“环保茅”来了！今年前三季度28家环企上市破历史记录

作品来源：环保圈
作者：程彩云/特邀撰稿人

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纵观近年来环保行业的起起落落，颇有一种“你方唱罢我登场”的感觉。曾经红极一时的明星企业，卖身的卖身、易主的易主，退市的退市，被资本无情地抛弃。而“后浪们”则争先恐后地挂牌上市，敲响那扣人心弦的天籁之钟。去年底，《环保圈》进行年终总结的时候，就统计过2020年上市过会的环保企业，总数高达28家，其中14家挂牌上市，14家核准过会，成为十年未见之盛景（详情查阅：《今年过会上市28家！深挖环企集体IPO背后》）。那么今年呢？去年下半年集中IPO过会的企业，是否已经在2021年迎来敲钟上市？还是受年初政策收紧的影响，已然撤回材料中止审核？与往年相比，今年挂牌上市的企业有何特点？《环保圈》在此全面梳理了今年挂牌上市企业的登陆板块、业务领域、股价涨幅、最新市值和盈利能力，试图回答以下3个问题：

1、在前有产业寒冬，后有疫情冲击的不利形势下，环保行业为何近两年IPO越来越多？环保行业到底还有没有前途？

2、越来越多有一定规模的中型环保企业登陆科创板、创业板，这意味着什么？他们能否越过“中等收入陷阱”这道坎？这取决于哪些因素？

3、好不容易做到了上市，为何大家盈利水平、市值普遍不高，资本为何这么不看好环保产业？

希望我们的分析，能够给读者提供一些价值。
壹

刷新历年最高纪录

前三季度环保企业上市已达28家

在回答这些问题之前，我们先看看今年挂牌上市企业的总体情况。据《环保圈》不完全统计，截止9月28日，今年前三季度，在港股、A股成功挂牌上市的环保企业高达28家，除了宇通科技、云南水务和海螺环保是通过大股东摘帽变更和分拆股份等“特殊方式”上市的之外，其余25家都是通过正常途径挂牌上市的。

▼图一：2021年前三季度，拟挂牌/分拆上市的环保企业高达28家

对比一下，去年全年核准过会和挂牌上市的加一块才28家，其中挂牌上市14家。而今年光是前9个月就有28家环保企业挂牌交易了，已接近去年挂牌上市总数的2倍（如图二、图三所示）。如此看来，今年环保企业IPO的速度和数量，不仅远超有“环保IPO大年”之称的2020年，更是即将刷新历年之记录。

▼图二：今年前9个月环保企业挂牌数量比去年增加了2倍

仅刚刚过去的第三季度，就有海螺创业、云南水务、正和生态、宇通重工、深水规院、中兰环保、大地海洋、和达科技、唯赛勃等14家传来拟挂牌分拆上市的消息，这数量已是去年全年挂牌上市数量的总和。3个月累计14家企业登陆资本市场，也就是说，基本上不到一周，就会有一家环保企业传来喜讯，走红毯，敲终上市。“本以为受年初IPO全面审核趋严的信号，今年环保产业IPO热潮会降温，没想到不降反增。也没有像其他行业因为监管部门突击检查，纷纷陷入撤回材料终止审核的窘态。”某环保投行人士表示。《第一财经》曾经做过统计，仅在今年3月的前18天，就有8家科创板、12家创业板企业终止审核。今年2月份以来，已有逾50家IPO企业因撤回材料而终止审核，其中有16家是因为抽中现场检查而撤回材料。反观常常被资本忽视的环保行业，却是“真金不怕火炼”，在年初政策风声较紧的3月，迎来了挂牌上市的高潮，当月共有园林股份、顺控发展、海天股份、建工修复、深水海纳、元琛科技等6家企业敲钟上市，挂牌数量比今年任何一个月都要多，甚至有望创下年度IPO数量最多的月份。相比股市上流行的各种“XX茅”，或许“环保茅”才是真正的王者。同时，我们还欣喜地看到，去年下半年陆续IPO过会的同兴环保、华骐环保、百川畅银环保、太和水、建工环境、深水海纳、海天股份、元琛环保、盛剑环境、青达环保，中兰环保等，这11家环保上市都在今年上半年成功挂牌上市，正式迈入资本市场。不过值得一提的是，同样去年下半年IPO过会的华新绿源环保就没有那么顺利了，直到现在也迟迟没有敲钟上市的消息。
贰

创业板/科创板成IPO主战场

浙鲁皖环企上市大爆发

接着，我们按照上市板块、从事业务以及所处区域，进一步观察今年上市28家环保企业具备的特点，以及与往年的变化。从拟上市板块看，今年拟登陆资本市场的28家环保企业，主板上市的有7家，相较于去年的4家增加了3个，这7家企业分别是太和水、园林股份、海天股份、盛剑环境、世茂能源、正和生态、宇通重工。这7家环保企业，从事的板块各不相同，水固气生态修复都有。既有做园林绿化、地产景观的园林股份，也有从事流域生态修复太和水和正和生态，还亦有从事半导体废气治理的盛剑环境，生活垃圾热电联产的世茂能源，以及环卫装备制造的宇通重工。相较于以往环保企业做大都选择港股、主板上市，近两年港股IPO明显偏少，国内有一定规模技术公司特别青睐创业板、科创板。在今年28家上市环保企业中，登陆创业板＋科创板有17家，约占65%。由于这些企业大都从事环保特别细分的子领域，且名字跟环保关联度较弱，甚至连圈内熟知的也不多，但这并不妨碍他们成为细分领域的“独角兽”企业，这也验证了一句话，“三百六十行，行行出状元”。

▼图三/图四：今年拟挂牌/分拆上市的环企，6成以上登陆创业板、科创板

从企业所属的业务看，今年前三季度拟挂牌/分拆上市的环企中，不似以往以环保PPP、BOT工程投资为主的那么多，更多的是做配套、做服务、做运营的技术装备企业，仅从名字观察，还以为跟环保并不相关。而事实上，这些环保企业无论是做膜、水泵、生物滤池、勘测设计、水质监测的，还是做水务信息化、垃圾渗滤液、填埋气治理、高盐度工业废水治理的，都属于环保子领域的细分分支。这本身也印证了环保行业的一个变化趋势，就是行业分工正在越来越细。上述环保投行人士表示，纵观环保行业20年发展史，早期一批靠工程bot项目推动的企业大多已经上市，在资本市场上找到了定位，如业内水务/供水/固废的影响力企业。与此同时，以往那些做配套、轻资产的中小型环保企业也获得了成长，规模也在变大，再加上注册制改革放宽了准入门槛，就给予了这些盈利相对弱、但科技属性较强的技术型企业更多IPO的机会。▼图五：28家拟挂牌/分拆上市环企所从事的业务从所属的地域划分看，今年挂牌上市的28家企业中，有11家是北上广深的企业，数量与去年持平。这很好理解，北上广深是一线大都市，政府财力雄厚，对环保倾斜力度也大，所以孕育上市企业的机会也就更多。不过，随着环境治理区域化、专业分工精细化以及长江、黄河流域治理释放红利，这种趋势也在发生变化，以今年IPO的28家企业为例，浙江、山东、安徽上市企业累计高达11家。往大了看，这些地区经济体量上来了，环保需求旺盛；往小了说，相对于大都市，企业在这里建厂、办公、人力成本也都相对较低。▼图六：28家拟挂牌/分拆上市企业总部地点分布
叁

创业板环企股价清一色大涨

主板企业有人跌破发行价

接下来，再说说大家比较关心的，今年上市企业的股价涨幅、最新市值和盈利水平。我们选择主板、创业板、科创板上市的企业分别进行对比。今年在主板上市的共有7家企业，分别为太和水、园林股份、海天股份、盛剑环境、世茂能源、正和生态和宇通重工，由于宇通重工是通过大股东摘帽变更方式上市而来，暂且不对其进行评价。剩下6家企业中，根据10月14日的收盘价，太和水和园林股份竟然跌破发行价，尤其是太和水，从发行价的43.3元/股跌至34.91元/股，总市值蒸发了近14亿元。而同为主板上市的盛剑环境则表现极佳，这家从事半导体废气治理、烟气净化的公司，在国内半导体产业大发展背景下，股价从19.87元/股涨至56.73元/股，总市值升至70.3亿元，成为今年主板上市市值最高环保企业。这6家主板上市环企，2020实现营业收入大多位于5亿元-14亿元之间，归母净利润也大多在1亿元-2亿元，营收最高的是杭州园林股份的14.25亿元，净利最高的则是成都海天股份的1.75亿元。自上市以来，海天股份动作频频，半年前还收购了新开元等4座污水厂，然后又拟与康恒合资开公司，开拓四川垃圾焚烧/固废业务。▼图七：6家主板上市环企，2020年营收与净利润相对于主板上市企业的表现平平，今年10家在创业板上市的环企，股价清一色迎来大增，从8元-9元小盘股涨至20元-40元的中小型股，大多翻了2倍，或许跟创业板估值起飞有关。其中，百川畅银（垃圾填埋气发电）和倍杰特（高盐度工业废水治理）值得一说，不是由于股价翻了几翻，而是在于它们卓越的赚钱能力。相较于其他上市环企的几千万净利，去年在饱受疫情冲击的情况下，这两家企业的净利润竟然都过了亿，比老牌上市企业盈利能力还要强。▼图八：10家创业板上市环企，2020年净利润排行接着，我们再看科创板，相对于去年的11家，今年科创板上市的环企只有7家，分别是英科再生、和达科技、青达环保、力源科技、卓锦股份、元琛科技、唯赛勃。这7家企业，除了英科再生（塑料回收再生）2020年归母净利润遥遥领先之外，其余几家净利润都在几千万左右。值得一提的是膜企唯赛勃，去年营收和净利润双双下滑，其中净利润下滑30%至4674万元，这也从侧面说明了科创板企业过会门槛相对较低。▼图九：7家科创板上市环企，2020年净利润排行肆

环保行业仍然大有可为

“独角兽”企业未来可期

通过以上的数据和表格，想必大家已经对今年上市的环保企业都有了一定了解，笔者还想强调几个关键点，从中梳理出几点信号：

（1）今年前9个月，环保企业挂牌上市数量已达28家，接近去年全年挂牌数量的2倍，这个数量已经突破历年上市企业数量的最大值，再次刷新历史纪录。

债务危机余温未过，为何还有那么多企业“削尖脑袋”IPO？其一跟环保行业的属性有关，对于这个“先垫钱，后收费”的行业，需要有源源不断的资金，环保企业上市就多了一条融资渠道，就能多做一些项目，多一重胜算。其二，也是正赶上这两年遇到了宽松的上市环境，股市正在进行注册制改革，机会难得。此外，还与创始人的情结有关系，在他们看来，上市既是身份的象征，也是留住原始股东、吸引人才的重要途径。

（2）今年挂牌上市的环保企业，不似以往靠资产驱动、靠工程项目做大上市，而是做配套、做服务、做运营的技术装备企业居多，这也反应了环保行业的一个变化趋势——从重资产到轻资产，从重投资到重运营。

纵观我国环保产业发展30年历史，环境基础设施补短板工程已陆续建设完毕，新增项目越来越少，很少能见到千吨级的垃圾焚烧项目开标，也很少看到大规模的供水设施、污水处理厂兴建，如今整个行业已经进入存量项目深耕细作的时代。这也孕育了一批配套服务的技术型公司，一大波做膜、水泵、生物滤池、勘测设计、水务信息化软件、水质监测、垃圾渗滤液、高盐度工业废水治理的企业脱颖而出，应运上市。

（3）英雄不问出身，三百六十行，行行出状元，环保行业未来可期。

最近有很多发牢骚、唱衰环保的文章，大家看的也很过瘾，但是看到越来越多做配套服务的中小环保企业，一步一个脚印地做优做深，变成细分领域无可替代的“独角兽”，感觉环保产业仍然是大有可为。其实每个行业发展都不容易，也都有机会，不能因为几个企业倒下，就全盘否定整个行业的未来。英雄不问出身，三百六十行，行行出状元，越来越多北上广深之外的企业奔赴IPO，正也说明了这个问题。虽然目前他们市值不高，只有20亿元左右，营收和净利润也不强，大多在几千万左右，但是每棵大树都要经历一段从小变大，从弱变强的历程，未来的明星环保企业，也将在如今这批中小环保企业中诞生。

（4）上市并非终极目标，需要在九死一生中寻求生机

其实，最难的不是上市，而是上市之后。做企业很累，小企业做大很累，做大上市了更累。为了稳定行业地位，让资本市场估值有预期，既要股权激励，又要保持连续增长，不仅压力重重，而且还需要在九死一生中寻求一线生机。尤其是，面对资本对环保产业的冷视、政府支付能力下滑以及虎视眈眈的对手，更要命的还要保持战略不出错、管理不失误，每一步每道卡都要步步为营，战战兢兢如履薄冰，一不小心就有可能跌入万丈深渊。对于这个话题，《环保圈》计划在下一篇文章中详细讨论，欢迎读者届时关注。▼图十：今年前9个月上市企业股价、市值、2020年营收与净利润
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