疫苗行业分析报告：流感疫苗空间巨大、迅速复苏

（报告出品方/作者：光大证券，林小伟、王明瑞）

1、 流感疫苗是诞生全球重磅品种的黄金赛 道，国内仍有巨大成长空间

流感疫苗是全球疫苗产业界的重磅品种，赛诺菲的流感疫苗 2022 年全球销售额 31.34 亿美元，GSK 的流感疫苗 2022 年全球销售额 8.80 亿美元，可见流感疫 苗是世界疫苗龙头企业的核心支柱品种之一。

国内流感疫苗渗透率低，与发达国家仍有巨大差距。截至 2020 年，国内流感疫 苗批签发总量 5765 万剂次，若按照 2020 年末全国总人口 141212 万人来计算， 即便当年签发的疫苗实现全部接种，全人群接种率也仅有 4.08%。

这一接种率水平与发达国家存在着巨大的差距，以美国为例，2021~2022 年的 流感季，6 个月至 17 岁的儿童接种≥1 剂流感疫苗的比例为 57.8%，18≥岁的 成年人流感疫苗接种覆盖率为 49.4%，65 岁以上的老年人流感疫苗接种覆盖率 则达到 73.9%。

而参考世界其他国家，流感疫苗接种率也相当可观，例如韩国、丹麦、爱尔兰、 智利、墨西哥、英国等多个国家的 65 岁以上人群流感疫苗接种率也都超过了 70%。

若参考美国的成年人全人群接种率，按 50%来测算国内市场的天花板，则按中 国 2022 年末总人口 141175 万人测算，需要的流感疫苗接种率约为 7 亿剂次， 2020 年之前的批签发量不足 1/10，国内流感疫苗仍存在着巨大的成长空间。

2、 流感疫苗国内渗透率较低的掣肘因素正 在逐步解除

我们认为，过去中国流感疫苗接种率低的原因包括以下几点：接种意识较弱、产 业供应量不足、自费接种等，但近年来随着行业持续发展，很多曾经的掣肘因素 正在逐步发生变化。

2.1、 接种意识有望持续提升

人民群众的公共卫生意识，往往会随着公共卫生事件的发生而提升。新冠疫情期 间，新冠疫苗的大规模接种，对社会产生的长远影响，不仅仅是对于新冠防疫的 本身，对于更广泛地提升疫苗接种意识也有一定的助益。并且由于在新冠疫情期间，流感疫苗的正常接种活动受到很大影响，导致中国全 人群的流感抗体水平可能处在相对较低的位置，因此 2023 年有可能出现流感流 行程度的提升，引发社会关注度提升，并带动流感疫苗接种意识的提升。

例如，湖南省疾控中心的颜洁等研究人员分析了 2018~2021 年新冠流行前后湖 南省儿童流感疫苗接种情况，发现新冠感染流行后儿童流感疫苗接种率明显提 高，接种高峰持续时间拉长。从长远来看，公共卫生事件的发生往往带动社会公 众对于公共卫生关注度的提升，并进一步推动疫苗接种率的增加。

2.2、 流感疫苗企业供应能力持续提升

过去中国流感疫苗接种量低，还有一个原因是产业界的供应量并不十分充足，在 流感疫苗接种季容易出现供应紧张问题。

由于中国的流感疫苗仍然存在着巨大的增量空间，因此众多疫苗企业都投入了流 感疫苗的研发工作。而先行企业已经建立起庞大的产能，如华兰疫苗已经拥有 1 亿剂 4 价流感疫苗产能，金迪克已经拥有 1000 万人份四价流感疫苗产能并在建 设 3000 万人份的新车间，百克生物已拥有 1440 万支冻干鼻喷流感疫苗产能并 等待验收 1000 万人份鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）的车间。随着流感疫苗产业的发展壮大，此前供给侧的短板有望得到解决，流感疫苗公司 可以对市场需求进行迅速的响应。

2.3、 部分地方政府积极推广，逐步提升流感疫苗可及性

60 岁以上的老年人是患流感后死亡风险最高的人群，且年龄越大死亡风险越高。朱爱琴等研究人员在《中国流感经济负担研究系统综述》中统计了各年龄组流感 确诊病例的总经济负担，全年龄组人群流感确诊病例门诊人均总经济负担为 768.0~999.9 元；住院人均总经济负担约为 9832.0 元，≥60 岁老年人为 14250.0~19349.1 元。

因此，一旦在流感季老年人等易感人群发生聚集性疫情，会对医疗卫生服务体系 带来很大的压力，而给高危人群接种疫苗可有效地防范化解这类风险。随着中国 老龄化程度加深，未来中国对于流感的防疫需求可能呈现持续上升态势。黄雨滟 等研究人员在《预防和控制流感在养老院暴发管理的最佳证据总结》中明确指出， 接种流感疫苗仍是目前控制流感的最佳方法。

我国政府在《健康中国行动（2019—2030 年）》中，也对流感疫苗给予了很高 程度的重视，包括：注意预防感冒。感冒是慢阻肺、哮喘等慢性呼吸系统疾病急性发作的主要诱因。建议慢性呼吸系统疾病患者和老年人等高危人群主动接种流感疫苗和肺炎 球菌疫苗；儿童、老年人、慢性病患者的免疫力低、抵抗力弱，是流感的高危人群，建议 在流感流行季节前在医生的指导下接种流感疫苗；持续开展流感监测和疫情研判，掌握流感病毒活动水平及流行动态，及时发布 预警信息。鼓励有条件地区为 60 岁及以上户籍老人、托幼机构幼儿、在校 中小学生和中等专业学校学生免费接种流感疫苗。保障流感疫苗供应。（卫 生健康委牵头，教育部、工业和信息化部、药监局按职责分工负责）。近年来，各地方政府对于流感疫苗的重视程度逐渐提升，采购流感疫苗并为高危 人群免费接种，例如北京市政府 2022 年中央转移支付重大传染病防控项目流感 疫苗采购项目（第一包-第六包）总中标金额 7190 万元，从华兰疫苗、长春所 等企业采购流感疫苗 200 万支。中山市 2023 年 5 月发布《中山市 60 岁及以上 老年人免费接种流感疫苗采购项目招标公告》、深圳市政府 2023 年 6 月发布《广 东省深圳市疾病预防控制中心（深圳市卫生检验中心、深圳市预防医学研究所） 在校中小学生流感疫苗采购（A）招标公告》。

政府采购流感疫苗为高危人群接种，将极大地降低接种者的经济负担，提升流感 疫苗可及性，促进流感疫苗的渗透率提升。

3、 后新冠时代的流感疫苗：降低交叉感染 的风险

新冠病毒在全世界范围内的广泛流行，新冠和流感感染的重叠，可能使一部分人 群面临同时感染两种病毒的风险。Lei Bai 等科研人员在《Cell Research》上发表的研究，发现甲型流感病毒 （influenza A virus, IAV）的感染会促进新冠病毒的感染。通过 IAV 与新冠模拟 或活病毒的联合感染实验，发现 IAV 预感染可显著促进新冠病毒在多种细胞类型 中的感染性，合并 IAV 感染的小鼠观察到新冠病毒载量增加和更严重的肺损伤。而在其他几种呼吸道病毒中未观察到新冠传染性的增强，这可能是由于 IAV 具有 提高 ACE2 表达的独特特征。因此在新冠流行期间预防 IAV 感染具有重要意义。

Maaike C Swets 等研究人员在《柳叶刀》上发表的研究表明，与仅感染新冠相 比，新冠和流感的合并感染显著增加了需要呼吸机治疗的比例和住院死亡率。

由于新冠和流感具有合并感染、且增加重症和死亡率的风险，因此为高危人群接 种流感疫苗可能就是一种降低、防范此类风险的行之有效的手段。在 2022 年， Seyed M. Hosseini-Moghaddam 等研究人员分析了流感疫苗接种与新冠感染 的相关性，在针对 2279805 名患者的队列研究中发现，在新冠流行的头两年， 在 2019-2020 年和 2020-2021 年接种流感疫苗可使新冠感染风险降低 22%至 24%，新冠相关住院风险降低 17%至 32%，新冠相关死亡率风险降低 27%至 42%。

综合现有科研成果来看，新冠与流感两种病毒若同时发生疫情、引发交叉感染， 将对于部分高危人群产生威胁，而流感疫苗的接种则可以有效地降低相关的风 险，构建起更加稳固的免疫屏障。

4、 投资分析

4.1、 华兰疫苗：四价流感疫苗领军企业， 龙头规模优势显著

华兰疫苗是一家专业从事人用疫苗研发、生产、销售的高新技术企业。目前，公 司已取得《药品注册证书》的疫苗有流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、 四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）、甲型 H1N1 流感病毒裂解疫苗、ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）、A 群 C 群脑膜炎球菌 多糖疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）以及吸附破伤风疫苗，目前公司 主要销售的产品为流感病毒裂解疫苗。国内流感疫苗领军企业，龙头规模优势显著。华兰疫苗是国内流感疫苗领域的领 军企业，2018 年至 2020 年期间，公司流感疫苗年批签发数量分别为 852.3 万 剂、1,293.4 万剂和 2,315.3 万剂，其中四价流感疫苗批签发数量分别为 512.2 万剂、836.1 万剂和 2,062.4 万剂，均居国内首位。2022 年 2 月，公司国内首 家取得四价流感疫苗（儿童剂型）的《药品注册证书》，该产品可用于 6-36 个 月龄儿童接种，填补了国内市场空白，进一步巩固了公司在流感疫苗行业中的优 势地位。公司目前拥有 6 个流感疫苗原液生产车间，具备年产一亿剂四价流感疫 苗的产能，处于国内领先地位。

疫情期间明显受损，疫后迎来强劲复苏。2021~2022 年，公司的疫苗生产量分 别为 2532/2686 万支，而同期销售量分别仅为 1554/1454 万支，主要是新冠疫 情的冲击，影响了流感疫苗常规接种工作的开展，导致销售大幅低于预期，而在 影响相对较小的 2020 年，公司疫苗生产量/销售量分别为 2315/2173 万支。2023Q1，随着防疫政策优化，公司的流感疫苗业务迎来强劲复苏，公司整体实现销售收入 1.45 亿元，同比+893%；归母净利润 0.94 亿元，同比扭亏。预计 2023 全年随着终端需求的回暖，公司业绩将迎来持续恢复性高增长。股权激励彰显信心，绑定核心员工利益利好长远发展。2022 年 10 月，公司发 布 2022 年限制性股票激励计划，拟授予激励对象的限制性股票数量为 400 万 股，占该激励计划公告时公司股本总额 40,001 万股的 1%，首次授予的激励对 象共计 28 人，包括公告激励计划时在公司任职的董事、高级管理人员以及公 司核心骨干员工，授予价格为 24.42 元/股。考核年度为 2023-2025 年三个会 计年度，以 2021 年净利润为业绩基数，各考核年度扣非后净利润值比 2021 年 净利润的增长率，触发值分别为 32%/64%/80%（分别为 8.20/10.18/11.18 亿 元），目标值分别为 40%/80%/100%（分别为 8.69/11.18/12.42 亿元）。此次 激励计划充分调动员工的积极性和创造性，有效提升团队凝聚力和企业核心竞争 力，有效地将股东利益、公司利益和核心团队利益结合在一起，推动公司健康、 长远、持续发展。

4.2、 金迪克：流感疫苗新星迅速崛起， 高品质流感疫苗受益于市场整体复苏

金迪克的主要产品包括对流行性感冒、狂犬病、水痘、带状疱疹和肺炎疾病等 5 种传染性疾病进行预防的 10 种人用疫苗产品。其中已上市销售的产品 1 个，为 四价流感病毒裂解疫苗，公司四价流感疫苗多项关键指标优于中国药典 （CP2020）和欧洲药典（EP9.0）的标准，具有免疫效果好、安全性高的优势。四价流感疫苗国内先锋，疫后修复迅速回暖。金迪克率先在国内开展四价流感疫 苗的研发，第二家获得四价流感疫苗批签发及上市销售，是国内主要的四价流感 疫苗生产企业之一。2021~2022 年，公司的收入利润出现较大幅度的下滑，主 要原因是新冠疫情导致流感季人员流动减少、终端接种困难，产品销售不及预期， 公司对于期末预计无法实现销售的库存商品计提减值准备，同时由于公司经营规 模扩大，在建项目、研发项目稳健推进，在销售收入同比下降较大的情况下，公 司三项费用并未有明显下降，故造成净利润同比下降较大。但是进入 2023 年后， 随着防疫政策的优化，社会活动恢复正常，公司的流感疫苗销售也明显回暖。2023Q1，公司营业收入 1.06 亿元，同比+752%，归母净利润 0.36 亿元，同比 扭亏为盈。

产能持续扩大，流感疫苗品质优秀。公司加快募投项目“新建新型四价流感病毒 裂解疫苗车间”的建设，于 2022 年完成车间内外部装修、设备机电安装调试和 试生产，后续将申请药监局验收，以期尽快投入使用。项目建成后，公司将新增 年产 3,000 万人份四价流感病毒裂解疫苗的生产能力。2022 年公司四价流感病 毒裂解疫苗在西林瓶剂型的基础上增加了预灌封剂型，该剂型获得批签发 3 批 次。公司在四价流感疫苗的生产工艺流程中创新采用三步纯化工艺，该技术较传 统两步纯化方法增加了一步纯化工艺，能更有效地去除病毒培养基质中的卵清蛋 白杂质，并有效提高疫苗有效成分血凝素的纯度，公司的四价流感疫苗具有更好 的安全性和更优的有效性。积极扩充研发管线，布局创新疫苗。2022 年公司研发投入 0.46 亿元，占营业收 入的比重达到 14.49%，同比上升 2.33pp，其中费用化 0.32 亿元，研发费用率 10.18%。公司主要产品管线（含在研）已实现了对流行性感冒、狂犬病疫苗、 水痘、带状疱疹和肺炎疾病等 5 种重要传染性疾病预防的覆盖。截至 2022 年报， 冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）已完成 III 期临床试验，四价流感病毒裂解疫 苗（儿童）完成了 I 期临床试验，23 价肺炎球菌多糖疫苗、四价流感病毒裂解 疫苗（高剂量）、冻干水痘减毒活疫苗、冻干带状疱疹减毒活疫苗、13 价肺炎 球菌多糖结合疫苗、重组带状疱疹疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞） 等处于临床前研究阶段。

4.3、 百克生物：鼻喷流感疫苗独具特色， 带状疱疹疫苗填补国内空白

百克生物是一家主要致力于传染病防治的创新型生物医药企业，自设立至今主要 从事人用疫苗的研发、生产和销售。公司目前拥有水痘疫苗、鼻喷流感疫苗、带 状疱疹疫苗等已获批的疫苗产品。水痘疫苗的市场占有率多年处于领先地位，为 公司主要的收入来源；鼻喷流感疫苗是与世界卫生组织合作的、纳入 WHO 全球 流行性流感行动计划的、国内独家经鼻喷接种的流感减毒活疫苗；国内首个用于 40 岁以上人群的带状疱疹疫苗于 2023 年 1 月底获批，正在推进后续产品批签 及上市准备工作。公司重点开展的在研项目有 13 项疫苗和 2 项用于传染病防控 的全人源单克隆抗体，主要包括百白破疫苗（三组分）、液体鼻喷流感疫苗、佐 剂流感疫苗、冻干狂犬疫苗（MRC-5 细胞）、重组带状疱疹疫苗、狂犬单抗、 破伤风单抗等。在研项目中，百白破疫苗（三组分）、液体鼻喷流感疫苗、狂犬 单抗处于临床试验阶段。鼻喷流感疫苗独具特色，疫后复苏成为新增长点。公司的鼻喷流感疫苗是与世界 卫生组织合作的、纳入 WHO 全球流行性流感行动计划的、国内独家经鼻喷接 种的流感减毒活疫苗，该产品的优势在于：①生产效率高，有利于应对流感大规 模流行；②依从性更高，有利于提高流感疫苗接种率；③可诱导黏膜免疫；④国 内唯一流感减毒活疫苗生产厂家。该产品 2021~2022 年生产量分别为 399/192 万支，但销售量仅为 60/39 万支，主要是新冠疫情期间，流感疫苗的接种工作 受到较大影响，预计该影响在 2023 年之后消除，鼻喷流感借助强劲的终端需求 和独特的剂型与技术路线优势，成为公司业绩新的增长点。

水痘疫苗占据市场领先地位，预计恢复稳健增长。水痘减毒活疫苗是公司的主要 产品，占据市场领先地位。公司的水痘疫苗优势包括：①产品滴度高；②安全性 较强；③稳定性更高。公司的水痘疫苗销售额在新冠疫情期间也受到冲击，2022 销售额 9.57 亿元，同比-6.19%，随着疫后复苏，公司的水痘疫苗预计将凭借市 场优势地位实现强劲复苏。带状疱疹疫苗国内领先，有望成为下一个重磅品种。公司的带状疱疹疫苗于 2023 年 1 月底获批，是该品种的首个国产疫苗。GSK 的 Shingrix 在 2022 年 销售额增长 72%（按实际汇率测算），达到 29.58 亿英镑，全球市场空间广阔， 增长强劲。百克生物的带状疱疹疫苗填补了该品种的国产领域空白，有望成为公 司的下一个重磅品种。

股权激励彰显信心，绑定核心员工利益利好长远发展。2022 年 9 月，公司发布 2022 年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予 320.3529 万股限制性股票， 首次授予的激励对象共计 108 人，包括在公司（含子公司）任职的董事、高级 管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员，限制性股票的授予 价格为每股 28.80 元（含预留部分）。激励计划指标设定，公司 2023 年-2025 年会计年度中，营业收入触发值需达成 136,000 万元、184,000 万元、236,000 万元；营业收入目标值需达成 170,000 万元、230,000 万元、295,000 万元；扣 非后净利润触发值需达成 28,000 万元、45,600 万元、64,000 万元；扣非后净 利润目标值需达成 35,000 万元、57,000 万元、80,000 万元。本激励计划设定 的目标具有挑战性，也体现了全体员工对公司发展的信心和决心，同时也有助于 提升公司竞争能力以及调动员工的积极性，确保公司未来发展战略和经营目标的 实现，为股东带来更高效、更持久的回报。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议）

文琳编辑

免责声明：转载内容仅供读者参考，观点仅代表作者本人，不构成投资意见，也不代表本平台立场。若文章涉及版权问题，敬请原作者添加 wenlin-swl  微信联系删除。

1. ▼长按2秒识别二维码关注我们

《文琳资讯》

提供每日最新财经资讯，判断经济形势，做有价值的传播者。欢迎关注

今日导读：点击下面链接可查阅

▼长按2秒识别二维码关注我们

公众号 ：就业与创业

点击下方可看