长期重仓胜过相机抉择！A股再度重回3200，如何应对？"敢于伟大"是伟大投资者的选择，坚守这四大原则

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投资小红书—第87期


今年以来受地缘政治、新冠疫情的影响，股市冲高回落，上证指数再度回到3200点附近，大盘的高度与四年前相仿。

寒流来袭，身处其中的投资者备受煎熬。尤其是替人理财被短期业绩考核困扰的机构投资者更是身心俱疲，压力之下有人选择轻仓慢行，本也无可厚非。

但艰难行情正是伟大投资者的试金石。正如橡树资本主席霍华德·马克斯所说，伟大的投资者是“敢于伟大”，在股市崩溃之时，在遇到客户要求撤出资金时，伟大的投资者安之若素，当多数投资者过度关注季度、年度表现时，他们实际上为更有远见的“伟大投资者”创造了机会。

回到A股，不畏当下的浮云遮望眼，总是习惯性思及长远的投资者都有厚报。就如2016年熔断行情带来的“千股跌停”之时，2018年A股经历贸易战的大跌之际，2020年初新冠疫情蔓延而带来恐慌性下跌之时，顶风冒雨大胆布局的投资者在未来两年都收获丰厚。

东方马拉松董事长钟兆民认为，伟人和常人的差别在于关键时刻的决策，所有投资者面临的市场环境都是一样，拉开差距的首先是投资理念和方向，其次是关键时候的决策和行动。

伟大的投资人正是“敢于伟大”。就如已故的耶鲁基金首席投资官大卫﹒史文森所言，“持有令人不舒服的与众不同的仓位”，坚持备受煎熬的状态，直到最后的胜利来临。

在A股亦然，长期重仓胜过相机抉择。华夏大盘精选A自2004年成立以来，累计净值最高达到44倍，近期随着市场的回撤，该基金累计净值回撤到23倍，除了2008年外，该基金的股票仓位均在70%以上。这一业绩让很多相机抉择的大佬难以望其项背，相机抉择短期看起来正确，但长期很难跑赢坚定重仓优质股票的投资策略。

“敢于伟大”的投资者

“敢于伟大”是普通投资者与伟大投资者的区别。对于伟大投资者来说，系统性风险是指股市的系统性高估，是股价过分被推高的泡沫化风险，众人沉浸在狂欢之中时，伟大投资者往往备受压力，感觉到自己的投资原则受到了挑战，从而主动远离市场。

但低迷行情和地缘政治等不可控因素并非系统性风险，在长期投资者眼中，这些不利因素终究会随着时间而消散，也正是悲观行情才会带来好价格，带给真正价值投资者饕餮大餐。

真正价值投资者并不在意低迷行情带来的压力。在他们看来，就同本来价值1元的商品，现在市场报价0.6元，在此基础上又下跌了20%，价值投资者此时要么买入更多，要么对市场报价不用理睬，安之若素。除非是心理上和财务上的被迫卖出，低迷行情才构成系统性风险。

1969年，美股市场上短期交易盛行，题材股遍地开花，价格低廉的股票不复存在，巴菲特此时宣布退出股票市场。他说：“股市的这种投资局面让我无所适从，我也不希望去玩一种自己根本不懂的游戏，这有可能让自己多年来苦心经营起来的声誉都毁于一旦，我不如趁现在急流勇退为宜。”

1973年巴菲特再度回归股市并大举买入。但大规模建仓也带来了账面上的暂时损失，1973年，伯克希尔哈撒韦的股票从每股87美元跌至40美元，看到净值跌去了一半，巴菲特并未感觉不适。

《巴菲特传》的作者罗杰·洛温斯坦描述道，当一种股票跌幅达到25%时，这对于投资者而言可谓是一种严峻考验，因为投资者开始怀疑自己的判断是否准确。但巴菲特增仓动作延续了整整一年，就好似一个久旱逢甘霖的人生怕自己手中的水桶会错过空中飘落的每一滴雨。

除了不关注净值波动外，伟大投资者还具有勇气不让战争、通胀、利率高企等压力影响自己的投资，等到知更鸟叫了春天就过去了，正是在他人缺乏勇气的悲观顶点，股市才有让人垂涎三尺的便宜价格。

1974年，美国通货膨胀高达11%，这是一种经济的新病态，即便30年代也没有出现过这种局面：通货膨胀和经济衰退并存。利率到了20世纪以来的高点，政府变得手足无措，而且还要面对水门事件的困扰。整个华尔街都屏住呼吸，政治圈的话题是弹劾，而经济圈的话题是萧条。

但巴菲特对低迷的行情和压力重重的宏观环境视而不见。他说，这些曾经轰动一时的重大事件却从未让本杰明·格雷厄姆的投资哲学造成丝毫的损伤，也没有让以合理的价格买入优秀的企业看起来有任何不妥。“想象一下，若是我们因为莫名的恐惧而延迟或改变我们运用资金的态度，将会使我们付出多少的代价。事实上，我们通常都是利用某些历史事件发生、悲观情绪到达顶点时，找到最好的进场机会。”

“恐惧是盲从的敌人，但却是基本面信徒的好朋友。”巴菲特无疑是伟大的投资者，在20世纪60年代，当他日进斗金的时候，他却满脑子在考虑万一遭遇熊市该怎么办，当他投资陷入困境时，他却对股市摩拳擦掌。

在1965年到2021年的57年时间中，巴菲特实现了3.6万倍的收益，伟大的投资者正是选择了“敢于伟大”。

“这就是原则被称为原则的原因”

伟大的投资者正是在最困难的时刻依然坚守投资的原则，才有伟大的收获，巴菲特的投资原则从未随时间的改变而改变，这就是投资的真谛，也是原则被称为原则的原因。

纵观巴菲特长达57年的投资，我们会发现，巴菲特始终坚守以下原则：

一是不理睬宏观经济趋势和他人预测，买股票就是买公司，买公司就是买未来现金流的折现。巴菲特表示，股票并不是一个标有价格的股票代码，而这些代码每天波动，引发投资者的焦虑不安，并随时打算出售它们。真正的投资者是将自己视为一个真正长期拥有公司部分资产的人，就像你和你的家人共同拥有农场或者公寓一样。

“我们是通过公司的长期成长来衡量成功，而不是通过每个月的股票价格变动来衡量成功，事实上，我们一点也不关心这些公司的股票好几年没有交易，甚至没有市场报价。”

巴菲特说，“对政治与经济预测，我们将保持视而不见的态度。没有人能够正确预测越战的持续扩大，工资与价格管制、两次石油危机、总统辞职以及苏联解体，长期国债收益率在2.8%与17.5%之间巨幅波动。”

巴菲特认为，当你买入了一股《华盛顿邮报》的股票时，你得到最终收益并不会以是否爆发中东战争来衡量，你所购买的仅仅是企业的一份权益，是对它在出版业和电视业未来所获得的利润的一份分享权。

“未来永远捉摸不定，”但对巴菲特来说，真正可以把握的是某些股票可以用低于或远低于其资产价值的价格买到。买股票就是买公司是价值投资的核心所在。

二、理性对待市场先生。与牛市里欢欣鼓舞的大众不同，巴菲特更喜欢熊市，他说，伯克希尔和它的长期持有者会从下跌的股市中获得好处，就像一个需要购买日常食品的消费者，从食品价格的下跌中获得的好处一样。所以，当市场大跌时，不用担忧，不用沮丧，这对于伯克希尔反而是个好消息。

理性是伟大投资人最重要的品质。在1990年致股东的信中，巴菲特说，“以投资为终身目标的投资人，千万不要因股市上涨而欣喜若狂，股市下跌就惴惴不安，股价不振的最主要原因是悲观情绪，有时是全面性的，有时是限于公司和行业。我们期望能在这种环境下做生意，不是因为我们天生喜欢悲观，而且如此可以得到便宜的价格买进更多好公司，乐观是理性投资的敌人。”

三、寻求安全边际，绝不用杠杆投资。无论如何谨慎，每个投资者都免不了犯错误，只有坚持格雷厄姆提出的“安全边际”原则，无论一笔投资看起来多么令人神往，永远都不要支付过高的价格，你才能使犯错误的概率最小化。

“在过热的市场买入股票，投资人必须做好心理准备，那就是对于付出高价买进的优良企业来说，必须要有更长的一段时间才有办法让它们的价值彰显。”正如巴菲特所说。

伯克希尔哈撒韦谨慎地使用杠杆，巴菲特引用印第安纳波利斯500汽车拉力赛的获胜者的话就是：“想成为第一，首先你必须完成比赛。”历史告诉我们，所有的杠杆通常导致的结果会是零，即便使用它的人非常聪明。

四、能力圈投资。巴菲特几乎从不买高科技公司。他说，“即便高科技公司的产品和服务改变了我们的社会，我们的问题是，对于这个领域中哪些参与者具有持久的竞争力，我们毫无洞见，而且我们也无法通过学习来解决这个问题。”

巴菲特要买公司的标准非常明确：规模够大、具有被验证了的持续盈利能力、在极少负债或没有负债的情况下，公司具有良好的净资产回报率、德才兼备的管理层、业务简单易懂、价格合理。

在选定目标公司后，巴菲特就会长期持有，而不在乎途中的颠簸。“查理和我宁愿接受上下波动的可达到15%的结果，也不要平稳的12%结果。如果你是碰到股市崩盘，会恐慌性抛售手中的持股，我建议你最好不要投资股票，听到坏消息而把手中的好股票卖掉通常不会是一个明智的决定。”

（参考书目：《巴菲特传》 作者：罗杰·洛温斯坦 译者：蒋旭峰 王丽萍）

责编：战术恒

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