新疆硅料事件影响最全分析
时间：2020年7月20日
一、会议要点
1、事故影响，硅料涨价提前：供给方面，新疆事故影响4万吨产能，占有效供给的10%，且新疆安排企业自查阶段性影响新疆地区产能，TOP5国内企业中除通威外都在新疆有布局，因此短期影响较大。需求方面，Q3-Q4国内需求启动海外复苏，Q4确定性硅料供不应求。本次事故导致硅料涨价提前，且硅料价格涨幅超出预期。
2、价格支撑到2021年Q2：根据供需和市场预期，本次硅料涨价超过80元/kg是大概率时间，此前硅料价格为60元/kg，事故当天价格跳空高开到70元/kg。Q4是否能涨价到80元/kg以上，则需观察8月需求启动情况。根据硅料成本曲线测算，理论价格可超过100元/kg。同时因为国内外需求支撑，和硅片产能释放，价格支撑将维持到2021年Q2。
3、硅料涨价或引起硅片企业成本分化：预计涨价以致密料价格为主，菜花料小幅上涨但涨幅有限，因此能够掺杂更多多晶料的单晶硅片企业在成本端将更加具备竞争优势。
4、投资建议：硅料供给缺口出现，利好通威股份（20年21倍），硅料涨价凸显单晶硅片龙头制造优势，推荐隆基股份（2020年PE 26倍）
二、事故影响
1、多渠道验证：新疆电网、行业公司、第三方机构验证，新疆硅料爆炸事件是比较严重的，20日下午仍是浓烟滚滚，最终情况需要将烟火扑灭后，才能判断最后的实际影响。
2、协鑫影响：新疆协鑫4万吨，影响市场有效供给10%，7月将减少产出约至少1,000吨的产量，下半年全停，行业损失产能预计1.9万吨，其中，Q4损失1万吨
3、价格影响：根据成本曲线，Q4需求对应硅料年化为55-60万吨，均衡价格超过10万元/吨，但具体情况需要跟踪。
4、利润弹性：没涨价10元/kg，1万吨净利润增加0.75亿元。根据产能情况，通威利润增厚最多，大全因业务纯正弹性最大。
5、价格传导：如果涨价传导给组件端，组件预计涨价1-9分钱，对IRR影响0.05-0.35个百分点，影响有限。
事件跟踪：此前收到市场反馈，新疆协鑫出现事故，设备无法正常运作。检修计划是1个月，1300-1400产能/月，3.8-4.2万吨/年之间。
价格加速上涨，80元/kg以上无争议：
此前市场价格预期分化：6月底出现止跌回稳，Q3已经供应吃紧，价格有上涨。7月初大全事故，加速了价格上涨，市场就出现了2个声音：在产料厂，认为涨价可以到70-75元/kg市场，主要是下游硅片大规模扩产。另一方面，还在检修期的企业，硅料紧缺会更加持续，因为新增产能有限（没有扩产计划），看到80元/kg的预期。当时是有两种声音的。今天协鑫事件，信息面就很统一了，基本判断80元/kg。目前硅料价格跳空高开到70元/kg：此前硅料价格62元/kg，而企业提前采购，不会提前备硅料库存，新疆大全的事故+协鑫事故没导致供应偏紧。协鑫全停了，新疆产能收到通知，要求自检。比如东方希望在检修，复工时需要去安全局报备。目前价格跳空到70元/kg，不是硅料企业涨价，主要是下游希望有70元/kg就采购，只是市场没有硅料可以购买了
硅料价格预测：抬涨趋势Q1就看到了，一般Q3是行业常态的检修期，而硅片Q3有大部分产能释放，本来Q3涨价就有预期。但是因为协鑫事件，涨价加速了，且是因为无货可供，因此硅料价格预计在1-2周内会很混乱，因为无货可供。硅料价格上涨很快突破70元/kg，突破80元/kg也合理。但是再往后看，要看8月中下旬的需求启动。硅片低价硅片报价消失：隆基很久没有价格波动了，但是G1供应充足，低位价格2.2-2.3元/片。协鑫事件后，低价硅片报价消失，目前价格在2.35元/片
电池无货可供新订单观望中：价格抬涨2个月，目前连续3周电池处于无货可供的状态，全尺寸规格是满产满销，单晶还供不应求。大部分针对8月份报价，暂时订单是终止签订的，因为上游价格波动比较剧烈，且无货可供。新增订单会处于观望看是否硅片会涨价。
三、问答环节
Q：硅料涨价的话，主要会挤压哪个环节的利润？
价格：全年预计72元/kg，新增产能有限，下游需求提升，因此认为Q3开始硅料涨价持续到2021年Q2。
利润留存：硅片能够容忍硅料涨价
硅片：供给+成本能够支撑硅料涨价，随着Q3-Q4硅片扩产成本还在下滑。硅料价格上升以后，低价资源陆续抬涨。电池：随着Q3产能释放，电池片价格可能会调整，但是最近了解到扩产没有那么快，电池片价格稳定1个月了，价格高企，没有松动的空间和可能。组件：再看组件能否接受，因为Q2受疫情影响，价格波动比较大，龙头企业以出货为主，低价锁定远期订单，体现在国内招投标项目。比如，Q3特高压项目，3-4月份就开始洽谈组件价格了，主要是因为EPC预期到下半年的价格企稳和订单提升，因此早就Q2开始询价了，目前组件订单反馈非常饱满。因此硅料涨价，组件价格跌幅收窄。结论：承受利润挤压的是硅片端，而组件端因为订单企稳，组件价格国内市场为企稳为主，Q3海外因为需求井喷，部分订单有可能小幅涨价。
Q：多晶用料是否抬涨？
是一致涨价的，但是幅度不如单晶料：
多晶料供应少且无料可买：一线企业的单晶料比例95%以上，单晶PERC供需紧张已经持续几个月了，因此部分项目转向多晶，多晶需求也有所提升。除了单晶料以外，多晶料也无料可买。单晶硅片技术提升掺杂多晶料：因为硅片企业的融合度更高了，拉晶企业19年还部分依赖进口单晶料，而目前来看能够用国产致密料甚至用多晶致密料。因此，多晶用的疏松料供给很少，而多晶致密料也会给单晶企业，因此会有涨价，但是不能完全被单晶消化，且要给多晶企业，最终价格不会上涨很多。多晶料也会相对是独立市场。
Q：东方希望扩产情况
本轮受到协鑫影响，一期是全停的状态。2019年6.5万吨，产量累计只有2万吨，原规划2020年年底是12万吨，暂时只能看到年底8万吨。2019年年底各料厂都能支撑90%以上致密料。
Q：海外硅料厂产能进度情况
Wacker：目前是半产的情况OCI：韩国产能退出了。马来2.7万吨Q1检修，7月20日准备点火，预计爬坡期10天左右，今天点火也接到下游采购询价，报价70元/kg。
Q：海外产能是否会因为涨价而重新启动
复工需要6个月：如果硅料价格80元/kg，目前停产的企业也会考虑复工。但是复工也来不及，因为从计划复工到启动，需要6个月。海内外复工价格预期为70-80元/kg：海外企业心理预期是80元/kg会复工，国产企业心理预期是70元/kg以上复工。但是复工进度缓慢，所以本轮涨价会持续。
Q：价格是否会站稳90元/kg
主要是硅料价格无料可供，所以报价混乱。目前硅片企业备货只有1周时间，如果临时性供应不足，会有高价订单。短期先看突破70元/kg。
Q：硅片掺杂疏松料的比例是否有约束？
疏松料比例对多晶环节是无限制的，而对于单晶使用多晶疏松料是技术突破：
技术突破单晶硅片提升多晶料掺杂比例：2年以前都没有这个技术。过去几年单晶企业都是购买海外企业的高价硅料。2019年10月份还反馈隆基还无法掺杂品质不一的硅料，截至2020年6月已经反馈使用多晶料了。技术分化会进一步导致制造成本分化：单多晶价差太大的话，因为技术分化，部分企业要购买高价的单晶致密料，但是隆基可以使用低价的多晶料，降低生产成本。单晶料掺杂技术挤压多晶市场空间：硅料企业最高能生产95%的单晶料，剩下5%会给多晶消化，因此认为8GW的多晶市场，多晶不会淘汰。现在因为隆基开始使用多晶疏松料，因此多晶比例可能会被迅速蚕食。
Q：国内停产检修产能情况，新特检修情况如何？
行业1-5月份库存比较多，6月份才感受到需求提升和库存的逐步消化：
部分企业持续检修：
检修到复工一般是1个月左右，如果超过1个月就有爬坡等影响，硅料厂比较忌讳超过1个月的检修。国电晶阳6000吨，3月份检修，已经做好所有准备了，还没复工，会继续观察价格反弹的高度。又因为是国企，内部的反馈和管理还没那么快。部分企业轮检：
料厂检修是有内部计划的，但是今年下游硅片、电池、组件有灵活调节产能利用率，硅料因为灵活度不高，很多企业开始轮检，人为减少产能。新特就采用了轮检，2条线检修1-2周（10天），再换条线检修1-2周。本轮在产的料厂目前还在陆续检修还在产，生命力是比较强劲的。近期看到复工的只有OCI。
Q：2021年价格预期是多少？
2020年年底是预期到80元/kg，如果到80元/kg硅料价格硅料企业就很满意了，持续性看到2021年Q2。
Q：硅料涨价是否会引起产业链联动？
组件涨价比较难：电池片率先涨价，体现了行业需求启动，从0.75元/W涨到0.84元/W，但是组件端并没涨价了反而持续降价，直到现在才陆续走稳。因此也一定程度反映了涨价很难。
一体化企业比例提升，低价接受度也更高：组件成交价440W价格在1.45元/W，电池在0.84元/W，则非硅在0.6元/W。这个数据大厂能接受但是小厂有压力，也是行业趋势是大厂的集中度更高了才能接受到这个价格。主要是一线大厂的成本比较低，尤其是一体化的成本。大厂目前的反馈也说组件不会涨价。
Q：2021年1-2季度的情况
国内支撑+海外部分国家抢装：目前只能做基本的预期，第一支撑还是中国市场，竞价发布是在7月，项目最晚截止在2021年630，因此2021年上半年不会那么惨淡。海外抛开疫情影响，印度3月31财年，日本4月1日财年，也有需求支撑。
大型电站受疫情影响小：2020年预计全球装机是125GW，主要根据项目跟踪和支撑。项目启动依赖地面大型项目，中国、印度等大项目计划受到疫情影响还是会继续施工，分布式户用等还是会有一定影响。
硅料和硅片的供需扭转支撑价格：硅料价格支撑主要是硅料新增产能有限，硅片持续扩产释放，硅料和硅片供需不平衡，导致价格有支撑
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作者：猎股产业江湖；来源：雪球
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