观点 | 江鑫：国有股权投资助力双招双引的实践——以合肥产投集团为例

2022年12月9日，北大光华“MFin思想汇”邀请到合肥市产业投资控股(集团)有限公司董事、总经理，合肥产投资本投资管理有限公司董事长江鑫先生进行分享。江鑫先生先后主导运营管理合肥市天使投资基金、合肥市科创投资基金、合肥市创投引导基金、合肥市种子基金、合肥市投资促进基金，投资科技企业中的康龙化成、容知日新、通源环境、会通股份、华绿生物、科威尔、芯碁微装、汇成股份、恒硕半导体等十几家企业已成功上市，在国有股权投资方面有独到深厚的见解。北京大学经济与管理学部副主任、北京大学博雅特聘教授，光华管理学院金融学系系主任刘晓蕾教授主持并对本次分享进行了精彩点评。

在一个半小时的精彩分享中，江鑫先生以国有股权投资助力双招双引为核心，系统介绍了其基本内涵、项目研判及合肥产投集团的实践，用合肥模式解答了如何兼顾市场化股权投资与政府招商引资、招财引智这一重要问题，为大家带来了风投沃土合肥的成功经验。

嘉宾观点

第一部分 

基本内涵介绍

1.合肥国有投资公司的私募股权投资基金的组织形式灵活，以项目推进效率为优先。私募股权基金一般是指从事非上市公司股权投资的非公开募集基金，组织形式包括有限合伙制和公司制，两种组织形式各有优劣势，应根据具体场景灵活运用。在合肥的代表基金有：合肥市天使投资基金有限公司、合肥市产业投促基金合伙企业（有限合伙）。对于单一财政或国资出资人而言，公司制能更好地维护出资人权益，但会受限于国资监管，导致基金投资和国有股权退出“进退两难”的局面。对于具体产业项目的投资，合肥通常采取“进退自如”的有限合伙制，进一步提升了投资效率。

2. 针对企业生命周期不同特点，需要不同的融资方式与之相匹配。在科创企业生命周期的不同阶段，由于企业经营特点、风险程度、资金需求的不同，需要不同的股权融资和债权融资方式与之对应。在科技成果初步转化的种子期，融资渠道主要为天使投资，政府资金以无偿资助或股权投资的形式；在完善技术工艺购置设备的初创期，风险投资开始涉入，但投资额度不高；到了技术工艺基本成熟，产品得到市场认可的成长期，风险投资和金融机构借贷资金全面进入；而到了增长势头放缓的成熟期，风险投资逐步退出，主要融资方式为债权融资。

第二部分 

项目研判分析

1. 私募股权投资基金完整业务流程中，投资和管理最为关键。股权投资基金的“四字诀”为募-投-管-退，基金存续期通常为8-10年，出资人结构决定基金定位和投资策略，投后管理和增值服务是决定项目发展和成败的重要环节，是衡量股权投资机构核心竞争力的重要指标。

2. 从接触项目到实际投资，约有6%的企业能通过筛选脱颖而出。从股权投资各个基本环节来看，以合肥产投集团旗下国耀创投基金为例，一开始接触项目预计近200个，初步调研120个，接着召开立项会筛掉大量不成熟的项目，立项项目约32个，投决会选取其中18个项目深入尽调，最终投资放款项目合计12个，呈现从筛选到投资的倒三角型结构。这一严苛的筛选过程也成功发掘了多家优秀企业，截至目前，国耀创投被投企业中已有3家成功IPO，2家被并购。

3. 在尽职调查的主体和方法上，合肥产投模式不断创新。很多投资机构在尽调时完全倚靠第三方中介机构，合肥产投集团则更注重自身投资团队的主导性。其中，早期项目一般由投资团队主导全部尽调，包括业务财务和法务，成熟项目由团队主导业务尽调，但在财务和法务上也并非完全依赖中介机构。尽调的方法上，相比于网络检索、文字材料和现场调查，合肥产投集团更看重人员访谈，包括股东、公司员工、供应商和客户等。

4. 项目研判分析的思路总结：望闻问切与拍片诊疗。江鑫总经理将项目判断比作中西医的诊断，早期项目更像中医的望闻问切，看重人（团队）和事（业务）这些难以量化的指标，考察团队的配置资源决心和业务的供给需求。而成熟项目更像西医的拍片诊疗，看重收益与风险，通过量化的预期收益判断和风险分析来全面考察公司质量。

5. 投资人眼中的优秀企业：行业是基础前提，技术先进性是关键因素，团队是核心保证。相比于其它股权投资机构，合肥产投更看重行业的成长性，即符合战略新兴产业，拥有足够大的市场容量和良好发展前景的行业。技术层面关注核心技术来源与先进性、产业化成熟度及新技术的研发储备。团队层面看重企业家的专业能力和品质，团队成员的水平和互补性等。

第三部分 

合肥产投集团的实践

1.合肥市产投集团运作模式。合肥产投集团是合肥市属国有资本投资公司，成立于2015年，定位于创新推进和战略新兴产业的赋能型投融资平台。在2014年合肥市政府制定出台“1+3+5+N”政策体系背景下，“产投系”基金群依托市天使投资、市创业投资引导基金、市科创基金、市投促基金，不断衍生迭代子基金，构建涵盖天使投资、风险投资、产业投资、并购投资等全生命周期的股权投资基金体系。

2. 产投集团股权投资方式一：重大项目直接投资并购，涵盖晶圆制造、芯片设计和下游终端等领域。以长鑫12寸存储器晶圆制造基地项目为例，该项目总投资超过1000亿元，是中国大陆第一家投入量产的DARM设计制造一体化项目，也是合肥产投助力合肥打造中国IC之都投资建设的重点集成电路产业项目。

3. 产投集团股权投资方式二：产业基金合作，包括国家集成电路基金（二期）、国家先进制造业基金（二期）、华登国际合肥基金等。以华登国际合肥基金为例，合肥产投集团与半导体行业专业投资机构华登国际合作，设立总规模100亿元的华登国际合肥基金，投资金额超过40亿元，投资项目中10家企业成功IPO，9家企业落户合肥。

4. 产投集团股权投资方式三：自主管理基金直投，包括市种子基金、市天使基金、市科创基金、省人工智能基金、市投促基金等。产投系全生命周期基金群对优质企业实现接力投、合着投、投贷联动，打好组合拳，通过资本加速招商企业、科创企业在本地成长。其中，合肥市天使投资基金2014年设立，是安徽省最大的直投型政府天使基金，累计审批直投项目290个，天使基金坚持投早投小投硬科技，招引高层次科技人才超800人；资金放大系数6.78倍，乘数效应远高于创投基金和PE基金；被投企业中科威尔、芯碁微装、恒硕半导体三家企业在科创板IPO。合肥产投集团打造“投资+招商”、“基金+基地”的股权投资模式，以合肥市产业投资促进基金为例，基金实现了合肥市县区合作的广覆盖，由高新区、新站高新区等13个县（市）区共同出资，总规模50亿元，成功助力完成对沛顿科技、日本武田制药部分资产收购等重大产业项目的落地。

5. 未来，合肥产投集团将持续投资布局聚焦战新产业。在产业招商中，持续围绕“芯屏汽合、急终生智”几大赛道进行布局，大力招引产业链核心环节和关键领域的配套项目，不断强链延链补链，达到横向产业集聚和纵向产业互动效应。

推荐阅读