牛津经济研究院报告 | 为何我们认为人民币汇率在年底反弹至6.8左右？【走出去智库】
上周六（10月13日），中国央行行长易纲在印尼巴厘岛举行的国际货币基金组织（IMF）年会期间表示，中国会继续让市场在人民币汇率形成中发挥决定性作用，中国不会进行竞争性贬值，不会利用汇率作为解决贸易摩擦的工具。
与此同时，在与易纲会面后，美国财政部长姆努钦称，中国官员已向他表示，人民币继续贬值不符合中国的利益。本周，姆努钦领导的财政部将发布一份针对主要贸易伙伴国的汇率报告。
过去6个月，人民币兑美元下滑幅度逾9%，人民币持续贬值已引起市场不安，并有猜测认为中国由于与美国贸易关系紧张，因而故意削弱人民币汇率。美国总统特朗普此前曾指控中国操纵汇率以获得贸易竞争优势。
走出去智库（CGGT）合作伙伴、牛津经济研究院（Oxford Economics）亚太区经济研究主管高路易（Louis Kuijs）对此有截然不同的看法。在其8月底撰写的一份研究报告中，高路易先生指出，中国的政策制定者并不希望看到人民币贬值太多，因为这可能增加资本外流的压力并且加大金融的不稳定性，因而政策制定者采取了重大措施来减轻人民币贬值的压力。
高路易先生认为，对人民币兑美元汇率的预测主要仰仗于美元在全球范围内的走势，他预测到2018年底人民币汇率将反弹到6.8，并且到2019年底人民币将进一步升值到6.5。
虽然高路易先生的这篇分析报告发布于一个多月以前，但走出去智库（CGGT）认为，报告中冷静客观的分析在目前看来仍然极具前瞻性，尤其在当下市场处于集体焦虑状态时，走出去智库（CGGT）相信，阅读此文将会有助于各位读者拨开迷雾。因此我们今天把这篇分析报告分享给大家。
要点
1、虽然让人民币在很大程度上由市场决定是一个长期目标，但实现这一目标的过程是渐进的，而且不一定是线性的，我们认为，实现这一目标需要时间。
2、中国的政策制定者不希望看到人民币贬值太多。他们将担心，这种持续的贬值可能增加资本外流的压力并且增加金融不稳定性。而且，他们不希望人民币的贬值被视为是加剧全球不稳定的因素。
3、尽管美元近期走强，但我们仍预计，从目前到可见的2019年底，美元汇率将在全球范围内持续走软。在此背景下，预计到2018年底人民币汇率将反弹到6.8，到2019年底人民币将进一步升值到6.5。
正文
文/高路易（Louis Kuijs）
牛津经济研究院亚太区经济研究主管
最近人民币贬值让市场感到不安
自6月中旬以来，人民币对美元以及一篮子货币的持续贬值，令中国和国际均深感不安，这是因为人民币的价值不仅是一个货币的市场价格，更是其背后所代表的国家实力的重要表现和/或其他国家货币之锚。
在中国，人民币对美元的汇率变化常常被视为经济和金融体系状况的一个指标。事实上，与成熟市场经济体不同的是，汇率走软可能不利于股市。与此同时，在国际上，人民币已成为影响许多其他货币的重要锚定货币。
以中国的标准衡量，近期人民币贬值速度相对较快，这加剧了市场的焦虑，在此之前，从2017年年中开始，人民币分两个阶段升值。自2017年年中以来，中国的政策制定者更大程度上允许市场力量驱动人民币汇率，人民币汇率近来出现了更大幅度的浮动。
图/近期人民币汇率走势
目前还没有永久性的汇率机制
我们认为，去年采取的更为自由的汇率举措不会成为一项永久性措施。自2005年以来，中国一直奉行务实的外汇政策。市场压力是被完全接受还是部分接受，或是被抵制，要取决于当时的压力和目标。虽然让人民币在很大程度上由市场决定是一个长期目标，但实现这一目标的过程是渐进的，而且不一定是线性的，我们认为，实现这一目标需要时间。
自6月中旬人民币开始贬值以来，外界普遍猜测中国可能有意操纵人民币走软，以抵消中美贸易冲突的影响。然而，我们认为这样的观点纯属捕风捉影。
可以想见，中国的政策制定者当然会认为，人民币在经历了早先的升值之后，略微贬值对实体经济是有利的。但我们认为他们不希望看到人民币贬值太多。他们将担心，这种持续的贬值可能增加资本外流的压力并且增加金融不稳定性。而且，他们不希望人民币的贬值被视为是加剧全球不稳定的因素。
事实上，贸易战中出现的经济增长放缓、经常账户盈余的不断下降这两个因素，已导致人民币汇率承压。
中国已经并将继续支撑人民币汇率
我们认为，如果贬值压力持续存在，预计政策制定者将采取力度越来越强的措施来抑制这种影响。事实上，近几个月来，中国当局已经采取了几项措施来抑制贬值压力。一是增加了做空人民币的成本；二是自6月中旬以来,汇率中间价经常被设定在一个相对前一日即期汇率和全球隔夜外汇走势而言较为强劲的水平,而即期汇率会在中间价+ / - 2%的区间内波动。
8月24日晚，中国央行声明明确传达出支持人民币汇率的政策立场。该声明称，“8月份以来人民币对美元汇率中间价报价行陆续主动调整了‘逆周期系数’，以适度对冲贬值方向的顺周期情绪。”“逆周期因子”2017年5月首次被引入，2018年1月被调整至中性，以强化外汇市场的价格发现功能。
金融市场似乎对此声明表示欢迎。市场观察人士认为，最近几天（指8月28日前后——编注）中国股市的上涨，人民币升值是主要诱因之一，而全球市场也被认为从中得到了鼓舞。
展望未来，我们认为人民币对美元汇率的走势与世界其他主要货币对美元汇率走势保持一致。尽管美元近期走强，但我们仍预计，从目前到可见的2019年底，美元汇率将在全球范围内持续走软，因为美国与世界其它地区的经济增长差异将对美国不利，美国的“双赤字”现状也日益引人关注。在此背景下，我们预计到2018年底人民币汇率将反弹到6.8，到2019年底人民币将进一步升值到6.5。
（译者：于诗溢。内容以英文为准。如需牛津经济研究院更多报告资讯或者数据库信息，请给CGGT微信公众号发送联系信息。本文仅供参考，不做为具体投资建议。）
作者简介
高路易（Louis Kuijs）
现任牛津经济研究院亚洲区经济研究主管，常驻香港。主要负责亚洲地区宏观经济研究与预测，带领并管理区内的经济研究团队。加入牛津经济研究院之前，Louis曾在多家公营和私营金融机构担任要职，包括国际货币基金组织（IMF），世界银行，并曾在苏格兰皇家银行驻香港大中华区出任首席经济学家。在供职於世界银行北京办事处期间，他创立并主写中国经济季度报告，广受好评。Louis还在世界银行有关“十一五”规划中期评估工作专案中担任主要负责人。Kuijs先生是著名的中国经济问题研究专家，他定期为各大国际媒体，包括金融时报，华尔街日报，彭博社，CNBC供稿。
机构简介
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▲ Adrian Cooper｜CEO and Chief Economist
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Adrian Cooper(阿德里安•库珀) 现任牛津经济研究院首席执行官兼首席经济学家，主要负责监督所有牛津经济学院的全球经济预测分析和咨询项目，带领并管理全球20个办事处的200名经济分析师团队。 Adrian负责领导牛津经济学院的咨询项目，其中包括了欧洲，美国，非洲和亚洲政府部门的政策咨询，行业预测和分析，投资建议等等。 在亚洲Adrian也会为领先的企业和政府机构就全球和地区宏观经济发展提供咨询建议。
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▲ 吕立山（Robert Lewis）
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-为数家中国公司在罗马尼亚、巴基斯坦、菲律宾、印度尼西亚等国投资新能源项目提供法律服务；
-代理著名的中国矿业贸易公司，就其收购美国铝冶炼厂以及投标牙买加铝土矿和冶炼经营机构提供法律服务；
-代理著名的中国铝冶炼厂，就其拟在印度某铝土矿合营公司进行投资提供法律服务；
-代理著名中国电力投资公司，就其拟于俄罗斯政府拥有的电力投资公司进行合营提供法律服务；
-代理著名中国石油公司，就美国、欧盟和联合国对伊朗制裁过程中牵涉到的该公司在伊朗的投资经营事务提供法律服务；
-代理著名中国家电和电子产品制造商，就其在欧洲的投资项目和交易提供法律服务；
-代理著名中国家电制造商，就其在美国的产品召回提供法律服务；
-代理中国电信设备制造商，就其在印度的投资结构提供法律服务。
▲ 蒲凌尘
走出去智库（CGGT）特邀专家
北京中伦律师事务所合伙人
对外经济贸易大学讲座教授
蒲凌尘，走出去智库（CGGT）特邀专家，北京中伦律师事务所合伙人，对外经济贸易大学讲座教授。在业内被称为“中国反倾销第一律师”。在世贸法律、反倾销法、保障措施法、反补贴法、海关法、普惠制、竞争法、投资法领域具有突出的专业能力。曾被商务部聘为“WTO多哈回合反倾销反补贴规则谈判技术顾问小组”顾问。曾任北京律师协会WTO与反倾销专业委员会主任，比利时鲁汶大学法学院、比利时安特卫普政法学院、武汉大学WTO学院客座教授。
在近30年的法律实践中，承办逾百起案件。在WTO争端案件中，代理中国政府参与多起WTO争端解决案（中国诉欧盟皮鞋案，中国诉欧盟禽肉案；参与越南诉美国暖水虾案，阿根廷诉美国动植物措施案，印尼古巴诉澳大利亚烟草平装案，阿根廷诉欧盟生物柴油案）；在应诉反补贴调查案件中，代理中国政府和企业应诉欧盟、美国、加拿大、埃及、南非等调查；在贸易救济案件中，代理企业和行业协会应诉行业损害调查，以及反倾销、反补贴、保障措施调查以及各类的复审调查程序，涉及欧盟、美国、加拿大、澳大利亚、日本、印度、土耳其、印尼、越南、马来西亚、俄白哈、台湾等国家和地区；在法院诉讼案件中，协助代理中国企业上诉欧盟一审法院、高等法院，并获得了数案胜诉。
承办多起商务部的研究课题，发表《世贸DSB专家组就倾销幅度“归零”做出的裁定对欧盟和其他国家的反倾销立法和实践的影响》 、《中国企业应诉欧盟反倾销市场经济地位的“误区”》、《中国企业如何应诉反倾销调查》 等专业文章，代表作《应诉欧共体反倾销律师业务》（40万字）得到学院、律师界的好评。
近年所获荣誉：
WWL Thought leaders 2018贸易法领域唯一一名中国律师；
2018国际知名法律评级机构《法律500强》WTO/国际贸易领域领先律师；
WWL Tade and Customs2017 领袖律师；
2016年度《名人录》最佳“思想领袖律师”亚太地区入选3名律师之一；
连续六年被钱伯斯评为第一等级律师。
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