疫情管控下的医药投资机会

疫情近期多点散发，有上升的趋势，尤其是上海管控加强。对于两会之后的管控措施大家也有所预期。这次主要是关注三个不同领域的不同机会和方向。

1、疫苗、新冠特效药的研发和近况

2、近期抗原检测放开方案

3、中药、药店流通

生物制品及化药组：

    关于疫苗方面对老人和小孩接种率还是不充足的。对于这部分人群，疫苗接种率很低，需要提升到80%以上，老人与小孩目前大部分还是处于第一针、第二针的阶段，很少有注射到加强针的。加强针对于防御、降低死亡率是有很大的帮助。没有接种的人群住院死亡率还是比较高的。在美国很多人都是接种到四针。即便是有特效药，新冠疫苗还是要接种，加强针还是需要接种。提倡序贯接种，简单理解就是混打，对于一般人来说，前两针是灭活的，在后续加强针可以选择重组蛋白或康希诺mRNA疫苗等，会有更强的保护效力。

    新冠特效药方便，2.11批准了辉瑞特效药在国内进口，是由中国医药来进行商业化运营。目前君实生物还需要做临床验证，保守估计八月出数据。辉瑞进口在做相应的储备，暴露后预防适应症主要适用于密接等人群。辉瑞对治疗和预防都效果很好。

    国内主要看真实生物和君实生物，真实生物在巴西俄罗斯都已经做了临床三期，对于这个产品有一段时间了，临床数据预计3月底。君实生物在乌兹别克斯坦临床，在国内获批还需要入组国内病例。除了这两家，还需关注先声药业、众生药业，和辉瑞同一个靶点，研究进度是相当的，预计4月取得临床申请。一个比较稳妥的开放时间预计会是在明年的第二季度。

    口服药需要辉瑞进口加一些国产，储备量是够的，国产价格也不会太高，预计小于1千块，而辉瑞是大于一千块。推荐关注一下君实生物的后续进展。

    辉瑞价值链拆解，单价定的是500美金一个人，终端销售额是在600亿美金，按照10%终端销售推断就是60亿美金，CXO公司上游有40亿美金，充分说明在这个供应链上，我们国家的市占率是提高的，对于这么大的体量，三家原材料体量需求也是非常的大，cdmo毛利情况拆解差不多是占总价的55%左右。我们拆得比较细，物料里面分为sm123，3很便宜，偏大众供应的品种，2的话目前是最贵的1.4w一公斤，sm1大概是3千7一公斤。对应上游比较高的供应链像雅本化学、新合成、海成药业、普洛药业，他们的供应都是集中在sm2线上的，对应原料药700吨以上，sm2有1000吨以上，卡龙酸酐本来在sm2质量比在2:1左右，接近2000吨的需求。价格体系还是相对稳定的，看供需情况按照辉瑞产能的规划，每个季度向上的，第一季度有600万，第二季度有2400万，第三季度9600万，第四季度1.2亿。三季度是爆发期。对于cdmo的交付，上游原材料提供商都是有比较好的订单拓展，除了辉瑞特效药品种，辉瑞mpp市场，加上印度的市场，对于我们国家的供应链依赖都是非常的高，上游不单单供应辉瑞的一个客户，而是供应上游产业链对于mpp授权的几个国家，覆盖了全球53%的人口，中低收入国家药物投放是非常重要的，疫苗的接种提升，还需要药物将阳转阴，不具备传染性。所以我们觉得1.2亿可以大规模的供应60亿美金，对于明年面临着更大的市场，有着很好的投资机会。

医疗器械组：

     抗原自检盒：参考国外的出厂价和国内的出厂价是在10-15元左右，偏乐观是维持15元，偏中性是10元一盒，目前测算乐观情况下每月净利10亿，年化120亿利润；中性假设即10元每盒，即每个月净利润6亿左右，年化在70亿。考虑到未来有更多厂家能够获批，未来市场竞争存在不确定性。

    目前中国抗原检测自测，只有两家公司可以开始供应，短时间需求是没办法满足的，因为全国对抗原需求剧增，所以未来会有更多的企业开始从事这块业务。首先，目前一些公司在核酸检测方面与政府的合作是一个良性的状态，在政府关系上比较有优势，会有优先获批的逻辑存在。第二，在欧洲、海外已经得到大量验证，有海外临床依据的公司也会有机会。个人认为还是主要看公司之前含新冠的业务量多少，如果业务比例非常大或者市值已经反映了相当的海外产能和需求，就可以偏谨慎一些。第一，从企业端来说，产能既要供应国内又要供应国外；第二，也不能确定从长期来看，国内和国外的价格水平是此高彼低，目前来说是国内高一些；第三，还要看公司的市值，公司市值相对来说越小，之前越是没有在新冠上有所表现的话，未来市值表现的空间也会较大，基于此，产能会获批的公司也是做了市值和新冠业务的整理。

    第三块就讲一下与市场的分歧点，在目前，即只有两家公司可以拿得出产品销售，在抗原试剂的厂商和渠道的关系中，厂商更加强势一些，渠道的利润等各方面相对来说并不会特别高。但是，未来抗原检测一旦有10-20家企业的产品获批，市场竞争更加激烈的情况下，渠道反而是变成了优势方。在这样动态的情况下，可以关注一些线上的抗原检测渠道。

中药组：

    主要介绍一下药房和中药板块的投资观点，新冠检测试剂盒允许在药店销售，在二三两个季度内会给药房收入和利润端带来比较好的影响。线下药房市值下降，跌到6-12月的最低点，目前有所回升，也是试剂盒带来的积极影响。对于头部直销的药房，50%-60%的利润率还是高的，比大部分处方药都高，目前四大药房也会逐步上市销售，会对公司利润有明显的带动。毕竟对于药房来说，如果新冠疫情爆发，也会对药房的经营带来影响，消费者行为受到限制。四大药房我们建议关注的是大参林，估值已经掉到了20倍左右，他每扩张一个药店，增长边际是最大的，两年左右他扩张的门店数量最多，速度稳健。整体来看，其他几家药房，像益丰药房，估值也就是30倍左右。我们认为药房整体的优势非常明显，可以刷医保，不会被抢占过多份额，四大药房都值得关注，选一个的话我们认为大参林相对较好。不过，药房目前来说很难达到过去的峰值，扩店也存在一定的压力，二线城市走路10-15分钟就会看到一家，扩建较难，药房板块未来的三年，维持业绩20%以上的增长没有很大问题，增速会放缓一些，整体处于防御性的稳定增长。

    中药板块受到新冠的影响并不大，近5-10个工作日内，估值下降较快，市值大的公司其实较少。在过去两周内中药板块跌幅比医药板块大，跌出了一些机会，但是国家对于重要板块的支持力度空前大。以前很多中药政策都是向国务院出台，下面执行不行，但是现在中药政策都是落实到医保局、药监局，政策落实较为好。中药配方颗粒全部放开，现在医疗机构都可以适用，处方量将大幅上升；审批条件和速度都有所改善，2020年年底审批三结合模式出台，如果有历史治病的经历就可以免除二期临床等。未来中药创新药相关企业产品上市速度会更快，产品线扩充更快。投资分三条线：品牌OTC、中药创新药、中药配方颗粒，中长期看还是推荐持续关注品牌OTC板块，核心原因是该板块产品70%-80%都是在院外销售。OTC并不是就是非处方药，也可以是处方药，但是院外销售一般就称为品牌OTC的板块。在医院外销售受医院端集中采购降价的影响非常小，并且公司只要凭借品牌力够强，类似消费品的逻辑，可以做到量价齐生。在中药材持续涨价的情况下，企业对于毛利率包括对于业绩、金额的把控会非常强。所以品牌OTC的PEG都是大于2的，都是维持相对高的估值。

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