两个指数：一个暴跌99%，一个大涨422%，说明了什么
（本文约3300字，祝您周末悦读愉快）
现在有两种投资方式，一个会让你亏损99%，一个会给你带来422%的收益，但绝大多数时候，你都会不自觉地选择了前者。
——机叔导读
股神巴菲特在南加州大学的商学院的一次演讲中曾给听众提过一个“20打孔位卡片”的建议：
假设你拥有一张只有20个打孔位的卡片，并且这20个打孔位代表了你一生中能做的所有投资，一旦打满你就不能再进行任何投资了的话，你会对你的每个投资决策都慎重得多。
巴菲特意在引导投资者在进行投资活动的时候，对每个投资决策都要熟思深虑，尤其避免率性而为、频繁交易。
毕竟所谓的好生意并不常见，过于频繁的交易效果往往适得其反。
本次文章，我们通过对比两个极具代表性指数的不同命运，来阐述价值投资的真谛。
一、 一个戏剧性指数的诞生与陨落：申万活跃股指数
电视、报纸、网络等媒体上不乏各种号称股神的人在灌输一个思想：
选股要选择成交量放大、换手率高、市场交易活跃的股票，只有具备类似特征的股票才是市场的宠儿，股价短期才有上涨的动力。
对此类观点我们暂不予置评，我们先来看一个完美契合此类观点指数的表现。
历史上曾经存在过一个叫做“申万活跃股指数”的指数，其编制方法是假设投资者一直投资A股市场上当期交易最活跃的，也即换手率最高的前100家公司的股票，每周调整一次样本股。
在不少的人看来，这样的组合几乎把市场最受追捧的股票纳入其中，其业绩表现肯定非常惊人。
然而，真实的结果却让人大跌眼镜。
这个成立于1999年12月30日的指数停更于2017年1月20日，历经17年零2个月，停更的原因是跌无可跌了。
该指数由1000点下跌至10.11点，这个将“追涨策略”用到极致的指数最终以暴跌99%戏剧性收场。
该指数尚且没考虑交易成本的影响，假设考虑该影响，收益率将会更低。
图一：申万活跃股指数走势图，数据来源：Wind
二、另一个命运截然不同的指数：“懒人指数”
受到“申万活跃股指数”的启发，汉和研究部做了另外一组金融小实验。
我们模仿文章开篇提到的申万活跃股指数编制了另外一个指数：且将之称为“懒人指数”。
懒人指数同样从换手率为切入点，不过其选择标准为2008年1月1日-2017年12月31日间换手率最低的标的，为了更好的进行对比，我们也依照“申万活跃股指数”的标准构建了一个高换手率组合。
我们选择的是这十年间每月换手率最高的50家公司和换手率最低的50家公司，也即市场上最“热门”的50只股票和最“冷门”的50只股票，分别构建了两个等比例组合，即我们的“懒人指数”组合和“高换手率组合”。
同时，每月初根据上月的月均换手率的情况，对现有的两个组合内的标的进行添补和剔除，以确保一个组合始终跟紧市场热点，而另一个组合始终远离市场热点。
我们再来看一下，经过10年的时间，这两个组合的表现如何。
图二：“懒人指数”组合和“高换手率组合”业绩表现，数据来源：Wind
如果一个投资者孜孜不倦地追随市场上最受关注，交易最活跃的标的的话，经过十年的时间，他累积会亏损91%，这个结局和申万活跃股指数展示的结果基本一致。
我们再来看一下“懒人指数”的表现。
1.高额的绝对收益和相对收益。
“懒人指数”在过去10年累计获得了422%收益，超越“高换手率组合”513.81%，即使是以沪深300指数为比较基准，10年依旧能获得434.17%的超额收益。
从年化收益率上看，“懒人指数”在过去10年的年化收益率为17.98%，而“高换手率组合”同期的年化收益率为-22%。
显而易见，在过去10年“懒人指数”无论在绝对收益还是相对收益均有优异的表现。
2.即便“懒人指数”最高的收益为422%，也会在某些年份中承受亏损。经过统计，“懒人指数”在10年间，有三个自然年度是亏损的。
也就是说，在遭遇在市场行情不好的年份，这个表现优异的指数也不可避免地出现了亏损。
3.“懒人指数”组合虽然在收益率指标遥遥领先“高换手率组合”，但其需要忍受的期间波动也不低。
高换手率组合和“懒人指数”组合的年化波动率分别为48%和61%；并且值得注意的是，即使“懒人指数”组合最终的累积收益率超过4倍，但是在起始的2008年中，净值也曾一度跌至0.38，最大回撤高达62%。
4.如果以较短时间为标准去考核“懒人指数”的业绩表现的话，那么“懒人指数”在起始阶段表现非常一般。
如果只看前6年的业绩，低换手率组合的表现并不突出，但是如果以10年为维度去审视这个组合表现的话，可以说是可圈可点的。
类似地，如果投资者总是以过短的时间周期去衡量一只基金业绩表现，那么会很容易错过长期收益优秀的组合，这也是为什么我们认为以长期的眼光审视投资组合的表现是非常必要的。
“懒人指数”优异的收益可以说是长期投资累积的结果。
三、两个指数不同命运的启示录
通过审视这两个指数截然不同的命运，我们有一下几点启发。
1.盲目地追涨杀跌，频繁追逐市场热点，反而会降低长期投资的收益率。
换手率高的标的往往是当期市场关注度最高的一批标的，而依靠追逐短期市场热点股票实现财富自由的人虽然是极少数，但只要样本足够大，比如在自然人投资者（散户）1亿以上的A股市场，这种极小概率事件又一定会发生。
频繁交易之所以始终拥有一批忠实的拥趸，也正是因为人人都觉得自己能够成为被这种极小概率事件砸中的幸运儿。
然而正如我们一直强调的，短期的股价走势更多是市场参与者博弈的结果，受太多非理性因素的影响，因而没有人可以做出精确判断。
而被频繁交易的标的通常是短期内被集中炒作赚钱效应较强的标的，在股价攀高的过程中势必会吸引越来越多的人跟风，从而推动股价继续上行，交易愈发拥挤，短期被炒到与自身价值不匹配的价格。
此时投资者如果没有对价格和价值的正确认知，盲目追涨杀入，在股票的价格向价值回归的过程中，很容易造成亏损。
此逻辑同样在公募基金上得到验证。
统计显示，过去10年中国公募基金的年化收益率是12%，但与之背离的是，投资公募基金的基民，十中有九是亏损的。原因就是基民总是希望通过做波段，通过短期择时，来规避波动，增强自己的收益。
只不过把炒股变成了炒基金，总认为自己可以精准地踏在浪尖上，实际却总是买在山顶，赎在山脚，循环几次，平白损失了本可落袋的收益。
2.长期看，表现再优异的指数，短期会也要经历不小的波动，甚至在某一些年份要承受一定的损失。
波动是资产的固有属性，无论是房地产，黄金，未上市公司的股权还是上市公司的股票，其价格都在波动。
但是比起流动性更差的其他几大类的资产，由于二级市场的流动性太好，公开报价时时可见，投资者时刻都可以跟踪到价格的波动，且下单交易的操作容易且迅速，使得其波动的特征被放大了，吸引来一批批或尝到甜头或愈挫愈勇的投机者。
但是长期来看，只要标的的投资逻辑不发生不可逆的变化，那么波动便仅仅只是波动而不是风险，不会对企业本身的价值有任何增益或者损害。
而长期来看，只有认识、正视并且忍受住值得忍受的波动，才可能获取丰厚的回报。
3.衡量一个指数或者组合的表现，需要以更长期的时间为维度来衡量。
虽然“懒人指数”组合10年间的累积收益率惊人并且大幅跑赢了高换手率组合，但是在两个组合运行的第一年中，两者并未拉开差距，并且“懒人指数”组合在起初的2年中，净值都在1左右徘徊，但是短期的业绩表现并不能对其长期的业绩表现形成指引，因为短期的走势受太多因素影响，从而具有不可预见性，从而也无法鉴别投资方法是否有效，但是拉长来看，时间会说明一切。
4.“懒人指数”的优异表现是长期投资累计的结果。
“懒人指数”组合里的标的，本质上追逐这类股票的资金看的都比较长，相对比较珍惜自己筹码，不随便交易。投资者应该对收益来源有一个明确的认知，对于坚持价值投资的人而言，其收益来源应该通过现价买入一家优质公司的股票，持有其所有权的一部分，去享受公司未来不断成长并持续创造价值带来的红利，而并非来自于频繁交易所得。
如果投资者能够保持长期的眼光和足够的耐心去审视上市公司，那么获胜的概率将会更大。
股票的价值来源于公司不断创造价值，而无论一家公司的业务模式多独特，护城河有多宽，管理层多优秀，一家公司兑现自己价值的过程毕竟不是一蹴而就的事情，要求其三周、三个月的时间便全部兑现出来，显然是不现实的事情。
写在最后
我们想说的是，其实与其赌自己是不是市场上最幸运的人，不如踏踏实实地甄别优质的上市公司, 并通过伴随他们共同成长而获得长期来看踏实而确定的收益，胜率更大些。
公司持续创造价值是支撑其股价长期上涨的源动力，这是颠扑不破的真理，比起疲于追逐所谓的市场短期热点，不如做个投资中的“懒人”。
本文作者“汉和资本”，全名北京汉和汉华资本管理有限公司，一家奉行价值投资的私募基金，以不收取固定管理费而闻名业内。
智通财经-港股挖掘机转载此文，旨在传播更多优质资讯，如欲转载，请联系原作者：微信公众号“汉和资本”。
相关咨询或建议，可添加微信号【智通研究】（zhitongresearch）与我们沟通。
再挖一挖
@今日话题