稀土行业研究：供给扰动，需求可期

（报告出品：德邦证券）

1. 稀土——工业维生素

1.1. 稀土是不可再生的重要自然资源

稀土是元素周期表中镧系元素镧（La）、铈（Ce）、镨（Pr）、钕（Nd）、钷 （Pm）、钐（Sm）、铕（Eu）、钆（Gd）、铽（Tb）、镝（Dy）、钬（Ho）、铒（Er）、 铥（Tm）、镱（Yb）、镥（Lu），加上与其同族的钪（Sc）和钇（Y），共 17 种元 素的总称。按元素原子量及物理化学性质，分为轻、中、重稀土元素，前 5 种元 素为轻稀土，其余为中重稀土。稀土因其独特的物理化学性质，广泛应用于新能 源、新材料、节能环保、航空航天、电子信息等领域，是现代工业中不可或缺的 重要元素。

1.2. 资源类型丰富

稀土资源类型较多。稀土矿物种类丰富，包括氟碳铈矿、独居石矿、离子型 矿、磷钇矿、褐钇铌矿等，稀土元素较全。通常经过酸溶、稀土萃取分离、沉淀 和灼烧 4 个环节形成稀土氧化物。（1）酸溶：用盐酸将稀土矿产品溶解反应，生产混合稀土氯化物料液。（2）稀土萃取分离：根据不同稀土离子与萃取剂络合性能的差异，将混合稀 土化合物逐级萃取分离，生成单一稀土氯化物。萃取分离为稀土冶炼分离的核心 生产环节。（3）沉淀：将萃取分离生成的单一稀土氯化物用草酸或纯碱等沉淀剂，反应 生产单一稀土草酸盐沉淀物。（4）灼烧：将单一稀土草酸盐沉淀物经高温灼烧生成单一稀土氧化物。

1.3. 广泛应用于电子、石油化工、能源等领域

稀土元素目前已广泛应用于电子、石油化工、冶金、机械、能源、轻工、环 境保护、农业等领域。其中重稀土产量小，全球产地集中在我国南部和东南亚地 区，用途广泛，单位用量较低，但价值较高。镨、钕、镝、铽作为钕铁硼的主要 原料，紧密绑定下游稀土磁材和新能源需求，是当前受关注度最高，也是最具价 值的 4 种元素。

2. 价格复盘：供给受政策驱动，供给稳定后需求主导价格

2.1. 稀土格局及政策演变

第一阶段：格局重塑（1980 年-上世纪 90 年代）。稀土矿采选领域早期主要 由美国占主导地位。1980 年以来，美国修改部分法规以严格管控提炼稀土的含钍 类矿，致使当地稀土产品的市场竞争者大幅减少；在该背景下，我国稀土产业开 始蓬勃发展，稀土价格不断下降使外国稀土企业承受不住价格下滑而纷纷倒闭， 我国稀土采选产业迅速占领国际市场。第二阶段：非法开采（上世纪 90 年代-2006 年）。我国稀土有“南赣州、北 包头”之说，从上世纪 90 年代我国出现稀土非法开采和恶意压低价格竞争，带来 环境破坏、资源流失等影响。

第三阶段：监管介入（2006 年-2011 年）。2006 年起，我国为防止过度开采 而开始实行稀土开采总量控制指标管理制度，国内稀土资源开发活动逐步得到规 范，但乱象仍屡禁不止。在此背景下，中国意识到了“以资源换外汇”发展模式 的不可持续性，推出了更严格的出口数量管理、开采和生产总量控制政策。第四阶段：监管增强（2011 年-至今）。2011 年，国务院首次提出了“国家 实施稀土战略储备”的正式意见，坚持控制稀土总量和优化存量。2015 年中国稀 土产量依然占全球的接近 81%。2017 年 2 月中国商务部等联合印发了《关于推 进重要产品信息化追溯体系建设的指导意见》，明确要求稀土交易必须使用专门的 发票，并标明稀土产品来源，为稀土“打黑”提供了信息工具。2019 年由工信部 牵头并形成了“5+1”南北六大稀土企业的格局，每年由政府统一分配稀土矿供给 指标，供给监管增强。

2.2. 供给扰动偏多，供给稳定后需求主导价格

供给扰动偏多。2011 年、2017 年、2021 年稀土涨价均由供给端变化导致。

供给扰动一（2011 年-2012 年）：中国出口配额减少，稀土价格大幅上 涨；下游企业开发替代品，国外企业加快建设，价格回落。2005-2010年，我国稀土出口配额由 6.56 万吨减少至 3.03 万吨，下降了 53.8%， 我国稀土出口量的大幅减少引起了全球市场恐慌，推动稀土价格上涨。相比 2010 年，2011 年的中国稀土金属及合金产品的出口均价上涨了 5.53 倍，稀土化合物的出口均价增加了 5.68 倍。与此同时，稀土全球多 元化供应格局正在加快形成。一方面，下游产业积极开发替代产品，减 少稀土用量，缓解价格和供应矛盾。另一方面，国外企业加快恢复和建 设稀土矿山及冶炼分离产业，美国钼公司、澳大利亚莱纳斯、南非边远 公司、加拿大、印度等均在大力开发稀土资源。此外，国外稀土应用巨 头受供应不稳定因素影响，积极在境外开拓战略供应渠道。日本与印度、 哈萨克斯坦、越南和澳大利亚等国达成稀土进口的初步协议，以降低对 中国稀土市场的依赖和价格波动带来的风险。世界稀土市场将由单一向 多边供应格局发展，稀土价格逐渐回落。

供给扰动二（2017 年）：2017 年国家打黑力度的推进，使得“黑”稀土 和合法稀土界限分明，也进一步扼制了稀土的供应市场。2016 年 12 月 底，工信部等八部门联合发出通知称，为进一步规范稀土市场秩序，打 击稀土非法开采、生产、交易行为，经商稀有金属部际协调机制成员单 位，决定在前期整顿工作基础上，自 2016 年 12 月至 2017 年 4 月在全 国开展打击稀土违法违规行为专项行动。此外，2017 年共进行了三次稀 土收储，收储价格逐步提高，微幅溢价，稀土价格走高，下半年稀土价 格随着收储预期的放缓而回落。

供给扰动三（2021 年-2023 年）：疫情影响下，缅甸进口稀土大幅缩减， 叠加需求增加，稀土价格一路上行；而随着口岸放开，进口量恢复，稀 土价格回落。2022 年，贸易通关受阻，而缅甸政局的不稳定、环保人士 的活动同样影响了生产贸易。2022 年 12 月，中国进入了后疫情时代， 缅甸对中国的月度出口量大幅增长，至今年 6 月贸易量保持高位。海关 最新发布的统计数据表明，2023 年以来中国从全球第二大重稀土供应国 缅甸进口的稀土数量激增。具体来看，今年前 6 个月，中国从缅甸进口 了 21290 吨未列名氧化稀土，较 2022 年上半年的 1849 吨同比增长 1052%。

供给扰动消除后，需求或成价格的主导因素。我国稀土价格以 2011 年为分 水岭，之前处于低价恶性竞争时代，之后进入较为公平的合理竞争阶段；2013 年 之后，稀土的均衡价格较 2010 年上了一个台阶，更好的反映了稀土的价值。2021 年，海外疫情加重，缅甸、越南等地进口受阻。需求端受新能源汽车、风力发电 机、空调电机景气度上升影响，稀土价格快速回升。疫情放开后，进口恢复，稀 土价格回落。

2.3. 稀土氧化物成本跟随稀土价格波动

成本方面，氧化镨钕成本跟随稀土价格波动。北方稀土 7 月 9 日公告称，2023 年第三季度稀土精矿交易价格调整为不含税 20176 元/吨（干量，REO=50%）， REO 每增减 1%、不含税价格增减 403.52 元/吨。此前，第二季度稀土精矿交易 价格为不含税 31030 元/吨（干量，REO=50%），REO 每增减 1%、不含税价格 增减 620.6 元/吨；第一季度稀土精矿交易价格为不含税 35313 元/吨（干量， REO=50%），REO 每增减 1%、不含税价格增减 706.26 元/吨。北方稀土每个季 度的稀土精矿定价逐步下移，今年以来稀土价格整体呈现下行趋势，三季度相比 二季度的稀土精矿交易价格下调了 10854 元/吨，下调幅度为 34.98%。三季度相 比一季度的稀土精矿交易价格下调了 15137 元/吨，下调幅度为 42.87%。氧化镨 钕成本跟随稀土价格的下调而下降。

3. 供给：采取总量控制原则，国内刚性供给

3.1. 中国稀土储量占全球比重达 34%

全球格局来看，稀土矿资源量主要分布在中国。2022 年全球稀土储量为 1.3 亿吨（2021 年为 1.2 亿吨），同比增长 8.3%，其中，中国稀土储量达 4400 万吨， 同比持平，占全球比重高达 34%，储量第一。越南、俄罗斯、巴西、印度、澳大 利亚、美国分别占比 17%、16%、16%、5%、3%和 2%。

3.2. 中国稀土产量占全球比重高达 70%

全球格局来看，稀土矿产量 70%在中国。2022 年全球稀土产量为 30 万吨 （2021 年为 29 万吨），同比增长 3.4%，其中，中国稀土产量达 21 万吨，同比 增长 25%，占全球比重高达 70%，产量第一。美国、澳大利亚、泰国、越南、印 度和俄罗斯分别占比 14%、6%、2%、2%、1%和 1%。

从储采比来看，美国储采比仅为 53，即维持目前的储量和产量，53 年后美 国将无稀土可产。中国、澳大利亚储采比分别为 210、233。印度、越南、俄罗斯 储采比较高，分别为 2379、5116 和 8077。

3.3. 我国稀土开采、冶炼采取总量控制原则

轻稀土指标维持 20%+增速，重稀土指标连续四年持平后有所下降。国内供 给来看，我国稀土属于战略金属，开采、冶炼分离指标由工信部和自然资源部下 达，一年分两批次。开采总量控制指标方面，2022 年稀土开采控制指标 21.0 万吨，同比增加 25.0%，其中轻稀土开采指标 19.1 万吨，同比增加 28.2%；重稀土开采指标 1.9 万吨，持平。2023 年 3 月，工信部和自然资源部下达 2023 年第一批稀土开采、 冶炼分离总量控制指标，开采总量控制指标为 12 万吨，相比去年同期的 10.08 万 吨增加 19.0%，其中轻稀土开采指标 10.91 万吨，同比+22.1%，重稀土开采指标 1.09 万吨，同比-4.8%。我们认为轻稀土受到下游需求拉动，近两年（2021-2022）每年维持超过 20% 的增长，而重稀土因为需求平稳、供给有限、高污染性，对应开采指标未来大概 率仍无明显增长。

冶炼分离总量控制指标方面，2022年稀土冶炼分离总量控制指标20.2万吨， 同比增加 24.7%。2023 年 3 月，工信部和自然资源部下达 2023 年第一批稀土开 采、冶炼分离总量控制指标，冶炼分离总量控制指标为 11.5 万吨，相比去年同期 的 9.72 万吨增加 18.3%。

北方稀土在轻稀土指标占比达 74.2%以上，中国稀土分配到重稀土指标的 67.9%。2023 年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标中，轻稀土开采指标共 10.9 万吨，其中北方稀土占 8.1 万吨，比重高达 74.2%，中国稀土占 2.8 万吨， 占比25.8%；重稀土开采指标共1.09万吨，其中中国稀土占7434吨，比重达67.9%。

3.4. 我国稀土进口上半年大幅增长 50.9%

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