保汇率，还是保股市？

作者：暴哥

来源：暴财经（ID：icaijing123）原创

这周，我们经历了一轮股债汇三杀。在经济全面承压的大环境，这一次我们正在经历着比2020年更难的局面。

宏观政策的选择上，似乎也走到了一个十字路口，面临着两难的选择：到底是保股市，还是保汇率？

1

A股，打响3000点保卫战。

2022年开局后，A股一路下泻，仅仅四个月时间沪深300指数就下跌20%，创下了十三年来的最大跌幅。截至周五，创业板指创年内新低，上证指数跌破3100，三千只个股股价回到两年前。

A股走势可谓兵败如山倒，信心全失。虽然周五沪指勉强收红，稳住溃势，但投资者的信心薄如蝉翼，3000点岌岌可危。

市场上一度发出警告：如果沪指跌破3000点可能会引发新的流动性危机，公募赎回、私募一键清仓等，破3000点就是股市信心的全面溃败。

因此，各大百亿千亿公募基金大佬也轮流发声，力挺大A股，由此打响了A股3000点的保卫战。

对于A股来说，3000点就像是市场回归线，七年就像是一个周期：2008年A股就打响了3000点保卫战；七年后，2015年股灾时，又打响3000点保卫战。

现在又是一个七年。只是这个七年的3000点能守得住吗？

这一切交给了市场，而市场似乎也在等待一个答案。

经济学家管清友认为：现在的股市，有点像漂泊在汪洋大海上的一艘孤船，海岸遥不可及，食物和淡水越来越少，而船上的人很多。

这个答案就是，继续宽松的货币政策。

我们都知道造成A股当下局面的因素有很多：疫情的反复、美国的加息、乌俄战争、经济面的承压等等，似乎每一个原因都是压倒A股的最后一根稻草。

但每一次A股低迷的时候，市场总是把希望寄托于宏观面的宽松。

事实上，无论是相关部门还是重要领导人，也一直在释放宽松的预期，可央行始终不为之所动。

在市场的千呼万唤中，终于在本周迎来一次降准，却只有“区区”的25个基点，而市场一直在期待的降息始终没有到来，仅仅只是市场利率定价自律机制召开会议，鼓励中小银行存款利率浮动上限下调10个基点左右。

之前，A股在每一次政策面上做出稳市场预期后，都选择停止抛售转为买入；每一次市场稳定后，准备拿出来的救市工具又放回了工具箱，只留下口号在呐喊助威。

政策的预期管理，奖励着不断卖出的“不信任者”，惩罚着一直坚守的“相信者”，直到情绪在“信任被消耗殆尽”中转为低迷，一些相信者开始不信了，然后不计成本陆续开跑。

总而言之，当下A股的溃败，是千万股民日益增加的宏观面宽松救市政策的需要，与实际救市措施不足之间的矛盾。

放水，似乎成为了拯救A股的最后一剂良药！

2

人民币贬回6.4元时代。

相比于股市的连续大跌，人民币几天贬值超1000个基点，成为了市场又一个关注点。

近四个交易日，离岸人民币四连跌，连续跌破6.45、6.46、6.47、6.48、6.49的整数关口，并于周五突破6.5的大关，最低跌至6.5267。近四个交易日，离岸人民币兑美元贬值超过1400个基点。四天跌幅超过2.2%，同时创下自去年7月以来新低。

人民币快速贬值的原因分析起来并不复杂：人民币和美元前期两强共存的压力；国内经济景气度下行；美国加息中美利差倒挂，美债收益率上行；以及再叠加疫情反复导致供应链紧张，引发出口会下降的预期。

在最近的一篇文章《华尔街“慌了”！人民币会大幅贬值吗？——点击可查阅》，暴哥对人民币贬值已经给出一些预判：未来人民币贬值是目前市场的一个共识。

贬值原因一大堆，但真正具有决定性作用的是美联储加息节奏对人民币带来的冲击。

自从美元释放加息到逐步开始加息的过程中，中国的宏观经济政策一直保持“以我为主”的策略：稳中适度宽松。

中美一紧一松的货币政策下，人民币之所以还保持强势最主要来自两个方面：第一方面，美国为了刺激经济增长，加息一直是“打嘴炮”，幅度和节奏不及市场预期；另一方面，中国外贸出口保持强势增长。

但随着，美国通胀不断恶化，达到历史性的8.5%后，面对四十年来最热通胀，美国只能继续加大药量，加息猛而多，缩表快而狠。

圣路易斯联储主席布拉德表示，美联储需要迅速采取行动，在今年将利率提高到3.5%左右，并多次加息半个百分点，不应排除加息75个基点的可能性。

克利夫兰联储主席梅斯特（Loretta Mester）表示，她赞成迅速加息以遏制通胀，但不应过快，以免破坏经济复苏。最重要的是美联储主席鲍威尔也在暗示，美联储可能在5月货币政策例会上加息50个基点。

面对美国加息节奏和幅度的预期加快，中国并没有释放出要收紧的信号，反而被市场不断要求放水，这直接导致银行机构和海外对冲基金纷纷加入人民币沽空阵营。

所以，这一轮人民币真正贬值的原因还是中美两国央行政策的背离。

在这一点上，日元兑美元的贬值更能说明问题：

19日，东京外汇市场上日元对美元汇率跌破1美元兑换127日元关口，创下2002年5月以来新低。日元兑美元年内已跌超10%，日元仅次于卢布，成为今年全球表现最差的主要货币之一。

仅3月一个月，日元兑美元汇率跌幅达6.9%。

日元贬值的重要原因就是因为日本迫于国内经济形势，在美联储、欧洲央行和英国央行纷纷加快紧缩步伐下，仍在坚持超宽松货币政策。投资者预测日本与走向货币紧缩的美国之间的利率差将扩大，便抛售日元买入美元。

由此可见，如果中国的货币政策继续宽松，那人民币贬值就仍将继续，且幅度还有可能加大。

3

一边是嗷嗷待哺的A股投资者，一边是虎视眈眈的美元资本，政策的选择似乎又到了一个两难的境地。

到底是要保股市，还是保汇率？

在暴哥看来，这个问题本质上就是一个“伪命题”，对于当下的经济环境，保住汇率也就保住了经济，当然也就保住了股市。

实际上，国家的宏观政策上也是这么选择。

人民银行行长易纲4月22日在博鳌亚洲论坛2022年年会“全球通胀、加息潮和经济稳定”分论坛上表示，中国货币政策的首要任务是维护物价稳定。今年，粮食生产和能源供应对物价稳定非常重要。金融服务高度重视农业生产，以及煤炭、石油、天然气等重要能源的生产和进口。只要确保粮食生产和能源供应，物价将稳定在合理区间。

如果你深刻的理解了易行长的这句话，就等于看懂了为什么A股跌成狗，央行在市场声嘶力竭下就放了0.25个点的准备金且降息是以自愿性存款基准利率上限降低的方式落地而非政策利率的直接调整。

因为，在美元大幅加息的背景下，保值汇率稳定或小幅缓慢贬值，大于一切。

第一，市场真正的问题是信心问题。

A股跌到3000点附近，并不是市场缺资金，当下DR007利率已经跌到了1.62%，远远低于2.1%七天期逆回购利率，说明银行间流动性比较宽松。

市场缺的是信心，最新的经济数据指标都超预期，说明央行尽了最大的努力释放货币，无奈资金囤积在银行体系，即便资金出来也是进入比较安全的某些机构资金池内无法真正进入实体经济。因为无论是企业还是个人，对未来没有确定性的预期不敢加大投资力度和消费能力。

信心来自哪里？

稳定！更确切的说是稳定的物价带来的稳定的经济生产活动。

第二：稳住汇率，就稳住了“一切”。

汇率跟股市不一样，股市暴涨暴跌很正常，但是汇率一个点的涨跌幅度就已经很大了，尤其是对于规模大的经济体，这关乎对外贸易和内部经济流转，稳定是第一要务。

直白点说：股市稳定是人民内部矛盾，外汇稳定是外部矛盾。当外部矛盾与内部矛盾并存的时候，先一致解决外部矛盾。

因为，让所有人吃饱饭比让部分人吃好饭，更重要。

所以在面对保股市还是保汇率时，央行选择了保汇率，因为保持汇率的稳定是保证物价稳定的重要手段。

2021年全球经历了一轮通货膨胀，世界上所有的重要经济体，几乎都在承受高物价的冲击。为何偏偏只有中国物价如此稳定，甚至出现通缩的迹象？

这就是央行采用了高明的一招：保持人民币稳定的升值来对抗能源及大宗商品的涨价。

但是，谁也没有想到2022年开局，飞来一只黑天鹅：乌俄开战。

随着乌俄战争的愈演愈烈，能源危机和粮食危机已经成为了全球最重要的危机。前面的通胀还未结束，新的通胀因子加速赶来。

我们都知道：汇率的涨跌既是市场作用的结果，反过来也会放大市场波动。也就是说，如果我们让人民币贬值过快，会扩大大宗商品和能源价格波动对我们生产端的影响，意味着国内的通货膨胀会加速到来。

因此，保持人民币稳定甚至是升值，依然是国家当下最重要的宏观经济措施。

在经济学理论上，一国货币升值，有利于本国进口，但也会减少出口的竞争力，这同样会对一国经济的增加带来负面影响。

但暴哥觉得这只是理论上的存在，现实中影响出口的最核心因素是市场需求，而不是产品价格，汇率只是影响出口的一个因素，但不是最重要的因素。

两个数据可以做支撑：

第一个，是中国的出口。2005年人民币对美元汇率约为8.3，现在约为6.4，升值近30%；而2005年中国出口额排名全球第三，但如今已上升至第一，成为全球最大出口国。

第二个，是日本的出口。1985年在“广场协议”下，日元兑美元大幅升值，见下图。

但出口在1985年经历一波极速下跌后，实现了快速增长。在日元升值到最高点时，日本的出口也增长至那个时代的最高点。

这个两个例子都充分说明了，本币升值绝不是简单的抑制出口的单一因素。

反而在全球大通胀的背景下，人民币稳定或缓慢贬值才是对抗大通胀的最有效的工具。当然，物价稳定了，也能更好的保持国际竞争力，更有利于出口。

从这个角度看，保汇率再也不是简单的保持人民币外汇的稳定，更重要的是保住了物价的稳定，保住了生产力的稳定，保住了经济的复苏，保住了就业，也就保住了民生。

现在回过头来，再来理解人民银行行长易纲的中国货币政策的首要任务是维护物价稳定这句话，是不是就更加通透了。

所以，要不要通过降息降准，来保股市还是保汇率这个两难的选择时，其实就不是一个选择题了，而是一个必选题：保住汇率，就等于保住了股市。

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