新冠疫苗深度报告：深度挖掘疫苗产业链投资机会
核心观点
今年最重要的投资事件之一：新冠疫苗商业化加速落地。去年我们在年度策略中提出，新冠疫苗在2021年 进入商业化集中兑现阶段，这是本年度对医药投资影响最大的投资事件之一。与我们判断稍有差异的是， 全球接种速度快于预期。当时我们预期：今年上半年，发达国家将会进入集中的疫苗获批及大规模接种阶 段；考虑到国内防控政策较为严格，我们预计国内下半年可能会逐步开始进行大规模接种，其他发展中国 家也将于下半年加快接种。实际国内和其他发展中国家接种进度快于预期。
围绕这一核心事件，我们对新冠疫苗产业链（研发、生产、流通）进行了深度挖掘：
疫苗公司：产业链核心，受益公司需遵循“卡位与产能的共振”这一标准。
CXO公司：新冠疫苗研发和生产追求效率及成功率，CXO公司的赋能作用显著，国家从政策层面亦 支持新冠疫苗的CMO业务；根据我们的统计和跟踪，今明两年是国内新冠疫苗的三期临床高峰期。
生产环节：据不完全统计，今年是新冠疫苗企业产能建设的高峰。考虑交付时间及后续新上产能，我 们预计今明两年生产环节相关企业（药机、原辅包）都将不同程度受益。此外，国内biotech及化学制 剂的代表性公司未来资本开支仍有较快增长，我们预计上游企业的需求仍会持续。
流通环节：预计主要由龙头公司承接疫苗配送。新冠疫苗由于全程冷链运输要求，配送费率高于常规 药品，且回款较为及时，预计新冠疫苗配送将给商业龙头公司带来一定正面贡献。
1、今年最重要的投资事件之一：新冠疫苗商业化加速落地
需求端：全球协调机制建立，保证新冠疫苗购买力
COVAX和其他联盟主要职责是确保为中低收入国家公平分配疫苗。COVAX是GAVI、世界卫生组织和 流行病预防创新联盟（CEPI）的合作伙伴，是一项全球机制，投资于COVID-19候选疫苗的开发，制 造和采购，为成员国提供平等的服务使其可获得成功的疫苗。
截至3月1日，大多数高收入和中等收入国家（以金色显示）已向COVAX承诺投入资金。世界上绝大多 数人口居住在参与COVAX的国家。
需求端：多个发达国家订购数倍于人口的疫苗订单
多个国家采购量数倍于 人口数，其中绝大多数 为发达国家。 考虑到部分在研疫苗未 必成功及保护周期尚不 明确，高收入国家已经 通过预先购买足够的剂 量给其人口进行几次疫 苗接种来对冲风险，保 障本国在未来有长时间 足够使用的新冠疫苗。
供给端：中美企业处于领跑地位
从已确认的86亿订单来看，总订单量在6亿以上的企业为牛津大学/阿斯利康、辉瑞、强生、Moderna， 总订单量分别约为24.5亿、15.8亿、11.4亿、8.0亿，市场份额暂时分别为31%、20%、14%、10%，合计 占比76%。
我国企业科兴生物、国药集团、康希诺三家企业获得订单，订单量分别为4.8亿、1.47亿、0.74亿，市场 份额暂时分别为6.2%、1.9%和0.94%，合计占比9.04%。
病毒突变：对疫苗研发暂没有显著影响，加强针可能是解决方案
新冠疫情爆发早期，所有新冠病毒的刺突蛋白（Spike，S蛋白）中，614号位置上的氨基酸为天冬氨酸，但 是从2020年3月到6月，该病毒发生突变，614号位置上的氨基酸变为甘氨酸；
D614G突变影响：在细胞水平上，D614G突变株增强了病毒对人类细胞的感染能力，提高了病毒的热稳定 性。D614G突变还改变了刺突蛋白的构象，使其结合ACE2受体的能力增强；
D614G突变并不显著影响现有疫苗的有效性，但是可能会减弱某些特异性抗体的治疗效果。
2、庖丁解牛：国内新冠疫苗产业链分析
新冠疫苗产业链涉及的细分行业及代表性公司
研发、生产及销售各环节均有涉及。随着新冠疫苗的商业化逐渐落地，疫苗成为遏制疫情的重要工具 之一。目前国内已有多款新冠疫苗获批上市，供应量及市场空间均较大。而这些疫苗涉及的研发、生 产以及销售等环节均有诸多板块及相关公司参与其中。
3、疫苗公司：寻找卡位与产能的共振
智飞生物：新冠疫苗已获EUA，产能建设顺利
新冠疫苗梳理：
研发进度：已在乌兹别克斯坦及中国获得EUA；海外三期仍在开展，预计21年中期获得三 期期中分析数据
产能：已有每年成苗3亿剂的产能，原液生产能力充裕；目前是上市公司中产能释放最快 的公司；
康希诺：创新驱动，在研管线丰富，关注新冠疫苗三期临床详细数据披露
新冠疫苗进展顺利，产能有望下半年快速释放，关注三期临床详细数据披露。公司新冠疫 苗已在中国有条件获批上市，在墨西哥、巴基斯坦、匈牙利、智利获得EUA。产能建设方 面，天津厂区即将大规模量产，江苏CMO企业已开始发货，上药康希诺预计5月底技改完 成并摸索工艺放大、7月大规模量产。公司新冠疫苗的海外三期临床正在进行随访，预计 Q2获得三期临床的详细数据，建议积极关注。
在研管线丰富。公司的MCV2和MCV4的现场检查已经通过，预计近期获批；婴幼儿用 DTcP、DTcP加强苗及PCV13i疫苗，在今年也将有重要临床进展。
4、CXO公司：效率优先+政策支持，研发生产赋能作用显著
研发：今明两年是国内新冠疫苗企业海外三期临床的高峰
部分企业临床进度较快，已有多款疫苗获批上市。目前智多款疫苗已完成Ⅰ期及Ⅱ期临床试验，获批 附条件上市或紧急使用，Ⅲ期临床试验预计于21年下半年至22年上半年完成。此外，还有康泰、沃森、 威斯克、丽珠、华兰生物等多家公司在推动临床进展。
国内生产：政策支持，保障供应
2020年12月11日国家市场监督管理总局公布《生物制品批签发管理办法》
药品检验机构可以按照评定标准和条件要求向省、自治区、直辖市药品监督管理部门 提交承担批签发工作或者扩增批签发品种的相关工作材料。
对于国家疾病防控应急需要的生物制品，经国家药品监督管理局批准，企业在完成生 产后即可向批签发机构申请同步批签发。
预防、控制传染病疫情或者应对突发事件急需的疫苗，经国家药品监督管理局批准， 免予批签发。
药明生物：前瞻布局疫苗业务
前瞻布局疫苗业务，抢占行业发展先机。药明生物在疫苗CDMO领域布局较早，2018年已成立子公司 药明海德，进军疫苗CDMO领域，并于2019年与一家全球疫苗巨头达成战略合作伙伴关系，签署了长 达二十年的疫苗生产供应合同，合同总金额约30亿美元。近年来，药明生物疫苗CDMO业务不断发展， 预计2021年仅新冠疫苗就将贡献2.6亿美元收入。前瞻的布局使得药明生物得以把握行业发展先机，从 而更好地为全球合作伙伴赋能。
5、生产：扩产高峰，药机、原辅包等行业均有望受益
生产：扩产高峰，上游需求旺盛
疫苗企业加速扩产，上游需求旺盛。目前已统计产能今年显著高于去年，考虑交付时间、今年还有企 业继续扩产，预计上游需求高峰至少持续至明年。
借疫苗东风，国产药机行业的下游机会有望持续
化学制剂行业：选取中信化学制剂行业总市值或总资产排名前20的公司为样本，统计各年公告 资本开支项目中的设备投资额，2020年大幅增长；
股权融资：2020年化学制剂和生物药子行业股权融资额大幅增长；
资本开支一般实际发生在公告1-3年后，预计2021-2023年制剂设备需求将迎来大幅增长。
6、流通：龙头公司承接重任
新冠疫苗配送：商业龙头获益
截至4月10日，全国已累计接种新冠疫苗16447.1万剂次，其中中国生物集团旗下两款新冠疫苗合 计接种超过1亿剂。
国药控股作为国内最大的医药商业公司，分销网络覆盖全国34个省市自治区，此次新冠疫苗配送 预计国控承担国内多家疫苗配送；上海医药此前已取得多款进口疫苗全国总代销售权，2020年疫 苗销售收入52.26 亿元，此次新冠疫苗配送与康希诺签署协议。
新冠疫苗由于全程冷链运输要求，配送费率高于常规药品，且回款较为及时，预计新冠疫苗配送 将给商业龙头公司带来一定正面贡献。
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