央行上缴万亿利润！财政部：世界通行做法！央行：不是财政赤字！券商：不应理解为又多一个稳增长政策

“ 人民银行消息称，按照中央经济工作会议精神和政府工作报告的部署，为增强可用财力，今年人民银行依法向中央财政上缴结存利润，总额超过1万亿元。”

人民银行于3月8日晚间公告称，今年人民银行依法向中央财政上缴结存利润，总额超过1万亿元，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生。

“央行上缴万亿利润”引发关注，对此有观点认为相当于全面降准50BP和增加1％的财政赤字。究竟应该何如理解？

央行网站截图

央行上缴利润是世界通行做法  不会造成财政向央行透支

央行发文称，人民银行结存利润主要来自过去几年的外汇储备经营收益，不会增加税收或经济主体负担，也不是财政赤字。

人民银行依法向中央财政上缴结存利润，不会造成财政向央行透支。

结存利润按月均衡上缴，人民银行资产负债表规模保持稳定，体现了货币政策与财政政策的协调联动，共同发力稳定宏观经济大盘。

财政部网站截图

3月8日晚间，财政部网站发布表示，安排特定国有金融机构和专营机构上缴利润，是我国的惯例做法，也是统筹财政资源、跨年度调节资金的重要手段，其中包括中国烟草总公司、中投公司等，人民银行也是上缴单位之一。

根据《中华人民共和国中国人民银行法》第三十九条“中国人民银行每一会计年度的收入减除该年度支出，并按照国务院财政部门核定的比例提取总准备金后的净利润，全部上缴中央财政”的规定，人民银行上缴利润符合我国法律规定。

中央银行利润上缴财政，也是世界主要经济体的通行做法，《美联储法案》、《日本银行法》、《英格兰银行法》都有类似的规定。

用于大幅增加地方转移支付

财政部表示，世纪疫情发生以来，为应付可能出现的风险挑战，在财政政策措施上，我国一直预留政策空间。对特定国有金融机构和专营机构暂停上缴利润，以应不时之需，是预留的政策空间措施之一。有关机构因此形成了一些待上缴的结存利润，这些结存利润应该上缴。

考虑当前与长远，在今年实施新的组合式税费支持政策的情况下，经按程序批准，今年安排特定国有金融机构和专营机构上缴了2021年以前形成的部分结存利润。

这些资金安排用于大幅增加对地方转移支付，帮助地方财政特别是县区财政缓解减收压力。上述转移支付资金将纳入直达机制管理，快速精准直达市县基层、直接惠企利民。

政府工作报告说，今年安排中央本级支出增长3.9％，其中中央部门支出继续负增长。中央对地方转移支付增加约1.5万亿元、规模近9.8万亿元，增长18％，为多年来最大增幅。

央行利润来源于哪里？

信达固收李一爽研报指出，央行的负债主要是为金融机构和市场主体提供的具有较强流动性的资产，其负债成本低于其持有的资产收益，这样的期限错配为央行的利润提供了来源。中央银行利润上缴财政，也是世界主要经济体的通行做法，这也是政府铸币税最直接的体现。

那么，我国中央银行的收支主要来自于哪些方面？

《中国人民银行财务制度》提到了三方面的财务收入，即利息收入、业务收入和其他收入。

其中，利息收入，指以资产形式形成的各类资金按国家规定的利率计收或形成的利息，包括金融机构再贷款利息收入、再贴现利息收入、邮政汇兑资金往来利息收入、专项贷款利息收入、金融债券利息收入和其地利息收入等。比如MLF操作后，形成央行对商业银行的债权，央行相应对银行收取利息。

业务收入，指人民银行在行使中央银行职能，办理业务过程中所发生的除利息收入以外的相关收入，包括外汇储备经营收益、金银业务收入、手续费收入、证券买卖收益、预算外专项收入、其他业务收入等。

其他收入，指与人民银行业务活动没有直接关系的收入，包括对外投资收益、院校经费收入、租赁收入、赔款收入、其他收入等。

同时，《中国人民银行财务制度》还提到了六方面的财务支出，即利息支出、业务支出、管理费支出、事业费支出、固定资产构建支出、其他支出。

央行上缴利润在财政账本上也有反应。据《2022年政府收支分类》第31页，根据类、款、项、目四级分类，中国人民银行利润上缴列在103（类）-06（款）-01（项）-01（目），即非税收入-国有资本经营收入-利润收入-中国人民银行上缴收入。

在利润收入“项”下，还有金融企业利润收入、其他企业利润收入两个“目”。

而除了利润收入外，国有资本经营收入还有股利股息收入、产权转让收入、清算收入“项”。

值得注意的是，此前年份也有这一分类。

与海外经济体不同，中国央行的资产负债表中，资产端最重要的科目则是外汇占款，因此央行表示人民银行结存利润主要来自过去几年的外汇储备经营收益。

中国央行的资产负债表中，资产端最重要的科目则是外汇占款。尽管在2014年后，外汇占款的规模有所下降，MLF等结构性货币政策工具的应用，使得央行对于其他存款性公司的债权大幅扩张。但是外汇占款在央行资产负债表中的占比仍然过半。

因此，理论上MLF等政策工具与准备金利率之间利差可以构成央行利润的来源，但从资产结构上看，外汇占款及其背后的外汇储备的收益可能贡献更大。因此，央行也表示人民银行结存利润主要来自过去几年的外汇储备经营收益。

不会对流动性产生冲击  财政支出才会带来流动性释放

中信证券首席经济学家诸建芳认为，央行上缴的利润更相当于财政支出，不同于给银行，能创造货币。

李一爽表示，央行利润的上缴实际上只是将结存利润变为财政存款，只是负债端科目的变化，这并不会对央行资产负债表产生影响，也不会对流动性产生冲击。只有当财政将这笔款项支出后才会带来流动性的释放。考虑央行表示结存利润按月均衡上缴，而财政的支出也存在一个过程，后续每月释放的资金可能不足千亿，因此其对于短期流动性的影响是相对有限的。

华泰证券固收团队也表示，央行上缴利润最终目的是为了形成财政支出，一旦上缴的利润被支出后会重新投放到市场，不会对银行间流动性形成太大冲击。

李一爽认为，由于财政将这笔收入支出后，其能够长期停留在银行体系中，这对于商业银行而言也是一笔长期流动性的补充，从逻辑上与降准存在一定的替代关系。

考虑到降准是根据货币政策整体取向及存款扩张消耗流动性的速度，满足银行货币创造服务实体经济的需要。在当前货币政策整体取向未变的背景下，出于支持银行信用扩张的角度看，降准仍然有其独特的意义，未来仍然需要继续观察。

不应理解为又多一个稳增长政策

对此，有观点分析称，这相当于增加1％的财政赤字以及全面降准50BP。野村证券首席经济学家陆挺对此认为，当晚央行所公告的“依法向中央财政上缴结存利润1万亿元”，是今年全国两会提到积极财政的一部分。

2022年，财政赤字目标为2.8％，相比去年3.2％的目标有所下调。但结合考虑使用中央预算稳定调节基金、从政府性基金预算和国有资本经营预算调入资金、动用结转结余资金等因素，“如果把中央预算稳定调节基金、政府性基金预算和国有资本经营预算等划入的2.3万亿资金加在一起核算，实际财政赤字率或达到4.8％，体现了非常积极的财政政策。”

西泽研究院院长、教授赵建表示，央行从表面上看也没有放水，只是子级会计项目发生了变化，从一个账户到了另一个账户，但是钱仍然在央行的账上。不一样的地方是，作为非功能性的央行的钱，转到了可以进行财政投资的具体功能部门，会产生积极的财政政策效果。

广发证券首席经济学家郭磊表示，央行上缴利润不应理解为又多一个稳增长政策。它只是解释了一下今年财政预算准备多支出的钱怎么来而已。

3月5日《政府工作报告》指出，今年财政赤字率拟按2.8％左右安排，这有利于增强财政可持续性。

2022年，全国一般公共预算财政支出的安排规模为26.7万亿元，比去年增加2万亿元以上，同比增长8.4％，较预期GDP增幅高了2.9个百分点。

郭磊表示，财政收入应该增速不如去年，多支出那么多钱，钱怎么来？《政府工作报告》已经给出了解释，预计今年财政收入继续增长，加之特定国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润、调入预算稳定调节基金等，支出规模比去年扩大2万亿元以上，因此可用财力明显增加。

财政部部长刘昆在部长通道也表示，今年赤字率适当下调，是保持财政可持续的重要举措。今年赤字率按2.8％左右安排，比去年预算下降0.4个百分点，资金规模减少2000亿元。但通过跨年度调节，仅中央本级财政调入一般预算的资金就达1.267万亿元。这个资金量，相当于提高赤字率1个百分点，因此财政支出强度是有保障的。

市场影响几何？

在央行发布相关新闻后，市场也高度关注这一操作对央行资产负债表，以及银行间流动性的影响。

央行表示，人民银行依法向中央财政上缴结存利润，不会造成财政向央行透支。结存利润按月均衡上缴，人民银行资产负债表规模保持稳定，体现了货币政策与财政政策的协调联动，共同发力稳定宏观经济大盘。

刘郁表示，央行在公告中提到“结存利润按月均衡上缴”，对应每个月规模约1000亿元，对资金面的直接影响可能相对有限。不过财政支出过程中，这1万亿元的加入，可能使得财政支出对季末月份流动性的补充作用进一步放大。

国盛证券首席固收分析师杨业伟表示，如果央行上缴利润来自表外留存收益，这不会对货币产生直接的投放效应，债市也不宜因此产生货币投放，或者近似于降准的确定判断。而是更应跟踪央行资产负债表变化，来推测央行具体操作。

财政支出方面，在赤字率下调0.4个百分点至2.8%、赤字规模也下降的背景下，今年财政支出预计扩大2万亿（支出规模增速高达8.4%，比GDP预期增速高2.9个百分点），其主要贡献就是特定国有金融机构和专营机构上缴的1.65万亿利润。

按照预算草案安排，2022年一般公共预算收入预计21.01万亿元，支出26.71万亿元，实际赤字为5.70万亿元，扣除3.37万亿元预算赤字（国债+地方一般债）后，存在2.33万亿元的资金差额。

其差额有三个来源：一是从中央预算稳定调节基金调入2765亿元，二是从中央政府性基金预算调入9000亿（主要来自于利润上缴）、中央国有资本经营预算调入900亿元，三是地方财政调入资金及使用结转结余10620亿元。

刘郁表示，受央行等机构上缴利润补充财政收入支撑，2022年一般公共预算支出增速达到8.4%，大幅高于2021年实际完成的一般公共预算支出增速0.3%。财政支出发力对经济的拉动效应将逐渐显现。后续政策发力，经济反弹从预期到实现的过程中，长端利率可能逐渐面临上行压力。

来源：金融界网站、21财闻汇等

文琳资讯，每日提供最新信息。欢迎关注【文琳资讯】

今日导读：点击下面链接可查阅

文琳行业研究 

文琳行业研究，为各机构提供专业的信息、数据、研究和咨询服务。欢迎关注【文琳行业研究】

文琳编辑

有态度、有品位，阅读带来快乐，做时间的朋友

今日导读：点击下面链接可查阅

公众号 ：文琳阅读