2021年银行行业研究报告

导语

宏观经济走弱，但银行板块估值已经处于历史底部，充分反映悲观预期。

来源：国盛证券 作者：马婷婷、陈功、蒋江松媛

1 银行股下半年怎么看？何时有机会？

1.1 关注点一、银行股下半年怎么看？何时有机会？

宏观经济走弱，但银行板块估值已经处于历史底部，充分反映悲观预期

1）7-8月经济、信贷需求均快速走弱： 8月财新制造业PMI仅49.2%，自2020年5月以来首次落入收缩区间。7月消费（当月）、投资（累计）、出口（当月）同比增速较6月全面回落。房地产、制造业、基建投资走弱，8月前100房企销售额环比同比分别负增-10.6%、-19.6%。7月社融增速降至10.7%，企业中长期贷款自2020年2月以来首次出现同比少增（-1031亿）。

2）当前板块估值仅为0.64xPB（lf），位于近5年以来13%左右的分位数水平，充分反映悲观 预期，继续下跌空间有限。 7月，热门赛道行情火爆，叠加城投政策收紧、超预期降准引发市场对于经济的担忧，资金 持续流出银行板块，当月下跌13%，年初以来累计涨幅从上半年的10%左右，到现在已经 为负。当前估值水平与疫情期间相当、甚至更低：7月底，银行估值曾一度下降至0.62x PB(lf)， 比2020年疫情时期最低值（0.64x）还要低。8月份披露的相关社融、经济数据继续走弱， 但估值并没有继续下跌，在一定程度上表明悲观预期

1.2 关注点二、零售业务对比：传统存贷款VS财富管理业务

业务贡献度：过去几年，银行加大零售转型力度，贡献度有所提升

1）国有大行中的邮储银行、股份行中的招商银行、平安银行零售业务收入占比均超过50%，“零售”业务标签突出，且过去几年零售业务收入、贷款、存款占比均稳步提升；2）除此之外还有不少银行过去几年零售业务转型加速：城商行中， 宁波银行“大零售战略”推进下，零售收入占比35%，在城商行中排名靠前。江苏银行、长沙银行、厦门银行、西安银行零售业务收入、贷款、存款占比过去3年也有明显提升。

零售业务结构：各家银行的产品特色、打法、战略重心不同

虽然大多数银行零售业务占比在提升，但不同的银行业务侧重点不一样。从居民的资产、负债两端入手，商业银行为居民提供的金融服务，主要分为存贷款业务+ 财富管理及其他综合服务两大方面。

1.3 关注点三、资产质量：稳步改善、支撑利润释放，关注局部分化

从中报数据来看：上市银行资产质量稳步改善，成为支撑银行业绩改善的基础。 2021H1上市银行整体逾期率1.36%，较2020下降0.05pc；上半年拨备计提超过8000 亿元，同比少提528亿元，支撑利润同比增长12.94%，较Q1提升8pc以上。但银行间也有一定分化，部分银行逾期率超过3%，也有部分优质银行逾期率不到1%，未来或将成为业绩分化的关键。

2 财务报表分析

2.1. 主营业务（略）

2.2 资产端--主要科目：贷款、投资、同业资产

2020年应对疫情逆周期调节（宽货币、宽财政、信贷投放）力度较大，但2021年上半年经 济恢复较好的情况下，规模增速有所回落。资产端重点科目：

贷款：银行资产端投放的核心。

同业资产：存放同业及其它金融机构、拆出资金、买入返售金融资产。

投资资产：（ IFRS9会计准则切换后，分为3大类）：1）以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产：主要对应“交易性金融资产”及基金、理财产品；2）以公允价值计量且变动计入其他综合收益的金融资产：主要对应可供出售金融资产；3）以摊余成本计量的金融资产：主要对应持有至到期投资，以及大部分应收款项类投资。

2.3负债端：存款、同业负债、债券（金融类债券+同业存单）

存款：银行核心负债来源，当前环境下竞争加剧。分为活期、定期、公司存款、 个人存款。其中活期存款占比越高，其存款综合成本率往往越低，也可在一定 程度上，说明其综合金融服务能力较强；

同业负债：同业及其它金融机构存放、拆入资金、卖出回购金融资产；

应付债券：银行债、次级债、可转债（纯债部分）等普通债券；同业存单。在上述三类负债中，上市银行的“同业负债+同业存单”占比已保持在低于33%， 负债端竞争压力转向存款。

3 银行业经营风险

3.1 资产质量

关注“逾期贷款”： 银行在日常管理中将贷款分为5级，以反映贷款收回的可能性并作为计提贷款准备的基础。1）其中五级分类中的后三类被视为不良贷款；2）银行在进行五级分类后应确定各级的计提比例以确定需要计提的贷款准备。

资产划分认定标准：不良/逾期贷款、不良/逾期三个月以上贷款；

逾期贷款：不同于上述5级贷款分类，逾期贷款是较为客观的指标。

3.2 资产质量分析

社融环境篇：社融拆分

关键看社融增速、信贷结构与需求：均已开始走弱，关注下半年财政发力后的“托底作用”

1）社融增速：已回落至10.7%

2020年社融增速整体呈提升的态势，信用扩张下企业 流动性充裕，偿债能力也较强。但2021年以来社融增速持续下降，7月新口径下社融 增速10.7%，剔除政府债券后的社融增速9.8%， 在 这 一过程中需关注部分企业“去杠杆”下可能出现的压 力。

2）信贷结构与需求：目前已开始走弱。

A.7月企业贷款同比多增1689亿元，但结构上票据融资 多增2792亿元，企业短期贷款同比少增156亿，企业 中长期贷款同比少增1031亿元（为2020年疫情以来首 次出现同比少增），这表明部分企业信贷需求开始走 弱，未来经济有下行压力，需关注企业后续盈利、偿 债能力的变化；

B.居民贷款同比少增约3519亿元，其中居民中长期少 增2093亿元，短期贷款少增1425亿，或当前监管严查 个人经营性贷款、消费贷有关，政策略有收紧，需关 注部分负债率较高的家庭偿债能力的变化；

展望下半年，逆周期调节的政策已开始逐步落地（降 准降息预期、财政发力、信贷总量会议等等）， 21Q4-22Q1或将有效“托底经济”，缓解资产质量的 边际压力。

经济篇

企业分化（银行客群分化）

大中小型企业经营状况有所分化； 从趋势看，官方PMI与大型企业PMI变化更为一致，相关度更高，其中：1、大型企业（如央企国企），在供给侧改革后，规模优势明显，盈利能力较强，PMI持续位于荣枯线之上；2、小企业：19年以来在政策支持力度加大的情况下，有所改善。

大型国企、央企等：与经济周期相关度较高，经营能力强，抗风险能力强，资产质量相对较优。但若经济 持续下行压力较大，单笔暴露的金额也相对较高。

中大型企业：业务相对多元、经营风险较大;不排除会有民间借贷、空壳公司等情况发生；尽调难以100% 覆盖。

小微企业：业务单一、集中，尽调易覆盖；单笔贷款额度小；通常有个人房产、厂房等作担保。资产质量相对优，小微企业的逾期率可能较高，但真实发生的不良率较低。

区域分化

城商行、农商行：与区域经济高度相关——以宁波银行、南京银行为例

业务范围集中在浙江、江苏两省 ：截至2021年二季度，宁波银行江浙两省贷款占比合计达88%，其中浙江省占比65%，江苏省占比23%；南京银行约82%的贷款投放在江苏地区，浙江、上海地区贷款占比为6%。

4 资本充足情况分析

4.1 银行资本分类

资本充足率=资本净额/风险资产

根据《商业银行资本管理办法（试行）》的资本要求，国内对资本充足率的要求如下：1)核心一级资本充足率>5%；2)一级资本充足率>6%；3)资本充足率>8%。同时计提储备资本2.5%，此外国内系统性重要银行（目前为国有五大行+招商，国内系统重要性 银行要求落地后，预计国有大行+股份行+大部分上市城商行或入选）资本充足标准额外增加1%。

4.2 风险加权资产

风险加权资产包括信用风险、市场风险、操作风险。对于信用风险来说，分为表内资产和表外资产。不同 表内资产有不同的风险权重，进而资本消耗力度也不同。而表外资产需要信用转换系数转为表内资产。市场风险是指因市场价格（利率、汇率、股票价格和商品价格）的不利变动而使商业银行表内和表外业务 发生损失的风险。比如，银行投资货基及债基，则需要考虑市场风险。操作风险主要是指由不完善或有问 题的内部程序、员工和信息科技系统，以及外部事件所造成损失的风险。

4.3 依据资本充足率可“倒推”银行的融资需求及方案

1）国有大行：资本充足率较高

2021H1核心一级/一级/资本充足率在上市银行中处于 较高水平（除邮储外均高于10%）。

2）股份行：分化较大，部分银行再融资需求强 烈。

招商银行：资本充足率与国有大行水平相当。2021H1 核心一级/一级/资本充足率分别为11.9%/13.5%/16.0%， 均为股份行最高，甚至超过部分国有大行。

民生银行：核心一级/一级资本充足率均处于股份行中 较低水平，有一定资本补充的需求。500亿可转债发行 预案目前正在推进（反馈意见阶段），若成功发行且转股后可有效补充核心一级资本。

3）城商行：一级资本稳定，核心一级资本相对 缺乏 。

宁波银行：2020年5月80亿定增落地直接补充核心一级 资本， 2021H1核心一级资本充足率达到9.4%，在城 商行中处于较高水平。当前120亿配股预案证监会已审核通过，若成功完成后，静态测算下，各级资本充足率 将提升1.04pc，有助于打开未来成长空间。

4）农商行：总体资本充足率指标较为稳健，且相对较高

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