宠物食品行业研究：赛点已至，自有品牌建设决定走多远

（报告出品方/作者：安信证券，王朔，夏心怡）

1.宠物食品行业：最大细分市场，有望最先受益宠物经济崛起

1.1.宠物食品具备刚需属性，专业食品渗透率仍有提升空间

相比美国，我国宠物行业起步较晚，市场规模及渗透率仍有提升空间。发达国家宠物行业起 步早、发展较为成熟，其中美国是全球宠物经济第一大国，根据 APPA2021 年调查显示，2021 年美国共 9050 万家庭拥有宠物，渗透率从 1988 年的 56%增长至70%，宠物市场规模为 1236 亿美元/+19.31%，2018-2021 年 CAGR 达到 10.95%，疫情背景下仍逆势增长。而在我国， 20 世纪 90 年代随着小动物保护协会成立、“宠物伴侣”理念兴起以及 “皇家”、“玛氏”等 国际品牌进驻，宠物行业才步入启蒙阶段；如今随着国民经济的发展以及人们对于陪伴的精 神需求日渐凸显，行业正处于高速发展中。

根据《中国宠物行业白皮书》，2021 年我国城镇 饲养犬猫的人数达到 6844 万/+8.74%，城镇宠物消费市场规模为 2490 亿元/+20.58%， 2012-2021 年 CAGR 为 24.88%。虽然近年来保持高速增长，但市场规模及渗透率较发达国 家仍有较大差距、提升空间广阔。

宠物食品具备刚需属性，是宠物行业最大的细分市场，也将最先受益于宠物经济的发展。随 着规模扩大，宠物行业产业链也不断丰富，从宠物食品、宠物医疗拓展到宠物美容、宠物保 险、宠物殡葬等。从宠物生命周期的维度来看各细分子行业，宠物食品是饲养宠物的刚性需 求，涵盖宠物出生到死亡的全过程，使用频次最高，而宠物医疗、美容、殡葬等因个体特性、 宠物主偏好等存在消费差异、频次相对较低。美国市场：根据 APPA 数据 2021 年美国宠物 食品市场规模达到 500 亿美元/+19.05%，在宠物消费市场中占比达到 40%；国内市场：根 据《中国宠物行业白皮书》2021 年宠物（犬猫）食品行业规模达到 1282 亿元/+13.45%， 2012-2021 年 CAGR 约为 26.28%，在我国宠物消费市场中占比为 51.50%。

我国专业宠物食品渗透率仍有提升空间。当前国内用剩菜剩饭喂养宠物的比例仍然较高，根 据欧睿数据，2021 年我国专业狗粮、猫粮渗透率分别为 16.2%、29.9%，而美国则分别为 75.5%、89.8%。专业宠物食品与剩菜剩饭相比，具有营养全面、消化吸收率高、配方科学、 质量标准、饲喂使用方便、可预防某些疾病和延长寿命等不可替代的优点。伴随着养宠人群 科学喂养理念的提升，专业宠物食品的渗透率有望持续增长。

1.2.需求端：陪伴需求增加、宠物地位提高、行业规范出台驱动专业宠物食品需求增加

老龄人口、单身和独居比例的提高驱动宠物行业需求增加。我国人口老龄化程度进入快速提 升阶段，2021 年我国 65 岁以上人口已达到 2.01 亿人，占总人口比重达 14.20%；年轻人结 婚意愿、生育意愿减弱，2012-2021 年我国结婚率由 9.8‰降低至 5.4‰，出生率由 14.57‰ 降低至 7.52‰；家庭结构呈现小型化趋势，2019 年国家统计局抽样统计结果显示一人户占比提升至 18.45%，平均家庭户规模缩小至 2.92 人/户。老龄人口、单身人口和独居人口的增 加带来了陪伴需求和情感满足需求的增加，驱动养宠渗透率提高。

宠物主呈现年轻化、高学历、高收入趋势，养宠消费力逐渐增强。根据《2021 年中国宠物 行业白皮书》统计，2021 年宠物主中 90 后、95 后占比分别达到 46.3%、22.9%，大专学历 及以上占比达到 89.7%（第七次全国人口普查中，全国劳动年龄人口大专及以上占比为 23.6%），月收入在 10000 元以上的宠物主占比超过 1/3，年轻化、高学历和高收入往往意 味着更高的消费能力和消费意愿。同时，超过一半的人群养宠时间不到三年，新养宠人群占 比较高意味着未来宠物消费的周期会更长。

宠物地位提升、养宠理念进步促进宠物消费领域拓展以及品质要求提高。宠物在家庭中的地 位已逐步从“看家护院”的工具转变成玩伴、家庭成员，根据《2021 年中国宠物行业白皮 书》，分别有 85.1%、8.5%的宠物主将宠物的角色定位成家人、朋友。同时养宠也被赋予更 多的情感功能，成为缓解焦虑和孤独、增添生活情趣的重要方式。宠物地位的提升一方面催 化宠物消费从基础的食品、医疗拓展向美容、写真、婚配等领域，另一方面也推动养宠理念 的进步，宠物主对于宠物食品的要求向精细化、品质化的方向转变。

产业扶持政策出台+规范性文件发布，推动行业走向规范化高速发展阶段。一方面，国家陆 续出台政策加大对宠物食品行业的扶持力度，并在《全国乡村重点产业指导目录（2021 年 版）》中将宠物饲料加工业纳入乡村振兴重点产业中，为宠物食品企业发展创造良好的外部 环境；另一方面，国家农业农村部相继颁布《饲料原料目录》、《宠物饲料管理办法》等文件 统一宠物食品行业标准，引领我国宠物食品行业走向规范化发展阶段、加速行业整合，同时 收紧进口政策，未取得进口登记证的禁止经营进口宠物饲料产品，为本土品牌突围提供机遇。

1.3.供给端：竞争格局分散，海外品牌具备先发优势

行业竞争格局分散，海外品牌具备先发优势。我国宠物食品行业集中度较低，根据欧睿数据， 2021 年美国/中国市场 CR10 分别为 40.5%/18.6%。由于发达国家宠物食品行业起步较早， 具备先发优势，品牌率先进入国内市场占领消费者心智，玛氏（美国）旗下皇家、宝路、伟 嘉以及雀巢（瑞士）旗下冠能、喜悦等品牌长期占据行业领先地位。

本土头部品牌正崛起，排名稳居前列。随着行业快速成长，凭借长期积累的生产工艺、稳定 的供应链、大规模渠道和营销投入，国内宠物食品头部品牌认知度逐渐提升，2022 年 618 大促中，天猫、京东分别有 6 个和 5 个国产品牌进入宠物品牌销售前十；在《2021 年宠物 行业白皮书》的调查中，犬猫主粮品牌使用率 TOP20 中国产品牌均占 9 个，犬猫零食 TOP20 中国产品牌均占 12 个。麦富迪、顽皮、伯纳天纯、卫仕、比瑞吉等多个品牌排名稳居前列。

1.4.产业链视角：代工壁垒及利润较低，驱动企业布局下游品牌端

宠物食品行业的上游为原材料供应商，包含种植业及粮食加工企业、畜牧养殖（鸡肉、牛肉、 生皮等）及其加工业、农产品贸易流通业、食品添加剂以及食品包装产业等；中游为宠物食 品生产制造商；下游则为相关品牌商、零售企业等。

依赖代工竞争壁垒及毛利率较低，驱动企业向下游布局。早期国内宠物食品企业大多依托于 人力成本及原料成本优势，为海外品牌进行代工生产、贴牌出口，根据海关总署数据，2022 年 1-8 月我国宠物食品出口额达到 58.14 亿元/+20.13%。但对于企业来说代工并非长久之计：（1）我国宠物食品行业规模相对较小，原料采购规模远小于上游行业的生产规模，因此在 采购原材料方面的议价能力相对较弱，成本受上游价格波动影响大；

（2）产品出口受国际关 系及贸易政策掣肘极大，且海外成熟市场需求已较为饱和；（3）长期代工的经营模式难以形 成企业自身竞争壁垒、缺乏内生增长动力。而通过布局下游销售端，企业能够积累品牌势能、 更易获得品牌溢价，从而获取更高的利润率。以自有品牌发展相对成熟的乖宝宠物为例，其 自有品牌毛利率普遍在 35%-45%，而 ODM/OEM 业务毛利率仅为 20%-30%。横向对比来 看，由于乖宝宠物境内自有品牌业务占比更高，相较于同行业公司其拥有较高的毛利率水平。因此我们提出：当前分析宠物食品行业，应从“成本加成/订单驱动/劳动密集”的代工逻辑 转为关注是否能靠“产品+营销+渠道”建立国内市场 C 端品牌的消费品逻辑。

2.从消费品角度如何理解宠物食品行业？

2.1.产品角度：宠物食品VS婴幼儿奶粉，注重品质、高端化升级是实现国产替代的关键

从产品角度来看，我们认为宠物食品和婴幼儿奶粉有诸多相似之处：（1）宠物食品和婴幼儿 奶粉均具有刚需、高频的消费特点，相较而言，婴幼儿奶粉的使用具有年龄限制，而宠物食 品则贯穿宠物一生，消费周期更长；（2）二者均有购买者与使用者分离的特点，属于“得买 单者得天下”，使用者的个体表现仅能一定程度反映产品力，无法清晰表达使用感受；（3） 消费者更易产生“食品安全焦虑”，品牌一旦出现质量问题会被一票否决，因此相对于其他 消费品，消费者的价格敏感度低、愿意支付溢价以保证品质；（4）用户粘性强，宠物和婴幼 儿的肠胃都较为敏感，不宜频繁更换品牌。因此，对消费者来说产品品质和品牌成为影响决 策的重要因素，对商家来说保证产品品质、建立消费者对品牌的信任度是关键。

我们复盘婴幼儿奶粉行业的发展历程：上世纪末至 2007 年，国内婴幼儿奶粉行业发展迅速， 国产品牌占据主导地位，三鹿奶粉成为领头羊；2008 年三聚氰胺事件爆发后，消费者对国 产品牌信任度急剧下降、愿意以更高的价格购买高品质的奶粉，海外品牌顺势抢占市场；2008 年后在政府、行业协会的多项举措下，国产奶粉进入缓慢恢复期；2016 年至今，洋奶粉食 品安全问题频发、国产品牌建设、注册制改革带来市场出清，国产奶粉全面复苏。以目前市 占率第一的飞鹤为例，发展早期主打性价比优势、定位中低端，在行业高端化趋势下开始定 位升级，2010 年开始推出超高端产品“星飞帆”，2016 年淘汰低端产品“飞慧”等，高端 化升级叠加对奶源严格把控、对配方不断完善以及“更适合中国宝宝体质”的精准营销，飞 鹤成功建立消费者信任，市占率从 2012 年 4.0%提升至 2021 年 21.3%，从海外品牌中成功 突围。

目前国内宠物食品市场正如十年前的婴幼儿奶粉市场，处于行业高速发展、规模快速扩张的 阶段，海外高端品牌以先发优势和高品质已占领消费者心智，占据主导地位，本土品牌则集中在中低端、以性价比优势为主，由于产品标准仍待完善、食品安全问题屡有发生，消费者 信任度仍待建立。因此本土品牌想要形成品牌壁垒、实现市占率提升甚至国产替代，需要提 高产品品质、实现高端化升级以寻求突破。

2.2.营销角度：宠物食品VS化妆品，从营销内卷到营销+研发两条腿走路

而从营销角度来看，早期“营销为王”的化妆品行业在流量、渠道变迁下的转型也可为宠物 食品行业的发展路径提供借鉴。借助流量新锐国货美妆品牌突围，红利褪去后靠营销换未来的初衷难以实现。由于我国化妆 品领域消费者意识还处于被品牌方教育的阶段，营销成为各大品牌抢占市场的关键要素。2019-2020 年，通过各平台大规模投放 KOL、深度绑定超头主播等方式，完美日记、花西子、 橘朵等新锐国货美妆品牌异军突起，其背后离不开长期巨额的营销投入。以完美日记母公司 逸仙电商为例，其 2020 年营销费用 34.12 亿元，营销费用率高达 65.20%。而目前看来这样 “烧钱营销”的方式难以长期维系。

首先，随着中国新一批化妆品消费者主观购买和自我表 达意识崛起，营销已不再成为唯一的法宝；其次，流量红利时代正逐渐褪去，过去集中费用 投放一个平台+一个超头便可迅速打开市场份额，在平台流量分化、超头主播式微的趋势下， 这种打法难以继续复制；再加上高额且持续的营销投入，品牌靠营销换未来的初衷难以实现。从天猫 618 大促的表现来看，完美日记从 2021 年彩妆品类第 3 名跌至 2022 年第 11 名。我 们认为，在流量、渠道的迅速变迁下，品牌单靠营销无法长期生存，营销和研发“两条路走 路”才是制胜关键。

与化妆品行业相似，宠物食品行业近年也涌现大批靠“营销内卷”的新生品牌。随着市场对 宠物行业增长潜力的认可，大量一级资本涌入，根据 IT 桔子统计，2013 年以前宠物行业获 投公司数量仅为个位数，2021 年则高达 51 家、投资金额达到 38.52 亿元，其中宠物食品行 业 17 家。获投公司大多通过代工轻资产运营+重点发力线上营销的方式抢占消费者心智、提 升市占率，根据 CBNData 2021 年线上犬猫食品品牌数近 37000 个（统计周期：2020 年 4 月-2021 年 3 月）。

但由于缺乏稳定的供应链及研发能力支持，新兴品牌长期靠营销内卷的模 式将难以为继。以疯狂小狗为例，2014 年创立后曾获多轮融资，将养宠小白作为目标人群， 凭借性价比优势、大规模营销、电商渠道红利等，2019 年市占率达到 1.1%、在天猫双十一 宠物品牌中销售额排名第十。随着大量网红品牌入局、性价比赛道愈发内卷、线上流量红利 衰退，2021 年疯狂小狗市占率下降至 0.4%，各平台大促排行榜中也未见其身影。因此，营 销与研发并重才是本土品牌未来发展之道。

3.为什么当下时点关注宠物食品行业？

3.1.一级市场新消费赛道退潮，行业竞争格局优化

今年以来一级市场新消费赛道退潮趋势明显。20 年疫情背景下，社交媒体流量红利释放、线 上消费激增，再加上消费新需求、新理念的催化，新消费赛道迎来井喷式发展，也掀起了一 级资本投资热潮。根据赢商网、IT 桔子数据，新消费赛道融资数从 20Q1 的 30 起快速增长 至 21Q3 的 148 起。而随着流量红利见顶、消费情绪低迷以及获投品牌未能形成自身壁垒、 业绩表现欠佳，新消费赛道“降温”、资本退潮趋势明显，今年以来融资大幅收缩，22Q1、 Q2 融资数分别为 89、91 起。

宠物食品行业竞争格局有望优化，新渠道投放成本边际下移。当失去流量和资本的助力，企 业自身的现金流以及盈利能力将受到极大考验。从国内宠物行业来看，近两年集中度已有提 升趋势，我们认为当难以支撑的品牌出清后，将进一步优化行业竞争格局、利好龙头发展， 未来新渠道投放成本也将边际下移。同时，前几年大批借助流量红利快速崛起的互联网品牌 客观加速了消费者教育，使得消费者对于“国外品牌必然优于国内品牌”的固有观念得到一 定程度改变，为行业龙头打入国内市场奠定了一定基础。

3.2.龙头企业加速突破国内市场，发力自有品牌建设

从国内龙头企业的业绩来看，近几年中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物营收均保持较稳定的增 长，其中佩蒂、乖宝归母净利润在 2019 年出现大幅下滑，主要由于中美贸易摩擦导致关税 增加以及原材料价格处于高位。2022 年以来，由于海外疫情趋缓、人民币贬值等利好因素， 叠加自身产能释放、品牌建设初有成效，三家企业业绩均实现良好增长，中宠股份 2022 年 前三季度营收和归母净利润分别+21.38%、+24.99%，佩蒂股份 2022 年前三季度营收和归 母净利润分别+48.01%、+100.68%，乖宝宠物 2022H1 营收和归母净利润分别+56.06%、 +220.43%。

分区域来看，三家龙头企业早期以代工生产为主，境外收入较为稳定，在认识到国内宠物市 场未来巨大的发展潜力以及构筑自身竞争壁垒的必要性后，均开始实施“双轮驱动”战略， 将发展重心转向国内市场、发力自有品牌建设。2022H1 中宠/佩蒂/乖宝境内业务收入占比分 别达到 24.12%/12.96%/53.68%，其中乖宝在 2013 年就创建了自有品牌“麦富迪”，并较早 开始投入渠道建设和营销推广，故境内业务占比较高。

从自有品牌的建设来看，三家企业均已形成较为完善的多元品牌矩阵，产品系列丰富，涵盖 猫用/犬用的主粮、零食、保健品等多个品类。中宠股份：零食仍为主营品类，22H1 收入占比达到 69.64%。早在 1999 年，公司便以自主 品牌“Wanpy”在国内销售鸡肉干产品，经过多年的开拓，公司目前已形成包含"Wanpy"、 "ZEAL"、"Happy 100"、"领先"、"King Kitty"等在内的 11 大自主品牌，形成多元化矩阵， 其中“Wanpy 顽皮”荣膺行业内首个“中国驰名商标”。产品包含干粮、湿粮、零食、保健 品等多个品类以及鸡肉零食系列、鸭肉零食系列、宠物香肠系列、宠物饼干系列、洁齿骨系 列等十余个产品系列，总计 1000 多个品种。自主品牌已销往全球 55 个国家和地区。

佩蒂股份：精准契合细分需求，以“爵宴”和“好适嘉”作为发展重点。作为国内宠物咬胶 龙头，2022H1 畜皮咬胶和植物咬胶分别占比 40.12%、32.36%。目前拥有好适嘉 Healthguard、齿能 ChewNergy、爵宴 Meatyway、ITI、SmartBalance、Begogo 贝家、 佩蒂、CPET、PEIDI 等国内外品牌，精准契合终端市场需求，例如齿能为全球首个分龄宠 物口腔护理品牌，根据狗的年龄不同开发出相应形状、硬度、营养、消化等方面差异化的产 品，为宠物口腔健康赋能；爵宴主要为高含肉量的高端营养肉质零食；好适嘉全品类发展，已推出 98k 湿粮罐头等爆款产品。目前，公司将“爵宴”和“好适嘉”作为核心，研发和营 销资源投入上均有侧重和倾斜。

乖宝：创建自有品牌+收购+品牌代理形成多元品牌矩阵，推动高端化升级。2013 年，公司 凭借代工生产阶段积累的产品研发、生产工艺、质量把控等优势，创建自有品牌“麦富迪”， 在国产品牌中高端市场占据先发优势。2021 年公司收购美国品牌 Waggin’Train，同时成为 新西兰品牌 K9 Natural 和 Feline Natural 的代理商，进军高端市场，目前公司已形成定位多 元的差异化品牌矩阵。不断开发产品线，逐步布局各细分市场，推动麦富迪品牌的高端化升 级，2018 年公司推出“弗列加特”系列，重点发力高端猫用食品市场，未来也将加大对弗 列加特、小橙帽等高端系列产品的投入力度。

4.如何选择好标的？

我们认为，能够从竞争激烈的宠物食品行业中成功突围的本土品牌应该具备：（1）研发壁垒：越来越多的消费者成为“成分党”，产品品质决定品牌是否具备溢价能力， 因此研发壁垒支撑品牌发展的可持续性。（2）主粮生产能力：主粮在宠物食品中占主导地位，消费规模最大、频次最高、营养最全 面、研发壁垒强，成为品牌占领消费者心智的关键。同时，主粮产量大、工艺流程相似度高， 更易实现机械化，企业有望凭借规模效应占据成本优势。（3）全渠道布局：国内消费者更偏好电商渠道，本土品牌可以通过布局电商实现突围；线 下渠道则更易拉新，为产品力和品牌力提供背书，因此也不容忽视。（4）抓住猫粮市场：由于居住环境、生活习惯特点，国内宠物猫数量增速明显高于宠物狗， 同时猫需要更精细化的喂养，因此专业猫粮潜力更盛。

4.1.研发壁垒：当宠物主成为“成分党”，低价内卷不如研发内卷

“成分之风”席卷宠物食品行业，产品品质愈发受到重视。无论是美妆还是食品行业，“成 分党”快速崛起，消费者对配料表的敏感度普遍越来越高；同时根据行业白皮书，“营养配 比”和“配料组成”在主粮消费决策中的占比远高于“每斤单价”。除了营养成分中蛋白质 含量以及食材的产地、种类等，宠物食品的功能性也愈发受到重视，例如产品是否具备护眼、 促消化、补钙健骨等功效。因此产品品质决定品牌是否具备溢价能力，研发壁垒支撑品牌发 展的可持续性。目前国外宠物食品品牌在宠物基础研究领域相对领先，国内品牌的研发则主 要集中在适口性、外形结构及包装上，对核心工艺及营养平衡的研究相对薄弱。

龙头企业注重研发提高产品品质，技术创新保障推新速度。国内头部企业均与国内外高校、 科研所建立产学研合作，结合自主研发团队搭建了完善的研发组织架构。在技术创新方面， 中宠拥有“风干宠物食用肉制品及其制作方法”、“宠物仿肉丁制品及其制作方法”等多项行 业内先进技术，截至 2022 H1，共获得授权专利 152 项，其中发明专利 15 项，实用新型 10 项，外观专利 127 项；佩蒂迄今已获得国际国内发明专利 32 项，并作为主要参与方起 草了国家标准《宠物食品-狗咬胶》，发力主粮品类后，在研项目包含全价营养幼犬湿粮食品 的研发、无胶宠物罐头食品及其制备工艺的研发等；

乖宝截至 2021 年底已获境内授权专利 266 项，其中发明专利 6 项、实用新型专利 22 项、外观设计专利 238 项，取得计算机 软件著作权 5 项，研发出鲜肉瞬时高温乳化添加技术、EAS²鲜肉全营养技术工艺及装备控 制技术等。领先的研发能力不仅能够提高产品的营养价值及适口性，也保证了品牌的推新速 度。从费用率来看，2022H1 中宠/佩蒂/乖宝的研发费用率分别为 1.44%/1.79%/1.83%。

4.2.主粮生产能力：规模大、壁垒高，主粮成为制胜关键

主粮在宠物食品中占主导地位。宠物食品可以划分为宠物主粮、宠物零食和宠物保健品，根 据欧睿数据 2020 年主粮在宠物食品结构中占比达到 89%，其中干粮（含水量在 14%以下） 占比达到 72%，而零食和保健品占比仅 9%、2%。宠物主粮由于营养全面、能够保证宠物日 常所需，消费规模最大、频次最高，对营养配方的要求高因此研发壁垒更强，成为品牌占领 消费者心智的关键。同时，主粮产量大、工艺流程相似度高，相较于零食更易实现机械化， 头部企业有望凭借规模效应占据成本优势。

2022H1 中宠/佩蒂/乖宝主粮营收占比分别达到 9.09%/7.08%/36.18%,均将主粮确立为未来 发展重点，募资扩建干粮产线。中宠股份上市至今共进行四次募资，2019 年起所募资金大 部分用于国内干粮和湿粮业务布局；佩蒂股份仍有新西兰“年产 4 万吨高品质宠物干粮项目”、 “年产 3 万吨高品质宠物湿粮项目”及国内“年产 5 万吨新型宠物食品项目”等正在建设 中；乖宝宠物 IPO 募资中将有 3.67 亿元用于扩产建设，建设完成后在主粮品类上将有年产 58,500 吨的制造能力。

4.3.全渠道布局：线上实现弯道超车，线下渠道不容忽视

目前国内龙头企业均已实现线上线下全渠道布局。不同于欧美发达国家宠物食品的销售以商超渠道为主，国内消费者更偏好电商渠道。根据欧 睿数据，2021 年电商渠道在国内宠物食品销售中占比由 2012 年的 8.3%提升至 60.9%，宠 物店/宠物医院/线下商超占比则为 24.6%/9.5%/4.7%。从消费者角度，宠物食品适合囤货、 不易搬运的消费特点与电商渠道相吻合；从品牌角度，电商直营可以实现去中间化、降低加价率；同时，国外品牌较早在传统商超、宠物店等渠道占据优势地位，本土品牌可以通过布 局电商实现突围。

除了天猫、京东等传统电商平台，企业开始重点发力抖音、小红书等内容电商平台以及 E 宠 商城等垂直电商平台，并与头部主播合作品牌曝光度。乖宝旗下主品牌麦富迪 2022H1 在抖 音、拼多多等新兴平台实现高速增长，销售收入分别同比+ 1182.67%、+786.44%，今年 618 全阶段全网交易额超 2 亿元，位列天猫宠物品牌榜、天猫犬主粮榜/犬零食榜、京东宠物品牌 榜、抖音宠物品牌榜第一位。佩蒂则通过蒂球商城搭建私域用户流量池，及时获取消费者反 馈，并进入交个朋友直播间、李佳琦直播间等，今年 618 旗下品牌销售额同比增长 300%， 其中爵宴收入超过 1500 万元，总销售额位列天猫狗零食类榜单 TOP3，鸭胸肉干位列天猫 狗零食热卖榜第一，产品好评率高达 99.8%，位列好评榜 TOP2。

线下渠道则更易拉新，为产品力和品牌力提供背书。虽然线上流量崛起快、辐射面广，但线 下渠道流量集中，宠物店营销目标精准，可以在消费者首次购买宠物时以“第一口粮”为品 牌引流，用户粘性强；宠物医院凭借医生的推荐将提供极强的品质背书；入驻大型商超则意 味着品牌得到认证、消费者信赖度更高。因此线下渠道建设也不容忽视。中宠股份进驻大润 发、欧尚、华润万家等连锁商超，入股宠物医院新瑞鹏集团并达成战略合作。乖宝宠物对于 线下渠道提质增效，随着新市场的开发拓展积极引入新的优质经销商、逐步精简规模较小或 资质较差的经销商，公司经销商总数呈下降趋势而规模以上（年销售额在 50 万元以上）数 量有所上升，2021 年规模以上经销商收入占比提升至 94.06%， 2022H1 公司线下经销商数 量由 109 年的 951 家缩减为 489 家。

4.4.抓住猫粮市场：“猫经济”VS“犬经济”，专业猫粮潜力更盛

国内猫经济潜力更大，精细化养猫助推专业猫粮发展。由于宠物狗普遍食量更大、对活动空 间要求更大、需要“一天两遛”且有犬吠和异味等问题，在综合考量时间成本、喂养成本、 居住空间等要素后，越来越多的宠物主选择养猫。根据《2021 年宠物行业白皮书》，2021 年犬、猫数量的增速分别为+4.0%、+19.4%，宠物猫数量首次超过宠物狗。同时，猫需要更 精细化的喂养，所以更多宠物主会选择专业猫粮且更注重品质，根据欧睿数据， 2021 年国内猫的专业食品渗透率为 29.9%，高于狗的 16.2%。因此我们认为未来猫经济将 有更大的发展潜力。

5.重点企业分析

综合前文所述，我们认为当前分析宠物食品行业，应从“成本加成/订单驱动/劳动密集”的 代工逻辑转为关注是否能靠“产品+营销+渠道”建立国内市场 C 端品牌的消费品逻辑。而具 备研发壁垒、主粮生产能力、全渠道布局以及抓住猫粮市场的本土品牌更有望从竞争激烈的 宠物食品行业中成功突围。

中宠股份：专注宠物食品领域 24 年，坚持“双轮驱动”战略，海外客户优质、订单规模稳 步增长，自有品牌快速发展，旗下建立起以“Wanpy 顽皮”、“Zeal 真致”、“领先”为核心 的品牌矩阵。公司在全球拥有 18 间现代化高端宠物食品生产基地，其中 6 间位于美国、加 拿大、新西兰及柬埔寨，实现了本土化生产和销售，引领了中国宠物行业到发达国家建厂的 先河。零食业务稳健增长，主粮业务快速放量，公司投建的 5.0 智慧宠物干粮工厂已于 2022 年 4 月实现投产，10 月发行可转债拟募集 7.69 亿元持续推进国内干粮、湿粮业务布局。凭 借产品品质与研发优势、全球化供应链优势，我们认为公司自有品牌影响力将进一步提升， 国内业务有望迎来快速增长。

佩蒂股份：作为宠物咬胶龙头，公司在海外市场的渠道优势不断巩固，市场占有率稳步提升， 越南工厂因疫情停工、柬埔寨工厂产能爬坡等不利因素已逐渐消除。国内实施多品牌发展策 略精准契合终端市场需求，聚焦“爵宴”和“好适嘉”两大核心品牌，打造出 98k 湿粮罐头、 爵宴鸭胸肉干等爆款产品。公司已在中国、越南、柬埔寨、新西兰等国家设有大规模生产基 地，同时将新西兰工厂的高端差异化产品引入中国市场，有望通过进口概念占领消费者心智。将干粮和湿粮作为未来发力重点，在建项目产能优质且充足，国内外均有新产线投放，叠加 已建成项目的产能利用率提升，将推动公司品类扩张及收入增长。

乖宝宠物：早期以海外代加工为主，客户涵盖沃尔玛、斯马克、品谱等全球大型零售商，随 着产品研发能力和生产工艺的积累，2013 年公司较早创建自有品牌“麦富迪 Myfoodie”，凭 借团队丰富的营销经验，通过泛娱乐化营销+多样化平台推广+打造联名产品实现高效营销， 在本土品牌中知名度、销售规模、盈利能力均具备优势，国内业务发展较为成熟。同时公司 通过收购美国品牌 Waggin’Train、代理新西兰品牌 K9 Natural 和 Feline Natural 进军高端市 场，未来也将持续通过新品开发推动“麦富迪”品牌升级。此次募集资金中将有 3.67 亿元 用于扩产建设，引进国内外先进设备，新建高端主粮、高端零食及保健品生产线，丰富品类 结构、突破产能瓶颈，叠加前期大规模营销积累的消费者认知，自有品牌销售收入有望进一 步提高、费用率有下降空间，利润弹性有望释放。

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