哪个资本市场最赚钱？
林采宜 宋天翼 刘博 /文
核心观点：
1. 新兴市场中印度长期收益最高，发达市场中美国纳斯达克一枝独秀；
2. 从估值水平来看，新兴权益市场估值水平变动呈现周期性特点，尤其是中国沪深300指数。美国主板市场和日本、德国资本市场估值稳定，股价变动主要取决于企业盈利，纳斯达克估值水平较高且波动较大。英国市场受盈利变化影响，估值水平波动较大。
3. 无论发达国家还是新兴市场医药、消费长期收益较高。但发达国家的整体投资收益不及新兴市场，而在信息技术行业的投资收益上，发达国家与新兴市场相似。
一、全球资本市场中哪一个风险收益最高？
1. 长期投资收益：新兴市场印度长期收益最高，发达市场中美国纳斯达克一枝独秀
在全球权益市场中，新兴市场年化收益率相对较高，其中投资印度的长期收益最为显著，2002年至今，印度SENSEX的年化收益率达到15.2%，沪深300的年化收益率为6.74%；同期英国富时100、日经225、德国DAX和标普500等主要发达市场指数的投资收益率均未超过6%，美国纳斯达克市场年化收益率达到8.46%，在发达市场中收益率最高。
数据显示，权益市场的长期投资收益和权益净收益（ROE）、利润率和营收增长率具有较强的正相关。2002年至今，印度SENSEX市场权益净收益（ROE）、利润率和营收增长率分别为19.2%、12.2%和37.8%，其长期投资收益相应较高；同样，美国纳斯达克市场的营收增长率在全球权益市场中位居前列，其长期投资收益率在发达市场中表现最好。
2. 投资风险:从收益波动率来看，新兴市场整体风险略高于发达市场
从收益波动率衡量来看，新兴市场风险水平略高于发达市场，2002年至今，沪深300、印度SENSEX的收益波动率分别为29%、22%，同期发达市场均低于20%。发达市场即便是年后收益高达17.2%的纳斯达克市场，其收益波动率也仅为18%。
3. 长期投资风险收益：印度和美国纳斯达克市场表现最好
通过夏普比率、收益回撤比两项指标分析，可以发现，印度SENSEX和美国纳斯达克市场的风险收益最好。2002年至今，新兴市场中的印度SENSEX夏普比率、收益回撤比分别为2.04和0.28，为同期全球权益市场最高；而发达市场中的美国纳斯达克夏普比率、收益回撤比分别为0.83、0.19，不但高于发达国家的平均水准，同时高于沪深300指数。
二、全球资本市场的估值有哪些特点？
1. 估值水平是驱动权益市场投资收益的重要因素
从长期股价决定因素来看，最重要的是市场估值水平和企业盈利水平。对于长期投资而言，一个国家的长期GDP增速基本决定了企业盈利的长期增速，而在此过程中，无论是受市场情绪等因素影响的短期估值水平波动，还是市场长期估值水平的趋势性变化，会对股票价格形成显著影响，因此，估值水平也是驱动权益市场投资收益的重要因素。事实上，全球各权益市场的估值有着显著差异，数据显示，标准普尔500、日经225、德国DAX指数的估值水平在较小的区间内波动，其市盈率（PE）区间分别为15-21倍、16-27倍、13-20倍，而沪深300，英国富时100及美国纳斯达克估值波动区间较大，其市盈率（PE）区间分别为 11-30倍、12-35倍及23-41倍。
2. 新兴市场的估值波动周期相对较强
整体而言，新兴权益市场估值水平变动呈现周期性特点，过去15年间，以中国沪深300、印度SENSEX为代表的主要新兴权益市场经历了三次（07-08、09-10、14-15）由估值水平大幅提高带动权益价格快速增长的时期。从估值波动周期上看，沪深300指数对应的估值水平波动范围更大，以2010-2015年期间的估值周期变动为例，虽然沪深300对应的企业盈利稳步增长，但指数对应的估值水平从20倍持续下探至10倍并再快速回升至20倍的水平，同期印度SENSEX估值水平则仅在15-20倍的范围内波动。
从目前估值水平来看，沪深300和印度SENSEX的市盈率分别为14.3和28.3，沪深300在估值上显然更具有投资价值。
由于新兴市场企业营收和利润增速较快，考虑盈利增长预期的PEG估值比市盈率（PE）更能衡量股票的投资价值，自2009年以来，沪深300指数的PEG估值水平一直在低位波动，而同期印度SENSEX指数的PEG估值水平一直稳步上升，并已达到历史最高水平。PEG进一步佐证了中国资本市场在估值上的优势。
3. 美国市场：盈利增长支撑股价上升，估值稳定
美国市场估值水平整体较为稳定，以标普500指数估值水平为例，其估值常年维持在15-20倍区间，最近十年来权益价格稳步上涨的基础在于企业盈利的持续增长（仅在2015-2016年呈现小幅回落）。尤其自从2016年以来，虽然经济逐步复苏已使估值中枢从15倍逐渐提高20倍（2013-2016），但盈利水平的快速增长仍然是支撑股价持续上升的关键。相比之下，以高新科技企业为主的纳斯达克市场整体估值水平较高，且估值的波幅也较大，目前中枢水平在历史中位数附近，约30倍的水平。
4. 欧洲市场：英国市场估值水平波动大于德国
欧洲各国权益市场估值波动存在一定差异，以英国、德国为例，英国富时100的估值波动较大，大约自12-35倍之间，而德国DAX的估值水平较为稳定，通常在13-20倍之间波动。英德两国估值波动的差异主要源自两国产业结构的差异，富时100企业大多为金融服务业和能源企业，盈利波动受经济周期变化的冲击影响更为显著，表现为企业盈利减少幅度显著大于其权益价格的下跌，直接导致了其估值水平的快速提升。例如在2016年受脱欧影响，英国企业盈利水平的快速下降导致富时100市盈率一度达到50倍的水平；而德国DAX30指数成分股主要为制造业企业，包含如阿迪达斯、宝马、西门子等，这些企业受经济周期变化的影响相对较小，因此德国股市的估值水平较为稳定。
由于盈利波动较大，衡量如英国等部分发达国家市场的股权投资价值时，市净率PB具有重要参考价值。数据显示，英国权益市场的市净率水平（PE）一直较为稳定，都在2倍附近小幅度波动。目前以英国、德国为主的欧洲发达市场估值处于历史中位数的水平。
三、全球哪些行业最赚钱？
1. 无论发达国家还是新兴市场医药、消费长期收益较高
2002年至今，MSCI新兴市场医疗行业、必要消费品行业和非必需消费品行业的年化收益率分别达到9.57%、9.43%和8.90%，均显著高于MSCI新兴市场综合指数。同期MSCI发达国家相似行业的年化收益率分别为5.24%、6.03%和5.92%，显著高于MSCI发达国家综合指数，但不及新兴市场。同样，沪深300指数中医药、消费的长期收益也最高，2002至今两者年化收益分别为12.55%和16.60%，高于新兴市场平均水平。
2. 发达国家和新兴国家在信息技术方面长期收益水平相似
数据显示，发达国家市场尤其美国市场的信息技术行业长期投资收益率与新兴市场相似，2002年至今，MSCI发达国家、美国标普500的信息技术行业年化收益分别为6.53%和7.54%，同期MSCI新兴市场信息技术的投资收益为7.23%。
通过对比权益市场行业关键指标，可以发现，发达市场不同行业长期收益的驱动因素主要为权益净收益（ROE）、营收增长和盈利增长，由于其信息技术、消费、医疗健康行业的权益净收益（ROE）、营收增长和盈利增长水平相对较高，其行业收益率相对其他行业较高。
此外，新兴市场的能源行业年化收益率也相对较高，2002至今其年化收益率高达7.61%。
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