稀土产业链全景解析

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稀土是中国的热点产业，也是新材料制造的重要原料资源，有"工业黄金"的美称。作为极其重要的自然资源，稀土对于经济活动的发展起到了巨大的推动作用。

稀土直接关系到我国制造业转型和科技领域的自主创新，作为制造芯片必不可少的原材料，是中国企业应对外部压力的一大助力。

而当中国和美国等发达国家关系发生变化的时候，稀土就容易成为国内外舆论议论的焦点。

另外从稀土行业基本面来看，目前市场对国储局收储有比较强烈的预期，如果国储局收储能够顺利实施，将有利于推动稀土价格上涨，有利于保护中国的优势资源产业。

稀土既是一种重要的战略资源，也是中国的优势资源。

长时期内，中国稀土的生产量在全球范围内占据了十分明显的优势地位，在世界范围内的稀土供应和消费都扮演着中流砥柱般的角色。

2020年中国稀土产量达14万吨，较2019年增加了0.8万吨，同比增长6.1%。

中国还是全世界唯一能够提供全部17种稀土金属的国家，特别是军事用途突出的重稀土。我国在中重稀土资源的储量优势尤为突出，查明储量占全球90%以上。

中国在稀土储量和产量上都占据着绝对的主导地位，而且在中长期之内这种格局都不会发生明显的变化。

从下游需求端来看，随着全球新能源和国内碳中和需求爆发，有望带动稀土永磁材料需求快速增长。

从稀土原材料的开发，磁材的精深加工，到下游的终端应用，我国具有完整的稀土产业链。

▌稀土产业链上游：稀土矿的开采和冶炼

稀土产业链上游是稀土矿（包括独居石矿、氟碳铈矿、磷钇矿以及离子型稀土矿）的开采和冶炼。

稀土从资源开发到应用主要分为选矿、冶炼、提纯三个步骤，首先从稀土原矿中通过选矿得到稀土精矿，在通过湿法或者火法冶金分别得到稀土化合物与稀土合金。

对于稀土化合物，可以进一步分离得到稀土氧化物、稀土氯化物和稀土氟化物。对于上述三种化合物可以进行提纯得到单一稀土金属。

中国稀土产业在全球竞争优势明显，海外稀土冶炼分离产能有限，且资本开支和运营成本均高于国内。

安泰科数据显示，2019年全球稀土冶炼分离产品产量合计约17.6万吨（REO），同比增长21%。其中，中国产量约15.5万吨，占比88.2%。

为了加强对国内稀土生产的科学管理，促进产业升级，从2014年我国开始推进六大稀土集团的组建工作以整合提高行业集中度，争取全球话语权。

稀土六大集团严格实行开采、冶炼分离总量控制，任何单位和个人不得无计划和超计划生产。

六大稀土集团包括：中国铝业、北方稀土、厦门钨业、中国五矿、广东稀土和南方稀土六家集团。

共整合了全国67本采矿证中的66本以及99家冶炼分离企业中的77家，剩余1本采矿证和22家冶炼分离企业也已明确整合意向或被列入淘汰落后计划。

2020年全年的稀土开采配额14万吨，从2010年到2020年配额年复合增速仅4%，整体行业合规有效供给增速不大。

▌稀土产业链中游：磁材的精深加工

稀土在工业中使用量少，但却是改进产品结构、提高科技含量、促进行业技术进步的重要元素。

从需求结构来看，磁材在全球稀土消费领域中占比最高，约48%。

稀土永磁材料是一类以稀土金属元素RE（Sm、Nd、Pr等）和过渡族金属元素TM（Fe、Co等）所形成的金属间化合物为基础的永磁材料。其具有优秀的磁、光、电性能，用量虽然少，但拥有不可替代性。

1967年美国发明的SmCo5第一代钐钴稀土永磁、1977年日本发明的Sm2Co5第二代钐钴稀土与1983年美国、日本发明的第三代钕铁硼永磁材料。

第三代钕铁硼永磁材料相较钐钴永磁材料具有更优良的磁性能，是应用范围最广、发展速度最快、综合性能最优的稀土永磁材料，是稀土永磁材料的代表。

从2011年起，几乎每一年国家都有相关产业政策出台，支持稀土永磁材料产业发展。

可以说，稀土永磁产业是我国为数不多在国际竞争中拥有重要地位影响力的产业之一，具备了全球竞争力。

2020年初国内新冠疫情爆发，稀土冶炼分离企业有部分停产，造成镨钕产量下降，同时由于对疫情爆带来的下游需求的悲观预期，产业库存维持低位。

进入到2021年，稀土行业中的刚需品种氧化镨钕价格已经站稳在43万元/吨，海外经济复苏，特别是先进制造业复苏，有望拉动需求进一步增长。

图表来源：平安证券

▌稀土产业链下游：需求集中战略性新兴领域

稀土永磁是改进产品结构、提高科技含量、促进行业技术进步的重要元素，大多集中在新能源、新材料等战略性新兴领域。

下游应用为传统汽车、新能源汽车、工业应用、风力发电、消费电子、变频空调、节能电梯和其他领域，占比分别为37.5%、11.8%、10.9%、10.0%、9.1%、9.0%、8.4%和3.3%。

汽车行业是稀土永磁材料的第一大消费领域

新能源汽车领域中有四大类电机：直流电机、感应电机（异步电机）、开关磁阻电机和永磁电机。

高性能钕铁硼永磁材料作为第三代永磁材料，具有优异的磁学性能，被用于制造永磁同步电机中的核心零部件—永磁转子。

由于第三代稀土永磁材料--钕铁硼永磁的磁性能高于第一代和第二代永磁材料（钐钴永磁材料），价格低于稀土钴永磁材料；同时稀土矿中钕的含量是钐的十几倍，而且不含战略物质—钴，所以钕铁硼永磁材料在稀土永磁同步电机的应用将逐步渗透。

而新能源汽车中主要采用稀土永磁电机，例如特斯拉Model3和一些国产电动车，随着新能源汽车销量提升，对钕铁硼材料的需求也将提升。

新能源汽车单车钕铁硼用量约3-6千克，是传统汽车用量约3-5倍，假设2025年新能源汽车产量达1200万辆，预计钕铁硼需求达3.6-7.2万吨，或再造一个高性能钕铁硼市场，中长期需求驱动稀土价格长牛。

图表来源：TDK官网

高性能钕铁硼永磁材料同时了也应用于传统汽车中的EPS、ABS、汽车油泵等零部件。

传统汽车EPS需求占到30%以上，而2016年后新能源汽车的飞速发展持续带动高性能钕铁硼需求增长。据测算，一辆新能源车新增钕铁硼用量3KG，是传统带EPS系统汽车的12倍!

TDK预计2025年全球汽车EPS的钕铁硼需求量将达到19736吨，是2019年需求量的1.29倍。

新能源汽车是大势所趋，到2025年全球新能源汽车销量有望达到1200万辆以上。

全球新能源车需求爆发，有望带动稀土永磁材料需求快速增长。

高性能钕铁硼磁材被广泛用于永磁直驱式风力发电机中

根据中电联数据，2020年风电新增装机容量稳步上涨，1-11月份合计新增风电装机容量为26.13GW，全年有望同比增长30%以上。

按照国家十四五规划，未来每年至少新增装机量要在50GW，有望大幅拉动永磁电机的需求，后者渗透率的提高将增大高性能钕铁硼磁材的市场空间。

▌稀土产业格局：行业集中度较低

中国已形成内蒙古包头、四川凉山轻稀土和以江西赣州为代表的南方五省中重稀土三大生产基地，具有完整的采选、冶炼、分离技术以及装备制造、材料加工和应用工业体系，可以生产400多个品种、1000多个规格的稀土产品。

从国内的稀土资源分布来看，占比最大的是内蒙古白云鄂博铁-铌-稀土矿，占比达83%，山东微山湖氟碳铈矿占比达8%，以及四川凉山地区的轻稀土矿占比为3%左右。

我国稀土永磁材料行业大部分企业生产规模较小，产业集中度较低，企业两极分化严重。

以烧结钕铁硼磁材为例，我国现有烧结钕铁硼生产企业接近200家，年产量3000吨以上的企业仅占7.5％，而年产1500吨以下的企业占84％，大部分磁材企业产量不到1500吨，而行业产能规模最大磁材企业年产能接近20000吨，企业两极分化比较严重。

从企业产能分布方面来看：3000吨以上企业第一梯队主要包括中科三环、正海磁材、宁波韵升、英洛华等；1500-3000吨第二梯队有深圳福义乐、山东爱科科技等；1000吨以下有众多中小企业。

新能源汽车领域：

中科三环的新能源汽车客户有特斯拉、大众等。

金力永磁的客户有比亚迪、联合汽车电子、美国通用汽车、上汽集团、北汽新能源、蔚来、理想汽车、特斯拉等。

正海磁材的客户有：大众、奔驰、丰田、现代、PSA、日产、沃尔沃、捷豹路虎、福特等。

传统汽车工业领域：

正海磁材是日本NIDEC、德国BROSE、韩国LG等国际知名汽车零部件巨头的主要供应商。

金力永磁是博世集团等的供应商。

大地熊是日本电装、德国大陆等供应商。

节能空调领域：

正海磁材是格力、美的、松下等知名家电企业的主要供应商。

金力永磁是美的、格力、上海海立、三菱的供应商。

风力发电领域：

正海磁材为金风科技、东方电气、西门子歌美飒供货。

金力永磁也为金风科技、西门子歌美飒供货。

大地熊的主要客户主要有中车永济和明阳智能。

行业内公司下游客户情况：

图表来源：正海磁材、中科三环等公司公告，兴业证券

▌高性能钕铁硼永磁材料行业壁垒高

稀土行业生产壁垒导致高性能稀土永磁材料供应快速增长能力有限。

上端：专利技术&技术和人才壁垒

高性能钕铁硼永磁材料属于典型的技术和人才密集行业，其生产过程涉及熔炼、制粉、成型、烧结、加工及表面处理等众多环节以及多项关键工艺和技术。

从人才壁垒来看，目前国内钕铁硼永磁材料行业，尤其是高性能材料方面比较缺乏技术研发人员。

我国高性能钕铁硼永磁材料行业的专业人才基本上都是从企业培养出来的，人才培养周期较长成为高性能钕铁硼永磁材料行业的一大壁垒。

从专利壁垒来看，全球稀土永磁材料相关专利一半以上被日本垄断，对我国稀土永磁企业构筑了牢固的专利壁垒。

中端：非标准化产品制造&资金壁垒

高性能钕铁硼永磁材料多属非标准化产品，制造工艺难度大。

企业需要具备一定的生产规模才能体现规模经济效应，才能有较强的市场竞争力，而达到较大的生产规模，一次性固定资产投入较高，对资金要求高；行业前期投入大、新进的企业需要投入大量的资金，满足研发、生产的需求和较长的客户回款周期。

下端：品质认证&客户黏性

磁性材料的制造商需要得到下游客户的认证才能与客户达成长期合作关系。产业链下游客户认证周期较长，认证周期一般需要3-5年时间。

从客户黏性方面来看，钕铁硼产品进入下游重点客户需要一个很长的业务磨合和产品技术认证过程。

稀土永磁材料生产企业需要长时间经营与下游客户的合作关系；客户一旦选定供应商，通常不会轻易更换，甚至会产生一定程度的依赖。为了保持自身产品性能的稳定，下游客户通常不会轻易更换磁性材料供应商。

随着下游技术不断进步，需求端对上游材料端提出更加严格的要求，对稀土永磁材料磁性能要求进一步提高；除此之外，不同下游产品需要稀土永磁产品的特性不同，定制化的产品研发也成为行业一大发展趋势。

“十四五”期间预计国内稀土供给仍将受到开采总量指标的限制，打黑、环保等供给侧高压政策将是常态，未来3-5年海外供给增量相对有限。预计全球稀土供应，尤其是重稀土供给，或将维持紧缩态势。稀土价格有望在多因素叠加共振的基础上收获阶段性较大涨幅，持续提振行业景气程度。

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