深度解析 | 贝鲁特大爆炸后黎巴嫩国别投资风险

背景

8月31日，黎巴嫩总统任命外交官穆斯塔法·阿迪布为黎巴嫩的新总理，在上届领导人集体退出后，开始负责组建新政府，实施紧急改革。但是对于许多在8月4日贝鲁特港口发生的毁灭性爆炸中亲历房屋被毁的黎巴嫩公民来说，这一政府高层的人事变动并不具有实质性意义。

解析

01

黎巴嫩的经济和金融危机现状

在贝鲁特爆炸之前，黎巴嫩的经济和金融双重危机已经开始恶化。该国的中产阶级和贫困阶层受到了更为严重的负面影响，这部分群体无力向政府施压寻求变革。相较之下，黎巴嫩的富裕阶级始终支持该国政府的政治精英，他们拥有大量外汇现金储备和海外银行账户，这使他们免受黎巴嫩里拉贬值和购买力下降的影响。

物价	黎巴嫩连续第二个月出现恶性通货膨胀，这是内战结束后数十年以来首次。
汇率	自年初以来，黎巴嫩镑对美元非官方汇率暴跌80％。
生活基本品	黎巴嫩基本商品和药品短缺，该国已经多年不堪的电力供应正在进一步减弱。
就业	黎巴嫩失业率为35％，一半人口目前  生活在贫困线以下。

表1：黎巴嫩正面临经济与社会的全面危机

外国援助和外汇将在在未来几周内集中流入黎巴嫩，尽管这将在短期内刺激黎巴嫩经济，但从长远来看并不能够解决该国的结构性金融效率低下问题。有能力解决黎巴嫩危机的官员长期以来拒绝采取实质性行动，是出于政治或经济改革可能侵蚀其自身影响力和财务利益的担忧。最近几个月，黎巴嫩与国际货币基金组织（IMF）就救援资金进行的谈判因黎巴嫩政府相关机构拒绝相互合作而陷入僵局，部分原因是这将迫使它们损失部分资产。基督教马龙派和什叶派官员之间就贝鲁特爆炸的相互指责是黎巴嫩派系争端的又一个类似例子，这种派系争执严重阻碍着黎巴嫩急需的经济和政治改革进程的推进。

图1：黎巴嫩经济近年陷入衰退

*2020年实际GDP增速为预测值。

数据来源：Banque Du Liban

图2：黎巴嫩出现内战结束后首次持续性恶性通货膨胀

数据来源：Banque Du Liban

02

黎巴嫩的安全局势：内战重燃的可能性正在上升

长久以来避免黎巴嫩爆发另一场内战的政治和社会约束力量正在消退，内战重燃的风险正在上升。

暴力冲突的回潮可能破坏黎巴嫩主要武装宗派之间的政治协议。8月27日，逊尼派主导的“未来运动党”与伊朗支持，什叶派主导的激进政党“黎巴嫩真主党”在贝鲁特之外爆发冲突，致死两人并迫使军方进行干预。这两个黎巴嫩敌对政党在2008年签署了《多哈协议》，结束了全国性冲突所引发的长达18个月的政治危机。自此以来，双方都基本上遵守了该协定，将对抗限制在政治辩论而非街头暴力上。8月27日冲突发生后，“真主党”和“未来运动党”的领导人均采取努力帮助局势降温，意味着这次冲突很可能发源于街头，而非得到高层授意。但是，随着各派别支持者参与战斗的意愿逐渐高涨，黎巴嫩的政治领导人被动卷入冲突的可能性也在逐渐上升。逊尼派和基督教领导人直接批评黎巴嫩政府以及真主党等派系，打破了战后宗派与宗教领袖不插手政治的禁忌。7月12日，基督教马龙派宗主教批评真主党参与地区冲突，在最近的一次布道中还批评了黎巴嫩政党在最需要国际援助的时候孤立黎巴嫩的行为。逊尼派大穆夫提拉蒂夫要求在8月19日举行大选，这表明他对2018年当选的立法者及其政党缺乏信心。从更广泛的意义上讲，拉蒂夫也对黎巴嫩日益严峻的人道主义危机表示了担忧。新任总理缺乏化解深层次经济和政治危机所必须的政治权力和公众支持，进而放大了爆发更多暴力冲突的风险。8月31日，黎巴嫩议会的什叶派、逊尼派和基督教马龙派政党同意前外交官阿迪布成为黎巴嫩新任总理。然而，即使得到黎巴嫩各派别的广泛背书，阿迪布也不太可能获得通过和实施全面改革的支持，而这些改革恰恰是黎巴嫩应对不断恶化的经济形势和日益失稳的安全环境所必需的。贝鲁特的非宗派抗议运动已经表态反对阿迪布的新政府，并将继续要求黎巴嫩宗派制度的重大改革。目前，黎巴嫩的通货膨胀率逼近历史新高，7月达到112％以上，另外该国也不太可能获得足够支撑其经济所需的国际援助，经济状况可能进一步恶化，并加剧社会的紧张局势。

03

黎巴嫩的政治前景：大爆炸可能带来一些积极但有限的变化

尽管黎巴嫩的政治体制全面洗牌的可能性较低，但贝鲁特大爆炸和公众的愤怒最终可能会带来一些积极但有限的变革，包括敌对政党之间的和解，选举法的修订，大选的提前举行，以及其他高层官员的辞职等。

随着要求政府官员下台的呼声愈发高涨，8月10日前任总理迪亚布的整个内阁宣布辞职。然而，这样的辞职并不能保证黎巴嫩政治体系僵化的宗派结构发生根本性变化，因为前任官员的空缺只会由同一政党和派系填补。由于潜在的暴力升级，黎巴嫩宗派政党将开始考虑采取其他手段来缓释日益增长的社会和政治压力，包括提前举行选举和选举制度进一步改革等，以确保下一届政府不会重蹈前任的覆辙。黎巴嫩的外国盟友，例如法国和加拿大，均敦促黎巴嫩进行政治改革，并将此作为人道主义救济以外财政援助的前提条件。国际货币基金组织也已经将黎巴嫩政府致力于改革作为提供新增援助的条件。

近期黎巴嫩主要风险提示

贝鲁特大爆炸作为催化剂，放大了黎巴嫩存在已久的国别投资风险。我们认为投资者应对以下风险的上升提高警惕并做好应对准备

01

政策变动风险

贝鲁特港口爆炸所激发的民愤将重燃始于2019年10月的反政府抗议运动，最终可能会导致更有权势官员（包括议会和政党的长期领袖）的下台，然而这只会在相同的政府职位上留下空缺，新的就任者不会给黎巴嫩政局带来实质性的变化。在黎巴嫩，针对知名人物的暗杀可以引发重大的政治变革，正如前总理拉菲克·哈里里被暗杀引发了2005年黎巴嫩政坛地震。贝鲁特爆炸可能促使某些极端组织考虑采取这种暴力手段，以迫使政府采取行动。潜在的政府重要人事变动可能给投资政策的稳定性和延续性造成影响。

02

主权信用风险

早在大爆炸之前的7月，穆迪投资者服务公司就已将黎巴嫩的信用评级从Ca降至最低的C。今年以来，黎巴嫩货币继续贬值，通货膨胀率持续攀升，已经出现了数十亿美元的债务违约。黎巴嫩未能进行必要的金融改革，也始终无法获得外部金融援助，贝鲁特大爆炸将其金融危机推向新的高度。

03

战争与武装冲突风险

国内方面，黎巴嫩宗派和宗教机构与各自政党和武装组织之间的直接冲突可能引发新的内战，这是黎巴嫩政府深为担忧的。在贝鲁特爆炸之前，马龙派教士对黎巴嫩真主党的批评就已打破了禁忌。国际方面，以色列与黎巴嫩真主党之间的另一场全面军事冲突仍存在一定可能性，一旦爆发有可能殃及黎巴嫩的大部分地区，包括首都贝鲁特。战争风险具有典型的“肥尾”特征，虽然发生的概率相对较低，一旦爆发对投资者利益产生的破坏无疑是最强的。

04

社会安全与疾病风险

自2019年10月以来，黎巴嫩的社会治安受到抗议示威活动的影响而不断恶化，特别是在首都贝鲁特。抗议人群中掺杂着袭击商铺、纵火和殴打他人的暴徒。鉴于未来数月内黎巴嫩难以走出政治僵局，带有暴力性质的示威活动仍将持续，黎巴嫩的社会治安情况届时可能进一步恶化。值得注意的是，在黎巴嫩新冠疫情尚未得到有效控制的背景下，任何人群的高密度聚集都将引发病毒的广泛传播。贝鲁特大爆炸所致的医疗机构受损进一步削弱了黎巴嫩检测和治疗新冠肺炎的能力。在黎中国公民和机构应加强安全防范，避免前往人员密集和敏感场所，做好个人卫生防护，避免夜间单独外出，远离示威人群，确保人身及财产安全。

（信息来源：CNBC，中债资信整理）

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