前三季度智能机出货6050万部，ODM龙头闻泰科技有望强者愈强

此前我们曾在多篇文章当中对于手机ODM龙头闻泰科技进行过解读。受益于华为、小米等大客户今年在手机市场出货的快速增长，闻泰科技今年的手机ODM业务也增长迅速。

在此前华为Mate 10系列旗舰新品发布会上，华为消费者业务CEO余承东就表示今年前三季度华为手机发货量突破1.12亿台，同比增长超过19%，收入同比增长超过30%，全球市场份额超越苹果排名第二。值得注意的时，华为主要委外ODM的荣耀品牌前三季度出货就达到了1.12亿台。

而在昨天小米深圳旗舰店开业当天，雷军透露，今年年初小米内部既定的7000万台手机出货量目标已提前完成，上个月便已突破7100万台。今年9月与10月小米连续两个月出货量突破1000万台。在今年剩下的最后两个月，雷军表示有把握继续每月交付1000万台手机。也就是说，今年小米手机出货有望超过9000万台。而小米出货的主力则是其委外ODM的红米手机。

而根据IHS Markit最新的研究数据显示，2017年前三季度国内品牌智能机出货继续向华为，OPPO, vivo和小米集中，对于手机ODM公司而言，来自大客户的项目订单成为决定公司业绩的主要因素。排名前四的闻泰，华勤，龙旗和与德由于与华为，小米，联想和魅族等大客户合作，预计2017年智能机整体出货占比超过70%。

闻泰2017年前三季度智能机出货达到6050万部，同比增长达到32%，继续巩固其领头羊位置。其中小米智能机出货达到2596万部，增幅达到74.2%，华为项目出货增长亦超过70%，预计2017年闻泰智能机出货将超过8000万部。华勤2017年出货增长集中在小米项目，预计2017年智能机出货将达到7000万部。

截至2017年第三季度，华为和小米智能机出货继续增长，尤其在海外市场表现出色，例如印度市场等，闻泰，华勤和龙旗是华为和小米增长的最大受益者。

根据日前闻泰科技的财报显示，闻泰科技前三季度利润暴增743.60%。另据透露，闻泰科技预计全年手机出货有望突破8000万台。

由于Memory，电池，主板和包材等物料涨价，以及屏幕和摄像头等关键部件规格升级，对于ODM公司的供应链提出更高的要求，也拉高了大客户合作的门槛。对于供应链的管控，议价能力以及成本管控已经成为ODM公司的核心竞争力，直接决定公司的盈利水平。这也使得ODM龙头闻泰科技强者愈强的态势将会更加的明显。

虽然未来智能手机市场将逐渐趋于饱和，不过闻泰科技也早已在笔记本电脑、智能硬件等领域进行深度布局，未来持续增长可期。

下面是近日广发证券针对闻泰科技的一份研报，大家可以对闻泰科技有更为详细的了解：

闻泰科技：ODM行业龙头，历经两次重大资产重组成功上市

闻泰科技股份有限公司是全球领军的手机ODM龙头企业以及中国领先的物联网产业生态平台。其中最主要的ODM业务的实施主体是全资子公司闻泰通讯股份有限公司。

闻泰通讯成立于2006年12月，2007年即成为中国出货量最大的IDH公司，2008年从IDH转型成为ODM，凭借着强大的研发与生产实力，优秀的管理和业务能力以及优质的客户资源，闻泰通讯目前已成为中国出货量最大的ODM公司。

闻泰科技现立足ODM主业，进军业务新蓝海。目前，智能终端ODM业务是公司目前最主要的业务。除此之外，公司业务领域还涵盖笔记本电脑、虚拟现实、车联网、汽车电子等物联网领域的研发设计和智能制造。

闻泰科技现立足ODM主业，进军业务新蓝海。目前，智能终端ODM业务是公司目前最主要的业务。除此之外，公司业务领域还涵盖笔记本电脑、虚拟现实、车联网、汽车电子等物联网领域的研发设计和智能制造。

闻泰历经与中茵股份的两次重组实现上市。2015年4月，上海证券交易所主板上市房地产公司中茵股份发布预案，拟收购闻泰通讯股份有限公司51%的股权的预案，开始第一次重组，之后于2015年12月发布拟通过资产置换与资产购买的方式收购闻泰通讯49%股权的预案，进行第二次重组。至2017年1月，股权过户工作已完成，中茵股份持有闻泰通讯100%股权。

中茵股份于2017年上半年已剥离部分房地产业务，并于2017年7月和8月发布公告，将公司名称和证券简称分别变更为“闻泰科技股份有限公司”和“闻泰科技”，2017年下半年将继续剥离剩余房地产业务。至此，闻泰上市成功，闻泰通讯成为闻泰科技的全资子公司。

公司收入与利润高速增长，具有优质客户资源与强大研发生产实力

业务主体——子公司闻泰通讯近年来的收入和利润呈现出高速增长的态势。2016年闻泰通讯实现营业收入和净利润分别为127.73亿元和3.28亿元，2013-2016年实现营业收入48.55%的复合增速以及净利润80.91%的复合增速。同时，2016年闻泰通讯的并入报表也帮助上市公司实现收入的快速增长和净利润的止跌回升。

公司以国内客户为本，积极开拓海外新客户。历经十年的发展与积累，闻泰科技已经与华为、荣耀、小米、联想、MOTO、魅族、华硕、360、创维、暴风科技、中国移动等全球主流品牌建立并保持着深度的合作关系。同时，公司积极开拓海外市场，服务全球170多个国家和地区。

公司拥有四大研发中心，具备强大研发和生产能力。公司目前拥有上海研发中心、西安研发中心、深圳研发中心、嘉兴工业设计和智能制造中心，均为国家高新技术企业，研发人员数量近2000人，并拥有行业领先的研发实验室和测试实验室，具备较强的软件和硬件开发、专业测试以及生产等能力。公司坚持研发先导战略，以智能终端及物联网产业为基础，以上市公司为平台，力求打造物联网（NB-IOT）千亿级产业生态链。

ODM：顺应智能手机发展潮流，行业龙头格局渐成

ODM行业发展进程离不开下游智能手机的发展变革

ODM厂商从事智能手机的设计和制造，但没有自己的品牌。ODM（Original Design Manufacturer，原始设计制造商）是指某制造商根据另一家厂商的规格和要求，设计和生产产品，并配上后者的品牌名称来进行销售，其中，承接设计制造业务的制造商就被称为ODM厂商。ODM厂商设计的产品方案分为买断和不买断两种方式：

l 买断式ODM：品牌拥有方买断ODM厂商现成的某型号产品的设计，或品牌拥有方单独要求ODM厂商为自己设计产品方案

l 非买断式ODM：品牌拥有方不买断ODM厂商某型号产品的设计，ODM厂商可将同型号产品的设计采取不买断的方式同时卖给其他品牌。当这两个或多个品牌共享一个设计时，两个品牌产品的区别主要在于外观。

ODM与IDH与OEM厂商的主要区别可概括为：ODM同时从事设计与制造；而IDH仅从事设计，不从事生产；OEM则从事生产，设计由委托方即品牌厂商完成。

回顾历史，ODM行业的发展离不开智能手机行业的每一次变革。ODM厂商的

发展见证了中国手机产业变迁，其发展进程可划分为四个阶段：

 崛起阶段（1998-2002）：在这一阶段，外来手机品牌占据国内绝大部分

市场，但夏新、波导、TCL、科健等国内品牌打破了垄断格局，但其仍以

外国设计方案为主，存在研发方案量产化周期过长等问题，而中电赛龙等

国内IDH公司的出现解决了这些问题。随着手机需求迅速加大，第一批IDH

厂商也迎来迅速发展。

 鼎盛阶段（2005-2008）：第一代国产手机迅速崛起后，在2005年左右又

迅速衰落甚至消失，国产手机品牌进入低潮期，但联发科交钥匙方案的出

现，助力白牌手机和山寨手机蓬勃兴起，也带动了本土IDH公司的迅猛发展，

包括闻泰、华勤等都在这个时期诞生，IDH行业进入鼎盛时期。同时，由于

识别风险，发现价值 。

白牌和山寨手机进入壁垒低，手机厂商希望IDH公司提供整体解决方案，从

而促进IDH行业的盈利方式开始从NRE+Royalty（研发费+提成费）模式向

PCBA+ODM（委托设计+委托加工）的模式转变。

 过渡阶段（2009-2013）：国内三大运营商在3G时代大力补贴终端，国产

3G智能机迅速增长，中兴、华为、酷派、联想等国产手机厂商依托运营商

渠道并与IDH公司合作，形成 “中华酷联”格局，从而带动了闻泰、龙旗、

希姆通、华勤等出货增长。但随着智能机时代的推进、行业盈利模式的转

变，IDH行业竞争日趋激烈，生存空间被上下游挤压得越来越小，越来越多

IDH公司向ODM模式转型。

 整合阶段（2013-2015）：2011年小米的互联网模式横空出世，加上2014

年营改增后运营商补贴大幅减少，国内互联网手机品牌迅速涌现，手机同

质化与市场价格战日趋严重。IDH行业的利润进一步收缩，大批IDH公司转

型或消失，从而进入了长达三年的产业整合期。时至今日，行业已基本完

成从IDH向ODM模式的转型。

闻泰等ODM厂商的发展得益于小米、魅族等品牌客户的推动，同时这些品牌的

发展壮大也离不开ODM厂商的支持。ODM与品牌厂商相互影响，相互推动。

智能手机走向存量时代，ODM市场龙头格局初现

ODM行业空间巨大。国产手机品牌中很多高性价比的低价手机基本上是出自ODM厂商之手，如红米系列、魅蓝系列等。低端机销量极大，行业空间巨大，根据赛诺咨询的数据，2016年ODM厂商全球出货量达到5.2亿，占全球智能手机出货量的36%。

市场竞争格局已初步成型。全球和国内智能手机市场增长率放缓，曾经的“中华酷联”格局也被“华米OV”取代，时至今日，ODM行业竞争格局已初步成型，2016年国内前五大ODM厂商分别为：闻泰、华勤、龙旗、与德、天 41 37233 41 15289 0 0 3756 0 0:00:09 0:00:04 0:00:05 3757，占据市场38.5%的份额。

智能手机ASP提升与海外市场开拓，助力ODM行业集中度不断提升

从中低端手机供需关系看，ODM覆盖的中低端手机将迎来量价齐升。一方面随着消费者购买力的不断提高与创新应用的不断渗透，中高端机型ASP将提升，从而带动ODM厂商覆盖的中低端机型的价位不断上扬，而价位带上移则伴随创新升级。另一方面，在全球手机走向存量时代的背景下，亚太新兴市场等海外市场仍处于高速发展阶段，将成为智能手机出货量的下一个重要增长点。

从竞争格局看，ODM行业将迎来进一步的洗牌，集中度将进一步提升，ODM大厂有望受益。一方面，下游手机品牌厂商渐渐向精品化战略靠拢，优势品牌和机型数量不断减小，下游市场集中度提升，在中低端市场能够为客户输出高性价比方案的ODM厂商将会胜出。另一方面，上游原材料的涨价进一步挤压中小ODM厂商的利润空间，品牌厂商也面临巨大成本压力，ODM大厂具备优秀的综合实力能够降低成本有助于为客户提升利润水平。

消费升级大趋势，ODM受益智能手机ASP提升

消费者收入不断增长，市场偏好趋向更高价位机型。近年来，中国居民的可支配收入不断上涨，购买力不断提升，消费者对手机的偏好也逐渐由过去的注重价格变为更加注重体验，低端机（1000元以下）的市场份额呈现减小趋势，而中高端机（2000元以上）的市场份额则不断提升。

创新应用的不断渗透助力智能手机价位提升。随着技术的不断进步，搭载在手机上的软硬件应用也越来越多，极大提升了智能手机的用户体验。这些创新应用一般先在高端机上采用，之后逐渐渗透至中低端机型。随着金属机身、指纹识别、双摄等的不断渗透，中低端机这两年性能提升不小，在高端机继续升级的趋势下，中低端机的价格有望进一步提升。

ODM厂商覆盖机型价位呈现上涨趋势，将受益手机ASP提升浪潮。2016年下半年ODM厂商的机型的ASP明显高于2015年和2016年上半年出品的机型。其中，由闻泰出品于2016年底上市的华为畅享6s价位已经达到了1400元以上。在需求端消费升级和供给端应用升级的趋势下，ODM厂商覆盖的智能手机ASP有望进一步上升。

开拓国外市场新蓝海，助力ODM出货量进一步增长

亚太新兴市场将是智能手机下一个出货量增长点。在中国智能手机增长速度放缓时，亚太地区新兴市场如印度等仍处于智能手机的高速增长期，维持着两位数的增长。以印度为例，其拥有高达13亿的人口，由于收入水平、教育和网络普及率不高等原因智能机渗透率仅有30%，潜在空间巨大，未来印度市场将是出货量的增长点，IDC预测未来几年印度市场智能手机将维持两位数字增长。

国产手机品牌海外地位提升，ODM出货量有望进一步提升。以印度为例，根据市场研究公司Canalys的数据，虽然三星在印度市场仍处于领先地位，但小米、OPPO、vivo、金立以及联想五大国产品牌已经占据50%以上的印度智能机市场份额，出货量迅速提升。而ODM厂商凭借研发和生产优势，将依托日益强势的国产品牌，通过技术复用，以更低廉的成本进一步抢占海外市场份额。

行业集中度进一步提升，强者恒强，剩者为王

智能手机精品化战略成为趋势，品牌和机型数量不断下降。随着国内手机市场

消费升级，互联网模式红利消失，市场竞争不断加剧，机海战术已经成为过去，更多品牌奉行精品化的战略，手机出货量日益向少数品牌和更少的机型集中。2017年以来，进入畅销Top 50的手机品牌，以及品牌厂商上市的新机型数量均呈现不断下降的态势。

上游原材料价格上涨利好ODM大厂，促进行业进一步洗牌。ODM行业存在以下四个方面的进入壁垒：

l 研发实力：由于出货量大，目前华为，小米，魅族和联想等品牌厂商的项目研发周期一般均为6-8个月，这对ODM厂商的研发实力提出较高要求。

l 供应链能力：一方面，足够大的出货量和大客户支撑是提升对上游议价能力的关键，另一方面，ODM公司在中低端产品的供应链优势可以与大客户供应链实现优势互补。

l 生产制造：研发、品质管控、供应链和生产制造等一系列环节的把控能力是提升生产效率，管控品质，从而降低成本，提升利润的关键。

l 资金支持：国内ODM主要的合作客户华为、小米、魅族和联想等项目均是百万以上量级。一款百万级的产品投入的现金流在10亿以上，客户一般只提供部分预研资金，因此ODM厂商需要巨大的资金维持业务正常运转和应对后续产品表现不佳的风险。

2016年以来，ODM厂商所采购的基带芯片、电容电阻、显示屏等电子元器件的价格呈现上涨趋势，进一步挤压了中小ODM厂商的利润空间，而ODM大厂在研发实力、供应链能力、生产制造和资金支持方面均有领先优势，具备更加优秀的管控成本的能力，在竞争中具有优势。

在精品化战略和原材料价格上涨冲击下，订单将向ODM龙头集聚。优秀的国产品牌倾向选择具有竞争实力的ODM大厂，闻泰和华勤等凭借核心客户与综合实力进一步获得订单，而中小型ODM公司缺少大客户订单，订单不稳定且利润率低，未来将有很多公司不得不退出，行业集中度有望继续提升。

公司凭借全面竞争实力将进一步受益行业增长与集中度提升

历经十年的发展积累，闻泰于2016年成为中国最大的ODM厂商。2016年出货量6550万台，市占率约13%，赛诺咨询年初预计公司2017年的出货量将增长13%至7400万台。从实际情况来看，公司上半年实现出货3900万台，结合智能手机出货旺季在下半年的行业特点，我们预计公司全年出货将达到8000万台。

综合来看，闻泰相比其他ODM厂商，在客户、盈利模式、研发实力和生产制造能力方面具有领先优势，在ODM行业量价齐升与进一步集中的趋势下，将充分分享行业发展的红利。同时，闻泰还积极进军VR、车联网/汽车电子和笔记本电脑领域，开拓业务新蓝海，长期来看公司将受益于新业务的成长。

公司客户优质，模式新颖，研发创新与生产效率并举

公司客户结构合理，客户资源优质。闻泰与一二线品牌均保持着良好的合作关

系，客户布局相对均衡。同时，闻泰覆盖的机型出货数量和价位均要高于竞争对手，其他ODM厂商在客户资源、产品价值方面仍有提升空间。

目前闻泰的ODM盈利模式分为4种：一是单个项目带来的技术提成费；二是代工费；三是单个项目开发后客户一次性支付的研发费用；四是公司自主采购原材料获得的价差收益。具体而言，根据项目不同公司的盈利方式也会发生变化，不同项目可能包含以上部分或全部盈利方式，最后则以打包形式向客户收取费用。

例如，对于出货量较小的机型，公司则采用一次性收取研发费用的方式，而对于公司预计有望销量较大的项目，公司则倾向于在以销量计算的技术提成费和代工费进行费用收取。

此外，目前公司原材料自主采购比例仍然较低，如果物料由公司进行采购，对客户完成销售后，公司也可获得物料的价差受益，在该模式下，成本构成还包含占比较高的物料费用，因此毛利率相对偏低，而物料自主采购比例的多少也对ODM企业毛利率有着较大影响。

公司研发实力领先，迎接智能手机创新浪潮。公司同时具备横向的平台研发和纵向的按需研发的能力，能够根据不同芯片的特性和不同客户的需求研发产品，凭借强大的研发实力，闻泰与小米等少数公司一起成为高通第一批开发骁龙835平台产品的客户，成为高通最大ODM客户。同时，闻泰也在研发实力评选中获得ODM厂商第一，研发实力得到业界广泛好评。

公司生产制造突出，具备优秀管控成本能力。公司同时拥有贴片、组装、模具、注塑、喷涂能力，此外，公司的贴片、组装产线也是国内EMS工厂里面自动化程度最高的。工艺占优的同时公司也致力于扩大产能，赛诺咨询预计2017年公司的产能将提升11%至500万台/月。

公司积极开拓业务新蓝海助力未来成长

公司进军VR、车联网/汽车电子和笔记本电脑领域，将成为未来新的成长点。公司已经与暴风、创维、小魅、保千里等客户合作推出VR一体机、360°全景摄像头以及VR手机等VR产品；东风、开瑞等汽车公司的T-BOX车机产品已经开始出货，未来将推出智能电动汽车嵌入式车载计算单元（核心板），进入智能电动汽车产业链；同时2017年，公司成为高通在ODM领域唯一的战略合作伙伴，首款产品预计将于2018年上半年量产上市。未来VR、车联网和笔记本电脑空间巨大，长期来看，公司将凭借强大的竞争实力受益于业务新蓝海的拓展。

盈利预测

闻泰科技是全球领军的ODM龙头，经过两次重大资产重组实现实现最终上市。公司ODM业务主体是全资子公司闻泰通讯，成立于2006年12月，历经十年的发展积累，凭借华为、小米、魅族、联想、中国移动、MOTO等优质客户资源，以及强大的研发实力和生产制造能力，成为中国最大的ODM公司，2016年闻泰出货量6550万台，收入和利润均实现快速增长。

回顾历史，ODM行业发展进程离不开下游智能手机的发展与变革。考虑当前国内智能手机的发展趋势，我们认为，未来ODM行业有望迎来强者愈强的格局。

顺应智能硬件发展趋势，闻泰科技凭借全面竞争实力将进一步迎来高速增长机遇。一方面，闻泰相比其他ODM厂商，在客户、盈利模式、研发实力和生产制造能力方面具有领先优势；另一方面，闻泰还积极进军VR、车联网/汽车电子和笔记本电脑领域，开拓业务新蓝海，长期来看新业务将迎来成长。

我们对公司的盈利做出如下假设：

公司上半年实现手机出货量为3900万部，我们预计公司2017-2019智能手机出货量实现稳步成长，分别为8000万、9000万和1亿部。

上半年公司出货量为3900万部，对应利润为2.49亿元，可以推算，目前公司智能终端产品单机盈利水平在6-7元之间。且公司目前的盈利水平是基于公司优秀的成本控制和供应链管理能力的战略性选择，已无向下空间。未来伴随行业整合进程推进、结合智能手机升级趋势，我们预计公司的单机盈利水平将会进一步提高。我们预计2017年公司单机盈利水平为6.8元，未来两年的盈利提升幅度分别在20-30%，20-25%区间，以中值计算，2017-2019年公司对应单机净利水平为：6.8、8.5和10.4元。

营业收入上，由于公司的盈利模式中自主采购的比例对营收贡献非常突出，公司的收费也是直接以项目制计算，对项目本身根据出货量和公司的成本投入完成收取，营收和毛利率本身将会受自主采购影响波动很大。例如，目前公司自主采购物料比例仅2-3成，假设2019年出货1亿部、单机售价1200元，如果自主采购比例提高到5成，则营收将会急剧扩张至600元*1亿部=600亿元。

因此，我们此处仅从净利润角度出发对公司业绩进行测算，同时假设公司净利润水平保持相对稳定，对营收进行倒推。

我们看好公司作为国内ODM龙头平台企业，受益于智能手机变革和ODM行业集中度提高的成长远景。我们预计公司17-19年EPS分别为0.87/1.20/1.69元，按最新收盘价计算对应17-19年PE分别为34.1/24.6/17.4倍。

编辑：芯智讯-浪客剑       资料来源：广发证券、 IHS科技

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