药店行业研究报告

（报告出品方/作者：海通证券）

1.政策对药店影响形势趋于明朗，推动行业集中度提升

带量采购凸显龙头药店渠道优势，个人账户改革落地后“存量资金不变+增量减少+家庭共济盘活资金”的行业趋势逐渐明朗，长期来看行业强者恒强的逻辑不变。

带量采购：头部药店渠道与规模优势明显，受益显著

4+7集采后，市场认为由于品种降价，零售药店的盈利能力会受到影响。然而集采政策实施一年后， 我们发现头部药店渠道与规模优势明显，受益显著：

1）中标品种销售价格下降，毛利率略有下降，但数量变多了（来客数增加），导致毛利额上升；

2）非中标品种因渠道话语权增加，有可能谈出比原来更高的毛利；

3）来客数增加带来关联销售可能增加。

个人账户改革：存量资金不变+增量减少+家庭共济盘活资金

国家医保局2020年8月26日发布《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见（征求意见稿）》，内容 包括：增强门诊共济保障功能、改进个人账户计入办法（单位缴纳的基本医疗保险费全部计入统筹基金），规范个人账户 使用范围（本人、配偶、父母、子女可共用）等。

我们认为个人账户改革落地的影响在于：个人账户存量资金不变：2019年总结存8426亿元。未来医保个人账户收入增量下降一小半：由原来的缴纳医疗保险费用的3. 8%（个人缴纳医疗保险费用的2%+单位缴纳医疗保险费用 的6%*30%）减少为2%（个人2%，单位资金全转统筹账户），我们预计总结存未来将逐步缩减，有较长的缓冲期；加强家庭共济功能，盘活个人账户资金。

总体来看，政策对药店影响形势趋于明朗，推动集中度提升

带量采购凸显龙头药店渠道优势，加速分化。第三批带量采购中标结果公布，药企采取以价换量策略，部分 药品价格大幅下降；山东省、广东省向连锁药店开放集采平台。我们认为，若该政策未来全面铺开，药店成 本端将有所改善，龙头药店首先受益；而未中标药企转战院外渠道，药店龙头渠道优势凸显、议价能力增强， 获得较高毛利，强者恒强而提升行业集中度。

个人账户改革形势明朗。个人账户改革落地，“存量资金不变+增量减少+家庭共济盘活资金”的行业趋势 逐渐明朗， 我们认为政策明朗后的龙头药店凭借规模效应，改善品类结构、提供多层次服务满足客户健康 需求而具有成长确定性，我们认为中小药店不能及时调整的可能会被淘汰，行业集中度提升，龙头企业对接 医保统筹账户有望增多。

2.集采加速处方外流，药店龙头成长空间确定

在医药电商竞争、监管趋严的背景下，药店数量减少，行业分化加速。同时集采后中标药品价格下降，部分药品流出医院市场，推动处方流转逻辑加速兑现，为线下药店带来客流增量与支付来源。短期来看龙头药店渠道与规模优势明显，来客数增加有望抵御毛利率下降的风险，中长期来看龙头药店的影响力和上游采购能力有望提升。

疫情之下药店民生价值凸显，龙头药店获益显著

我国药店连锁化率逐年升高，行业集中度上升：2020年全国药品零售市场销售额5128亿元，同比2019年增长10.0%；2020年全国药店数量55.4万家， 同比2019年增长5.7%；店均销售额从2019年的89.0万元提升至2020年的92.6万元，同比增长4.1%，增速相比2019年有回升；2020年我国药店连锁率增至56.5%，高于2019年55.3%、2018年的52.1%。

根据第一药店财智公众号援引中康CMH零售药店的内容，我国零售终端2020年前三季度增速3.1%， 疫情对整个零售终端的销售有比较大的影响，凸显出药店的民生价值：2020Q1：在GDP呈负增长的情况下(增速-6.8%)，我国药品零售终端还保持6.2%的正增长，主要原因 是疫情下口罩消杀等产品需求大幅上升；2020Q2：GDP回升至3.2%，零售药店出现-0.1%的略负增长，原因：1.多地发布的对感冒发烧以及 上呼吸道疾病产品的限售禁售通告；2.由于疫情影响，大众戴口罩居家隔离使上呼吸道疾病有所降低， 使药店常备药物的销售受到制约；2020Q3：我国零售终端销售额同比2019年增长3.1%，略低于GDP增速（4.9%）。

处方外流：集采后真正推动，疫情加速，未来线下线上共享增量

国内处方外流为中长期趋势：参考日本药店行业花了近30年时间实现高度医药分开，我们认为国内医药分开政策具备一致性 ，均是通过取消药品加成，提升医生收入，培养执业药师队伍来推动处方外流。处方外流根本在于对医生医院的利益补偿， 目前各地纷纷试点电子处方流转平台（成都、西安、重庆等），有望打开处方外流口子，结合其他医药分开政策落地的情况 考虑，我们认为处方外流的时间周期有望逐渐缩短。

中长期处方外流使药店规模扩容明显：2019年我国药品总规模为1.8万亿元，公立医院端销售份额占66.6% ，零售药店终端销售份额仅占23.4%，而日本2019年医药分业率达75%，因此我们认为我国处方外流仍有很大的空间，未来 药店端接受的外流处方规模会较大。

行业分化加速，集中度有望进一步提升，龙头空间巨大

在医药电商竞争、监管趋严的背景下，药店数量减少，集中度提升明显，龙头强者恒强：2020年全国药品零售市场销售额5128亿元，同比2019年增长10.0%（+2.6pp），全国药店数量55.4万家 ，同比2019增长5.7%。2020年连锁率增至56.5%，高于2019年55.3%、2018年的52.1%。国内在存量整合（CR10仅17%+）、增量扩容（处方外流）的趋势下， 我们认为，结合线上线下共同发展，龙头药店仍 有长足发展空间。

3.终端市场空间广阔，药店龙头有望与互联网医疗共生成长

处方外流、医生外流、患者外流加速趋势下，终端市场空间扩大。医药电商在政策和疫情的推动下进入了快速发展期，但是药店拥有及时性、能够提供专业化服务、医保属地化政策壁垒等优势，同时能够利用线下优势发展线上业务，我们看好药店龙头与互联网医疗的共生成长，线下线上未来有望共同吞噬尾部市场。

医药电商与线下龙头均高速发展，谁的蛋糕被切走了？

阿里健康等医药电商近年蓬勃发展，收入在5年内发展至约100亿元规模。

同时我们也看到，益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、国大药房等龙头药店的收入和利润保持高速增长，且显著高于药 店行业平均增速，收入也达到百亿规模。我们认为主要原因在于：1.处方外流导致蛋糕变大了；2.错位竞争：人群错位；品类错位；地域错位；3.线上线下共同侵蚀中小药店的市场份额，推动集中度提升。

头部医药电商企业核心竞争力在于互联网规模效应

我们认为头部医药电商的核心竞争力在于互联网规模效应，用户流量为扩大规模的基础，商品类目、商品价格、品牌影响力 、物流效率均为获取用户流量的关键因素：

导流基础: 阿里健康借助支付宝12亿用户（截止2019年6月）的自有流量导流；

价格优势：相对于小型医药电商，头部企业对上游供应商具有更强的议价能力，同时，随着用户订单密度的增加，单次配 送成本下降，拥有更大的让利空间来降低药品的价格，给C端用户提供的药品价格更有竞争力。且标品的比价效应强，低价产 品优势更加突出。

药店发挥线下优势的同时，协同发展线上业务

我们认为线下药店有目前医药电商难以替代的优势，同时能够利用自身优势发展O2O业务：受益于众多门店带来的便捷性与及时性，药店在开展O2O业务方面具有优势；药事服务及慢病管理等专业化能力，能够为特定人群（中老年人为主要用药群体）提供线下精准服务；医保属地化管理带来的政策壁垒；相对完善的供应链管理和质控体系；

终端市场空间广阔，药店龙头有望与互联网医疗共生成长

我们认为线下药店龙头与线上企业的集中度均有望继续提升，未来均有广阔空间与机遇：正在来临的大时代、大市场：医生外流、患者外流、处方外流、线上化趋势、消费升级；互联网医疗企业正在做的：从药到医/从医到药，成为全生命周期健康管理平台及线上流量入口，不可能完全代替线下，而需要线下 终端实现医疗场景（第一二三四终端、到店业务）。药店正在做的：利用线下优势（医保壁垒、便捷化、 直面患者），发展线上业务、线下终端服务。例如老百姓与林芝腾讯、益丰药 房与爱尔眼科的合作、大参林在中山等地的处方流转，本质上并非竞争，而是各方对未来终端业态的合作探索，我们认为未来类似尝 试必有更多。我们认为以上进程难以一蹴而就，线上化趋势也绝非单一行业或企业可主导，政府与公立医院均将在此之中扮演重要角色 。线下线上存在合作共赢空间，需要客观认知药店与互联网医疗互相影响的进度、幅度及程度。

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