【十大券商一周策略】A股可能处于"中期调整"尾声，当下是周期股最佳布局窗口
股市估值中枢影响因素为基本面、利率、居民资产配置偏好，标普500PE中枢从1980年前的15倍升至之后的18.6倍正源于此。A股估值中枢可能正在上移。动力一：我国经济步入高质量发展阶段，产业升级有望推动A股ROE上行。动力二：我国经济增速放缓，轻资产的第三产业占比提高，利率中枢正下行。动力三：产业结构、人口结构演变推动我国居民资产配置转向权益。
5月公布的4月PPI数据大概率在9%左右的水平，超出市场的预期。如果去产能保持稳定，预期随后周期品的价格维持高位波动，基数效应的逐步消退。如果供需失衡持续，钢铁煤炭等价格可能还会持续上行，生产滞胀的风险需要高度关注。因此，综合考虑景气、估值和风险的关系，密切关注大宗商品和周期板块的持续表现。从风险控制角度来看，持续推荐银行板块。
分子空窗期，新边际皆来自分母。分母虽受通胀与增长纠缠充满风险，但短期结构性机会亦来源于分母。
行业配置三部曲：续享碳中和，紧抓制造红利，布局科技成长。行业层面，继续关注碳中和以及中澳影响下的钢铁、有色等行业。此外当前正步入制造中段，科技成长起点，关注资本开支逻辑下的制造及终局思维盈利优势的科技成长。重点推荐：1）碳中和主题：钢铁（华菱钢铁）。2）制造:工业设备（中钢国际）。3）科技成长：新能源（宁德时代/亿纬锂能/赣锋锂业）、电子（立讯精密/芯源微/中微公司）、医药。
上周核心资产再度杀估值，相比于春节后至3月末的核心资产调整，本轮回调体现市场久期视角进一步缩短：1）春节后至3月末美债利率+美元上升风险为市场核心压制因素，核心资产估值压力来自于贴现率上行，而本轮回调阶段美债利率与美元稳中有降，核心资产估值压力来自于风险溢价向历史中枢回升，2）从资金轮动看，春节后至3月末的领涨品种为公用事业、钢铁、燃料电池等碳中和政策热点领域，而本轮领涨品种为煤炭、有色、石化等涨价品，市场从找中长期主题进一步降维至找短期景气。久期下沉也体现在“看短做短”策略开始占优，春节后高换手率基金持续跑赢低换手率基金。
本轮从2月18日开始的A股市场“中期调整”可能处于尾声。短期市场风格虽然出现一定反复，但结合节前的政治局一季度经济形势分析会信号较为均衡，我们估计政策可能在调整中更加注重“相机抉择”，将缓解此前有关政策过紧的担心。
结合年报和一季报看，业绩维持了局部的高景气，判断市场逐步进入相对平淡的区间震荡交易，而非单边回调，操作建议“轻指数、重结构、偏成长”，对市场中期前景勿过度悲观。
配置建议：重结构，自下而上。1）泛消费领域（如家居、家电、汽车、酒店旅游、医疗）仍是自下而上的重点；2）保持高景气的半导体等科技硬件、新能源汽车产业链中上游、新能源光伏等；3）老经济中，部分结构优化、且有阶段性成长属性的周期如基础化工、原材料如铝、锂等）。
一季报尘埃落定，需求拉动盈利持续上行，周期成长业绩景气较好。货币政策“合理充裕”，宏观政策连续稳定。重心由短期稳增长转向中长期经济结构调整。整体而言，从本次政治局会议到7月“百周年”庆典，判断政策环境温和，有利于投资者积极可为、强化整固、结构机会突出。延续4 月份一直强调的精选α，调结构，布局景气的大基调。往后看，5月如果因为防范化解风险给短期市场带来扰动，是比较好布局高性价比、优质公司的好机会。
当前中国经济通胀风险较低、政策环境依然友好，没有系统性风险，大盘将继续处于震荡格局。下一个阶段市场风险主要来自海外，美股市场中的一些隐性风险如对冲基金高杠杆、散户抱团等已经引发美联储和SEC的监管关注。在美联储着手“拆炸弹”以前，市场已经提前开始反应，前期高杠杆炒作标的面临较大调整压力。同时，美国通胀压力逐渐显性化，市场担忧美联储Taper落地并对包括A股在内的全球风险资产估值造成波动风险。事实上如果A股届时发生较大回撤，那将提供中期布局机会。对于A股来说，上游原材料涨价可能对部分中游制造业利润造成冲击，但由于行业议价能力和成本控制能力的改善，通用机械、专用设备、高低压设备等行业的成本冲击有望减轻。同时，半导体、元件等板块的毛利率水平与景气相关度更高，因此无惧原材料成本上升，当期的高景气反而有望提升板块的盈利能力。
配置上建议短期把握大宗商品上涨期间周期板块的机会，重点关注：煤炭、锂矿、钛白粉、铜、铝、银行、防水材料、水泥等。中期建议继续以景气为主轴，品种上向二线品种和小赛道龙头延展，逐步加仓电子、医药、电新、机械、轻工等行业。
超跌反弹临近尾声，建议谨慎待时。4月以来美债利率有所下行，在北向资金的大幅流入下，A股呈现阶段性反弹。5月份随着海外疫情好转，全球央行宽松政策的缓慢退出是主要方向；地方债发行加速可能对银行间流动性产生扰动，市场风险偏好降低的环境下限售股解禁压力加大或影响A股走势节奏，同时通胀担忧短期难以缓解，市场情绪需时间修复，建议谨慎待时。关注三条主线：1）一季报业绩改善，受益于PPI回升行业，如“化工、采掘”；2）高股息率行业，如“钢铁、银行”；3）政治局会议强调加快推进发展主题：“碳中和”。
上周虽然只有两个交易日，市场却出现连续下跌。当下，投资者对市场反弹的可持续性存疑，但国盛证券认为市场大概率还能反弹，主要原因在于从历史来看，中证500与深证成指确认日线上涨往往意味着市场的全面反弹，但当下上证综指、沪深300、上证50以及中小100均尚未形成反弹，这是反弹能持续的主要原因。当然从当下沪深300与上证50的走势来看，这波反弹很有可能只是一波弱反弹，因此只是建议投资者适当参与。从中期角度，大部分指数都到了牛市临近尾声的位置，而TMT板块已经开始拐头了，中期谨防牛市尾声发生转折。
当下处在产业链增量利润向上游分配的过程中，而这一过程大概率将继续延续，这意味着中上游周期盈利弹性正在逐步强化并较长时间持续。当下市场对于周期股的定价仍不充分，其背后是对于周期股成长性的担忧，但当下“碳中和”正在改变这一认知：供需格局改善后，对应的商品未来将长期获得与货币增长相匹配的名义价格增长。过往低估值的周期股当下具备了短期的景气向上和长期公司产能价值改善两大优势，投资者的核心任务是如何在周期之间选择更好的细分板块，不否认部分资产的左侧机会，但是投资者当下却不应该为此错过周期的丰厚收益：周期自然有终点，但一定不是今天。延续对以下两条主线的推荐：（1）钢铁、铝、煤炭、化工（化纤 、PVC、纯碱、钛白粉）；（2）银行（低于1倍PB为主）、建筑、房地产。
文琳编辑
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