上海金融法院发布关于执行程序中处置上市公司股票的规定首创大宗股票司法协助执行方式

民法典实务 2023-12-30

点击关键词进入专题参考

11月21日，上海金融法院召开新闻发布会，发布《上海金融法院关于执行程序中处置上市公司股票的规定（试行）》（以下简称《股票处置规定》）。这是上海金融法院贯彻落实中央“切实解决执行难”重大部署，深入推进金融审判执行体制机制改革，有效防范金融风险，全力服务保障上海国际金融中心建设的又一重大举措。

新闻发布会现场

《股票处置规定》明确了上海金融法院执行中处置上市公司股票的原则、方式和流程，开创了在证券交易所协助下的大宗股票司法协助执行的新机制，在全国率先探索了人民法院处置上市公司股票的一条全新路径。

近年来，随着证券类资产融资业务的快速增长，证券质押式回购纠纷大幅增加，由此引发金融执行案件中涉及上市公司股票处置的情况较为常见。今年以来，上海金融法院共受理各类执行案件591件，其中涉及大宗股票处置的案件达40余件，涉及处置股票的总市值超过80亿元，相当比例的执行案件中待处置上市股票超过了总流通股的5%以上，部分案件待处置上市公司股票的比例已经超过30%。

在当前的上市公司股票处置模式中，无论是当事人协商自行出售和当事人协商以股抵债，还是法院在二级市场强制卖出或网络司法拍卖，由于处置规范不统一、证券资产的变价规则不契合、证券监管要求不一致等原因，导致大宗股票的处置普遍存在成交率不高、处置价格偏低、股价大幅波动等问题，影响了金融执行案件的效果。

为减少处置大宗股票对证券市场的影响，切实保护投资者和上市公司的合法权益，推进“切实解决执行难”，上海金融法院经过充分调研，制定出台了《上海金融法院关于执行程序中处置上市公司股票的规定（试行）》，创新性地构建了在证券交易所协助下的大宗股票全新处置模式——大宗股票司法协助执行方式。

大宗股票司法协助执行方式，是指通过与证券交易所约定的信息渠道发布大宗股票司法处置公告，依托证券交易所提供的大宗股票司法协助执行平台，完成竞买申报、竞价匹配、结果公示等询价竞买相关事项的大宗股票强制变价措施。大宗股票司法协助执行方式从符合证券类资产规律的价格发现机制入手，通过一系列制度安排，充分实现了大宗股票处置价值、效率、便利程度、社会效果及与监管部门信息共享的最大化，能最大限度实现股票处置目的。

《股票处置规定》共分总则、处置原则、处置前期工作、处置方式的确定、大宗股票司法协助执行方式、处置保留价的确定、后续处置工作和附则八个章节，总计41条。《股票处置规定》设专章对大宗股票司法协助执行方式进行了规范，明确了大宗股票司法协助执行方式的各项内容。其重点在于：一是明确了大宗股票的分拆条件及数量限制，二是明确了大宗股票处置公告的内容，三是明确了保证金的标准，四是明确了询价竞买的方式及规则，五是明确了价格优先—时间优先—数量优先自动匹配成交规则，六是明确了成交价款的支付方式和保证金的退还方式，七是明确交易费用免除及税费负担义务。

《股票处置规定》的出台，全面规范了执行中处置上市公司股票的基本要求和工作程序，对证券类资产的处置程序启动、前期工作、处置方式的确定、后续工作等做出规范性指引，执行法官只要“按图索骥”就可以确定大多数案件的“路线图和时间表”，确保执法统一，提升执行质效。

作为上海金融法院创新执行工作机制的重大举措，《股票处置规定》精准回应了当前上市公司股票司法强制处置的痛点与难点，落实了“切实解决执行难”和“执行规范化建设”的要求。通过创新构建大宗股票司法协助执行方式，促进了上海金融法院执行工作的规范、高效、公正，实现以高水平司法服务维护投资者、上市公司合法利益，维护证券市场稳定的工作目标。

上海金融法院新闻发言人、副院长肖凯

上海金融法院副院长肖凯表示：“制定《股票处置规定》，构建大宗股票司法协助执行方式是上海金融法院加快推进金融审判执行机制创新，不断提升金融司法服务水平的又一重要举措。上海金融法院将积极落实《股票处置规定》的各项内容，不断完善精细化、科学化、规范化的金融强制执行机制，为上海国际金融中心建设营造更好的金融法治环境。”

以下为《股票处置规定》全文

上海金融法院关于执行程序中处置

上市公司股票的规定（试行）

第一章总则

第一条 为了进一步规范本院在执行程序中对上市公司股票的处置，防范金融风险，优化营商环境，根据《中华人民共和国民事诉讼法》、《中华人民共和国证券法》等法律法规和相关司法解释，制定本规定。

第二条 本规定所称上市公司股票，是指上市公司在证券交易市场公开发行、交易的无限售流通股、限售流通股。在全国中小企业股份转让系统挂牌股票（简称“新三板”股票）、存托凭证的处置可以参照本规定。

第三条 本规定所称的处置是指取得上市公司股票处置权后，当事人协商自行交易、和解以股抵债以及法院在股票二级市场以集中竞价方式强制卖出、大宗股票司法协助执行、网络司法拍卖等强制变价措施。

大宗股票司法协助执行是指根据执行案件的需要，通过与证券交易所约定的信息渠道发布大宗股票司法处置公告，依托证券交易所提供的大宗股票司法协助执行平台，完成竞买申报、竞买匹配、结果公示等询价竞买相关事项的大宗股票强制变价措施。

第二章处置原则

第四条 上市公司股票的处置应以法律法规和相关司法解释为依据。证券监管部门和证券交易所经法定程序制定的与股票交易、登记、过户等有关的部门规章、规范性法律文件和业务规则，在执行中可以参照适用。

第五条 上市公司股票的处置应尽可能降低对证券市场的影响，有效维护证券市场稳定，防范市场风险。

第六条 上市公司股票的处置应符合证券产品交易特点，遵循证券市场交易方式，追求标的物价值最大化，降低处置成本，提高处置效率。

第七条 上市公司股票的处置过程中，应积极保护当事人的合法权益，妥善维护投资者、上市公司的合法利益。

第八条 上市公司股票处置时，应督促当事人履行信息披露义务。及时与证券监管部门、证券交易所、证券登记结算机构等相关部门保持信息互通，便于相关部门实施监管。

第九条 上市公司股票处置时，不得向其他无关人员泄露对涉及上市公司经营、财务或者对该公司证券的市场价格有重大影响的尚未公开的信息。本院工作人员及其亲属等利益相关方不得竞买或委托他人代为竞买拟处置的股票。

第三章处置前期工作

第十条 上市公司股票处置前，应查明被执行人可供执行的其他财产，听取各方当事人对股票处置的意见，综合评估处置的必要性及市场风险。

第十一条 被执行人提供其他方便执行的财产，且可抵偿申请执行的主要债权的，应当优先处置其他财产，包括但不限于银行存款、存单、理财产品、其他有价证券等易于处置和变价的财产。

第十二条 上市公司股票处置前，应向证券交易所、证券登记结算机构查明拟处置股票的权属、数量、性质、来源、限制信息、权利负担等内容。

第十三条 拟处置股票的价值明显超过被执行人债务金额的，应当按照已查明或评估的价值确定股票处置范围。股票价值虽未超过被执行人债务金额，分拆处置更有利于变价的，可分拆处置。

第四章处置方式的确定

第十四条 选择上市公司股票的处置方式时，应首先听取当事人的意见。当事人达成一致意见以被执行人、执行担保人自行卖出或以股抵债方式处置股票，且符合法律法规、司法解释、部门规章、证券交易所规则相关规定，不损害其他债权人、投资者合法权益和社会公共利益的，应当准许其自行交易，但应告知当事人自行办理过户相关手续。

第十五条 当事人就股票处置方式无法达成一致意见的，应根据拟处置股票数量、股票性质、对证券市场的影响程度以及处置效率等因素选择相应的强制变价措施。

第十六条 拟处置的上市公司股票数量小于30万股或交易金额小于人民币200万元，或者拟处置的上市公司股票数量虽大于30万股或交易金额大于人民币200万，但其数量小于该股票决定处置日前二十个交易日的平均成交量，处置该股票不会对价格产生较大影响的，优先选择在股票二级市场以集中竞价方式强制卖出。

交易金额按照决定处置日前二十个交易日收盘均价乘以股票数量计算。

第十七条 处置的上市公司股票数量大于30万股或交易金额大于人民币200万元，且在股票二级市场强制卖出可能对该股票价格产生较大影响的，优先选择适用大宗股票司法协助执行方式。

第十八条 处置上市公司限售流通股、存托凭证，根据限售条件、解禁条件、案件情况可选择适用大宗股票司法协助执行方式或网络司法拍卖方式。

第十九条 处置在中华人民共和国境内注册的发行人在境外公开发行的上市公司股票、“新三板”股票或其他流通性较差的股票优先选择适用网络司法拍卖方式。

第五章大宗股票司法协助执行方式

第二十条 以大宗股票司法协助执行方式处置上市公司股票前，应根据拟处置股票的数量、性质、市场价格、持股比例等相关因素确定是否分拆处置及分拆后的最小竞买申报数量，分拆单元数量不得超过200份。

第二十一条 以大宗股票司法协助执行方式处置上市公司股票的，应在大宗股票司法协助执行平台发布司法处置公告，公告拟处置股票的名称、证券代码、数量、权属、性质、保证金支付期限、处置起始单价、最小竞买申报数量、竞买时间等相关内容。

第二十二条 保证金以拟处置股票的最小竞买申报数量为基数，根据司法处置公告日前二十个交易日收盘均价的10%-20%确定。竞买人支付的保证金金额应当与其拟竞买的最大申报数量相匹配。

在竞买人按照司法处置公告的要求缴纳保证金后，应当及时确认其竞买资格及最大竞买申报数量。

第二十三条 证券交易所会员、自有或者租用交易单元的投资者可以通过配置的账户登录大宗股票司法协助执行平台或通过证券交易所指定的报盘通道提交竞买申报。具有新股网下申购资格的投资者可以通过配置的账户登录大宗股票司法协助执行平台进行竞买申报。其他竞买人可以委托证券交易所交易会员代为提交竞买申报。

竞买申报应当注明证券账户号码、证券账户名称、竞买股票的单价和竞买申报数量。每个竞买人在每次股票处置的有效竞买时间内的最后一次出价为最终有效出价。

第二十四条 大宗股票司法协助执行方式采用询价竞买模式，按照价格优先—时间优先—数量优先的原则自动匹配成交，并在大宗股票司法协助执行平台公布竞买结果。

采用大宗股票司法协助执行方式成交的股票价格不得低于该次股票处置的保留价。

第二十五条 在竞买匹配结果确认前，保证金支付情况、询价竞买情况均不得公开。竞买结果公布后，有效参与竞买的竞买人可以查询保证金支付情况及询价竞买情况。

第二十六条 买受人应在竞买结果公布后5个工作日内将成交价款差额（扣除保证金）付至指定账户。逾期未支付，视为该部分股票本次处置失败，安排再次处置或采取后续处置措施。该买受人支付的保证金不予退还，且不得参与再次处置或后续处置。

未确认成交的竞买人所支付的保证金，应在竞买结果公布后5个工作日内按原付款方式退还。保证金均不计利息。

第二十七条 大宗股票司法协助执行方式处置股票不收取交易费用，但股票过户需缴纳的税费应由买受人向证券登记结算机构自行付清。

第二十八条 大宗股票司法协助执行方式处置股票因无人竞买或其他原因失败的，可以再次处置，除处置保留价外，再次处置应当按照上述规定执行。

第六章处置保留价的确定

第二十九条 采用大宗股票司法协助执行方式或网络拍卖方式处置上市公司股票的，无限售流通股的处置保留价为不低于该上市公司股票前二十个交易日收盘平均价的90%。科创板上市公司无限售流通股处置保留价为不低于该上市公司股票前二十个交易日收盘平均价的80%。限售流通股的处置保留价为不低于评估价的70%。拟处置的“新三板”股票在三个月内有成交的，其处置保留价为不低于最近一次成交价的90%。在三个月内无成交的，其处置保留价为不低于评估价的70%。

上述前二十个交易日指竞买日或竞拍日前的二十个交易日。

第三十条 采用大宗股票司法协助执行方式处置无限售流通股失败需要再次处置的，第二次处置保留价不得低于该上市公司股票前二十个交易日收盘平均价的81%。第三次处置保留价不得低于该上市公司股票前二十个交易日收盘平均价的72%。科创板上市公司无限售流通股第二次处置保留价为不低于该上市公司股票前二十个交易日收盘平均价的72%。第三次处置保留价为不低于该上市公司股票前二十个交易日收盘平均价的63%。

采用大宗股票司法协助执行方式处置限售流通股失败或采用网络拍卖方式流拍需要进行再次处置的，再次处置保留价不得低于前次处置保留价的80%。

第三十一条 变卖上市公司无限售流通股的价格不得低于第三次处置的保留价。变卖限售流通股和“新三板”股票的价格一般不得低于第二次处置的保留价，确因特殊原因造成变卖不成的，可以降低价格变卖，但最低的变卖价不得低于评估价的二分之一。

第三十二条 处置限售流通股或三个月内无成交记录的“新三板”股票，应当委托具有证券从业资格的资产评估机构对股票价值进行评估。

第七章后续处置工作

第三十三条 采用大宗股票司法协助执行方式、网络司法拍卖方式任何一次处置失败的，申请执行人均可申请直接抵偿，但其抵偿的股票价格不得低于该次处置的保留价。

第三十四条 采用大宗股票司法协助执行方式三次处置失败的，应当将处置的股票按第三次处置的保留价折价抵偿给申请执行人。

第三十五条 采用网络司法拍卖的处置方式经两次拍卖流拍的，应当将处置的股票按第二次拍卖的保留价折价抵偿给申请执行人。

第三十六条 申请执行人拒绝接受或者依法不能接受抵偿的，本院可发出变卖公告。变卖按照司法解释的相关规定办理。

第三十七条 处置上市公司股票，应将司法查封、处置结果等信息及时通知证券监管部门、证券交易所、证券登记结算机构，方便监管部门对股票处置结果是否符合相关规定履行监管职责。

第三十八条 通过大宗股票司法协助执行、网络司法拍卖等强制变价措施处置股票成交或抵偿给申请执行人的，应当出具相应的法律文书，在确认成交或确定抵偿之日起15日内完成过户，并将相关法律文书送达被执行人或执行担保人。

第三十九条 采用股票二级市场集中竞价方式强制卖出、大宗股票司法协助执行、网络司法拍卖方式处置股票，可能导致上市公司实际控制人、大股东、董事、监事、高级管理人等减持股份或者上市公司实际控制人、大股东等发生变更的，应在股票过户后3日内将相关处置信息告知证券监管部门、证券交易所、证券登记结算机构，由其进行金融监管的合规性审查。

买受人或因抵偿协议取得股票的申请执行人在股票过户后处置上市公司股票的，应遵守法律法规、司法解释和证券监管部门规章、规范性法律文件、证券交易所规则中关于股票限售、股票减持等相关规定。

第八章附则

第四十条 本规定由本院审判委员会负责解释。

第四十一条 本规定自公布之日起试行。

媒体提问环节

新闻发布会现场

问：请问上海金融法院创新性设立的大宗股票司法协助执行机制有哪些主要亮点？

答：大宗股票司法协助执行机制是在总结梳理现有“2+2”股票处置机制和证券交易所大宗股票交易机制的基础上，融合多种机制的优点，按照执行工作的需要，以“切实解决执行难，保护投资者、上市公司合法利益，维护证券市场稳定”为工作目标，创新设立的上市公司大宗股票处置方式，主要特色体现在五大机制和四项规则：

一是设计了证券交易所参与协助的处置机制。与一般商品的交易不同，证券法、公司法要求证券的场内交易和结算，并对上市公司股东变更有着严格的监管要求，大宗股票司法协助执行方式将过去在网络拍卖平台等各种场外的交易纳入到证券交易所协助下的统一平台处置，不仅能够更加规范处置行为，也为证券监管部门实施监管提供及时有效全面的信息渠道。

二是建立了更为专业的处置信息发布机制。证券市场具有较强风险性，而大宗股票的交易对投资者的专业性要求更高。大宗股票司法协助执行方式充分借助证券交易所的信息发布渠道，可以向所有的会员、机构投资者、高净值客户直接推送股票处置信息，全面提升处置信息发布的针对性与有效性，吸引更多的专业投资者参与竞买。
三是创立了追求标的物价值最大化的询价竞买机制。为了实现执行标的物价值变现的最大化目标，我们创新性地采取了分拆式处置规则，以处置股票的数量、性质、市场价格、持股比例等相关因素确定是否分拆处置及分拆后的最小竞买申报数量；确定了更加符合证券产品特征的价格发现规则，明确无论首次处置，还是后续处置均以竞买日或竞拍日前二十个交易日的收盘均价为基准，确定处置保留价，并按处置效果合理安排再次处置的降价幅度；在处置过程中，拟定了封闭式竞买申报规则，明确了在竞价匹配结果确认前，保证金缴纳情况、询价竞买情况均不得公开，有效防止因竞买群体范围小可能发生的压价、窜标。创新性设计了唯一有效出价规则，规定每个竞买人在竞买过程中可以多次出价，但每次股票处置的有效竞买时间内的最后一次出价为最终有效出价，进一步简化竞买匹配过程，防止争议纠纷。
四是提供了更加便利化的在线竞买机制。上海证券交易所为协助我院的大宗股票司法协助执行机制，配合研发了大宗股票司法协助执行平台，证券交易所会员、自有或者租用交易单元的投资者可以通过配置的账户登录大宗股票司法协助执行平台或通过证券交易所指定的报盘通道提交竞买申报。上海证券交易所官方网站中还专门开通的了司法服务专栏，发布股票处置公告等相关信息，极大程度的方便了竞买人参与竞买。

五是构建了完善的当事人和竞买人权益保护机制。大宗股票司法协助执行方式的制度设计宗旨之一就是保护当事人的合法权益。我们处置方式的选择上充分尊重当事人意愿，在处置程序过程中全面保护当事人的知情权，同时在敏感的股票价格机制上设计了参照大宗交易模式的涨跌停幅度限制，同时对多次处置的保留价体现合理适度的要求。在处置过程中，我们注重保护竞买人的合法权益，要求执行人员多渠道了解并公开处置股票的相关信息，尤其是限售原因和解禁条件，充分保障竞买人的知情权。同时对于竞买人较为关注的保证金退还期限、股票过户期限等做了比相关司法解释更严格规定。

问：请问上海金融法院关于大宗股票司法协助执行方式具体落实情况与后续安排。

答：2019年11月1日，我们已经就大宗股票司法协助执行工作与上海证券交易所签订备忘录，目前大宗股票司法协助执行平台开发已经完成，并通过测试。我们与上海证券交易所充分沟通后，拟定于下周邀请上海证券交易所会员单位、机构投资者等在证券交易所召开专门的研讨会，由上海证券交易所向与会人员详细介绍大宗股票司法协助执行平台的具体操作，上海金融法院解读《股票处置规定》，并于当日完成第一支股票的处置公告发布，陆续启动股票处置工作，并力争尽快实现大宗股票司法协助执行方式在更大范围内适用。
上海金融法院将根据实际运行情况对《股票处置规定》相关内容进一步完善，并继续发挥金融专门法院在金融审判执行领域的先行先试，适时总结，力争形成可复制可推广的经验。

撰稿：郑岗、杨现正摄影：陈伟