深度解析，如何分析行业未来的发展空间？
来源丨思想钢印
作者丨人神共奋
01
行业所处发展阶段
同样作为食品饮料以及医药行业，在同样增速的情况下，有些是60倍PE起步，有些是20倍，这是什么原因呢？
一部分互联网公司在负收益时，可以给20倍PS，为什么盈利后却缩到了5倍？
为什么巴菲特不早一些投资苹果公司？为什么高瓴资本要从一级市场转到二级市场？
这些问题的答案与行业发展阶段密切关联，处于不同程度的企业，以后的变化、发展空间和终局都可能不一样。
行业空间重点要看三个因素，包含行业发展阶段、周期性和永续性，最重要的因素是“行业所处发展阶段”，我将它们分为五个阶段：
空间看似很大但非常不确定的早期，例如氢能源车、第三代半导体、OLED、量子计算机行业消费爆发、商业模式成型或者技术突破后的高速发展期，比如锂电、光伏、人工智能应用、部分医药行业、部分新消费行业稳定增长期：大部分行业都处于这个阶段发展停滞期：大部分所谓的“夕阳行业”都处于这个阶段前景不明期：未来有可能被替代或大众变小众的行业，比如传统的新住宅开发、传统的超市百货。
02
空间看似很大但非常不确定的早期
这一类公司应该是VC、PE投资的阶段，不在二级市场考虑范围内，但是有两种情况除过——上市公司体内培育的新商业模式，或者上市公司的产品忽然出现了某个新应用方向。
例如美团和橙心优选发起的社区团购，去年以前一直处在一个“不确定”阶段，但是能够引起投资者的注意的是因为别的行业空间以及商业模式的吸引力：
1、行业空间：卖点是低价生活必需品，高频高粘性，可以满足大众人群的最低的需求，主打基本消费市场，避开线上销售和实体传统店铺的竞争，“线上+线下”模式相结合，具有大空间刚需永续性的多个特点。
2、商业模式：“预售+自提”的方式绕过了全部现行零售体系高成本的部分，不用“最后一公里配送”，也没有库存、只有简单的存贮点，并以“团长”这个特殊的角色融入消费者的群体中。
刚需高频、绕过巨头、进入社交关系圈等等，这些都是有爆发潜力的早期行业的特点。
当今社区团购已经具备成熟的运营模式以及盈利潜力，疫情之前社区团购出现的时候，业务更多反映出早期项目的不确定性：社交链的可变性、线上线下结合的不稳定性、运营管理的强度、规模经济的程度……，疫情缩短了社区团购的可变性期限。
二级市场出现类似阶段的行业或产品时，经常具有主题投资和概念炒作的特点，比如近期的两个题材：
剧本杀：在游戏外衣下的情境社交，弱化竞技性，有可能成为有较长生命周期的新形态的娱乐产品。
元宇宙：虚拟空间的迷恋，消费者可在其中进行文化、社交、娱乐等多彩多样的娱乐，把区块链、游戏、网络算力、VR等技术或商业模式结合在一起。
这部分企业的投资本质是属于VC领域，不容易复制成功，对于大众散户，应该避而远之。
2017年的按摩椅行业，荣泰健康选择加大投入“共享按摩椅”业务，借着这个概念，创收利润以及估值都高都比奥佳华更大，过了一年时间，“共享经济”慢慢褪去，共享按摩椅虽然也能产生少量的正现金流，但是几乎没有行业壁垒，商场分走了大部分利润，企业只能放弃这个投资。
03
行业爆发期
在行业爆发期，需求、技术以及商业模式被验证的原因，产品跑通、资金到位，因此整个市场比较火热，各类投资者纷纷进入。
近期进入这个市场的行业当中：社区团购的商业模式被认可，医美以及新能源车的下游产业链需求爆发，锂电和光伏具备了技术性的突破，成本降到具有经济效益。
制造业的爆发有一定的不均衡性，不专业的投资者很难选对投资时机，投资的最佳时间是选择没那么明显的爆发期，但是持续性比较久的新消费，比如冷冻烘焙食品。
面包连锁店的商业模式不被认可，因为“它的制作工艺久、费材料，各种各样的样式，很难保证下面加盟商的辅料的品质”。
下游企业不强且分散，想要出现强有力的上游2B的制造业企业，例如立高食品的冷冻烘焙供应厂商，近些年开始向基层的面包房提供冷冻成品以及半成品，尤其是后者，门店经过简单醒发、烘烤即可成为与现做面包口感完全一致的烘焙食品，省时，质量过关、味道好、节省成本。
处于火热期的行业，投资上最大的困难在于估值很难把控，比如医美。
爆发式增长的行业很难估计其天花板的高度，和高增长延续的时间，但确定性却不亚于成熟性行业，导致估值的弹性很大，股价往往由最乐观的投资者决定。
一旦龙头的估值失控，赚钱效应很容易引发主题投资和趋势投机资金，去炒板块内基本面一般的公司。投资者务必要分清有业绩但高估的龙头品种，和跟风炒作的品种。
行业各阶段之间的界限并不绝对，进入爆发期的行业也并非就此上岸。
社区团购去年已经显示了强大的商业化能力，其商业空间看上去远大于传统的生鲜电商，年底的政策有可能把社区团购打回到第一阶段，或者其规模从此限制在一个细分的领域。也可能只是让行业更规范，总之是增加了不确定性。
04
稳定增长期
虽然前两个阶段是“十倍股”的摇篮，但一般投资者却不一定可以把握。A股绝大部分公司都处于“稳定增长期”的阶段，巴菲特的护城河理论也是属于这个阶段。
短期来说，这个阶段的公司业绩爆发性不如前两个阶段，长期来看投资此阶段的收益并不低，A股目前更类似于巴菲特投资的黄金时代。
中国有巨大的人口量、复杂的城市层次和统一的文化，而消费文化具有从高阶到低阶的传导性，很多产品在一线城市火几年，二、三线城市火几年，再传到四线城市，成长期也比其他市场长。而人口从低线城市向高线城市迁移，农村向城市迁移，加上中国制造具备的全球竞争力，又让这个过程更加复杂和漫长，导致大部分成熟行业都要经历十年以上的成长期。
所以像高瓴资本这样原本做一级市场的风险投资，近几年也是把精力放在二级市场，且相当一部分都是处于成熟阶段的企业。
以大家电为例，是我国最早具备全球竞争力的行业，25年前的成长股是长虹、康佳，15年前是格力，5年前是美的、老板，现在又轮到海尔一类定位中高端，具备海外扩张能力的公司。
导致了很多投资者认为成熟行业的家电行业，渗透率仍有很大空间，竞争格局好的空调龙头，可能还会有十年7%以上的增长。
从品类上看，最早获得突破的黑电，再到其次建立优势的白电，再到随房地产起来的厨电，从这些经济领域，发展到依赖产业链效率和功能创新的小家电，还有加入智能化浪潮的智能家电。
品类延伸与区域差异并存，造就了市场的深度与广度，在成熟品类站住脚的头部企业更容易走出第二增长曲线——老板发力洗碗机，海尔培养高端品牌，美的布局小家电，TCL进军上游面板行业。
成熟行业增长靠品类扩张，所以进入这个阶段的企业，投资者需要把公司的观察视角，从行业空间与产品竞争力的层面，转移到企业家精神与管理和组织文化的层面。只有解决管理半径的企业，才能拥有持续扩张的能力。
05
低增长期
之前我们对夕阳行业的定义更多受到西方经济界的影响，等同于纺织钢铁采掘化工机械等传统初级制造业，实际上是欧美初级制造业在全球化中，由于成本过高失去了竞争力而被转移到亚洲。“夕阳”并不是指这个行业需求下降或消失，而是企业将制造环节外包为供应链，导致这些产业转移到其他国家。
全球化的每一次产业转移，首当其冲的都是这类传统初级制造行业，这才会给投资者以夕阳行业的深刻影响。
实际上要说传统、初级，农业更像夕阳行业，但是任何一个国家都不会允许这类产业全球化，加上美国又有成本优势，所以就不“夕阳”了，这就是典型的西方视角的定义。
所以这类初级制造行业的投资机会并不“夕阳”，我觉得，中国很可能会成为传统初级制造业转移的“终点站”，这类“夕阳行业”将会在中国成为“日不落行业”，基于以下三个原因：
第一、再也无法找到更有比较优势的地区
传统初级制造业从欧美到日本再到“亚洲四小龙”，最后在到中国，每一次都是因为后者有“比较优势”。比较的不仅仅是劳动力成本，还包括基础设施、内需市场规模、统一市场、政府治理能力等等，但是放眼全球，几乎没有地区可以完全接受中国传统制造业的转移。
第二、传统初级制造业竞争格局和管理能力的优化
不赚钱的行业，只要竞争格局优化到一定程度，产业出清，寡头出现，也能延缓产业链转移的趋势。因为巨头有利润进行产业链一体化降低成本，有资本对国外企业进行收购，有技术在国外设厂，进行产能全球化布局。
巴菲特70年代投资伯克希尔巨亏的案例，给大家以美国纺织业在全球化中失败的印象，但这几年买申洲国际大赚的投资者，享受的恰恰是中国纺织服装加工行业产能转移到越南印度的红利。
产能的转移对企业的影响不同，当年欧美纺织服装企业走不出去，但是今天的纺织服装业，虽然产能可以转移出去了，但是企业还是原来那些企业，走出去的是企业，带回来的是利润，原因正是前一条所说的中国企业血液中的“制造业基因”，能够适合不同的文化土壤。
第三、新技术对传统初级制造业的改造
前几次制造业的转移，不管是在美国生产，还是在日本、韩国生产，除了机器设备更先进，产品有了升级，其制造方式并没有本质的变化。
可制造业转移到中国之后，恰逢互联网大潮进入2B的制造领域，不管是十年前的“鼠标+水泥”，还是五年前的“互联网+”，制造业的生产方式都有了本质的变化。
以国联股份为例，解决的是中小企业低成本采购问题，聚合众多下游企业，利用“集采”的模式向上游供应商砍价，使中小企业也能获得大企业的采购成本优势。
这个模式要求互联网平台已经积累了大量专业客户，并且能够提供高度垂直、高度细分的产品，同时也能提供低成本的物流仓储服务，这就要求数字化、云化服务的技术积淀，要有一定的壁垒。
从物流到采购再到生产，工业互联网对传统制造业的改造，很可能让这些传统行业不再过度依赖低成本和支付环境代价，永远地留在中国，或者把利润留在中国。
如果只看行业增速，白酒就是标准的“夕阳行业”。对于这一类不增长的行业，胜在竞争格局导致的龙头确定性强，好在融资需求下降，利润增速高于营收增速，股东回报大于规模增长，反而是普通投资者容易把握的机会。
06
前景不明期
传统的初级制造业一点也不“夕阳”，真正的“夕阳行业”往往是因为新技术、新产品和新商业模式出现，进入需求下降的行业，类似传统相机、手表、仿制药、上一代电子产品等等。
出现了需求下降的行业是很好判断的，难的是未来需求不明的行业，比如房地产行业中的新房开发。
房地产并不是夕阳行业，房地产是永续经营的行业，我国目前的新房开发模式，面临未来的需求不明确。我国如今人均住房面积世界第五，现在又面临人口下降，未来二手房占比越来越高，再加上七十年产权的问题，让未来新房开发模式很难预计。
投资不要在需求不明确的行业里赌自己的运气。当年长虹低估了液晶电视替代速度，大量囤积彩管，想通过价格战垄断上游材料扩大份额，结果反而加速了液晶电视的替代，自己陷入财务危机。
07
行业发展如飞行棋
下面是金·卡戴珊给儿子的生日礼物——一台三一重工的微型挖掘机，微型挖掘机是去年美国中产家庭的消费清单上，在大House，大泳池，大草坪之后的新晋网红——家里没有挖掘机，你都不知道出门跟邻居聊啥。
挖掘机被人们认为是夕阳行业，需求会随着基建工程的减少而萎缩，不光是美国，在日本，微型挖掘机也因为人口老龄化而变成无所不能的“神器”。
最大的困扰还是来自竞争对手，特别是大家拥挤在同一个阶段时，一不小心就会被干掉。开局领先，也未必能把领先优势进行到底，但到了后半程，拉开相当的差距后，只要自己不犯致命错误，很可能会将领先优势带到终局。
不管你多么领先对手接近终局，只要对手有能力掀翻桌子，重开一局，在一个新的战场上，你所有的优势都将荡然无存，这也是商业竞争的游戏中最残酷、最刺激、不断吸引新玩家入场的一点。
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作者丨人神共奋
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