佳兆业命悬百亿美元债，债权人喊话郭英成：钱摆面前了，别躺平！ | 棱镜

作者 | 郭菲菲 编辑 | 杨布丁

出品 | 棱镜·腾讯新闻小满工作室

欢迎下载腾讯新闻APP，阅读更多优质资讯

北京时间12月3日零点，是佳兆业（01638.HK）一笔4亿美元债寻求债券人同意展期的最后截止时点。

不过，这一请求并未得到多数海外债券人的支持。尽管深陷债务危机的佳兆业此前曾表示，此举“可能无法偿付于12月7日到期的美元债，或考虑进行替代的债务重组”。

“这个展期方案行不通，治标不治本，如果没有全方位具体解决公司长期债务危机的方案，12月这笔债券展期后，明年3月份还有到期债券，公司可能还会用同样的工具压迫其他债券人。”12月2日，这笔美元债的债券人代表对作者表示。

12月3日早间，佳兆业公告证实称，由于收到有效交回的票据低于最低接纳同意金额，交换要约方案自动失效，“公司正在评估并检察财务及现金状况，探讨切实可行的解决方案，包括不限于重续、延长借款及出售资产。若未能到期偿债或与债权人达成替代协议，将对公司财务状况造成重大不利影响。”

美元债属于信用债，一旦躺平违约引爆地雷，会直接击碎开发商的行业信用。此前，新力控股（02103.HK）一笔美元债到期未付，导致多家评级机构下调信用评级，股价一日跌幅近9成，引发公司全面危机。

为规避高息美元债务违约，提前赎回或寻求债务展期，是眼下多数开发商展开自救、避免躺平的选择。不过，由于美元债并无抵押物或实控人担保，偿债顺序也处于劣后级位置，海外债券人亦不希望开发商违约。因此，寻求债务展期或要约交换，以时间换空间，往往不可避免。

近期，多轮博弈后，阳光城、奥园等房企与债券人就美元债展期达成一致，代价则是，包括追加抵押物、实控人信用担保、提高票息等更具诚意的和解条款。

不过，佳兆业提供的这份交换要约方案并未包含上述条款。其在11月25日公告称，公司希望用等额新债券置换原债券，年利率仍为6.5%，延期18个月至2023年6月，同时需要不低于95%的债券人的同意，征求同意截止日期为12月2日16时（伦敦时间）。

这份交换要约方案甫一推出，多数债券人便投下否决票。

与此同时，他们表示，愿意提供宽限缓冲期，并拿出了一份约20亿美元的融资方案，试图帮助佳兆业走出短期流动性危机。

《棱镜》作者获悉，这份新的注资方案具体有7个选项，包括为佳兆业旧改项目提供贷款、为购买资产的买家提供贷款，以及发行公司可交换债券，用以交换比如佳兆业美好、星岛新闻集团等关联上市公司股权等。

对此，上述债权人代表告诉作者，发行海外债券的内地开发商有50多家，目前债权人仅对佳兆业这一家公司提供再融资的机会，这在于债权人认为公司资产质量非常好，长期价值有信心，所以才愿意拿出钱和时间，目的是协助盘活公司，恢复造血功能，“目前具有条件不躺平的就是佳兆业。”

该债权人并未透露自身所属投资机构。据FT中文网报道，这个债券持有人团体中包括太平洋投资管理公司(Pimco)和安石(Ashmore)等大型投资者。

作为仅次于恒大的美元债大户，目前，佳兆业尚未到期的美元债还有18笔，合计存续规模为115.74亿美元，未来一年到期规模为32亿美元，其中就包括即将于12月7日到期的这笔4亿美元债。此外，其11月到期的两笔美元债利息未能如约兑付，合计约为8838万美元，目前尚处30天的宽限期内。

除了寻求债务展期、降价卖房回款外，佳兆业董事局主席、实控人郭英成也在兜售资产自救。此前，在沟通理财产品违约兑付沟通会上，集团总裁麦帆称，资产处置由18个增加至25个，其中包括10个深圳旧改项目。一周前，包括香港两处住宅项目在内的三笔资产脱手成功，《财新》称，佳兆业累计套现总额已超过15亿元。

下为部分对话实录（有删减）：

希望为佳兆业做新的融资方案

《棱镜》：截止12月2号，你们和佳兆业有过几轮沟通？

债权人：我们进行过两轮探讨，包括郭主席的高级财务顾问、公司联席首席财务官。

11月23日第一场沟通会上，我们就详细介绍了新的融资方案，对方希望我们提供方案的具体细节，我们跟进之后，对方有一段时间并没有积极的、实质性回应探讨。所以我们就在11月30日，委托财务顾问公司Lazard给郭主席正式发函，一是表明不愿意支持公司在25日提出的交换要约方案，二是基于公司长期价值和很好的资产，愿意给一个展期的时间，并提供了诸多融资选项，能够配合我们做一个量身定做的考量，把眼前的难关渡过去，债务根本不需要违约。

发函之后，12月1日，双方第二次再沟通，感觉比上一次热情多了，也没有那么务虚，很有诚意地谈了一个多小时，又跟公司过了一遍方案的可行性，并且也跟公司讲，我们非常欢迎拿到更多的公司财务信息，然后量身做出可具操作性的、新的融资解决方案。现在不能说是对方拒绝这个方案，这是一个渐进性的方式。

《棱镜》：这个新的融资方案具体包括什么？

债权人：融资方案并非像市场部分声音误解的那样，以为就是一个抵押贷款的融资方案。实际这里边有一些需要有抵押物的，有一些是不需要有抵押物的，所以选项有充分的灵活性的。具体包括7个选项，比如佳兆业的城市旧改项目，可以直接提供贷款融资。

比如佳兆业公开提出的处置资产大概有18-25个，大部分在大湾区，资产质量非常高，市场估算超过130亿美元，我们希望第三方来收购时提供资金支持，帮助资产顺利交割。

比如说可交换债券，比如说拿一些公司的股权发行可交换，比如佳兆业美好、星岛报的股权。还包括发可转债，可以转成佳兆业股权的债券，再有新的优先股级的债票据，另外还有在股本市场可以去做供股，注入新的资本给公司等。

“目前具有条件不躺平的就是佳兆业”

《棱镜》：你们为什么愿意提供这样的方案？

债权人：我们在做了基本面的分析，包括风险点的把控、资产的认知，才做出这样的一个决定。50多家在海外发债的内地开发商，唯有佳兆业的债权人说愿意给债务人提供再融资、再造血。公司不存在资不抵债的问题，否则债权人也不可能拿出20多亿美金的新钱来救公司的，大家作为机构投资人，都非常理智。

所以7个选项里面，每个选项愿意出的资有多少，在公司谈判的时候，心里非常有底。承销的过程中，大概知道达成一个具体资金量会是多少的，在每个选项的基础上会达到多少的一个总数，然后再给公司提供一个可实操的方案。这不能是虚的，已经承诺说有这一笔过桥贷或者购置融资的话，后面兑现不了的话，大家都很难。

大家本质上是看重公司资产，现在处置资产可能有市无价，而且在议价的环节上，公司处于弱势。怎么去解这个套，我们就给买方做融资，为市场造势，让市场知道都知道我们是支持他的，他不用去贱卖资产，因为我们给他一个缓冲期，三个月也好，只要是公司有诚意的话，这个是能够双赢的，也希望提振银行一端的信心。

目前具有条件不躺平的就是佳兆业。这个东西就也存在一个道德风险，有些人觉得这是在企业逼迫面对现实，或者说是我们雪中送炭，我觉得这个也不要去揣测。

为何强调过半数不同意？

《棱镜》：为什么要强调超过半数的债权人不同意此次展期方案？

债权人：按照95%的最低要求，其实超过6%的债权人不同意，就足以推翻佳兆业提出的要约交换方案。

我们之所以强调超过半数，是有特别用意——如果佳兆业12月7日违约的话，境外债权人就有权去申请保全，但是要通过受托人推进，而只有超过25%的债权人同意，才能主导受托人帮债权人行使权利。所以我们这些超过半数的债权人，完全能够控制得住。这一点和国内不一样，国内做不良资产，只要有债权就能行使权利。

我们债券契约里面有一个条款，50%以上的债权人如果指令受托人的话，剩余债权人必须无条件听从。所以即使有部分债权人想去保全诉讼，也无效。假设现在有一部分激进的债权人，说公司走向破产重组，这和我们的出发点不一样，我们需要止血，不是逼迫公司断臂求生，所以现在从法律层面基本上是阻止了他们，也给佳兆业释放我们的诚意，是一个定心丸。

如果公司到头来还是不领情的话，也真没办法，我们也只能靠一边，让一些可能比较激进的债权人去推进行权的计划。

《棱镜》：11月25号的公告里边，除了谋求要约交换之外，还有一项是向持有人征求同意，希望对于即将到期的美元债进行豁免或修订，移除原有债券的限制性的条款，需要满足50%以上的债权人的同意，这个怎么解释？

债权人:这些条件更多的是从一个增信还有失信的角度，希望这笔债券能轮后于其他的债券。一般在债务重组的时候，新的债券是优先于其他的债券，你才有足够的动力来吸引其他的这些债券人来投你一票。现在这一方案与此类重组计划是倒挂的。它在修订这些条款的时候不但没增信，我们还轮后于现有的这些债券。这样的操作在市场上是笑话了。

《棱镜》：佳兆业提出的展期方案里通过率需要超过95%，这个门槛和业界其他的相比是否较高？

债权人:业界普遍是80%到90%。所以市场觉得很奇怪。但重点不在这里，重点是债权人已经达到一个共识，想给公司一个缓冲期。但公司接不接受、领不领情，我们拭目以待。

能否死里逃生取决于老板自己

《棱镜》：港媒报道称，其中一个选项包括，提供至多10亿美元、票面利率为12.5%的旧改项目贷款。这个利率是否偏高？

债权人：现在还处在双方讨价还价的阶段，对方认为我们要求的一些利率，或者可转债价格太低，他们让利太多，现在就存在这些问题 。

作为买方，我们看重的是综合回报率。之前雅居乐与雅生活也发了可交换债券，它的利率才6-7%，为什么它那么低？因为它转到雅生活的行使价是停盘前上浮20%。

假设佳兆业可交换债券对应的旧改项目股权，行使价也类似地上浮20%，我估计利率也能从12%降至6%-7% 。当然前提在于旧改项目是以什么可转价格跟我们谈，因为旧改项目流动性也不是特别大，而雅生活的股票流通性高。

佳兆业此前在业绩会上表示，旧改项目货值有2万亿人民币，但现在账面只有250亿，完全不成对比。旧改项目利率远比普通的招拍挂项目高，即使按照招拍挂10%净利率来算，公司也有2000亿元。旧改开发周期长，即使算是10年折现，也得有1000亿元。

郭老板心里觉得低于1000亿元的转换价，可能都亏了，所以怎么谈呢？我们也需要给对方一些压力，看看公司是自救，还是在躺平。

《棱镜》：就目前形势来看，佳兆业能否像2015年那次死里逃生吗？

债权人：公司拿我们的新钱就等于自救了。所以最终还是基本上取决于老板他自己，他下一步棋怎么走，最终想要达到的是什么一个效果。钱已经摆在他前面了，不太理解他现在的想法。

欢迎在文后留言说出你的看法，并点击“在看”，留言点赞第一名且60以上，获得一个月腾讯视频会员哦~ （截止时间：下周一下午18：00）

聚焦中国科技创新，书写深度商业故事

欢迎关注深网公众号，阅读更多优质原创内容。

扫码查看腾讯新闻客户端相关文章

小满工作室 | 腾讯新闻出品

腾讯新闻出品内容，未经授权，不得复制和转载，否则将追究法律责任

第893期

排版：赵寒骊

点击“阅读原文”，查看腾讯新闻客户端相关独家文章！

你“在看”我吗？