【招商宏观】中国加大进口能改善美国贸易失衡吗？——一图一观点（2018年第48期）

轩言全球宏观 2022-06-14

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核心观点：

在G20中美贸易战阶段性缓和之后，美国媒体报道中国承诺将多从美国进口1.2万亿美元的商品。从中国进口和中国从美国进口的行业比例来看，机电类、汽车、飞机、石油、天然气、农产品（大豆为主）是中国有较大需求且美国有较强出口能力的领域。我国加大从美国进口规模或许能改善中美贸易失衡，但这能改变美国在全球贸易领域内的失衡局面吗，能够有效收窄美国的经常项目逆差吗？

假如中国加大某些领域从美国的进口，那么自然会减少同质产品从其他国家的进口，而其他国家也会寻找新的买家，除非美国有大量的闲置产能，不然美国也将无法满足所有需求从而会减少对其他国家的出口，因此最终再平衡的结果可能是中美之间的逆差有所收窄，但美国对其他国家的逆差有所扩大。另一方面，贸易差额是由储蓄率等宏观因素决定的，美国“人为”加大某类产品出口可能引起美元的升值，这不利于其他未获支持的行业，从而使得美国整体的出口和贸易差额情况无法明显改善。

一图一观点

一、关于中国加大从美国进口的猜想

在G20中美贸易战阶段性缓和之后，美国媒体报道中国承诺将多从美国进口1.2万亿美元的商品，而以我国统计数据看，2017年中国从美国进口商品1552亿美元，中国商品总进口规模为1.84万亿美元，相较之下，额外增加1.2万亿美元可以说是一个很高的规模，可能是若干年达成的目标，即便如此，进出口的最大主体是企业，市场经济环境下中美双方除了部分商品（大宗商品、军工品、飞机等）外，都难以严格管控和限制规模。

因此假设1.2万亿为真，有三个关键问题：第一是期限，多长时间内达成这一“合约”；第二是“额外增加”的基准是什么，如果以2018年从美国的进口规模为基准，假设我国进口每年正常增长8%（6%的实际增速+2%的价格增速），未来10年额外从美国进口的规模就将达到9500亿美元，要达到目标每年并不需要很大程度增加从美国的进口，但对特朗普而言，他通过合约的形式将未来对中国出口增长的“成果”纳入了自己的任期。如果是其他基准，则还有待更加详细的信息；第三是扩大从美国进口的方向，从中国进口和中国从美国进口的行业比例来看，机电类、汽车、飞机、石油、天然气、农产品（大豆为主）是中国有较大需求且美国有较强出口能力的领域。

长期看，中国加大从美国的进口一定会使中国贸易顺差显著恶化、美国贸易逆差明显改善吗？假如中国加大某些领域从美国的进口，那么自然会减少同质产品从其他国家的进口，而其他国家也会寻找新的买家，除非美国有大量的闲置产能，不然美国也将无法满足所有需求从而会减少对其他国家的出口，因此最终再平衡的结果可能是中美之间的逆差有所收窄，但美国对其他国家的逆差有所扩大。另一方面，贸易差额是由储蓄率等宏观因素决定的，美国“人为”加大某类产品出口可能引起美元的升值，这不利于其他未获支持的行业，从而使得美国整体的出口和贸易差额情况无法明显改善。

二、核心通胀趋于下行

不久之前市场仍在担忧“滞胀”，我们在此前的报告《当大家都在担心“滞胀”，我在担心什么？》中也进行了反驳。而市场预期目前已快速切换至担忧通缩的状态，对此我们再次强调，2019年我国出现明显通缩需要具备3个条件：一是原油之外的其它国际大宗商品价格维持持续弱势；二是我国供给侧改革、环保约束等政策出现边际减缓；三是国际油价继续维持目前低位乃至进一步下跌。从当前的情况来看，前两者已基本确认，油价方面还需要观察后续限产情况的演变。

除此之外，今年以来核心通胀的走势似乎被大家所忽视，从图上来看，核心CPI同比明显呈现出持续下行的状态，但目前仍维持在1.8%的相对高位，而2015、2016年的通缩时期中核心CPI同比最低曾跌至1.2%。

三、积极财政政策的历史经验

回顾历史，可以用财政支出增速与财政收入增速之差来表征财政政策的方向。连续2年财政支出增速明显超过财政收入增速，即可视为积极财政政策。按照此标准，中国实施积极财政政策的时期只有1993-1994、1998-1999、2008-2009、2015-2016共四个，除1993-1994属于顺周期政策并造成了严重的通胀之外，后面三次积极财政政策都是为了应对名义GDP增速的下行，而且都成功实现了逆周期稳增长的任务）——如果不考虑代价的话。

四、全球流动性环境面临金融危机10年来的拐点

2015年12月美联储进入加息周期，2017年中国央行大力推进金融去杠杆，今年12月欧洲央行结束QE的可能性较高，日本央行行长11月也表示大规模货币宽松不再是最好的政策。从全球主要经济体近期的货币政策实践看，2008年金融危机后全球流动性超宽松环境已经出现拐点。今年3月中美日欧央行总资产规模达到破记录20.7万亿美元，随后逐步回落，10月已降至19.4万亿美元。尽管鲍威尔近期的鸽派言论使得市场预期2019年美联储加息次数可能将低于3次，但需要提醒的是2019年美联储每月减少债券再投资的规模将达到500亿美元，明显高于2017年和2018年度的平均水平。缩表对美元流动性的影响也不能忽视。全球流动性环境的变化已经在权益市场明显体现，2018年以来MSCI全球指数下跌12.5%。未来随着各国货币政策回归常态，受益于超宽松流动性的股票市场可能还将面临更大的调整。

一图一观点系列：

2018年第47期：中美贸易摩擦暂缓升级

2018年第46期：美国出口管制升级将带来的潜在风险

2018年第45期：10月经济数据复盘

2018年第44期：为何市场认为11月美联储议息会议偏鹰派

2018年第43期：政策底到了吗？

2018年第42期：支持民营经济发展是竞争中性目标的当前任务

2018年第41期：监管层集体发声释放了哪些信号？

2018年第40期：美国通胀可能低于预期

2018年第39期：多事之秋

2018年第38期：港元为何大幅反弹

2018年第37期：消费真的在降级吗？