煤炭行业专题报告：变化中的供需缺口，绕不开的价格周

（报告出品：兴业证券）

1、煤炭资源相关概念明晰

1.1、目前多以碳化程度和使用场景作为煤炭分类的主要依据

煤炭是由古代植物遗体演变而来。古代植物遗体堆积后逐步演变为泥炭和腐泥，由于地壳运动而被掩埋，在较高的温度和压力的作用下，经过成岩作用演变为煤炭。煤炭根据成煤时间、所处底层的压力和温度形成不同的碳化程度，不同煤种的碳化程度从低到高依次为：褐煤，烟煤和无烟煤。其中，烟煤可根据干燥无灰基挥发分及粘连指数等指标，进一步划分为贫煤、贫煤、贫瘦煤、瘦煤、焦煤、肥煤、1/3 焦煤、气肥煤、气煤、1/2 中粘煤、弱粘煤、不粘煤及长焰煤。另一种分类方式是基于不同煤种的用途，根据煤炭的具体使用场景进一步划分为：动力煤、炼焦煤、喷吹煤和无烟煤。其中，动力煤是用于动力原料的煤炭，如取暖、发电、建材制造等；炼焦煤主要用作生产焦炭的原料；无烟煤块煤多应用于化肥、陶瓷、制造锻造等行业，无烟煤粉煤可用于冶金行业和高炉喷吹等。

1.2、国内外煤炭资源储量分类标准

煤炭资源是指赋存于地下的具有现实和潜在经济价值的煤炭，资源储量分类标准是资源基础性、纲领性技术标准。目前我国执行的资源储量分类标准为《固体矿产资源储量分类》（GB/T17766-2020）。该标准明确调查勘查阶段分为普查、详查和勘探，以可经济开采的程度区分资源量和储量内涵。具体来看，资源量指的是经勘查后预期可经济开采的固体矿产资源，经过普查、详查和勘探后分别对应形成预测/控制/探明资源量。储量指的是控制/探明资源量中经济可采的部分，即通过了预可行性研究、可行性研究的探明/控制资源量，可分别合理转换为证实/可信储量。

我国此前使用的《固体矿产资源/储量分类》（GB/T17766-1999），主要根据经济意义、可行性评价和地质可靠程度，采用编码三位数（XYZ）代表不同资源含量，其中：X 代表经济意义，Y 代表资源的可行性评价，Z 代表地质可靠程度。

煤炭的储量分类标准经历了多年演变，目前国际上较为流行的为澳大利亚JORC标准和俄罗斯 1996 版标准。JORC：由澳大利亚矿产储量联合委员会制定，能够广泛应用于矿业投资、融资、产权交易等各种市场行为。JORC 主要区分资源量和储量，资源量仅考虑地质条件，按照地质可靠程度从低到高分为推断的（Inferred）、控制的（Indicated）和探明的（Measured）。储量则综合考虑地质、经济、采矿等条件细分为可能的（Probable）和证实的（Proved）。俄罗斯 1996 年标准：主要区分资源量和储量。储量A 类—详细探明储量；B-充分探明储量；C1-基本探明储量；C2-初步控制储量；资源量P1-可能的资源量；P2-推断的资源量；P3-预测资源量。

2、我国煤炭资源格局一览

2.1、我国煤炭资源分布较为集中，不同煤种禀赋差异较大

据自然资源局发布的《中国矿产资源报告 2022》，我国2021 年煤炭储量为2078.85亿吨。从整体分布来看，拥有煤炭储量最多的前五地区为山西、新疆、内蒙古、陕西和贵州，五地区占我国煤炭总储量的 78.47%，资源分布较为集中。拆分不同煤种来看，我国资源禀赋差异较大。在我国已探明煤炭储量中：动力煤约占 72%，炼焦煤约占 26%（其中主焦煤、肥煤、瘦煤等基础煤种比例较少，仅占 13.35%），分类不明的占 2%。细分煤种产地来看，动力煤主要分布在内蒙古（32.5%）、新疆（28.7%）和陕西（26.5%）；炼焦煤集中分布在山西（46.0%）；无烟煤则主要分布在山西（39.6%）和贵州（28.6%）。

据 Energy Institute，2020 年我国煤炭探明储量占全球煤炭探明总储量的13.33%，全球排名第四，仅次于美国、俄罗斯和澳大利亚；但可采年限仅为37 年，在前10 大资源国中最低。然而，我国能源结构显示煤炭是我国最重要的基础能源之一，占能源总消耗比重超过 50%，具备重要战略意义。

2.2、煤炭资源区域错配，铁水公路构建“九纵六横”运输格局

我国主要煤炭产地在山西、陕西、内蒙古和新疆，而需求方主要在华东和华南区域，直接导致了中国需要“北煤南运，西煤东调”的整体格局，基于此，我国逐渐形成了包含铁公水的“九纵六横”联合运输格局。

主产区调出方式不一，铁路运量最大，水路单价最低。由于煤炭运输量大、运距长，我国煤炭运输主要以铁路为主。从煤炭运量来看，2022 年铁路、公路和水路运输分别占比 55.22%、29.73%和 15.04%，对应运输成本分别为126.5、250和28.1元/吨。从主产地调出方式来看，晋陕蒙的煤炭运输形式是多式联运，先由公路运输将煤炭从矿区运输到铁路枢纽，通过北通路、中通路和南通路满足沿途城市煤炭需求，到达秦皇岛港、唐山港、黄骅港、日照港、连云港等港口下水，再经水路运输到达上海港、宁波港、广州港、厦门港、防城港等港口接卸。与晋陕蒙地区不同，新疆的煤炭外调通过贯穿全疆的“一主两翼”铁路连接，仅供给川渝甘青几个地区，其中兰新线是疆煤唯一外运通道，再经由兰渝线输送至川渝地区。

2.3、我国煤价类型多样，市场以长协作为价格压舱石

根据运输节点不同的报价方式。在贸易环节中，可根据所处的运输节点将煤炭价格分为坑口价、车板价、平仓价、到岸价、库提价，分别对应了矿区、火车站、上游港口、下游港口、终端仓库四个主要贸易环节的价格。以坑口价为基准，叠加进入下一环节所需运费、仓储成本、税费等，形成下一环节的价格依据。在煤炭价格类型基础上，市场以产地、中转地及消费地形成基于运输节点的煤炭价格指数。

期货指数。我国亦存在煤炭期货合约，主要是大连商品交易所的焦煤和焦炭期货以及郑州商品交易所的动力煤期货，发挥风险控制和价格发现功能，价格影响力逐渐扩大。其中，动力煤期货经历 2021 年连续跌停板后，郑商所采取提高手续费标准、收紧交易限额、研究实施扩大交割品的范围等多项措施降低市场投机，此后动力煤期货价格波动收窄，价格发现功能略有削弱。

国际煤价指数。全球煤炭价格围绕三大煤炭贸易港口形成了欧洲三港（DES-ARA）、南非理查德港（RB）和澳大利亚纽卡斯尔港（NEWC）三个重要价格指数，均由环球煤炭交易平台根据每周交易量和问询双方报价后计算得出。各价格指数定价对应不同热值，DES-ARA 动力煤包含最低发热量为5850/5700 大卡/千克、RB动力煤最低发热量包含 5850/5700/5300/4500 大卡/千克，NEWC 动力煤最低发热量为 5850 大卡/千克。

2016 年以来，我国当前煤炭定价实行“新双轨制模式”。国有大矿对下游发电供热用煤企业执行长协价，非电热企业够煤可采用市场价。2023 年，纳入长协价的量不低于煤炭企业自有资源量的 80%、动力煤资源量的75%，中长期合同总量按照 26 亿吨的规模落实。煤炭长协定价执行“基准价+浮动价”形式，基准价由国家制定，浮动价随重要煤炭价格指数进行调整，2021 年以来，在煤炭市场波动影响下，长协定价模式不断朝着收窄波动区间的方向推演，是煤炭价格的压舱石。目前执行的长协价格区间为 570-770 元/吨，晋陕蒙三地产区出矿环节（坑口）长协的合理区间有明确划分：山西 370-570 元/吨，陕西 320-520 元/吨；蒙西 260-460 元/吨，蒙东200-300元/ 吨。

3、我国煤炭的消费与供应情况

3.1、需求：我国煤炭下游格局稳定，需求端受经济景气度影响显著

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