【中金策略|海外】“民主党横扫”的市场影响和政策含义

“民主党横扫”的市场影响和政策含义

随着1月5日佐治亚州参议院选举加时赛的结束，2020美国大选至此算是真正画上了句号。目前媒体预测参议院最后两个席位尽归民主党所有，形成50 vs. 50的局面，加上当选副总统Harris可以在投票僵持时投下的一票，使得国会的控制权统归于民主党，实现了所谓的“民主党横扫”（总统和国会两院均为民主党主导）。

https://www.cnbc.com/2021/01/06/georgia-senate-runoff-election-results-david-perdue-jon-ossoff.html

此次参议院选举结果之所以备受关注，是因为国会的最终归属对于在未来两年即下一次中期选举前拜登新政推进顺利与否至关重要，特别是那些根据美国政治图谱和权力划分归属参议院范围的职权如主要官员听证确认、以及需要两院多数共同支持的财政刺激、加税等等。对于这个问题，我们在此前多篇专题报告如《美国大选的五种情形推演》、《美国大选结果的三层影响》、《美国大选结果对政策和市场的影响推演》中都做过详细分析。

随着“民主党横扫”概率的增加，隔夜海外主要资产价格反应明显，虽然面临特朗普支持者抗议的扰动：例如10年美债利率自2020年3月以来首次站上1%关口，欧洲股市大幅反弹，美元一度走弱；美股内部出现明显的风格轮动，价值风格跑赢，而成长板块因为担心加税和监管压力下跌。

那么，“民主党横扫”对于未来政策走向和资产价格意味着什么，我们进一步点评如下，供大家参考。

一、市场影响：短期市场或有反复以消化预期；中期有利于全球风险资产

►    短期市场可能会呈现波动或有反复，来消化并锚定这一新政治格局的正反两方面影响，特别体现在风格和板块内部的分化上。由于“民主党横扫”这一情形对市场而言依然是一个略微超出共识预期的“意外”，因此对于这样一个结果，短期市场可能需要反复甚至波动来消化并锚定这一新的政治格局在正反两方面的可能影响，主要是因为“民主党横扫”局面的出现会使得不管从正面还是负面影响来看都会比分裂国会更为“极端”，例如更大规模的疫情救助补贴和拜登主张的中长期大规模财政支出 vs. 企业所得税上调与对富人加税、以及对科技巨头更为严格监管等等，都更有可能成为现实。

隔夜海外主要资产与美股市场内部就在更多交易短期更大规模财政刺激的预期，体现为欧洲股市上涨、美元偏弱、10年美债利率走高、价值风格领先；成长股的落后则更多反应加税和加强监管的潜在压力。

因此，我们预计，短期内市场和资产价格将首先更多反应财政刺激加码的预期（特别是疫情补贴最有可能率先出炉）；但不排除预期计入充分后，上调企业所得税、更为严厉的监管（如金融企业和科技龙头）逐渐发酵又可能给市场一定压力。

►    不过，不论短期市场的反应如何，我们认为都不会就此彻底扭转当前市场整体向好的态势，主要是考虑到当前消费需求和补库周期驱动的基本面的修复路径依然清晰，而不论是加税还是大规模的财政支出从立法程序来看可能都没有那么快。

从中期维度，如我们在《美国大选的五种情形推演》中的梳理，相比两院分割的情形，我们认为民主党横扫下更为积极的财政政策预期可能更为有利于全球风险资产和油价、对利率水平有进一步推升效果、同时对美元也将带来一定支撑。

二、政策含义：短期更多补贴成为可能；关注财政刺激和加税监管压力

中期来看，政治格局的变化更为重要是的因此可能导致的政策前景和路径的变化。我们认为，“民主党横扫”格局对于不同政策的影响将主要体现需要国会两院合作、而民主共和两党之前有严重分歧的领域，例如财政救助、新能源投资、加税、加强对科技企业和金融的监管、以及医保等。一些原本并不依赖国会特别是参议院的政策领域，如更多为总统职权范围的贸易与外交政策受此影响则相对有限：

1）官员听证和确认过程更加顺畅。不管优势多么微弱，民主党同时控制两院都意味着拜登的执政在未来两年将相对更加顺畅，特别是直接属于参议院职权范围内的官员听证与任命确认。

2）短期进一步的疫情救助补贴。尽管近期刚刚通过了规模9000亿美元左右的第二轮疫情财政刺激（包含600美元补助 vs. 第一轮CAREs法案下1200美元补助），但民主党近期推动的将直接补贴进一步提升至2000美元补助方案再度被共和党人否决。因此，民主党控制的参众两院将使得进一步加码疫情救助的可能性提升，而这也将是所有政策中最有优先级的一个。

https://www.cnbc.com/2020/12/24/2000-stimulus-checks-fail-to-pass-house-600-likely-coming-instead.html

从效果上看，更多的财政补贴叠加居民部门依然健康的资产负债表，将有望继续支撑居民消费需求的改善。而需求再刺激和低库存下补库周期的开启，在美国疫情拖累复工进展依然缓慢的背景下将使得供需错位的情况依然严重，因此或继续拉动进口作为补充。12月美国ISM制造业PMI库存基本不变，但订单和交付时间进一步拉长都体现了供需错位依然明显的情形。

3）中期更大规模财政支出的可能性、特别是在新能源方面。有了国会的立法支持，预计作为拜登主要竞选主张的大规模财政支出的可能性也将提升。在竞选过程中，拜登提出未来10年总支出计划规模约6~9万亿美元，总财政支出叠加税收计划后的赤字率或达到7.2%，债务率因此增加至127%左右。这其中，市场较为关注的是基建投资和气候计划，合计约2~3万亿美元，占其十年支出计划的30%。

作为区别于特朗普基建投资计划的一个主要特点，拜登的竞选计划中提出许多关于支持新能源及碳中和相对较为详细的政策。其整体目标是确保美国实现100%清洁能源经济并在2050年前达到净零碳排放，并通过一系列短期和长期政策目标去实现这一目标。因此在清洁能源和电动车方面的投资有可能扩大。

4）但加税可能性在也上升。拜登主张加税以实现增加财政收入，缩窄贫富差距，加速制造业回流的目的，这一点与特朗普不同，具体包括提高企业所得税和资本利得税、海外收入税率以及提高社保收入上限等。

与美股最为相关的是企业所得税率的上调。目前美国企业法定所得税率为21%（2017年特朗普税改前为35%），整体有效税率为12.6%（2018~2019年中位数），如果法定税率上调至28%的话，我们测算或拖累标普500指数2021年净利润7.4%，增速从当前市场预期的26.8%降至17.4%。

此外，涉及美国企业海外收入税率的调整也可能一定程度上促成其鼓励制造业回流的主张。

5）科技龙头的监管压力或增加。近期美国主要科技龙头面临的监管压力在逐渐增多。美国各监管部门如司法部、各州层面、以及FTC等已对四家科技龙头（谷歌、苹果、Facebook和亚马逊）开展调查或诉讼。考虑到龙头科技股的重要地位（目前FAAMNG市值占比~20%，三季度收入和净利润占比高达9.0%、23.3%），其各方面影响巨大。民主党控制的国会不排除增加对于科技龙头公司的监管压力，这也是导致隔夜主要科技龙头股价承压的原因之一。

6）金融监管也有可能收紧。特朗普执政期间主张放松金融监管，在任期间修改了《多德-弗兰克法案》并两度精简《沃克尔规则》，对达到特定资本要求的银行适当放松监管要求、降低银行压力测试频率、放松部分自营交易和投资限制规定以及允许中小银行进行有限的实体投资或发起基金等等。

相比之下，拜登主张加强金融监管，其提出支持征收金融交易税，并将对资产规模超过500亿美元的金融机构加收金融风险费，同时可能进一步加强包括《沃克尔规则》在内的多德-弗兰克金融改革法。因此，如果未来金融监管再度收紧，可能会增加对银行及金融机构合规成本和盈利压力。

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