2021年民营炼化行业研究报告

导语

2020年国内原油一次加工能力达8.9亿吨，而国务院颁布的《2030年前碳达峰行动方案》 明确提出，到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，这意味着未来5年在炼能上只有12.4%的增长空间。

来源：国海证券 作者：李永磊 董伯骏

据商务部数据，2020年国内原油一次加工能力达8.9亿吨，而国务院颁布的《2030年前碳达峰行动方案》 明确提出，到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，这意味着未来5年在炼能上只有12.4%的增长空间。

而据我们统计，2021年及之后实际有效拟在建项目炼能约1.33亿吨，未来炼能扩张空间有限，炼化行业的政策门槛进一步大幅提升。

上游炼化产能增长受到限制的同时，下游对各项化工品的需求持续提升。其中，PX表观消费量从2010年的943.75万吨增长至2020年的3348.78万吨，年均复合增速达13.5%；乙二醇表观消费量从2010年的890.2万吨增长至2020年的1929.3万吨，年均复合增速达8.0%。 

国内PX表观消费量持续增长

国内乙二醇表观消费量稳步增长 

下游化工品需求的增长，也推动原油加工量的提升，我国原油加工量从2011年的4.5亿吨增至2020年的6.7亿吨，年均复合增速达4.66%。2021年前10个月，我国原油加工量5.85亿吨，同增5.40%。其中Q3原油加工1.73亿吨，同-1.65%，环 -3.21%。

主要由于检修增加以及限电限产影响部分地区开工负荷；加之下半年成品油出口配额减少，较多主营炼厂减少计划原油加工量。

10月开工负荷已明显回升，我们预计2021年 全年原油加工量在7亿吨左右。

我国原油加工量将平稳增长

与上海石化等传统炼油型企业相 ，民营炼化自2019年相继投产后，展现出较好的盈利能力，且较为稳定。即使在2020年上半年，上海石化等出现亏损的情况下，恒力石化、荣盛石化仍能保持10%左右的净利率，我们认为，超额收益主要来自于产品结构的向化工品占高的方向升级，以及民营炼化卓越的运营效率和管理能力。

民营炼化产品结构 

资料来源：相关公司公告, 环评报告，国海证券研究所

2021年，受益于国内化工品价格中枢上行，炼化项目价差改善明显，盈利能力逐步修复。但从历史回溯角度看，当前炼化项目价差指数仍处历史中部位置，未来仍有进一步上行空间。

我们发现2019年Q1开始，价差水平相较2012-2018年整体下了一个台阶，通过分析，我们发现航空煤油、乙二醇等价格跌幅较大是一方面 原因；同时，受近年国内PX产能快速扩张影响，PX价格下跌是重要影响因素。 

当前亚洲PX总产能为6397.1万吨/年，长流程占最大，产能为4448.4万吨/年，占 70%；中流程次之，产能为1361万吨/年，占 21%；短流程最少，产能为587.7万吨，占 9%，中短流程产能合计仍占 30%。

当前亚洲中短流程PX产能仍占 30% 

长期看，影响民营炼化企业基本面的是未来的成长，表现在公司层面，即为公司未来的发展方向及新增项目布局情况。未来，能耗指标日益紧张，我们预计政府会优先配置给能够最大化发挥能耗指标优势的企业， 而民营炼化企业具备五大优势：

1）规模一体化和技术优势，助新上产能能效领跑行业；

2）位于国家布局 的石化基地，土地资源充裕；

3）炼化项目带来充沛现金流，为新项目提供资金保障；

4）大研发平台持续 建设，技术储备支撑向下游新材料拓展；

5）开拓创新的企业家精神。这些优势将助力民营炼化在后续项目 和能耗指标的争取上获得更大竞争力。 

民营炼化多采用一体化布局，有利于装置之间能源耦合，一方面，上游装置产品直接送往下游作原料， 能源可以综合利用；另一方面，蒸汽动力系统可实现逐级利用，使全厂能源利用效率达到最高。

同时， 民营炼化新上工艺装置技术水平高、规模大，较大的装置规模可有效减小辅助系统和散热耗，提高设备效率和能量利用率，有效降低物耗及能耗。 

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