华侨城营收千亿元，利润下滑7成！文旅地产“猛男”段先念退休
The following article is from 杠杆游戏 Author 张银银
生于1958年的段先念，在华侨城已经超期服役3年多。
近日，华侨城A发布董事长离任公告，段先念已达法定退休年龄，不再担任该司任何职务。
段先念曾在西安工作多年，缔造了闻名文旅行业的“曲江模式”，后又执掌华侨城数年，按照华侨城A日前发布的2021年年报，华侨城首次迈上千亿元营收。
作为文旅地产“猛男”，段先念充满抱负，运营能力出众，其伟大的梦想杠杆游戏就不多谈，无论兑现如何，都已成为过去。
央企毕竟有央企的规矩，退休是回避不了的问题。
借此契机，今天杠杆游戏的企业财报拆解——“年鉴”栏目盘点一下华侨城的2021年表现吧。
杆友有特别想看的企业年报，特别欢迎继续留言告诉我。
1
营收超千亿元，净利下滑7成
2021年报的一开篇，华侨城就谈到：
公司经营遭遇挑战，但发展基础得到夯实。过去一年，房地产业经历深度调整，旅游业遭受疫情冲击，公司业务也深受影响，加之高毛利房地产项目的减少，整体利润出现下降。但营业收入依然保持两位数增长，高质量发展成效显现……
言下之意就是有困难、有冲击，虽然利润下滑，但是营收还是很好的，公司发展高质量。
上述表达应该怎么理解，杠杆游戏详细说一下。
首先，营收增长确实不错，突破1000亿元，比2020年的小820亿元，增长了25.25%。
如下图。
不过，利润指标确实表现不太好。
比如归属净利润，从2020年的超126亿元，下滑到2021年的约38亿元，下滑幅度高达70.05%。
类似的情况当然很多房企都是，不过这个力度还是有点大。
如果看扣非净利润，下滑幅度更大，下滑了超76%。从2020年的超96亿元，下滑至约23亿元。
基本每股收益，自然也是严重下滑，2020年有超1.5块，2021年下滑了近70%，如上图，只剩下4毛7。
同样稀释每股收益，也是差不多的情况。
如此利润收益，加权平均净资产收益率，从2020年超17%，下滑到5个点不到了。
我们接着看细节，杠杆游戏发现，2021年四季度，华侨城扣非净利润甚至单季度是亏损的。
如下图，当季度该指标为-5.59亿元。
同时，经营活动产生的现金流净额，2021全年为192亿元多，相对2020年的超212亿元，减少了9.34%。
上图我进一步看到，2021年一季度该数字为-31.45亿元，全年下滑，也就好理解了。
2
利润下滑背后：地产业务的影响较大，好像不应该这么惨
在华侨城2021年约1026亿元的营收中，旅游综合业务收入433亿元，与上年基本持平；毛利率32%，同比降低10个百分点。
房地产业务收入590亿元，同比增幅58%；毛利率21%，同比降低38个百分点。
我们会发现，地产业务受到的冲击更大，是华侨城利润下滑的重要因素。
公司房地产业务盈利水平较上年同期下降幅度较大，一是受房地产调控政策影响，行业整体毛利率水平呈现下降趋势；
二是公司内部结转结构变化，深圳本部高毛利项目基本结转完毕，导致本年结转项目的毛利率下降；
三是业内各地产公司为保证资金安全趋于采取较为保守的投资策略，公司通过股权转让实现的投资收益较上年有较大幅度减少；
四是为确保后续更加平稳的发展，公司按谨慎原则，经过认真评估，对部分受市场不确定性影响，存在减值迹象的存货等资产计提减值。
即便如此，华侨城认为，基本面良好，各项业务稳步推进。
特别强调经营相对稳健。
比如流动性充裕，经营性现金流连续两年为正。截至2021年末，华侨城有货币资金676亿元，较2021年初增加71亿元。
货币资金占总资产比例14.08%，较2021年初增加12%。
同时，有息负债1402亿元，较2021年初减少13亿元。
值得注意，杠杆游戏注意到，央企的融资能力那不是一般可以比。
首先如下图，华侨城的融资成本总体不算很高。年报披露，2021年，华侨城综合运用直接融资、发行债券、权益融资、保债计划、供应链融资等多种手段实现融资586.25亿元，平均融资成本 4.46%，处于同行业较低水平。
其次，融资途径结构以银行贷款为主。
再次，期限结构比较合理，2、3年及以上的占比较高。
短期借款及一年内到期非流动负债占比20.2%，长期借款及应付债券占比79.8%，负债结构保持稳定。
也就是说，有息负债以中长期负债为主。
如此好的融资条件，杠杆游戏要说，利润指标可以下滑这么严重，是不是又略微惨了点。
不应该啊。
3
部分成本提高、损失明显，未来怎么弄？
上文杠杆游戏提到地产是影响利润的重要原因。
进一步看细节，我们会发现，2021年华侨城的房地产业务成本从2020年151亿元，增长到近464亿元。
如下图增幅高达206.12%，当然这和规模有关系。
同时上文也做了详细解释。
同期，旅游综合业务成本只增长了16.9%。
也就是说，地产业务的成本增速，基本是华侨城营收增速25.25%的8倍。
如上图，其他业务成本还降低了点。
费用方面，销售费用、财务费用增速还是比较快，但比营收增长略微慢一点。
非主营业务很有意思，杠杆游戏看到，资产减值及信用减值为-21.70亿元。
形成的原因主要是坏账、存货、商誉等减值损失。
显然，这方面的损失也是影响到2021年利润指标的重要成因。
面对2021年的局面，华侨城也有自己的考虑。年报介绍：
（2022年）公司坚持稳妥谨慎的投资策略，坚持量入为出，根据回款情况控制投资规模，推动形成销售回款再投资的良性循环，确保经营性净现金流持续向好。
对了，赚钱少分红也够少的。杠杆游戏看到年报说，经董事会审议通过的利润分配预案为：以 8,037,758,053 股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。
这一年来，华侨城的股价7、8块，这个分红派息率，也是够低啊。
段先念时代，华侨城制定了宏伟的发展计划，面对今天企业自身和外部环境的一些改变，未来怎么弄？我们拭目以待。
本文所有未标注出处的财务图表，均源自华侨城2021年年报，特此说明并致谢
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