隆基外售、中环、锦州阳光、上机数控、京运通…2020年底第三方单晶硅片供需情况

龙头掌控定价权，边际产能限定定价区间。边际现金成本定价后，单晶硅片的价格走势理论上由即 期需求在成本曲线上对应位置产能的现金成本决定。边际成本定价特点在多晶硅、光伏玻璃等产品 上充分体现，但我们认为在单晶硅片上则略有不同。主要原因：

1）垂直一体化厂商扩张单晶硅片产能，压缩第三方需求。比如隆基、晶科、晶澳等一体化厂商在 这两年充分扩张了单晶炉，降低对外的单晶硅片采购需求，但一体化通常不会涉及多晶硅和玻璃环 节。这样导致硅片成本曲线的扭曲，只要一体化厂商自有硅片产能现金成本不高于外购价格，厂商 就倾向于自己生产；甚至在考虑员工安置、政府关系、供应链、需求预期等因素后，即使小幅高于 也可能不会停产。

2）龙头供应能力强，掌握定价权。为了充分摊薄设备折旧成本和发挥规模效应，龙头厂商倾向于 满产；根据我们的测算，截止 2020 年底隆基+中环在第三方市场的供给量约为 96GW（不包括隆 基自用）；而即使按照年化140GW的装机需求， 1.1倍超配，第三方市场的实际需求也仅为99GW， 而供应量超过 120GW，这意味着在本轮行业性扩产结束后，仅隆基和中环的供给能力基本满足第 三方市场需求，这样在定价上也将加强寡头的话语权，即“龙头掌握定价权”。

3）边际厂商限定定价区间。单晶硅片产品同质，龙头虽然品质和稳定性有一定优势，但“B2B” 属性导致品牌溢价很小；从本轮多个新进入者扩产规模和实际运营成本来看，行业壁垒也不是太高；因此在供需过剩的情况下，双寡头定价过高会导致大量新进入者进入和停产产能复产，蚕食龙头订 单，即寡头无法达成自由的“价格勾结”和形成“卡特尔”（cartel）。更为合理的情形是：二三 线厂商按边际成本定价，龙头在此基础上，小幅上浮实现 0.1-0.2 元/片，这部分溢价来源于龙头价 格掌控力、高品质和高稳定性等，此外隆基拿到日本信越的掺镓专利后，公布的掺镓（光衰更低） 和掺硼片同价也助推了溢价的形成。

总的来说，2019 年底，主流 M2 尺寸硅片的含税价格为 3.06 元/片，对应隆基的毛利率接近 40%， 单片毛利约为 1.03 元，单片净利高达 0.81 元。本轮硅片扩产结束后，我们预期 2020 年底龙头 G1 尺寸硅片（158.75mm 方片）的含税价格约为 2.4 元/片，对应隆基的毛利率约为 20%，单片毛利 约为 0.42 元，单片净利约为 0.25 元。后续随着需求恢复，供给扩张放缓，供需逐步改善，毛利率 或能修复至 25%左右。

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来源：行业研究报告

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