垃圾中转站装备。 环卫装备产业链分析：1）上游采购材料：环卫装备上游主要为汽车底盘制造行业、 钢铁行业和通用制造行业等，采购的原材料主要包括底盘、发动机、钢材、水泵、油缸、 其他配件等；2）中游装备制造：环卫装备制造主要指上装改造，公司对上游采购的二类 底盘进行改装上装，主要包括部装、总装、涂装及相关检验环节；3）下游客户主体：环 卫装备主要面对城市卫生管理主体和城市道路养护主体。

环卫装备新能源带来的边际变化是底盘的电动化与上装的电驱动。以清扫车为例， 传统清扫车在底盘主发动机驱动下前行的同时，上装副发动机驱动清扫装置和风机系统 对路面进行清扫并吸入清扫的垃圾和粉尘。对于清扫车的新能源化，即底盘的电动化与 上装动力装置电动化的过程。环卫装备电动化为产业链带来的变化包括汽车底盘企业上游对于动力电池及相关的采购以及环卫装备企业上游对电动设备制造业的采购。

行业特点之一：商业模式 To G，环卫市场化推动行业 To B 转型。环卫装备主要用于城市环卫、道路养护和垃圾收运等环卫行业。作为环卫项目的实施主体，项目所需环卫装备一般也由政府统一进行招标，环卫装备 To G 的商业模式特点显著。此外，随着近年来环卫的逐步市场化，政府为实施主体的环卫项目逐步向市场释出，实施主体也逐步变更为专业的环卫企业，政府身份转换成为监管单位。根据龙马环卫年报披露，2019 年公司装备销售中政府类客户收入占比为 56.46%，政府客户仍然占大多数，未来趋势下，环卫装备企业将越来越多的面对企业客户。

行业特点之二：多品种、小批量、多批次。环卫装备作为改装车行业，公司是基于 客户需求特点核算订单成本与费用，结合行业报价与内部盈利要求，为客户提供合适报价。公司赚取订单报价与订单成本费用之间的差价。由招投标获取的装备订单的商业模式特点鲜明，市场需求存在广域化、分散化、个性化，环卫装备需要根据当地的作业特点进行量身定制，因此环卫装备产品存在多品种、小批量、多批次的特点。

6.2. 制造优势：研发投入加码上装&底盘技术壁垒已现，龙头公司供应链深耕&成本优势明显

6.2.1. 制造优势之技术：研发投入持续加码壁垒已现，上装&底盘技术优势明显

环卫装备行业技术更新迭代快，研发投入要求高。针对改装车行业多品种、小批量、 多批次的行业情况，环卫装备企业需要持续投入研发，不断升级迭代，才可以持续满足 市场需求，保持自身竞争优势。此外，环卫装备研发集多学科与一体，涉及机械工程学、 空气动力学、环境工程学、流体力学、材料科学等多领域复合，对环卫装备企业研发能力提出较高要求。

龙头公司研发持续加码，技术差距拉大三大壁垒已现。环卫装备龙头公司持续加码 研发投入行业领先，已筑起环卫装备三大技术壁垒，包括性能参数、更新迅速持续引领 和上装底盘一体化。以环卫装备龙头公司盈峰环境、龙马环卫、宇通重工为样本可以发 现：

1）研发人员规模较大且稳定，研发人员占比保持较高水平。2019 年，盈峰环境拥有研发人员 1286 人，研发人员占比达 18%，团队规模显著高于行业。2019 年宇通重工拥有研发人员 485 人，由于环卫服务人员规模快速扩张，研发人员占比为 5%，公司 2017、 2018 年研发人员占比保持 20%以上。2019 年龙马环卫拥有研发人员 155 人，研发人员 占比 16%。

2）研发费用逐年提升，研发费用率保持稳定较高水平。盈峰环境研发费用投入显 著高于行业，2019 年研发费用达 2.46 亿元。2019 年宇通重工和龙马环卫研发费用分别 为 1.89 亿元和 1.32 亿元，研发费用投入逐年增加。宇通重工研发费用率显著高于同行， 2019 年研发费用率达 5.99%。

3）稳定且规模较大的研发团队叠加持续加码的研发投入，稳定产出申请专利稳固技术护城河。投入端对于研发的重视在产出端专利数量得到充足提升。行业内公司年新增有效专利和发明专利数均保持稳定提升的趋势，其中盈峰环境表现突出，2019 公司新 增有效专利 773 个，新增发明专利 441 个（有效专利指专利具有实用性，支撑了某个产品），显著高于行业水平。专利数量持续累计，公司间差距拉大，技术壁垒已现。

6.2.2. 制造优势之供应链：龙头公司战略合作上游供应链稳定，整车龙头依托新能源客车龙头地位享强议价能力

环卫装备对供应链管理要求较高，龙头公司战略合作上游供应链稳定。环卫装备针对各类环卫应用场景、下游客户对产品的个性化需求较强。环卫服务公司主要采购主要采用以销定产、以产订购的模式，生产则选用柔性化生产模式。环卫装备公司采购的原材料主要包括汽车底盘、发动机、液压、水泵、结构件以及其他配件，上游采购原材料种类繁多对环卫装备公司供应链提出较高要求。环卫装备龙头公司凭借行业前列的生产 规模，与上游供应商形成良好的战略合作关系，除了可以保障公司稳定生产顺利交付外， 龙头公司可获得高效的生产过程与资产运营。

整车龙头打通上游产业链，依托新能源客车龙头地位享供应链强议价能力。宇通重 工和客车同为宇通集团控制下的一级子公司，宇通客车是国内大中型客车领域的绝对龙 头，在新能源客车市场也占据行业领先地位。根据中国产业信息网统计，2016-2019 年， 宇通客车在新能源客车领域市占率为 23.4%、26.6%、27.0%、28.4%，位居行业第一， 并保持逐年上升趋势。据 GGII 数据显示，2019 年我国新能源客车动力电池装机量为 14.73GWh，宇通客车动力电池装机量为 3.81GWh，装机电量市占率达 25.8%，占据行业 第一。新能源客车龙头带动全供应链大规模需求。作为同一集团控制的子公司，宇通重工依托客车深耕新能源产业多年的资源，借客车之渠道快速发展自身供应链优势，享受宇通集团对供应商的强议价能力。

6.2.3. 制造优势之成本：整车企业一体化生产&动力电池集采毛利率高，装备龙头生产规模效益体现

整车企业龙头宇通重工依托整车一体化生产与动力电池集采凸显成本优势。 成本优势一：底盘上装一体化生产为整车企业带来毛利率优势。宇通集团具备专用货车底盘资质，公司依托集团底盘资质可以实现上装底盘一体化生产。商用底盘厂商毛利率一般约为 11%，因具备底盘制造能力，整车企业的装备毛利率较外购底盘的上装企业更具备优势。根据行业部分的环卫装备成本拆分，纯电动环卫车底盘成本占比约为 77.6%，传统底盘占整车成本约 50%。环卫装备新能源化趋势下，成本占比较大的新能源装备持续放量，公司作为整车企业成本端优势有望进一步扩张。

成本优势二：集团为宁德时代第一大客户，产业链集采有效降低动力电池采购成本。 自 2017 年以来宁德时代动力电池装机量位居全球第一。根据 GGII 电池企业配套车企数 据，2019 年宇通客车动力电池装机量中 98.79%来自宁德时代，宇通客车装机量在宁德 时代配套车企中排名第一，占比达 35.70%。由于宇通客车对动力电池的采购需求较大， 宇通集团常年占据宁德时代第一大客户的位置。根据宁德时代招股书披露，2015-2017 年， 宁德时代来自宇通集团的销售额占其营业收入的比例为 46.10%、34.05%、18.54%，在 宁德时代客户中位列第一。集中采购和规模优势使得宇通集团对供应商的议价能力更强， 规模效应降低单位采购成本。公司借助集团统一的采购平台，有望体现产业链议价能力 降低电池成本。

宇通重工新能源装备毛利率超 48%，高出同业竞争对手 10~20pct。受益于成本优 势，17/18 年公司新能源装备毛利率高达 49.30%/48.17%，较同业竞争对手高出 10~20pct。据公司重组报告书披露，2017年公司新能源装备毛利率49.30%，较传统装备毛利率29.97% 高出 19.33pct；2018 年公司新能源装备毛利率 48.17%，较传统装备毛利率 18.19%高出 29.98pct。新能源装备显著抬升公司环卫装备整体毛利率水平，2019 年公司环卫装备毛 利率为 39.65%，高于同业均值 8.41pct。

上装龙头规模效益体现管理赋能。在环卫装备多品种、小批量、多批次特点的行业中，制造规模效益尤为可贵。环卫装备制造业与通用制造业存在较大不同。订单间的需 求差异与生产销售量的波动，驱使环卫装备企业均选择制定了市场导向型的柔性化生产 模式，以销定产，以产定购。柔性化的生产模式提供了可观的生产制造效率提升空间， 同时，柔性化的生产模式也加大了企业获取规模效应的难度。龙头企业依托显著超越行 业的产能规模与稳定优异的拿单能力，有效平滑了订单差异与订单数量波动。盈峰环境依托行业第一的生产规模领先推动环卫装备行业数字化转型战略，构建了以市场、客户 为导向的新型订单预定模式，建立内外协同价值链的运营体系，加强产销均衡一体化、 产研协同一体化，推动产品设计模块化、标准化。通过流水线生产或集中布置相关制造 工艺，获取环卫装备制造中尤其可贵的规模效益，生产效率提升，龙头强者恒强。

6.3. 渠道优势：广泛渠道布局&优异销售团队形成双重优势

环卫装备销售是 To G 与 To B 渠道的双重比拼。环卫装备销售过程中，政府作为采 购方通过招投标进行采购，企业作为采购方则通过直销方式进行销售。随着环卫服务市 场化程度的提升，环卫装备采购方正逐步从政府向企业转移，同时由于政府是环卫服务 的最终监管方，政府对于装备采购过程中的影响较大。对于兼具 To G 和 To B 业务属性 的环卫装备销售，头部公司的核心销售能力来自政府渠道的广泛布局和企业渠道的积累。 环卫装备销售是 To G 与 To B 渠道的双重比拼。

上装龙头多年深耕渠道布局广泛完备，销售团队规模行业领先。上装龙头盈峰环境、 龙马环卫深耕行业多年，除在优势地区享有绝对领先的市占率外，全国各地多点开花， 已经形成全国布局，与各地政府形成良好的合作关系，完备的政府渠道已经铺开。全国布局的渠道需要公司强大的销售团队配合。2019 年盈峰环境拥有销售人员 594 人，龙 马环卫母公司拥有销售人员 72 人，并于全国配备 200 多名经验丰富的营销人员，上装龙头销售团队规模行业领先。

整车龙头全国渠道初步布局，To B 渠道优势爆发可期。整车龙头宇通重工起步稍 晚，依托河南地区深厚的客户积累享河南省内份额第一，并初步建立起全国的销售网络， 宇通重工拥有不逊色与上装传统龙头的销售团队规模，2019 年宇通重工共拥有销售人 员 451 人。此外，宇通集团旗下宇通客车业务同为 To G 与 To B 类业务已经成功确立行 业市占率第一的龙头地位。宇通重工环卫业务有望协同复制客车 To B 业务的经验与渠道，To B 渠道优势爆发可期。

6.4. 服务优势：环卫服务城市形象，采购方品牌&服务诉求明显

城市形象提升形成品牌力诉求。环卫装备采购方在进行设备采购时会优先考虑发展历史悠久的驰名装备制造商，这样具有倾向性的选择除了考虑品牌背后匹配的技术性能优势外，也包括了对于公司品牌力的考量。基于环卫行业民生事业属性，人民群众是最终的项目监督方。并且，环卫装备与环卫作业质量共同参与构成城市市容市貌。选用品牌力强的龙头公司产品成为提升城市形象的途径之一。纵览行业内公司，有伴随中国汽 车行业发展的龙头整车企业，有深耕环卫装备龙头地位稳固的上装企业。品牌力积累， 龙头优势持续体现。

龙头公司售后团队规模庞大实力雄厚。环卫服务对于作业的质量接受政府与广大群 众考核，环卫装备的可靠性是环卫服务质量的重要保证。龙头公司的庞大售后团队规模 与售后服务质量进一步提升龙头公司竞争力。

1）盈峰环境拥有 7 个产业基地，64 家分公司，逾 300 个运营中心，覆盖 31 个省、 市、自治区，售前售后团队人数达 1059 人；

2）龙马环卫拥有 57 个售后服务站和配件供应库，80 多辆专门的售后服务专车，覆 盖全国各大中城市，售后常驻服务人员和机动服务人员合计超 200 人；

3）宇通重工服务网络全国深层覆盖，售后服务网点超 1900 家。公司设有专职售后 服务团队，形成了集配件供应、维修保养、信息反馈、技术培训于一体的售后服务网络， 打造了全面的服务保障体系。公司在全国范围内每个网点配备 3-5 名售后人员，纯售后 团队 83 人。此外，公司还设有配件网点和服务站，售后服务团队总规模约 300 人。宇 通集团内部拥有 1900 余家特约服务网点和 180 余家配件经销商，实现全国所有市县深 层覆盖，借此宇通重工可将服务半径缩减至 60 公里以内。完备的售后服务体系能够使 公司及时响应客户需求，为实现优质的服务及维修水平提供了良好保障。2 019 年，公 司获得 CTEAS 售后服务体系完善程度最高等级认证。此外，宇通重工复刻宇通客车管 理经验，建立以客户需求为导向的运营管理体系。从 2003 年至今，宇通客车销量已连 续 16 年保持中国大中客车年销量第一，积累了丰富的运营管理经验。客车属于交通领 域，环卫车属于环卫领域，运营模式虽不同，但服务理念共通。公司借鉴客车领域的成 功经验，建立了以客户需求为起点的销售、技术、研发、运营、交付、服务于一体的运 营管理体系。公司率先在行业成功实施 CRM 客户管理系统，搭建功能完善的客户服务 管理平台，24 小时为客户提供购买咨询、服务请求、配件查询、问题反馈等一站式服务。

6.5. 20-25 年政策驱动渗透率稳步提升渠道优势明显，25-30 年经济性拐点加速扩张制造&服务优势加强

传统上装龙头渠道优势明显，整车企业制造&服务优势有望弯道超车。通过上文分 析，环卫装备行业特点决定了行业制造、渠道、服务三大核心竞争力。传统上装龙头深耕行业数十年，渠道全国布局完备，已经形成明显渠道优势。在渠道优势壁垒明显的背景下，整车企业有望通过制造及服务优势实现弯道超车。行业发展阶段决定核心竞争力。由上文，

2020-2025 年之稳定渗透期：新能源环卫装备经济性优势还没有完全体现，渗透率 提升的驱动力更多来自于政策驱动。此外，环卫服务市场化率逐步提升中，政府仍为环卫装备采购主体。稳定渗透期渠道为王，关注拥有渠道优势的传统上装龙头，有望充分受益行业渗透率提升。

2025-2030 年之快速爆发期：2025 年新能源环卫装备经济性迎拐点经济性优势快速 体现，内生替代驱动力强实现环卫新能源快速替代。此外，预计 2025 年后环卫服务市 场化率已达 80%水平，企业成为环卫装备采购主体。快速爆发期产品力优先，关注拥有制造与服务优势的环卫装备龙头，上装龙头有望持续受益，整车龙头实现快速弯道超车。

7. 相关企业分析（详见报告原文）

盈峰环境：龙头出击新能源再度领跑，装备龙头地位复制环服订单市场第一。

ST 宏盛：制造+服务优势铸就环卫电动化蓝海中的宇通。

龙马环卫：新能源市占率持续提升，服务占比超装备毛利率现拐点。

8. 风险提示

1） 环卫新能源渗透率不及预期：若存量装备更新和新能源环卫装备推广慢于预期， 将会导致未来环卫装备整体市场规模缩小，对行业内公司环卫装备业务产生不利影响。

2） 环卫服务市场化率不及预期：未来环卫服务市场化空间增长的关键假设之一在于市场化率的提升，若市场化率提升不及预期，将对行业内公司新增订单的获 取产生不利影响。

3） 市场竞争加剧：新能源环卫装备市场正处于扩张阶段，整车企业与上装企业均大力开发新能源环卫装备，市场竞争加剧；环卫服务市场化进程加快，包括上市公司和大型国企在内的众多企业纷纷进入这一行业，导致市场竞争愈加激烈。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议）

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