定向降准引燃内银暴涨，但事实真是如此？
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十一黄金周第一个开市日，相信不少投资者都被今日的恒指吓到，涨幅近乎600点（2.13%）！另一方面，国企指数涨幅也近400点（3.62%）！
两大指数的超神发挥的原因都指向了内银股，工行(1398.HK)涨幅7.93%！建行(939.HK)涨幅5.86%！中国银行(3988.HK)涨幅4.94%！等等。
（图片来源：富途牛牛）
内银股猛涨，表面看上去全因一个消息，9月30日人民银行宣布降准，由2018年开始定向降准，针对为小微企业提供贷款的银行降准，凡前一年上述贷款金额或增量占比达1.5%的商业银行，存款准备金下调0.5%，如果占比达10%者可以再降1%。
这次降准有两点跟以往不同：第一是定向降准，第二是十分罕见的“延期” 降准。
对于这次预告的定向降准，其实市场分歧不少，更有些观点是认为明明是紧缩表现的定向延期降准，却被市场忽悠成宽松了。
PS：附上比较靠谱的两个解读
01
齐俊杰看财经：
原来你是这样的定向降准 让我们虚惊一场
首先，此次定向降准，改先付费为报销加奖励，之前都是指定几个银行，谁谁谁降准，然后你们去完成支持小微企业任务，但往往央行很受伤，这些银行拿了钱转手就都给了房地产，最后央行成了背锅侠。如今楼市严格调控，宏观经济去杠杆的背景下，我们之前就说，再释放定向降准的预期确实容易引发市场混乱，所以央行把思路改了，不先给钱，而是先让你去完成任务，最后我再给你报销。完成好的，我再给你奖励。也就是说，拿这个定向降准钓鱼玩，你们谁干的好，我就给谁降准，谁干的特别好我还给他多降一点，所以现在把难题甩给了银行们，到底该怎么把小微企业经营性贷款，达到全部贷款增量的1.5%甚至是10%？还不能让坏账上升太多呢？这并不容易。
其次，将时间推移到明年，从2018年实施，也就是说这半年你们都去想办法解决问题，这就改相马为赛马，你保证的再好也没有用，不如到时候拿业绩来兑换。这样才能确保资金绕过房地产流入实体经济。特别是缺乏资金的中小微企业。
但央行也不能放松，毕竟他还是最后的评判人，还得严格执行宏观审慎（MPA）的评估标准，谨防底下的银行弄虚作假，虚编用途，单据上看是把钱放给中小微企业了，支持实体经济发展了，但这些钱转手就从中小微企业进入房地产，这种可能也是有的。所以如何识别经营性贷款，是央行要做的工作重点。投资公司在投资企业的时候，往往也有这些考虑，大家的共识就是，避免钱被挪用，就不能一次性把钱给你，而是要建立共管账户，你要买什么，你提出来，然后双方启动共管账户支付资金，这样就相当于把钱分批分步骤的给你，然后每批次的钱，需要你达到一定的业绩要求。这种民间的智慧，其实宏观也可以考量。普惠的时候，你也可以测算他的现金流，然后把这笔钱分几次给他，每一次都要求他提供相应的业绩支持和单据，这样就能最大限度的避免资金被挪用问题，所以办法很多，就看你想不想。
最后说，定向降准的影响，这样的报销加奖励的方式，比原来的先付费方式，影响要小得多。相当于这半年银行们不但拿不到钱，还得先往里搭钱，之前大家想的是，马上就有几千亿的资金到位，手头立马就宽松了，现在这个梦想破灭了，所以这半年手头肯定会更紧张。至于明年达标后从银行领取任务奖励，这都是后话了，首先你得把这半年对付过去。所以，对于债市和股市来说，应该是利好之后的预期未达标，原来的利好预期是100的话，现在政策出台，顶多也就是50，甚至连50都不到，问题是股市上已经反映了100的预期，现在恐怕不得不面临失望的情绪。所以整体影响负面。
至于楼市，这种定向降准，说明人家已经有了通盘的考虑，资金能不能流向楼市，起码这半年肯定不会了，要流也得是明年的事情了，2018年是否会有宏观上的新变化呢？这还得到时候再看，也许到时候让你去买房你也不愿意了。这都说不好。
02
水木论坛：
明明是紧缩表现的定向延期降准，却被忽悠成宽松
昨晚，朋友圈又被中介刷屏了，大概就是喊着“降准”了，快来我们这里买房啊！
不买又要涨了！呵呵，真是一群善良的生怕刚需吃亏的人啊！
但是，这明明是紧缩表现的“定向延期选择性降准”，怎么就硬生生的闭着眼睛说这是宽松呢？
解读一下：
一，定向降准，额度很小，只有全面降准的一半。虽然有中介随口喊着释放资金量能达到7000亿，但实际上中国金融研究院的吴宗泽教授测算后，指出这次定向降准的额度最多也就3000-4000亿。而姜超更是认为最多只有2600亿左右。（给个数据，2016年楼市销量12万亿，呵呵，对比一下吧？这钱即使流入楼市够支持5天不？）
二，即使到期真的释放了这3000亿左右的钱，这钱真能进入楼市？不要再拿年前的老眼光看了，逗比们，现在连已经发出去的消费贷都严查，流入楼市的勒令退回。你们还指望这种普惠金融的定向降准能允许你流入楼市？要真是这样支持楼市，国家严查毛的消费金融啊？吃多了撑着？
三，其实是“用嘴降准”。中央财经大学金融学院教授贺强教授指出：这次定向降准，特别之处在于它的“延期”属性，这在历史上都是罕见的。如果真想降准，为什么要推到明年执行？那么很有可能，这只不过是一次“用嘴降准”罢了，只是为了缓解市场气氛的安慰之举。很像父母对嗷嗷哭泣的小孩说“不要哭，明年带你去游乐园”。
四，这彻底终结了真正降准的可能性。这才是真正的核心看点。自从M2连续多月大降，最近很多的业内人士呼吁降准，很多机构也做出一副你再不降准我就死给你看的样子。然而央行正是用这一纸“用嘴”的“延期定向降准”公告，彻底终结了这些人的期望。很简单的道理，你们觉得现在可能再出一次真正的降准叠加吗？不可能吧！所以这相当于公开宣布“我们绝不降准！”
所以，这次“定向延期降准”，很明显是央行坚定了紧缩决心，等于公告市场：紧缩货币道路不会动摇，降准不可能，加息倒是有可能。
如果市场对于这次定向降准究竟是宽松还是紧缩存在分歧，那为什么偏偏今天多只内银股却创下今年最大的单日涨幅呢?
我认为只有一个原因，就是在中国经济复苏的大环境下，内银股的估值真心是白菜价。
内银究竟有多便宜?
国庆假期前，9月30 日，除了定向降准这消息外，其实还有一组今天被股市大涨气氛掩盖了的数据，同日国家统计局公布中国9月官方制造业PMI指数，由上月的51.7升至9月的52.4，好过市场预期的51.6，是自12年5月以来新高。
统计表示，9月供应及需求继续向好，协调性进一步增强。生产指数和新订单指数为54.7%和54.8%，分别比上月增长0.6和1.7个百分点，均为近年来最高，且新订单指数年内首次超过生产指数，供需关系更趋于平衡。
9月25日，于《集体回调是市场情绪的借机释放？还是涨到尽头？| 牛市微复盘》一文中，我就提出随着供给则改革到位，国企盈利大幅好转，虽然债转股继续落地，但结果已不再像之前这般负面，反而是给内银更多了投资的机会。而下一步，资产质量明显好转的将是四大银行。
随着国家统计局公布中国9 月多项制造业数据向好，以上观点得到进一步的论证。
在供给侧改革成功，及地产去库存的大背景下，内银资产质量持续好转才是今天内银股大涨及之后持续涨的真正核心逻辑，而这次降准只是一个催化剂而已。
以下是地产库存的比较图:
（图片来源：克而瑞）
可以看到内地房地产经过一年多由中央推动的去库存政策，一线到四线城市的库存已被压到接近10个月的近年低位。而对于日夜都在期盼内房股会出现股灾式暴跌的投资者，相信这图多少已经给你解释了原因。
说回内银板块，大家看看全球还有哪些主要国家的银行股PB 是在1 倍以下的？以下是一个详细的新兴市场银行估值比较图，地区分别是中国，印度，巴西，印度尼西亚，泰国及墨西哥。
（图片来源：Morgan Stanley）
红圈的就是各地区银行明年的PB数值，大家可以看到即使是泰国平均也达到1.2倍，更不要说国际上经常跟我们相提并论的人口大国印度，其PB更是高达2.6倍。
我再拿国内4大行跟MSCI新兴市场银行股指数的估值比较:
（图片来源：Bloomberg）
白色线代表MSCI新兴市场银行股指数，明年PB在1.14倍，而四大行中，即使是PB最高的工行，明年PB都是0.9而已，离新兴市场还有26%的空间。
我们再来看看PE:
（图片来源：Bloomberg）
图中最高的深黄色线是MSCI新兴市场银行股指数，其市盈率比起四大行高达35-50%。
我们再来看看四大行跟MSCI新兴市场银行股指数的财务数据比较，如果中国的数据是比新兴市场其他银行的差劲，那么四大行低估值是无可厚非的。
以下是ROE的比较：
（图片来源：Bloomberg）
白色线继续代表MSCI新兴市场银行股指数，清楚看到四大行的ROE都在白色线以上。
再来看派息率的比较：
（图片来源：Bloomberg）
图中红色线代表MSCI新兴市场银行股指数，而反观四大行的派息率都达5%，远高于新兴市场的3.5%。
可以看到，无论ROE和派息率，内银都比MSCI新兴市场银行指数高出不少，简单一句，四大行便宜得没道理！
第四季，全面看好国企指数
我前文已说过，四大行低PB的主要原因是经过金融海啸及四万亿救市后，外资并不认同我们国内多个行业供过于求及不赚钱的资产，因此长期打压我们银行股的PB。
但今时已不同往日了，供给则改革及地产清理库存成功，国内多个传统行业都已经好转了。再加上港股通自开通以来，累计净流入达5200 亿人民币，当中不少资金是流入到内银股身上，南下资金说你不识货不重要，只要我持续地买，定价权到我手上只是时间上的问题。
因此，我想再重申一次，踏进第四季，在内银股仍然低估值及出现催化剂的前提下，我是更看好今年比较落后的国企指数。
国企指数里面，内银是最大头，所以做多内银，实际上也是在做多国企指数。
不过要记着一点，现在的内银股并不属于能闭眼扫货的时候，首选一定是有南下资金持续流入的四大行。
如果在只剩下四个选择的场景下，你仍然不知道应该选哪一只的话，那我建议直接买恒生H股ETF(2828.HK)，更进取的投资者则可以选择今年3月份才上市的南方两倍看多国指(7288.HK)及未来两倍看多国指(7230.HK)。
今天国企指数涨了395.34点，3.62%，南方两倍看多国指及未来两倍看多国指分别涨了7.04%及6.77%，跟踪得相当贴近，算是十分公平且不太需要用脑的好投资方法。
来源：王雅媛博客、齐俊杰看财经、水木论坛
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