今年过会上市28家！深挖环企集体IPO背后

作品来源：环保圈

作者：程彩云  环保圈特约撰稿人

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这是一个备受政策关注的朝阳产业，也是一个极度缺钱、因为“钱荒”使得不少民营企业被迫“卖身”的尴尬产业。

因此，面对这个前景大好、但又无奈缺钱的产业，对于环保企业来讲，寻求上市、拓宽融资渠道就显得异常迫切了。

虽然前两年有一些民营环保上市“前辈”，在资本市场跌了跟头，不得不交出控股权，引入国资救济“纾困”（详情点击：2019多家环保民企“易主”，是形势所迫还是大势所趋?），但是依旧未能阻挡其他环保“后浪”前仆后继冲击IPO的热情。

根据《环保圈》不完全统计，截止12月14日，今年上市过会的环保企业已高达28家，成为环保企业上市IPO的“大年”。

之所以出现这一热潮，与2020年宽松的货币环境有关，但关系更大的，则是科创板和创业板新推行的“注册制改革”。

01

一周一家 今年IPO过会上市环企高达28家

1月6日，侨银环保敲钟上市，现在想起来好像还恍如昨日。不知不觉间，2020年就只剩下最后两周了。

回顾这一年，自侨银环保敲响深交所“新年第一钟”至今，据《环保圈》不完全统计，环保产业内已有侨银环保、万德斯、北控城市资源、玉禾田、金科环境、三峰环境等在内的14家环保企业，先有成功挂牌上市（如图一所示）。

图一：2020年成功挂牌上市的环保企业，有14家

而接下来，还有同兴环保、通源环境、太和水环境科技、北京建工环境修复、海天水务、盛剑环境、华新绿源环保、中兰环保等在内的14家企业核准过会，准备敲钟上市（如图二所示）。

图二：2020年，核准过会的环保企业，有14家

细数下来，今年，挂牌上市、核准过会的环保企业已经高达28家。

剔除被疫情耽搁的三个月，以及尚未结束的12月，8个月时间里，共有28家环保企业冲击IPO成功，几乎每个月都有3-4家环保企业上市。

也就是说，基本上每过一周，就会有一家环保企业传来好消息，要么核准过会，要么挂牌上市交易。

仅在刚刚过去的11月，就有6家环保企业脱颖而出。“双十一”当天，两度冲击科创板的金达莱挂牌上市，元琛环保、盛剑环境、华新绿源环保、天源环保、中兰环保也先后闯关成功，IPO首发申请获得证监会通过。

看样子，虽然临近年关，但证券金融机构也没歇着，对环保行业依旧青睐，获批受理提速了不少。

总体上，今年环保企业上市数量之多、受理获批速度之快，已经远远超过往年。

02

主板偏少 近8成企业选择登陆科创板、创业板

28家上市过会的环保企业，有什么特点？

首先，从企业所属的地域划分。北上广深一线大都市经济最为发达，对环保产业的投入力度也最大，其中孕育出一波中型环保企业做大上市，也是顺利成章的事情。

因此，今年过会上市的28家企业中，有11家是北上广深的企业，如在北京发家的北控城市资源、金科环境、建工环境修复，来自上海的复洁环保、太和水环境、盛剑环境，以及来自广州和深圳的，玉禾田、侨银环保等（如图三所示）。

图三：28家过会/上市的环保企业所属的区域

不过，这种趋势也在发生变化。随着环境治理区域化、专业分工精细化以及科创版、创业板注册制改革推行，也给了一些北上广深之外，拥有一技之长的环保企业登陆资本市场的机会。

所以，我们可以看到，今年IPO过会上市的28家其中，也有8家来自于江苏、安徽等其他省份。他们的盈利规模虽说不算大，营业收入位于2亿-8亿之间元，但是都属于有一技之长，靠科技、研发上位的成长性创新企业（如图四所示）。

图四：28家过会/上市的环保企业，安徽/江苏企业约占1/3

其次，从拟上市的板块划分。2020年28家IPO过会的环保企业中，有21家，也就是近8成选择登陆创业板和科创板，而主板上市的只有4家，如6月5日挂牌交易的三峰环境，以及10月15日-11月6日，接连顺利过会的太和水环境科技公司、海天水务、盛剑环境；港股上市的也只有北控城市资源1家（如图五、图六所示）。

这与前几年，国内一线环保企业做大后，要么赴港上市，如光大国际、光大水务、光大绿色环保、北京控股、首创环境、粤丰环保、绿色动力等，要么清一色主板上市，如2017年接连挂牌的博天环境、中持股份、海峡环保、上海环境、德创环保等，有着明显不同。

为何今年登陆创业板和科创板的环保企业这么多？说到底，这与近年来我国金融市场推行的“注册制改革”有关，具体情况一会儿再说。

图五：28家IPO过会的环保企业，拟上市的地点

图六：28家IPO过会的环保企业，近8成登陆创业板、科创板

第三，从业务板块划分。今年28家IPO过会的环保企业，不似以往清一色的以环保PPP、BOT工程投资运营驱动做大上市，如2017年上市的博天环境、滇池水务、海峡环保、联泰环保、兴泸水务、中持股份、中环环保等。

而纵观今年上市企业，涵盖的业务领域非常多元化，有的是做环卫投资运营（玉禾田、侨银环保、北控城市资源），有的做垃圾焚烧BOT项目（三峰环境、圣元环保），也有的是水处理企业（金达莱、京源环保等），还有的是做膜（金科环境），以及从事环境咨询类等（南大环境）。

不过，这些企业都有一个共性，就是都是专注某一个细分领域，并将其做到极致的“独角兽”企业。

03

源起“注册制” 环保企业为何集体IPO？

早在今年6月，就有媒体预料，2020年将是环保企业集体IPO的“大年”。

这就奇怪了，在前有“上市民企易主国资接盘”产业寒冬，后有新冠疫情冲击的2020年，环保企业为何集体掀起了IPO过会上市大潮呢？

一方面，是跟宽松的货币政策有关。

往大的说，这与今年特殊的年份有关。上半年，在疫情的冲击下，经济被砸了一个大坑。于是乎，2020年就成了最近几年里货币政策最为宽松的一年，央行三次降息，通过各种货币政策工具投放了大量基础货币，在“房住不炒”的刚性政策引导下，社会财富重心逐渐向金融类资产转移。

所以，我们看到，上半年股市大涨，黄金大涨，证券金融市场交易异常活跃。

对于一些经过辅导且准备接通资本市场的环保企业来说，此时不入局，更待何时？

当然，这还不是最主要的因素，之所以今年环保企业迎来上市大潮，在笔者看来，主要是跟前文提到的创业板和科创板“注册制改革”有关。

注册制下，市场准入门槛较低，不盈利的企业也能上市。

与以往的审批制相比，注册制最大的特点是“宽进严出”。上市准入门槛相对较低，让企业更容易进来。但是在上市后设置了各种规范，各种处罚措施来监管公司的行为，一旦触及退市红线，退市就不需要经过以往种种繁琐的环节，如暂停上市、恢复上市，摘帽调整期等一系列环节。

所以，可以简单理解为，自科创板和创业板实行注册制之后，上市变得容易了，退市也更加容易了。

具体来讲，市场准入门槛到底有多宽松？

以目前较火的科创板为例，根据今年3月27日，上交所颁布的《科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定》（下称《暂行规定》），对于即将科创板IPO的企业，其财务要求应至少满足五条标准的一项：【1】市值+净利润：预计市值不低于10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5000万元，或者预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元;【2】市值+营收+研发投入：预计市值不低于15亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%;【3】市值+营收+现金流：预计市值不低于20亿元，最近一年营业收入不低于3亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿元;【4】市值+营收：预计市值不低于30亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元；【5】自主招生：预计市值不低于40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。从以上规定得出，科创板以预计市值为中心，结合净利润、营收、研发投入和现金流等财务指标评判。

也就是说，与以往的主板、中小板等发行条件，科创板包容性提高了不少，有5个“套餐”供选择。两年净利润不能实现正增长的，可以降级为1年净利润为正，净利润负增长没关系，可以选择市值不低于30亿元+营收不低于3亿元的“套餐4”；若预计市值达不到30亿元的，还可以选择市值不低于20亿元+营收不低于3亿元+现金流累计不低于1亿元的“套餐3”。

总而言之，科创板强调企业的“科创属性”，看中的是企业未来的科技价值。现阶段的营收、净利润、现金流虽然重要，但并不是首要考虑的因素，一定程度上为未盈利的企业预留了上市空间。

所以，环保企业在今年迎来过会上市潮也就不难理解了。主要是注册制改革下，科创板和创业板的上市门槛变低了，上市不再是遥不可及的“梦”了，更何况环保产业还是科创板重点支持的六大产业之一。

04

营收≧1亿，净利累计≧5千万，科创板半数多是新三板转板

深入研究今年上市的这些环保企业，还有好多有意思的事。

例如，进一步统计可以发现，2020年科创板过会、挂牌上市的环保企业累计有11家，其中6家都是从新三板摘牌转战科创板的，如金达莱、恒誉环保、复洁环保、京源环保、路德环境、安徽通源环境等。

他们的成功转板，相信会给后来新三板环保企业提供更多的有益参考。

那么，这11家科创板企业，近两年的营收、净利润、现金流和研发投入等财务指标，是否符合过会条件呢？

进一步梳理可知，除了山东两家企业——济南恒誉环保、青岛达能环保，主营收入及净利润在2019年出现双下滑以外（也可以验证注册制改革下过会门槛较低），其余9家在科创板过会、上市的环保企业，2019年的营业收入和净利润都实现了正向增长，累计的净利润均大于5千万（如图七所示）。

图七：11家已在科创板过会上市的环保企业，近两年内的年营收和净利润

仅看营业收入、净利润这两项指标看，这9家企业是符合《科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定》五项标准之一第一项套餐“预计市值不低于10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5000万元，或者预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元”中的过会规定。

从营业收入看，2019年营业收入最高的是金达莱，实现了7.78亿元；万德斯和通源环境营收7.74亿元，并列第二；济南恒誉环保营业收入最低，实现了2.35亿元（如图八所示），这家企业主要做有机废弃物裂解基数研发、设计、生产与销售，实控人是牛斌父女。

图八：今年科创板过会/上市的11家环保企业，2019年的营收

从净利润看，2019年实现净利润过亿元的环保企业有3家，分别是金达莱、万德斯和德林海，其余8家净利润约在4千万-1亿元之间，净利润最低的是武汉路德环境公司，2019年实现归母净利润4406万元，加上2018年净利润1829万元，刚过了科创板规定累计净利润不低于5千万的上会门槛（如图九所示）。

图九：今年科创板过会/上市的11家企业，2019年净利润

可以预料，在注册制宽松的过会标准下，以后环保企业过会、敲钟上市将成为常态化。

但是，成功过会，接通资本市场了，并非万事大吉。对于环保企业来说，万里长征才刚刚走完了第一步，接下来的事也非常重要。

05

缓冲期缩短2年 环保企业能否经得住“史上最严退市”考验？

2019年1月30日，上交所发布《上海证券交易所科创板股票上市规则（征求意见稿）》，其中配套制定了被业界称为“史上最严”的退市制度。今年中旬，深交所也配套出台了创业板退市新规规定。

无论是科创板退市机制，还是创业板退市新规，两者退市之严主要体现在两个方面：一是制度严。二者都构建了重大违法违规强制退市、交易类强制退市、财务类强制退市、规范类强制退市四大体系。二是程序严。相较于主板，二者取消了暂停上市、恢复上市和重新上市环节，退市时间进一步缩短。

就主板而言，目前的制度设计是，最近两个会计年度经审计的净利润连续为负值将实行风险警示；下个会计年度经审计的净利润继续为负值，则将暂停上市；暂停上市后，下个会计年度净利润和扣除非经常性损益后的净利润均为正值，则恢复上市。

该制度设计下，一个亏损的企业，至少要4年才能完全退市，这期间还有很多可操作的空间，比如通过卖房子、卖资产等方式粉饰业绩规避退市红线。

而在退市新规下，如果连续2个会计年度扣除非经常性损益之前或之后的净利润为负的，就会触发退市。如此，一方面，企业退市时间将由从原来的四年缩短至两年，加快了退市进程；另一方面，也无法再通过处理亏损资产、资产减值、政府补助、应收账款冲回与转让等方式来实现保壳。

同时，创业板还增加了面值退市、市值退市。比如连续20个交易日每日收盘市值低于3亿元的股票将被退市，这一新规对小盘创业板股票影响较大，市值不足即使缩股也不能解决问题，如果不能再融资，也将面临巨大的退市风险。

受新规的影响，创业板曾经的环保新星——神雾环保、天翔环境、盛运环保已经退市，进入破产重组程序。

所以说，尽管今年环保企业迎来IPO热潮，上市变得容易，在面对史上最严的退市机制下，能否呆得住、呆得久就很难说了。

尤其是“带病过会”的企业——近两年营收和净利润下滑的、应收账款较大的、现金流净额为负的、毛利率水平走低的、客户集中度过高的、行业竞争激烈导致主业萎缩的那些，即便目前过了会、上了市，如果不能很好地翻盘，未来也可能会比预料中更快地出局。

考验，才刚刚开始。

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