东吴证券：啤酒高端化趋势不减 ，“旺季+成本趋缓+降本增效”

东吴证券发布研究报告称，啤酒高端化趋势不减，“旺季+成本趋缓+降本增效”看好龙头业绩兑现。今年上半年受疫情影响销量有所受损，Q3虽局部疫情有所反复，受益于天气炎热及酒企积极采取一定营销措施等动销表现亮眼，追回疫情受损销量。　　东吴证券主要观点如下：
量：旺季量价齐升，龙头业绩稳步提升量：2022Q3旺季啤酒产销量加速提升，Q3单季青岛啤酒表现突出。2022Q3啤酒行业受益于“旺季”来临产销量提升加速，弥补了上半年疫情受损销量影响，各家酒企全年销量目标达成率确定性增强。
2022前三季度啤酒产量2947.9万千升(yoy+1.4%)，Q3单季啤酒产量1125.1万千升(yoy+9.6%)。前三季度酒企追回受损销量，Q3单季青岛啤酒销量增双，表现突出。
2022前三季度青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒销量分别为：728/253/110/19万千升(yoy+2.8/+4.5/+4.5/+2.5%)，
2022Q3青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒销量分别为：256/88/46/8万千升(yoy+10.6/+1.3/+7.0/+10.2%)。
价：2022前三季度受益于部分产品提价落地、酒企主动调整产品结构，吨价提升显著，但啤酒企业多在淡季提价，旺季兑现，因此Q3吨价提升增速略低于前三季度。
2022前三季度青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒吨价同比+5.8/+4.2/+5.8/+2.6%，
2022Q3青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒吨价同比+4.9/+3.6/+4.5/+3.8%。
收入端：2022前三季度收入贡献普遍吨价>销量，Q3单季普遍销量>吨价。收入端拆分来看，代表啤酒企业2022年Q1-Q3经营改善逻辑主要在于高端化趋势显著，而Q3单季受益于旺季到来及疫情后啤酒消费场景有所恢复销量贡献普遍明显高于吨价贡献。代表酒企2022年前三季度青岛啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒吨价同比增速分别高于销量同比增速3.0/1.3/0.1pct，2022年Q3青岛啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒销量同比增速分别高于吨价同比增速5.8/2.5/6.3pct。
成本端：包材价格持续下行，有望体现在Q4及明年业绩。1)原材料端：自2022年Q1以来包材成本持续下降，原材料大麦价格有所波动，2022年1月1日至10月28日，铝材/玻璃/纸箱价格分别下降21%/18%/9%，短期来看，大麦由于锁价目前影响不大，包材3-4个月采购一次，整体成本压力有望在全年得到缓解，长期来看伴随啤酒行业中高端化趋势发展，产品结构逐步优化及提价有望抵消部分成本压力。2)酒企端：前三季度吨成本由于原材料及运输成本上涨同比均有一定程度上涨，Q3青啤/重啤环比有所缓解。
2022年前三季度青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒吨成本分别同比+5.7%/5.0%/16.7%/1.9%，
单季Q3青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒吨成本分别同比+5.2%/4.5%/18.5%/5.1%。
盈利端：2022Q3因成本压力毛利率同比普遍略有下滑，燕京啤酒逆势增长。
2022Q3单季青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/燕京啤酒毛利率分别同比-0.2pct/-0.4pct/-6.5pct/-0.8pct/+2.3pct。
其中燕京啤酒受益于U8放量带来的产品结构升级叠加成本管控良好带动Q3毛利率同比+2.3pct，Q1-Q3累计毛利率同比+0.6pct，在代表酒企中表现突出。2022前三季度费率投入谨慎稳健，驱动利润增速持续高于收入增速。
2022年前三季度重庆啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒/惠泉啤酒/青岛啤酒销售费用率同比分别-0.8/-3.4/+1.0/-0.1/-0.1pct，
管理费用率同比分别-0.3/-0.7/-0.1/-1.2/-0.5pct，
驱动利润高于收入增速+4.4/-14.6/+10.4/+15.6/+9.4pct

参考来源：

东吴证券

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