【招商策略】行业景气观察1202——资源品库存加速去化，集装箱运价指数创新高

TMT方面，存储器价格下降；10月份北美PCB出货量同比增速放缓，订单量同比由正转负；10月份智能手机出货量当月同比跌幅较上月有所收窄。中游制造方面，DMC价格降幅较大；光伏行业价格指数下降，多晶硅价格指数降幅较大；中国出口集装箱运价指数上行。消费需求方面，生猪价格上行，养殖利润震荡，猪肉价格继续下降；肉鸡苗价格下行；电影票房收入环比上行。资源品方面，钢材成交量放缓，钢坯库存下行；动力煤价格上涨；玻璃价格小幅上行，多地水泥价格上涨；原油价格微涨；有机化工品期货和工业金属价格多数上涨；黄金和白银现货价格上涨。我国天然气出厂价涨幅较大。

核心观点

⚑【本周关注】10月份规模以上工业企业盈利当月同比增幅较大，累计同比首次转正。从大类行业来看，中上游盈利修复力度较大，大众消费修复力度较小，TMT盈利增速趋缓。驱动因素主要有如下几点：1）需求好转带动收入端改善；2）去年同期的低基数效应；3）成本压力的下降。后续来看，出口的拉动、国内需求的景气上行以及PPI的回升都有望继续推动工业企业盈利的继续上行，预计四季度非金融A股盈利将会呈现加速改善的态势。

⚑【信息技术】本周1600Mhz DRAM存储器价格上升，NAND存储器价格下降；10月北美PCB出货量同比增速放缓，订单量当月同比增速由正转负；10月智能手机出货量当月同比跌幅收窄。

⚑【中游制造】本周DMC价格降幅较大，电解镍、多数钴产品价格微跌，电解锰价格上涨，多数锂材料价格不变；本周光伏行业价格指数下行，多晶硅价格指数降幅较大；光伏产业链上硅料、硅片、组件现货价格均小幅收跌；本周CCFI和BDI指数均上行。

⚑【消费需求】生猪价格上行，仔猪和猪肉价格继续下降，生猪养殖利润震荡。在肉鸡养殖方面，肉鸡苗和鸡肉价格均下降。蔬菜价格指数上涨，棉花、玉米期货价格均下降。电影票房收入环比上升，同比降幅收窄。11月文化用纸价格环比和同比均有所下降。

⚑【资源品】建材成交放缓，螺纹钢价格下降，钢坯价格上行，铁矿石价格指数上行；主要钢材品种、唐山钢坯和国内港口铁矿石库存均下降；唐山钢厂高炉开工率和产能利用率均有所下降。焦煤、焦炭和动力煤期货价格均上涨，天津港焦炭库存降幅较大。浮法玻璃均价小幅上行，多地区水泥价格指数上涨。Brent原油价格上行，库存小幅减少。有机化工品期货价格多数上涨，沥青、天然橡胶、PVC、纯苯等价格涨幅较大，聚丙烯、LLDPE、PTA等价格下降。铜、铝、锌、钴等多数工业金属价格上行；铜、铝、锌、锡等库存下降。黄金的期货价格下跌，白银的期货价格上涨。

⚑【金融地产】货币市场净投放，隔夜/1周/2周SHIBOR利率下行。A股成交额和换手率上行。土地成交溢价率和30大中城市商品房成交面积上行。

⚑【公用事业】我国天然气出厂价和英国天然气期货结算价上行幅度均较大；10月我国天然气进口数量同比增幅扩大，进口金额同比降幅收窄。

风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动

目录

01

本周行业景气度核心变化总览

1、本周关注：10月工业企业盈利加速上行，中上游修复力度较大

10月份规模以上工业企业盈利当月同比增幅较大，累计同比首次转正。10月份工业企业盈利当月同比增速上行至28.2%，相比9月份的10.1%上行了18.1个百分点；1-10月份工业企业利润总额累计同比0.7%，实现今年以来首次转正。

从大类行业来看，中上游盈利修复力度较大，大众消费修复力度较小，TMT盈利增速趋缓。我们将工业企业划分为六大类之后计算利润总额累计加权平均增速，上游资源品1-10月份累计盈利增速同比由前期的-8.3%收窄至-1.4%；中游制造1-10月份累计盈利增速由前值8.5%进一步上涨至9.6%；可选消费（剔除汽车）1-10月份累计盈利增速由前值的-6.4%收窄至-4.7%；公用事业1-10月份累计同比增速由前值的2.6%提升至6.0%。大众消费领域盈利累计同比增幅较小，TMT行业累计增速12.6%，相比前值15.5%增速有所放缓。

单月来看，盈利增速靠前的主要有化学原料及化学制品、烟草制品、黑色金属冶炼加工、橡胶塑料制品、电热燃水生产、汽车、纺织等行业。下游需求的提升和去年同期的低基数是化学原料行业盈利同比大幅上行的重要原因，三季度以来多数化工品价格上行，企业盈利大幅改善，10月份化学原料及化学制品行业利润同比上行514%，相比三季度的9.93%增幅明显扩大；此外去年同期化学原料行业为亏损状态，也使得今年10月份盈利同比大幅上行。与出口相关的行业在10月份盈利也有较为明显的提升。受益于国外订单的较大幅度增长，10月份纺织行业盈利同比上行29.9%，家具行业盈利同比由三季度的-9.72%收窄至0.16%；化学纤维制造行业盈利同比增速由三季度的-23.42%转正为1.68%。

综合以上，10月份规模以上工业企业盈利改善的驱动因素主要有：1）需求好转带动收入端改善，如纺织、化纤、家具等行业；2）去年同期的低基数效应，如化学原料及化学制品行业等行业；3）成本压力的下降，10月份工业企业每百元营收中成本降至84.18，实现3月份以来的连续下降，采矿业、制造业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业成本均有所下降。后续来看，出口的拉动、国内需求的景气上行以及PPI的回升都有望继续推动工业企业盈利的继续上行，预计四季度非金融A股盈利将会呈现加速改善的态势。

2、行业景气度核心变化总览

02

信息技术产业

1、1600MHz DRAM价格上升，NAND价格下跌

本周1600Mhz DRAM存储器价格上升，NAND存储器价格下降。截至12月1日，4GB 1600MHz DRAM价格周环比上涨1.55%至1.506美元，4GB eTT DRAM价格周环比下降0.92%至1.08美元。32GB NAND flash价格周环比下跌0.36%至1.945美元，64GB NAND flash价格周环比下跌1.76%至2.406美元。

2、10月北美PCB订单量同比增速由正转负

10月份北美PCB出货量同比增速放缓，订单量同比由正转负。出货量方面，10月北美PCB出货当月同比增长3.0%，较上月增幅缩小4个百分点；订单量方面，10月北美PCB订单量当月同比下降19.0%，同比增幅由正转负。

10月北美PCB BB当月值为0.97，同比下降12.61%。

3、10月智能手机出货量同比跌幅收窄

10月份智能手机出货量当月同比跌幅较上月有所收窄。10月智能手机共出货2501.4万部，当月同比下跌27.7%，跌幅较上月收窄8.9个百分点。

03

中游制造业

1、DMC价格降幅较大，电解钴价格上涨

本周DMC价格降幅较大，电解镍、多数钴产品价格微跌，电解锰价格上涨，多数锂材料价格不变。在电解液方面，截至12月1日，六氟磷酸锂价格维持在9.15万元/吨，电解液溶剂DMC价格周环比下降20.59%至10800.00元/吨，月环比下降20.00%。在正极材料方面，截至12月1日，电解镍现货均价周环比下跌0.4%至123500.0元/吨；电解锰市场平均价格上涨2.7%至11400.0元/吨。在锂原材料方面，截至12月1日，电池级碳酸锂现货价格维持在45500.0元/吨；国产56.5%氢氧化锂价格维持在48000.0元/吨；国产60%钴酸锂价格维持在222.0元/千克；电解液锰酸锂价格维持在2.90万元/吨；电解液磷酸铁锂价格维持在4.00万元/吨；三元材料价格维持在118.0元/千克。在钴产品方面，截至12月1日，钴粉价格下降0.7%至284元/千克，电解钴价格上涨2.29%至267500元/吨；氧化钴价格下跌0.48%至206.0元/千克；四氧化三钴价格下跌0.48%至209元/千克。

2、光伏行业价格指数下行，硅料现货价格下跌

本周光伏行业综合价格指数下降，多晶硅价格指数降幅较大，组件、电池片价格指数维持不变。截至11月30日，光伏行业综合价格指数较周环比下行0.9%至30.98，多晶硅价格指数下行2.84%至52.49，电池片价格指数维持在16.93，硅片价格指数下降0.82%至30.42，组件价格指数维持在33.77。

本周光伏产业链中硅料、硅片、组件现货价格均小幅下跌，电池片价格维持不变。在硅料方面，截至11月30日，国产和进口多晶硅料价格均为13.07美元/千克，周环比均下降2.37%；在硅片方面，截至12月2日，国内主流厂商多晶硅片平均出厂价为1.19美元/片，周环比下跌0.50%，国内主流厂商八寸单晶硅片平均出场价为2.55美元/片，周环比下跌0.33%；在电池片方面，截至11月30日，156多晶电池片现货价维持在0.09美元/瓦，截至12月2日，国内主流厂商156单晶硅电池片出厂价维持在0.86元/瓦；在组件方面，截至11月25日，晶硅光伏组件价格为0.17美元/瓦，周环比下跌0.57%；薄膜光伏组件价格为0.21美元/瓦，周环比下跌0.47%。

3、CCFI指数、BDI指数均上行

本周中国出口集装箱运价指数CCFI和中国沿海散货运价综合指数CCBFI均上行。在国内航运方面，截至11月27日，中国出口集装箱运价综合指数CCFI上行4.63%至1198.72点；中国沿海散货运价综合指数CCBFI上行3.33%至1158.57点。本周波罗的海干散货指数BDI和原油运输指数BDTI均上行。在国际航运方面，截至12月1日，波罗的海干散货指数BDI为1211.0点，周环比上行2.80%；原油运输指数BDTI为455.0点，周环比上升1.79%。

04

消费需求景气观察

1、生猪养殖利润震荡，鸡肉价格下降

本周生猪价格回升，仔猪和猪肉价格继续下降，生猪养殖利润震荡。截至11月27日，22个省市仔猪平均价格85.64元/千克，周环比下降2.53%；22个省市平均生猪价格29.82元/千克，周环比上涨1.46%；22个省市平均猪肉价格42.74元/千克，周环比下降2.46%。在生猪养殖利润方面，本周自繁自养生猪养殖和外购仔猪养殖利润周环比上涨。截至11月27日，自繁自养生猪养殖利润为1647.98元/头，周环比上涨1.53%；外购仔猪养殖利润为130.13元/头，周环比上涨21.89%。

在肉鸡养殖方面，肉鸡苗和鸡肉价格均下降。截至11月27日，主产区肉鸡苗平均价格为3.24元/羽，周环比下降11.23%；截至11月26日，36个城市平均鸡肉零售价格为12.6元/500克，周环比下降0.24%。

蔬菜价格指数上升，棉花、玉米期货价格均下降。截至11月30日，中国寿光蔬菜价格指数为133.24，较上周上涨3.52%；截至12月01日棉花期货结算价格为72.19美分/磅，较上周下降1.08%；玉米期货结算价格为420.75美分/蒲式耳，周环比下降2.72%。

2、电影票房收入环比上升

本周电影票房收入环比上升，同比降幅收窄。截至11月29日，本周电影票房收入5.12亿元，周环比上升14.6%，同比下降28.2%，降幅较上周收窄14.77个百分点；观影人数1435万人，周环比上升13.9%，同比下降31.0%；电影上映243万场，环比上升3.8%。

3、文化用纸价格环比下降

11月文化用纸价格环比和同比均有所下降。11月华夏太阳（华南）双胶纸平均价为4800元/吨，月环比下降21.31%，同比下降25.00%；华夏太阳（华南）铜版纸平均价为5525元/吨，月环比下降8.30%，同比下降15.33%。

05

资源品高频跟踪

1、钢材成交放缓，钢坯库存加速去化

建筑钢材十日平均成交量放缓。根据Mysteel Data，12月01日主流贸易商全国建筑钢材成交量为17.91万吨。从过去十日移动均值情况来看，截至12月01日，主流贸易商全国建筑钢材成交量十日均值为19.29万吨，十日均值周环比下降9.36%。

本周螺纹钢价格下降，钢坯价格小幅上涨，铁矿石价格指数上行；主要钢材品种、唐山钢坯和国内港口铁矿石库存均下降；唐山钢厂高炉开工率和产能利用率均有所下降。价格方面，截至12月02日，螺纹钢价格为4077元/吨，周环比下降1.14%；截至12月01日，钢坯价格3610元/吨，周环比上涨0.17%；铁矿石价格指数466.44，周环比上行2.88%，相比去年同期上行45.57%。库存方面，截至11月26日，国内港口铁矿石库存量为12607万吨，周环比下降1.14%；唐山钢坯库存量为25.83万吨，周环比下降16.00%；截至11月27日，主要钢材品种库存下降5.55%至995.47万吨。产能利用率方面，截至11月27日，全国高炉开工率67.27%，与上周持平；唐山钢厂高炉开工率73.02%，周环比下降2.38个百分点；唐山钢厂产能利用率78.62%，周环比下降2.01个百分点。

2、动力煤价格上涨，天津港焦炭库存降幅较大

价格方面，秦皇岛山西优混动力煤上涨，焦炭和焦煤期货价格上涨。截至11月30日，秦皇岛山西混优动力煤价格报619.80元/吨，周环比上涨1.54%；截至12月01日，京唐港山西主焦煤库提价报1550.00元/吨，周环比上涨1.31%。截至12月01日，动力煤期货结算价为672.2元/吨，周环比上涨9.80%；焦炭期货结算价收于2501.0元/吨，周环比上涨3.65%；焦煤期货结算价收于1458.0元/吨，周环比上涨5.35%。

库存方面，本周秦皇岛港煤炭、京唐港炼焦煤、天津港焦炭库存均下降。截至12月02日，秦皇岛港煤炭库存较上周下降0.39%至507万吨；截至11月27日，京唐港炼焦煤库存为118万吨，较上周下降1.67%；天津港焦炭库存为23万吨，较上周下降8.00%。

3、玻璃均价小幅上行，水泥价格多数上涨

本周浮法玻璃均价保持小幅上行趋势，库存降幅较大，开工率下降，产能利用率维持不变。在价格方面，截至11月30日，全国主要城市浮法玻璃现货均价较上周上涨0.34%至1911.25元/吨。库存方面，截至11月27日，浮法玻璃生产线库存较11月13日下行7.78%至2834万重量箱；白玻璃库存较11月13日下行7.95%至2582万重量箱；彩玻璃库存较11月13日下行15.14%至157万重量箱。在生产端，截至11月27日，浮法玻璃生产线开工率下降0.26个百分点至63.28%，产能利用率维持在67.72%。

水泥价格方面，本周全国水泥价格指数微涨，多地区水泥价格指数小幅上行。长江、东北、华北、西南和中南地区水泥价格指数均有所上行，华东地区水泥价格指数保持不变，西北地区水泥价格指数下跌。截至12月1日，全国水泥价格指数为154.95点，较11月24日上行0.08%；长江地区水泥价格指数较上周上行0.28%至167.59点；东北地区水泥价格指数较上周上行0.16%至127.12点；华北地区水泥价格指数较上周上行0.12%至142.512点；西南地区水泥价格指数较上周上行0.30%至128.65点；中南地区水泥价格指数为166.60点，周环比上行0.56%；华东地区水泥价格指数维持在165.61点；西北地区水泥价格指数周环比下行1.46%至138.00点。

4、Brent原油价格上行，化工品价格多数上涨

Brent原油价格上行，WTI原油价格微跌，库存小幅下降。截至12月01日，Brent原油现货价格上行0.68%至47.22美元/桶，WTI原油价格下行0.80%至44.55美元/桶。在供给方面，截至11月25日，美国钻机数量当周值为320部，较上周增加10部；截至11月20日，全美商业原油库存量周环比下行0.15%至4.89亿桶。

无机化工品价格中，纯碱价格下跌，钛白粉价格上涨。截至11月29日，醋酸市场均价3305.0元/吨，较上周上行6.61%。截至12月1日，纯碱期货结算价周环比下跌2.80%至1460.0元/吨；钛白粉价格上行2.70%至15200.0元/吨。

有机化工品期货价格多数上行，沥青、天然橡胶、PVC、纯苯等价格涨幅较大，聚丙烯、LLDPE、PTA等价格下降。截至12月1日，甲醇期货结算价2288.0元/吨，周环比上行0.04%；燃料油期货结算价1889.0元/吨，周环比上行0.53%；天然橡胶期货结算价上涨4.75%至15215.0元/吨；沥青结算价上行11.69%至2638.0.0元/吨；PVC期货结算价上行2.15%至7610.0元/吨；PTA期货结算价为3432.0元/吨，周环比下行0.98%；聚丙烯期货结算价周环比下跌2.64%至8587.0元/吨；LLDPE期货结算价格下行1.93%至7880.0元/吨。

截至12月02日，纯苯价格周环比上行4.99%至4205.56元/吨；甲苯价格周环比上行2.34%至3568.75元/吨；二甲苯价格周环比上行2.99%至3750.00元/吨；苯乙烯价格周环比上行2.28%至8390.91元/吨；二氯甲烷价格周环比上行3.83%至3368.57元/吨；二乙二醇价格报4222.22元/吨，较上周下行0.91%；苯酚价格周环比下行1.72%至6816.67元/吨；苯酐价格周环比下行1.55%至7433.33元/吨；辛醇价格周环比下行0.57%至9835.71元/吨；DOP价格周环比下行0.73%至10250.0元/吨；甲醇价格周环比下行0.21%至2081.25元/吨。

5、 多数工业金属价格上行，库存下降

本周工业金属中，铜、铝、锌、钴等多数工业金属价格上行；铜、铝、锌、锡等库存下降。截至12月1日，长江有色市场铜平均价收于57510.0元/吨，周环比上涨6.11%；铝价格周涨6.59%至16980.0元/吨；锌价格周涨2.13%至22080.0元/吨；锡价格周环比上涨0.34%至146750.0元/吨；钴价格周涨0.75%至267000.0元/吨；铅价格周环比下跌0.32%至15350.0元/吨；镍价格周环比下跌0.45%至121150.0元/吨。库存方面，截至12月1日，铜库存较上周下行3.16%至149925.0吨；铝库存较上周下行1.73%至1368125.0吨；锌库存较上周下行0.93%至220500.0吨；锡库存下跌2.56%至3805.0吨；铅库存本周上行0.11%至112700.0吨；镍库存241482.0吨，较上周上行0.54%。

本周黄金的期货价格下跌，现货价格上涨；白银的期货和现货价格均上涨。截至12月1日，伦敦黄金现货价格为1810.75美元/盎司，周环比上涨0.62%；伦敦白银现货价格收于23.54美元/盎司，较上周上涨1.64%。截至12月1日，COMEX黄金期货收盘价报1819.20美元/盎司，较上周下跌0.75%；COMEX白银期货收盘价上行3.67%至24.14美元/盎司。

06

金融地产行业

1、货币市场本周净投放，SHIBOR利率下行

本周货币市场净投放，SHIBOR隔夜/1周/2周利率均下行。截至12月2日，隔夜SHIBOR利率周下行84bp至0.74%，1周SHIBOR下跌30bp至1.93%，2周SHIBOR下跌85bp至1.99%；截至12月1日，1天银行间同业拆借利率周环比下跌104bp至0.84%，7天银行间同业拆借利率下行25bp至2.39%，14天银行间同业拆借利率下行78bp至2.13%；在货币市场方面，截至11月27日，上周货币市场投放4350亿元，货币市场回笼3050亿元，货币市场净投放1300亿元。在汇率方面，截至12月2日，美元对人民币中间价下行0.01至6.561。

1周/6个月理财产品预期收益率下行，1个月理财产品预期收益率上行。截至11月29日，1周理财产品预期收益率为2.79%，较上周下跌2个bp；1个月理财产品预期收益率为3.74%，较上周上升7个bp；6个月理财产品预期收益率为3.71%，较上周下降1个bp。

2、A股成交额和换手率均有所上升

A股成交额和换手率均有所上行。截至12月1日，上证A股换手率上行0.06个百分点至0.87%；沪深两市日总成交额上行，截至12月1日两市日成交总额为8457.81亿元人民币，较11月24日上行5.16%。

在债券收益率方面，6个月/1年/3年期国债到期收益率均下行。截至12月1日，6个月国债到期收益率周下行12bp至2.82%，1年国债到期收益率下行12bp至2.85%，3年期国债到期收益率下行10bp至3.00%；5年期债券期限利差本周上行5bp至0.25%，10年期债券期限利差本周上行11bp至0.43%；1年期AAA债券信用利差本周上行3bp至0.63%，10年期AAA级债券信用利差本周下行6bp至1.04%。

3、土地成交溢价率和商品房成交面积周环比上涨

本周土地成交溢价率和商品房成交面积周环比均上涨。截至11月29日，100大中城市土地成交溢价率为13.33%，较上周上涨2.21个百分点；30大中城市商品房成交面积当周值为389.69万平方米，较上周上涨12.78%。

07

公用事业

1、天然气出厂价上行幅度较大

我国天然气出厂价和英国天然气期货结算价均上行幅度较大。截至12月1日，我国天然气出厂价报4116.0元/吨，周环比上行15.52%；英国天然气期货结算价收于43.26便士/色姆，周环比上行10.81%。

供给方面，截至11月25日，美国天然气钻机数量为77部，较上周增加1部；截至11月20日，美国48个州合计可用天然气库存39400.0亿立方英尺，周环比下降0.45%。

10月我国天然气进口数量同比增幅扩大，进口金额同比降幅收窄。10月份我国天然气进口数量为752.95万吨，同比增幅为15.48%，较上月扩大了9.96个百分点；10月份我国天然气进口金额为20.58亿美元，同比降幅为25.46%，降幅较上月收窄了8.92个百分点。

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