固克节能上市彻底“黄”了，但它是无辜的吗？

Original 黎佰深涂料经 2024-04-01

固克节能参展2020涂博会

哪怕撇开“更新财务资料是否及时”的疑问，对于固克节能的上市而言依然有疑虑——它会不会跟随奥扬科技的步伐，最终在已过会的情况下主动撤回注册资料终止注册？只能说这种可能性依然存在。
黎佰深，公众号：涂料经固克节能：上市或不上市，这是个问题

未曾想，一语成谶！

9月9日，证监会官网发布《中国证监会创业板股票发行注册程序终止通知书（固克节能科技股份有限公司）》。通知书指出：2022年8月23日，固克节能和保荐机构兴业证券提交了《固克节能科技股份有限公司关于撤回首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的申请》和《兴业证券股份有限公司关于撤回固克节能科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的申请》（兴证投[2022]74号），主动要求撤回注册申请文件。

这也使得固克节能成为涂料行业首个“过会也不上市”的IPO案例，必将被写入行业的史册之中。对照当前行业环境，可以说固克节能的撤回注册多少有无奈的成分；然而IPO一路走来与质疑相伴，又似乎在冥冥中昭示着这样的一个结局。

固克节能走完了IPO全程，但结果并不完美

固克节能为什么终止注册上市？对于这个问题，由于固克节能及其保荐机构兴业证券向证监会提交的申请文件均未见公开，因此我们无法获知固克节能的“主观原因”。

然而，对于努力多年的固克节能来说，此时选择终止注册肯定是不得已而为之的结果，无外乎涂料行情不景气导致此时上市前景不被看好，出于风险大于利好的考量。

是什么导致了如此悲观的情绪在涂料行业的蔓延？通过涂料经/涂料资本局整理的上市挂牌涂料/防水企业的半年业绩数据便可见一斑——在涂料经/涂料资本局监测的23家上市挂牌涂料/防水企业当中，14家营收出现负增长，哪怕增长的9家也普遍增幅不大；20家录得归母利润负增长，其中3家同比由盈转亏，3家亏损持续扩大。

（点击可放大查看）

固克节能的情况是怎样的呢？由于其“及时”撤回注册文件，我们再无法看到它更新的财务数据；然而根据其于年中“压哨”（实际上有拖延）更新的2021年度的财务数据及其附带的2022年一季度未经审核的财务数据，它的颓势也已无处掩藏。

固克节能最新更新的招股说明书显示，2019年、2020年、2021年，其营收分别为6.74亿元、8.61亿元、9.83亿元；归母净利分别为4151万元、8834.6万元、5182万元；扣非后净利分别为4174.36万元、7998.6万元、4217万元。固克节能2022年第一季度营收为1.15亿元，同比下降5.73%；净亏损为136.27万元，扣非净亏损为624.75万元。

从中不难看出，固克节能近三年营收保持增长但增速有放缓趋势，利润走出了一条抛物线，表明利润增长不可持续；而从一季度看，营收更是同比下滑，利润继续下探触及亏损。假如固克节能上市，则有可能给上市挂牌涂料/防水企业半年业绩增加一笔双双向下的“负能量”。

正是在这样的大环境下，固克节能撤回注册申请并终止上市进程更像是“明智之举”。上市挂牌涂料/防水企业的境况只是涂料/防水行业当前环境的一个缩影，这种行业性的困难预计至少在2022年将得以维持，其“长尾效应”甚至有可能在未来数年都给涂料/防水企业带来深刻的不确定的影响。

固克节能主营产品主要面向工程领域

假若固克节能“硬着头皮”注册上市，那它很有可能遭遇类似中科蓝讯（688332.SH）那样的境况——上市首日（2022年7月15日）即破发，随后走出一波震荡下探的行情，至今（两个月内）股价已较发行价丢失近40%，“坑了”一众投资者。

固克节能创造了涂料企业IPO“过会也不上市”的历史，那么它就是“无辜”的吗？也不尽然。

在回答这个问题之前，让我们回顾一下固克节能的IPO历程：

2020年4月，固克节能聘请兴业证券担任上市辅导机构并开始接受上市辅导
2020年10月，固克节能通过上市辅导验收
2020年10月30日，固克节能创业板发行上市文件获受理，并披露招股说明书（申报稿）
2021年8月4日，固克节能上会，并“带问询”过会
2022年3月31日，固克节能上市审核中止，需补充提交财务资料
2022年7月7日，固克节能完成财务资料更新，恢复发行注册程序
2022年9月9日，撤回注册资料终止注册

可以看出，从接受上市辅导到通过辅导验收、上市文件获受理，这个过程固克节能走得相当顺利；但是在此之后，固克节能遭遇的问询和质疑则集中发生，为它的IPO之路蒙上阴影。

固克节能天津工厂。固克节能原打算上市募集4.66亿元，其中近亿元用于天津工厂的生产线扩张。随着上市中止，这一计划也宣告破产

其中外界对于固克节能主要质疑的点包括：产品质量问题和专利侵权纠纷；应收账款占营收比重高，人力成本大幅攀升；现金流现负值，综合毛利率连年下滑；信披频频“打架”，重要子公司股权或质押；客户突击入股，低价增资计提股份支付；等等。

2021年，房地产遭遇空前的“寒冬”，以恒大集团为首的房企爆雷频频，使得与房企深度绑定的工程涂料企业也受到牵连。固克节能也属于工程涂料（含一体板）领域，并与恒大集团有业务往来。因此在固克节能过会当时，上市委会议向固克节能提出问询：

请发行人代表说明房地产行业调控政策以及下游房地产市场的变化对发行人持续经营产生的不利影响；请保荐人代表发表明确意见。请发行人在招股说明书“重大事项提示”章节集中披露房地产行业调控政策以及下游房地产市场的变化对发行人持续经营产生的不利影响。

根据固克节能后续更新的财务资料，其2021年的经营也不可能避免地受到房地产行业较低景气度的波及，“公司业务受到一定影响”。体现在数据上，则是2021年营收增速放缓，净利润的快速增长变得不可持续，掉头向下回到相当于2020年的水平。

2022年，房地产行业的景气未见明显好转的痕迹，反而是更多的房地产商争相加入“爆雷”的行列，市场变得更加复杂。这迫使深度依赖房地产集采业务的工程涂料企业急需找到新的出口，然而这是一个费时费力的转型过程，考验企业的真实应对能力。

在找到新的赛道并实现换轨之前，工程涂料领域下游需求不足甚至大大削减，再叠加疫情防控、原材料涨价等不利影响，固克节能在2022年一季度（甚至是上半年）出现业绩的大幅下滑便在预料当中。

如果以这样的表现去完成注册进入资本市场，显然无法为投资者提供足够的信心支撑，上市即破发甚至股价长期处于下行通道的可能性大大增加。最终权衡利弊，撤回注册资料终止上市成为固克节能的必然选择。

“固克撤回注册之后，估计至少三年内涂料企业想上市都很难。”业内人士这样评价当前涂料企业面临的上市环境。

对于有实力的涂料企业来说，上市将是实现未来可持续高速发展的一个重要选项；然而显然固克节能没有选对时机——尽管排除了来自监管部门的重重追问以及来自外界的密集质疑，在不被看好的情况下顽强地拿到打开资本市场大门的“钥匙”，最终却在持续低迷的行业景气影响下丧失了“开门”的信心，选择交还“钥匙”悻悻地离场。

固克节能的客户名单中包括碧桂园，同时它的股东名单中也有碧桂园的身影

对于固克节能来说，重新回归传统经营依然面临重重挑战。一方面，其业务高度依赖的房地产市场回暖无期迫使它寻找新的赛道，这个过程能否顺利仍存不确定性，并考验着管理层的经营智慧；另一方面，为了上市而引入的资本（包括“撑伞人”王安邦家族和碧桂园创投等）跟固克节能之间是否存在对赌协议，以及这些资本是否会因为上市折戟而撤离，都将给固克节能的后续经营带来隐患。

离开万众瞩目的上市通道之后，固克节能依然需要如履薄冰。

本文同时发布于

END

相关阅读